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來源：互聯網

賣空交易是買空交易的對稱，亦稱賣空。指投資者借入證券高價賣出后，待價格下跌時低價買回歸還以獲利。其核心特征包括交易標的為借入證券、交易程序采用先賣后買的逆向流程、全程包含賣出和買入兩次交易環節。投資者需向證券公司繳納不低于交易金額50%的保證金，并可通過現金或可沖抵保證金的證券作為擔保物進行融券交易。賣空交易相對于做多而言其風險較高，賣空交易的目的有多種，有的是為了投機賺取利潤，有的是為了融資借錢，有的是為了對沖風險，減少資產的波動。

荷蘭是最早出現賣空交易機制的國家，英國在18世紀，引入的賣空交易機制。19世紀以后，英國的資本市場中的賣空交易逐漸發展和完善，投資者可以利用各種證券和衍生品來進行賣空交易。美國是世界上最大的金融市場，也是賣空交易機制最發達的國家。從1929年的經濟大衰退時期開始，美國開始實施提價交易規則（Uptick rule）。?2008年，美國爆發了美國次貸危機危機，引發了全球金融危機，美國政府為了穩定市場，暫時禁止了對部分金融股的賣空交易。2010年，美國證券交易委員會（SEC）又重新啟用了提價交易規則（Uptick rule），并增加了一些新的限制，如禁止裸賣空（naked short selling），即在沒有借入或確保借入股票的情況下賣空股票。中國的賣空交易機制起步較晚，發展較慢。2000年中國實施的《證券法》規定，股票交易只允許現貨交易，不允許期貨交易和信用交易等，沒有一個賣空交易機制。2010年開始，中國才陸續出現融資融券、股指期貨和ETF期權三種賣空交易機制。

賣空交易的操作方式有直接賣出資產、借入資產賣出、買入看跌衍生品和跨市場套利。主要的賣空交易工具有融資融券、差價合約CFD以及期貨和期權。賣空交易能夠增加獲利機會，糾正股票估值、提高投資安全和維護市場公平。但是，同時也具有著市場風險、制度風險信用風險和聲譽風險。

起源與發展

荷蘭

賣空的做法是由荷蘭商人艾薩克·勒梅爾（Isaac Le Maire）于1610年發明的，他是荷蘭東印度公司（Vereenigde Oostindische Compagnie）的重要股東。他對VOC的管理層感到不滿，他認為他們損害了股東的利益，拒絕改革，還阻止他創建競爭對手。然后在1609年，他成立了大公司（Groote Compagnie），這是一個專門針對VOC的投資者聯盟。他通過賣空VOC的股票期貨合約，并散布VOC的壞消息和謠言，試圖壓低VOC的股價。然而，他的做空計劃失敗了，VOC通過發放首次股息和游說政府禁止賣空來反擊，這導致勒·邁爾和他的同伙陷入債務危機，不得不逃離阿姆斯特丹。

英國

英國在1772-1773年由于賣空出現了信貸危機。一位倫敦銀行家亞歷山大·福迪斯（Alexander Fordyce）在英國東印度公司股票上的賣空投機失敗，導致他的銀行破產，引發了一系列的連鎖反應，影響了倫敦、阿姆斯特丹、蘇格蘭等地的金融市場。在此事件后，英國議會于1733年通過了一項禁止裸賣空的法律，但該法律并沒有得到有效的執行。

19世紀，英國股票市場出現了一些賣空引發的金融危機，如1825年的銀行危機和1847年的鐵路泡沫，導致政府和公眾對賣空交易產生了負面的看法，認為賣空交易是一種不道德和危險的行為，因此出臺了一些限制賣空交易的法律和規則，如《銀行法》（Bank Charter Act）和《證券法》（Stocks Act）。

20世紀，英國股票市場逐漸放松了對賣空交易的限制，認識到賣空交易對市場的積極作用，同時也建立了一些賣空交易的監管機制，如《金融服務法》（Financial Services Act）和《金融服務與市場法》（Financial Services and Markets Act），以及金融服務管理局（FSA）和金融行為管理局（FCA）等監管機構。

進入21世紀，英國的金融服務局（FSA）在2002年和2003年進行了一次對賣空機制的全面審查，認為賣空機制有利于提高市場效率和流動性，只需采取一些增加透明度和減少結算風險的措施。在2008年的金融危機中，FSA采取了緊急措施，暫時禁止了對金融部門公司的賣空，并增加了對賣空頭寸的披露要求。在危機后，FSA提出了一些永久性的改革建議，旨在提高賣空機制的透明度和監管，并尋求與其他國家的合作和協調。

美國

“賣空”一詞，至少從19世紀中葉就在美國出現，在1812年，紐約曾明令禁止賣空交易，但是當時被稱為華爾街大熊的雅各布·利特爾（jacob Little）于1822年依然開始做空美國股票。?1929年，美國爆發經濟危機前夕，“投機之王”杰西·利弗莫爾通過做空股市，在1周之內獲得近1億美元利潤。

1929年的經濟危機被普遍認為是賣空導致的，從1929年的經濟大衰退時期開始，美國開始實施提價交易規則（Uptick rule）。此項規則要求必須在市場價格上升的前提下才能賣空交易，也就是相對提高了賣空交易的門檻，抑制了連續賣空交易的速度。美國證券交易委員會（SEC）在1934年獲得了監管做空的權力，并在1940年制定了一些限制做空的規則。2005—2007年之中，美國證券交易委員會（SEC）分兩步取消了這個機制，目的是鼓勵賣空交易發揮他們的正面作用。

2008年，美國爆發了美國次貸危機，引發了全球金融危機，美國政府為了穩定市場，暫時禁止了對部分金融股的賣空交易。2008年9月18日，美國證券交易委員會（SEC）采取了針對裸賣空的臨時措施。與美國證券交易委員會對某些金融股賣空的限制不同，這些措施不允許失效。2008 年 10 月 14 日，美國證券交易委員會通過一項臨時最終臨時規則（規則 204T）延長了這些措施，該規則自 2008 年 10 月 17 日起生效。作為這些努力的一部分，2008 年 9 月 18 日，美國證券交易委員會還根據美國《交易法》第 10（b）條臨時通過了一項新的反欺詐規則，以解決欺騙性賣空行為。2008 年 10 月 14 日，SEC 將該規則永久化。

2010年，美國證券交易委員會（SEC）又重新啟用了提價交易規則（Uptick rule），并增加了一些新的限制，如禁止裸賣空（naked short selling），即在沒有借入或確保借入股票的情況下賣空股票。這種行為在美國是非法的，因為它為人們提供了利用股市并人為壓低價格的機會。為了避免證券價格的過度下跌，美國證券交易委員會（SEC）的新規則實際上通過要求T+3結算來阻止裸賣空。這種禁令適用于所有股票的裸賣空，而不僅僅是金融股。美國的賣空交易機制在不斷地調整中，旨在平衡市場的效率和穩定。

中國

中國的賣空交易機制起步較晚，發展較慢，受到了多方面的限制和阻礙。中國的股票市場建立于1990年，最初只允許投資者買入股票，不能賣出股票，形成了一個單邊做多的市場。

2000年中國實施的《證券法》規定，股票交易只允許現貨交易，不允許期貨交易和信用交易等，沒有一個賣空交易機制。2005年《證券法》修改后，允許股票交易為現貨交易和國務院規定的其他交易方式，這就為股指期貨交易和融資融券信用交易留出了法律空間。

2006年，發現這種市場結構導致了股價的非理性波動，風險的不斷積累，市場的低效運行。為了改變這種狀況，中國政府開始探索和推進賣空交易機制的建立和完善。中國證監會發布了《證券公司融資融券業務試點管理辦法》，為融資融券業務的推出奠定了基礎。

2010年開始，中國才陸續出現融資融券、股指期貨和ETF期權三種賣空交易機制。2015年中國A股出現劇烈波動，賣空受到質疑。截至 2017年滬深兩市僅有 30%的股票可以賣空，融券余額僅占流通市值的 0.02%，融券年化利率在 8.35%和 10.60% 之間。

2023年，中國滬深交易所發布《關于優化融券交易和轉融通證券出借交易相關安排的通知》，其中規定投資者融券賣出時，融券保證金比例不得低于80%。其中，投資者為私募證券投資基金的，融券賣出時，融券保證金比例不得低于100%，對中國賣空業務進行了最新的規制。

基本概念

定義

做空是指在預計某金融標的的價格必將下跌時利用遠期交割方式賣出該金融標的，以圖在交割期滿前按下跌的價格將其買進沖銷，從貴賣賤買中賺取利潤的行為。

特點

操作方式

直接賣出資產

直接賣出持有的資產，如股票、基金等，等待價格下跌后再買入。這種賣空交易方式是最簡單和直接的，投資者不需要借入資產，也不需要支付利息和費用，只需要在預期價格下跌前賣出手中的資產，然后在價格下跌后再買入，從而獲得差價利潤。這種賣空交易方式的優點是操作方便，風險相對較低，缺點是需要持有資產，而且可能錯過價格上漲的機會。

借入資產賣出

借入資產并賣出，如融券、融資等，等待價格下跌后再買入還券還款。這種賣空交易方式是通過借入資產來實現的，投資者需要向券商或其他機構借入資產，然后賣出，等待價格下跌后再買入還券還款，從而獲得差價利潤。這種賣空交易方式的優點是不需要持有資產，可以放大收益，缺點是需要支付利息和費用，而且風險較高，如果價格上漲，投資者可能面臨無限的損失。

買入看跌衍生品

買入看跌的衍生品，如期權、期貨、牛熊證等，等待價格下跌后再賣出平倉。這種賣空交易方式是通過買入看跌的衍生品來實現的，投資者需要在衍生品市場買入與資產價格負相關的合約，然后等待價格下跌后再賣出平倉，從而獲得差價利潤。這種賣空交易方式的優點是可以利用杠桿效應，放大收益，而且損失有限，缺點是需要支付保證金和手續費，而且衍生品市場的波動性較大，可能導致巨大的虧損。

跨市場套利

借道其他市場，如港股通、QDII(合格境內機構投資者)等，通過跨市場的套利機會來實現賣空交易。這種賣空交易方式是通過利用不同市場之間的價格差異來實現的，投資者需要在一個市場買入資產，然后在另一個市場賣出相同或相似的資產，從而鎖定利潤。這種賣空交易方式的優點是可以避免直接賣空交易的風險，而且可以利用市場的低效率，缺點是需要有跨市場的交易渠道，而且可能面臨流動性和監管的問題。

主要賣空交易工具

融資融券

融資融券是指投資者通過向券商借入股票或債券，按照當前價格賣出，等到價格下跌后再買回歸還，同時支付一定的利息和手續費的操作。融資融券的優點是可以利用杠桿放大收益，而且可以在不占用自己資金的情況下賣空交易。融資融券的缺點是需要滿足一定的條件和限制，如只能借入指定的標的，借入期限有限，需要提供一定的保證金和擔保物，而且可能會面臨強制平倉的風險。融資融券的利息和手續費也會增加成本和壓力。

差價合約CFD

差價合約CFD是指投資者與交易商簽訂一份合約，約定在未來某個時間點以某個價格買賣某種證券，如股票、指數、外匯等，從而獲得價格變動的差額的操作。差價合約CFD的優點是可以賣空交易任何金融資產，而且不需要實際持有或交割，只需要支付合約價值的一小部分作為保證金，可以實現高杠桿效果。差價合約CFD的缺點是不受監管和保護，存在欺詐和違約的風險，而且可能會受到交易商的不公平對待，如滑點、重報、停損等。差價合約CFD的點差和隔夜費也會影響收益。

期貨和期權

期貨和期權是指投資者在期貨交易所或期權交易所買賣某種證券在未來某個時間點的交割合約，如股指期貨、50ETF期權等，從而利用價格波動獲利的操作。期貨和期權的優點是可以賣空交易各種金融資產，而且受到嚴格的監管和保障，交易公開透明，價格公允合理，可以有效避免市場操縱和違約風險。期貨和期權的缺點是需要具備一定的專業知識和技能，而且需要承擔較高的風險，如價格波動、杠桿效應、時間價值等。期貨和期權的交易成本包括保證金、手續費、交割費等。

作用

增加獲利機會

賣空交易可以使投資者在市場下跌時也有機會獲利，增加了投資的多樣性和靈活性。賣空交易可以根據自己的預期和判斷，選擇合適的工具和策略，來利用市場的波動和趨勢，從而實現正向收益。賣空交易也可以提高投資者的市場敏感度和風險意識，促進投資者的學習和進步。

糾正股票估值

賣空交易可以發現和糾正股票的過高估值，防止市場出現泡沫，維護市場的公平和效率。賣空交易可以通過賣出過高的股票，給市場傳遞一個信號，引導市場的預期和行為，從而抑制股票的過度上漲，促使股票的價格回歸其內在價值。賣空交易也可以增加市場的深度和流動性，提高市場的信息透明度和反應速度，降低市場的摩擦和成本。

提高投資安全性

賣空交易可以對沖和降低投資者的風險暴露，提高投資的穩健性和安全性。賣空交易可以通過賣出與持有股票相關或相反的證券，來抵消或減少股票價格下跌帶來的損失，從而保護投資者的本金和收益。賣空交易也可以通過分散和平衡投資者的投資組合，來降低投資者的系統性和非系統性風險，從而提高投資者的收益率和夏普比率。

維護市場公平

賣空交易可以揭露和懲罰造假和違法的上市公司，促進市場的透明度和規范性。賣空交易可以通過對上市公司的財務報表、業績預測、市場行為等進行深入的調查和分析，來發現和揭露上市公司的造假和違法行為，從而給市場和監管部門提供有價值的信息和建議。賣空交易也可以通過對上市公司的股票進行大規模的賣空，來打擊和懲罰上市公司的不良行為，從而保護投資者的利益和市場的秩序。

賣空交易風險

市場風險

賣空交易的市場風險是指賣空交易者預測錯誤，股票價格上漲而不是下跌，導致賣空交易者虧損的風險。這種風險的大小取決于股票價格的波動性和賣空交易者的杠桿率。賣空交易者的虧損理論上是無限的，因為股票價格沒有上限。

制度風險

賣空交易的制度風險是指賣空交易者受到法律法規、監管政策、市場規則等制度因素的影響，導致賣空交易者無法順利執行或平倉賣空交易頭寸的風險。這種風險的存在反映了賣空交易制度的不完善和不穩定。

信用風險

賣空交易的信用風險是指賣空交易者借入股票或資金時，可能無法按時歸還的風險。這種風險的產生是因為賣空交易者需要向證券公司或其他機構借入股票或資金，并支付一定的利息或費用。如果賣空交易者無法及時平倉或追加保證金，可能會被強制平倉或違約。

聲譽風險

賣空交易的聲譽風險是指賣空交易者因為賣空交易行為而受到投資者、發行人、監管機構、自律組織、社會公眾、媒體等的負面評價，導致其品牌價值受損，不利于其正常經營，甚至影響到市場穩定和社會穩定的風險。這種風險的存在反映了賣空交易者的道德責任和社會責任。例如，渾水公司因為賣空交易瑞幸咖啡而受到輿論的批評和質疑。

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