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資本市場（capital market）也稱“長期金融市場”“長期資金市場”，是指提供長期（一年以上）的各種資金借貸和證券交易的場所，包括股票市場、中長期債券市場和證券投資基金市場等。資本市場與貨幣市場相比，期限與不同交易的金融工具各異，融資目的、風險程度、收益水平、資金來源等多方面也是不同的，兩者在多方面相互聯系、影響，如資金相互流動、利率同向變動、資金存量相互影響等。

古典金本盛行的1870年到1914年40多年間，國際資本保持著高度流動性，并大量由歐洲涌入美國和澳洲地區。1988年以后，資本流動的規模獲得了發展，資本的跨國流動進入了新的全球化發展階段。一級市場也稱發行市場或初級市場，是資金需求者將證券首次出售給公眾時形成的市場，主要經營者是投資銀行、經紀人和證券自營商。他們承擔政府、公司新發行的證券的承購或分銷。股票市場也稱流通市場或次級市場，是在證券發行后，各種證券在不同投資者之間買賣流通所形成的市場。資本市場的機構主要包括商業銀行、投資銀行以及債券發行主體等。美國華爾街是全球資本市場的交易中心，也是投資銀行的集聚區。例如中國是國務院證券監督管理機構依法對全國證券市場實行集中統一監督管理。

資本市場主要有融資期限長、流動性相對較差、風險大而收益較高等特點。2021年11月15日，北京證券交易所正式開盤，主要服務創新型中小企業，首批上市的企業涵蓋了25個國民經濟大類行業，上市企業的經營狀況穩健。

發展歷史

古典金本期間

古典金本盛行的1870年到1914年40多年間，國際資本保持著高度流動性，并大量由歐洲涌入美國和澳洲地區。1914年前后，英國的年平均資本流出量占GDP的5%到9%，法國的年平均資本流出量占GDP的2%，德國為3%左右。在資本輸入國中，澳大利亞的資本流入占其中GDP的9.5%，加拿大的資本流入占其GDP的6%。公共機構是國際資本市場活動的主體，主要表現為借款國家政府和部門大量向英國、法國和德國的資本市場發行固定利息債券；美國的債權人在國外建立子公司，通過持有半數的股權對其進行控制。國際資本市場資本輸入國和輸出國宏觀經濟狀況變化及突發性政治事件而出現上升和下降的大起大落。1929-1933年全球性金融危機引發的大蕭條，導致普遍的債務違約，嚴重打擊了國際資本市場的活動。30年代，在貨幣貶值預期普遍存在和戰爭及政治迫害等因素影響下，資本運動大部分采取了短期資金外逃的形式。這種狀況一直持續到第二次世界大戰結束。

二戰結束后

第二次世界大戰結束后，國際范圍的私人銀行貸款和證券投資受到了控制。資本市場無法無法控制地域限制，更多的表現在貨幣發行國境外的流動，交易市場行為也大多數發生在“國外”，及“歐洲美元交易”。在20世紀后半期，20世紀后半期布雷頓森林體系建成，構建了國際金融秩序的基礎，同時，該體系的核心國際貨幣基金組織的有關規定明確了布雷頓森林下國際資本市場流動的基本規范。在布雷頓森林體系實施初期，各國普遍對資本流動進行不同程度的控制，嚴格控制下的資本繞開管制在貨幣發行國境外流動，形成了歐洲資本市場的雛形。歐洲資本市場既是銀行間市場，又是政府籌措資金的市場，同時還為大公司提供借貸服務，商業銀行是該市場的核心。

在第二次世界大戰結束后很長一段時間，資本流動的主流是大規模的國際援助，逐漸復興直接投資。歐洲重建計劃引起了官方的資本流動，美國實施的“馬歇爾計劃”和哈里·S·杜魯門的第四援助計劃導致美元大量的流入歐洲。從1945年7月1日到1955年6月30日，美國在“馬歇爾計劃”下，向德國提供貸款38.7億美元，1945年12月，美國與英國簽署財政協定，美國向英國提供37.5億美元的低息貸款。根據OECD的國際資本市場統計，整個50年代，美國向國際債券發行提供了71.601億美元的資金。進入60年代美國商業銀行逐漸擴大國際業務，在國外尤其是歐洲開設分行，利用持有的巨額資金，發展信貸業務，為歐洲貨幣市場提供新的資金來源。

1973年，隨著利率制度由固定向浮動轉變，美國和其它一些國家逐步放開了跨境資本的流動控制，資本市場進入了一個新的發展階段。70年代開始石油取代煤炭，成為世界能源消費的主要部分。美國、歐洲、和日本產生的石油不到全球總量的20%，但消費量卻占全球總消費量的70%，從而大量依賴進口，石油價格的貶值影響了全球經濟。中東國家是主要生產國，1960年9月，第三世界石油生產國，建立了石油輸出國組織OPEC，致力于改變長期形成的油價過低不合理的局面。

70年代初美元匯率下跌，西方工業國的制成品價格相應上漲，由于石油貿易是用美元計算的，所以石油出口收入跟隨美元匯率持續下降，石油生產國也受到重大損失。1973年10月中東戰爭暴發后，提高了石油的價格，從之前的，每桶3.01美元提高到了11.65美元，1979年1月，OPEC在度提高了油價，每桶原油定價調整為14.327美元，到1981年10月，國際市場油價上升到34美元。石油的大幅度上升對世界經濟產生了重大影響，對依賴石油進口的經濟體遭受了嚴重的外部沖擊。石油美元的積累及流動推動了歐洲資本市場的進一步發展，也掀起了私人銀行向發展中國家提供貸款的高潮，也為拉丁美洲債務危機的暴發埋下了伏筆。

資本流動收縮

進入80年代，由于大多數中等收入的發展中國家淪為沉重的借款國，面臨債務還本付的困難，資本流動開始顯示為收縮現象，國際資本市場環境的變化直接導致了該類國家償債危機的爆發。1980年西方國家先后出現了嚴重的經濟衰退，發達國家的實際國民生產總值和國際貿易值下降，到1982年出現了負增長，同時，美國里根政府采取緊縮性的貨幣政策，出現了高利率、高匯率、高通貨膨脹率“三高”現象。由于美國的利率居高不下，其他的發達國家也相繼隨之提高利率。由于發展中國家浮動利率外債超過了外債總額的40%，利率的上升導致債償壓力上升，如非洲、蘇丹、中非等陷入債務危機。債務危機爆發后，債務國政府、債權國政府、債權銀行和國際金融機構采取了措施，遏止了危機的蔓延。

1988年以后，資本流動的規模獲得了發展，資本的跨國流動進入了新的全球化發展階段。國際資本市場的籌資總額，由1988年的1694億美元增加到1995年的8322億美元，增長了一倍以上，到1998年，以國際債券發行、銀團貸款和其他債務工具為主要內容的國際資本市場融資達12247億美元。

資本流動全球化

80年代到90年代以來國際資本市場活動最顯著的是資本流動的全球化。1975年到1998年間，西方國家各類證券在居民和非居民之間的交易總額在GDP中的比重迅速上升，美國有4%上升到230%，德國由5%上升到334%，增長最快的時期集中在80年代末和90年代初。在資本流動規模快速擴張的同時，金融技術的日新月異，金融創新的大量使用，以及各類金融衍生工具的開發和普及，提高了國際資本市場的流動速度。國際資本市場的價格呈現出利率波動的明顯聯動性，資本流動的全球化使不同國家的地區和國際金融市場的融資條件趨于一致，不同國家的利率差距縮小。進入90年代后，美國、德國和日本的中國人民銀行基準率一度收斂于6%的水平，利差趨于穩定。

21世紀初期國際資本市場的資本流動全球化發展和中國金融市場的開放，國際資本流動速度和規模都快速上升，國際金融市場日交易規模已經以萬億美元計。結構上，證券投資大大超過直接投資規模，呈現出證券化趨勢。特別是由養老基金、開放式基金、保險公司等款國際歌投資者實現的私人資本流動日益占據主導地位，對開放經濟體的發展與穩定產生了深遠影響。

基本信息

定義

資本市場（capital market）也稱“長期金融市場”“長期資金市場”，是指提供長期（一年以上）的各種資金借貸和證券交易的場所，包括股票市場、中長期債券市場和證券投資基金市場等。

一級市場：一級市場也稱發行市場或初級市場，是資金需求者將證券首次出售給公眾時形成的市場。它是新證券和票據等證券的買賣市場。該市場的主要經營者是投資銀行、經紀人和證券自營商。他們承擔政府、公司新發行的證券的承購或分銷。

二級市場：二級市場也稱流通市場或次級市場，是在證券發行后，各種證券在不同投資者之間買賣流通所形成的市場。該市場的主要經營者是證券商和經紀人。證券的持有者在需要資金時，可以在股票市場將證券變現。投資人也可以進入二級市場購買已經上市的證券，出售證券的人獲得貨幣資金。

與金融市場的關系

金融市場就是所有金融產品交易的市場，金融市場或金融系統是該領域最大的范疇。資本市場是金融市場的一部分，是長期資金市場。資本市場在金融市場發揮著重要作用。金融市場包括貨幣市場（短期資金市場）、資本市場（長期資金市場）、外匯市場和黃金市場。

特點

資本市場主要有以下幾方面的特點：

（1）融資期限長。資本市場的融資期限較長，至少在1年以上，可以延伸到幾十年，甚至無到期日。

（2）流動性相對較差。在資本市場上籌集到的資金多用于解決中長期融資需求，所以流動性和變現性相對較弱。

（3）風險大而收益較高。由于融資期限較長，發生重大變故的可能性也大，市場價格容易波動，投資者需承受較大風險。同時，作為對風險的報酬，其收益也較高。

功能

資本市場的主要功能包括融資/投資、資本配置、產權、定價等功能。

融資/投資功能

資本市場的籌資—投資功能是指資本市場一方面為資本需求者提供了通行發行證券籌集資金的機會，另一方面為資金供給者提供了投資作用。在資本市場上交易的任何證券，既是籌資的工具，也是投資的工具。在經濟運行過程中，既有資金盈余者，又有資金短缺者。籌資和投資是資本市場基本功能也是重要組成部分，忽視任何一方面都會導致市場的嚴重缺陷。

資本配置功能

資本市場的配置功能是指資本市場通過引導資金流向而實現資本的合理配置功能。投資主體作為理性經紀人，始終具有明確的逐利動機，從而促使資金流向高效益部門，實現資源優化配置的功能。

產權功能

資本市場的產權功能是指其對市場主體的產權約束和充當產權交易中介方面所發揮的功能。產權功能是資本市場的派生功能，它通過對企業經營機制的改造、為企業提供資金融通、傳遞產權交易信息和提供產權中介服務而在企業產權重組的過程中發揮著重要的作用。

定價功能

資本市場的定價功能是指為資本定價的功能。證券是資本的表現形式，所以證券的價格實際上是證券所代表的資本的價格。證券的價格是證券市場上證券供求雙方共同作用的結果。證券提供者和需求者通過競爭影響證券價格，這種競爭的結果是：對能產生高投資回報的資本，市場的需求就大，相應地證券價格就高；反之，證券的價格就低。因此，證券市場提供了資本的合理定價機制。

參與者

資本市場的參與者主要包括融資者、投資者、企業、政府、證券經營機構等。

交易工具

資本市場的交易工具主要是各種有價證券，如政府公債、企業債券、股票等。這些金融工具有償還期長、流動性較差、風險較大的特點。

組成部分

內容構成

資本市場又稱為長期資本市場，是指融資期限一年以上的資本市場，包括股票市場和債券市場等。

股票市場

股票市場是由一級市場和二級市場組成。一級市場包括首次公開發行(IPO)，股票首次向公眾發行并在納斯達克股票交易所上市。公司可能希望在晚些時候發行額外的股票，通常被稱為二次發行，與二級市場不同。二級市場通常在IPO之后立即啟動，其特點是在交易日內持續買賣股票。

債券市場

公司發行公司債券時，可以通過公開發行向廣大公眾出售債券，也可以通過所謂的“私募”向有限數量的銀行、保險公司、養老金規劃機構和其他“機構投資者”出售債券。公司可以在債券市場借入的利率債券是公司可獲得的成本最低的融資來源。

市場結構

資本市場的主要活動在二級市場，交易者在二級市場買賣資產。很久以前的大宗商品開始，就出現了權益證券(股票)，包括股票、債券、衍生品、外匯和大宗商品。資本市場和交易有以下功能：1. 財富轉移。資本市場允許證券的轉移和這些工具的支付結算。2. 投資組合優化。投資者可以根據他們對市場上交易的資產的風險和回報的感知，不斷調整自己的資產持有量。3.價格的決心。資本市場，特別是證券交易所，產生公共信息，新發行的金融資產和現有存量金融資產的價格都是通過這些信息確定的。4. 風險管理。資本市場通過分散風險，并將風險從不想要風險的人轉移到不那么厭惡風險的人身上，從而降低個人風險，這些人要么是因為風險對他們來說不那么重要，要么是因為他們希望承擔風險以獲得更高的利潤。因此，它允許每個人選擇適合自己的風險回報比。5. 流動性。資本市場為金融資產的持有者提供了轉售或變現這些資產的機會。

中國資本市場

法律法規

根據2019年12月28日第二次修訂的《中華人民共和國證券法》，國務院證券監督管理機構對全國的證券市場實行集中統一監督管理。證券的發行和交易活動應當遵循公開、公平、公正的原則，其必須遵守法律和行政法規的規定，禁止欺詐、內幕交易和操縱證券市場的行為。證券發行和交易活動的各方當事人應當具有平等的法律地位，并應當遵守自愿、有償、誠實信用的原則。

根據2019年12月28日第二次修訂的《中華人民共和國證券法》第九條規定，任何單位和個人公開發行證券都必須符合法律和行政法規規定的條件，并依法報經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門注冊。未經依法注冊，任何單位和個人不得公開發行證券。證券發行注冊制的具體范圍、實施步驟，由國務院規定。

市場監管

資本市場的監管機構，即證券監管機構，是依法設置的對證券發行與交易實施監督管理的機構。中國證券監督管理委員會對全國資本市場實行集中統一的監管，提高了市場的公平性、透明度和穩定性。從1981年中國恢復國債發行以來，監管體系經歷了分散監管、多頭監管、集中統一監管三個發展階段。

分散監管階段（1981年-1992年）

從1981年到1985年期間，中國證券市場以國債券發行為主，股票和企業債券的發行相對較少。這一時期，對證券市場的監管是分散的、缺乏統一體系的。1986年以后，隨著股票交易市場的起步，國債股票市場也逐步形成。特別是1990年上海證券交易所、深圳證券交易所相繼成立，股票交易開始有集中的場內交易場所，市場規模開始擴大。與此相適應，市場監管體系也初步形成。

分散監管階段的主要特征表現為：一是以中國人民銀行為主、多部門介入的監管格局，二是地方政府在證券市場監管中扮演著重要的角色，三是證券交易所的自律監管。

多頭監管階段（1992年5月-1997年7月）

在這一階段，證券市場規模的快速發展，從地方性市場發展為全國性市場。全國性統一市場的發展，確實需要中央政府承擔起證券市場監管職責。1992年5月，中國人民銀行成立證券管理辦公室；同年7月，國務院建立證券管理辦公會議制度，對證券市場行使日常管理職能，進一步加強了證券市場的管理；同年8月10日，深圳市發生了搶購股票認購抽簽表的事件，進一步表明中國需要設立專門監管機構對證券市場實行集中統一監管。為此，國務院總結了地方性證券市場試點的經驗教訓后，在1992年10月決定成立專門的國家證券監管機構——國務院證券委員會（簡稱“證券委”）及其執行機構——中國證券監督管理委員會（簡稱“中國證監會”）。證券委和中國證監會的成立，標志著中國證券市場的管理重心從地方政府轉移到中央政府。此外，地方政府在證券管理中仍發揮著重要作用，從而形成了國務院各部門和地方政府共同參與管理的體制。

多頭監管階段的主要特征表現為：①證券委是國家對全國證券市場進行統一宏觀管理的主管機構；②國務院其他部委具有相當一部分證券監管權力；③地方政府和行業主管部門負責選拔推薦公開發行股票的企業；④上海證券交易所、深圳證券交易所作為中國當時主要的自律機構，擔負著對證券交易市場的日常管理工作，包括監管各類上市股票、債券的交易活動，監管會員機構和上市公司等。

集中統一監管階段（1997年8月至今）

1997年8月，國務院決定將上海證券交易所、深圳證券交易所統一劃歸中國證監會管理。同年11月，黨中央、國務院決定對銀行業、證券業、保險業進行分業管理，決定“建立全國統一的證券期貨監管體系，理順中央和地方監管部門的關系”，由中國證監會統一監管全國證券和期貨業。1998年4月，國務院決定撤銷證券委，并將其全部職能和中國人民銀行履行的對證券經營機構的監管職能劃入中國證監會；同時，對地方證券監管體制進行了改革，原隸屬于地方政府的證券監管部門收歸中國證監會領導，并在全國中心城市設9個證券監管辦公室（天津市、沈陽市、上海市、濟南市、武漢市、廣州市、深圳市、成都市、西安市）, 2個直屬于中國證監會的辦事處（北京、重慶），在25個省、自治區、國家社會與經濟發展計劃單列市設證券監管特派員辦事處，自此，中國證監會成為全國證券市場的統一監管部門。1998年12月，《中華人民共和國證券法》的頒布，進一步明確了中國證監會作為國務院證券監督管理機構對市場進行集中統一監管的職責。1999年7月1日，證監會36個派出機構統一掛牌，標志著集中統一的證券監管體系。

國際資本市場

美國

美國資本市場作為當前世界規模最大和發展最為完善的資本市場之一，其相關法律制度也是非常完善的，美國資本市場在發展過程中立法先行，通過影響資本市場的融資與資本構成來降低整個金融系統的風險，進而提高了資本市場的穩定性。美國資本市場體系主要包括：主板（紐約證券交易所），創業板（納斯達克股票交易所），第三層次（美國場外柜臺交易系統，OTCBB），第四層次（粉單市場），第五層次（券商之間約定的不定期交易市場）。其特點主要有：1.股票發行注冊制。在美國資本市場，股票發行注冊制是基于信息披露的一種股票發行制度，被稱為注冊制或公開發行制度。它不對股票發行設置財務等條件，也不對發行人進行價值判斷，只要發行人按照監管機構披露規則真實全面地披露信息，即可公開發行證券。2.動態轉板機制。美國資本市場嚴格的退市和轉板制度的存在確保了美國資本市場的良性競爭，優勝劣汰方式確保了企業質量。3.統一監管為主、自律監管為輔。美國資本主義市場實行對全國證券發行、納斯達克股票交易所、證券商、投資公司等實施全面監管，形成了集中統一監管為主、市場自律為輔的較為完整的證券管理體制。

日本

日本是全球第二、亞洲第一的證券市場，是全球資本市場體系建設比較成功的市場之一。主要包括交易所市場和店頭市場兩大層次。交易所市場又分為第一部市場、第二部市場和新市場。其特點主要有：1.交易所審批制。日本的上市審批權限在交易所手中。東交所（東京證券交易所）批準上市后向內閣總理大臣提交有價證券招股書，15日后招股書生效即可公開發行。2.上市公司本土化，市場投機性相對較小。在20世紀90年代初，日本泡沫經濟達到頂峰，其中東京證券交易所上市的外國公司數量曾一度達到120多家。隨后減少降至個位數，其他所有上市公司的本部都在日本本土東京證券交易所以機構交易為主，個人投資者占比低。3.集中行政監管。1998年日本金融系統監管的架構進行了改革，日本政府成立日本金融廳，負責制定金融體系相關的規劃和政策，并對私營金融機構進行視察監管，以及監督證券買賣行為。同年，證券交易監視委員會脫離了財務省的直接掌控，轉為隸屬金融廳。這一改革形成了金融廳對整個金融市場實行了統一監管。

英國

按上市標注準和區域的不同，英國資本市場分為四個層次：第一層次（主板市場）、第二層次（創業市場）、第三層次（三板市場）、第四層次（區域性資本市場）。其特點主要有：1.政府和交易所聯合進行上市審批。在監管市場公開發行并進入倫敦交易所的主板上市，必須通過兩個步驟：①通過英國上市監管局（UKLA）審核。發行人要符合UKLA的上市規定，并且其招股說明書須通過UKLA審核，方可取得“正式名單”（Official List）資格。②要通過交易所審核。UKLA對發行人還設置了一些具體的指標要求，交易所自身也訂立了一些規則和制度，發行人需要通過交易所的審核，發行人才能在倫敦證券交易所的主板上市。2.國際化程度高。作為世界上國際化的金融中心之一，倫敦是歐洲債券及外匯交易領域的全球領先者，還受理超過三分之二的國際股票承銷業務。3.監管環境寬松有效。證券交易所實施原則性的監管體系，以“遵守或解釋”為原則。這種監管體系的目標是確保上市公司在透明度、信息披露和公司治理等方面達到較高水平，并在保護投資者利益和信心與上市公司的自由選擇之間取得平衡。

資本市場資產

資本市場業務范圍由傳統的國有資產交易擴展至資產股權類、金融資產類、自然資源類、環境權類和招標采購類共5大類、26個具體業務種類。資本市場的主要資產和交易的基本分類主要有現金和支票存款、金融機構的短期債券、保險和養老金合同的索賠、債務證券和票券等。股票類的公司股票包括優先股和普通股等。

資本管制

監管機構

資本市場的監管機構，即證券監管機構，是依法設置的對證券發行與交易實施監督管理的機構。例如，中國證券監督管理委員會是中國證券市場的主管部門，按照國務院授權履行行政管理職能，依照相關法律法規對全國證券市場進行集中統一管理，維護市場秩序，保障市場合法運行；SEC（美國證券交易委員會）負責監督美國的資本市場，如股票交易所、期權市場和電子證券市場。美國在其監督下，對市場進行統一管理。

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