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來源：互聯網

渾水公司（英文：Muddy Waters Research）是2010年由美國空頭卡森·布洛克（Carson Block）創立的私人投資公司。該公司會發布研究報告，向投資者指出目標公司的商業欺詐、會計舞弊及基礎問題，同時做空目標公司股價并從中獲利。渾水研究早期，因多次披露在美上市中國概念股的欺詐問題獲得資本市場的關注。2020年5月18日晚間，美國做空機構渾水針對跟誰學發布做空報告。

發展歷史

渾水研究創始人卡森·布洛克畢業于南加州大學金融專業，期間曾輔修中文，后攻讀了肯特法學院的法學學位，并于2005年前往上海市一家律師事務所工作。

2009年，布洛克幫父親的公司為東方紙業做盡調時，偶然發現了該公司的欺詐行為。隨著他的第一份做空研究報告發布，更多在中國的知情人聯系到他，并告訴他還有很多公司也是這樣。出于對中國的深厚興趣和熟悉程度，布洛克開始研究赴美上市的中國公司。

2010年7月，他招募了一批熟悉中國商業規則的人，在香港特別行政區注冊成立了渾水研究。公司名取自中國諺語“渾水摸魚”，既指資本市場中部分公司的商業欺詐行為，也指渾水研究通過發布沽空報告把水攪渾，再通過做空獲利的盈利模式。渾水公司從香港的辦事處撤離后，主要活躍地點在紐約。

2016年，渾水公司推出了對沖基金，根據監管機構的披露，公司規模相對較小，資產約為2.25億美元。基金推出當年增長了約16%，2017年增長了約15%，2018年上漲了20%。截至2021年初，渾水對沖基金連續五年實現兩位數的收益，產生了約19%的凈年化回報率。

除獨立調研，渾水也曾于2020年2月代匿名研究者發布針對（OTCMKTS: LKNCY）的做空報告，后于7月協助另一家做空調研機構狼群（Wolfpack Research）發布針對愛奇藝（納斯達克股票交易所: IQ）的做空報告。截止到2022年8月，渾水共發布了113份報告，涉及13個國家的46家公司，其中中國公司占19家，美國公司占11家。報告中披露的公司有14家已停牌或退市。

2021年底，美國司法部對包含渾水研究在內數十家公司發出傳票，調查對沖基金和沽空公司間是否存在協調交易的市場操縱行為。盡管布洛克不相信利用他的信息進行交易的人觸犯了法律，但司法部發出的一連串傳票，已經暗示了對空頭及其盟友們的嚴重擔憂。

產品一覽表（截至2022年9月）：

調研方法

渾水發布的研究報告通常有三種類型：商業欺詐、會計舞弊、基礎問題。商業欺詐報告針對主營業務嚴重不實、夸大盈利的公司；會計舞弊報告關注對報表操縱嚴重、通過財務技巧虛增利潤的公司；基礎問題報告指向因信息透明度較低，導致嚴重基礎問題仍未被市場發現的公司。

查閱資料

渾水會對目標公司的招股說明書、年報、臨時公告、官方網站、媒體報道等公開資料做詳細研讀。因“信息元”間相互關聯，造假企業必須疏通所有關聯信息，才可能使謊言天衣無縫，但這樣做成本極其高昂，絕對不比做個真實的公司去賺錢來得輕松。因此，根據這些信息做延伸，就可能找到邏輯上存在矛盾的地方，為下一階段的調研打下基礎。

調研上下游

上游環節的調研對象包括上市公司的供應商、提供審計和法律咨詢服務的會計師和律師事務所等機構。通過關注供應商的辦公環境、產能、銷量和銷售價格等經營數據，結合供應商對上市公司的評價，可以評判供應商和被調查公司的商貿往來是否真實。

下游環節的調研對象通常是上市公司的客戶。通過核實客戶的實際采購量、采購價格以及客戶對上市公司及其產品的評價，可以評判上市公司的實際經營能力。

實地調查

實地調研一般是與公司高層訪談，或通過觀察工廠環境、機器設備、庫存，與工人及工廠周邊的居民交流，以了解公司的真實運營狀態。實地調研的見聞與公司發布的信息矛盾的地方，往往就是上市公司被攻擊的軟肋。

對比競爭對手

渾水調研時會參考競爭對手的經營和財務情況，以了解整個行業的現狀，也會傾聽競爭對手對上市公司的評價，比對判斷上市公司的實際價值，不會局限于上市公司的一家之言。

請教行業專家

請教行業內的專家，可以更高效地得到可信度更高的信息。通過了解該行業的特性、正常毛利率、某種型號的生產設備市場價格等，可以加深對行業的理解。

獲利方法

做空研究機構通常會在目標公司所在地尋找代理人作為先頭部隊，通過調研手法搜集各種信息，留下證據。之后機構會與對沖基金合作，在發布質疑報告前，就讓對沖基金先入場做空股票。最后，一旦有公司被做空成功，流通股東蒙受損失，與機構有聯系的律師事務所就可以提出負責集體訴訟索賠。這筆費用一般由律所預支，采取風險代理，如果訴訟成功，律師所能夠分到高額賠償。

做空案例

成功

2010年6月，渾水陸續公布了六份對東方紙業的研究報告，指出其涉嫌資金挪用、夸大營收和資產估值、毛利潤率等財務造假行為，給予其股票“強烈賣出”評級，目標價低于1美元（當時東方紙業的股價為8.33美元），強烈建議投資者出售該公司股票。在調查過程中，渾水將東方紙業的工廠照片與競爭對手晨鳴紙業、太陽紙業、玖龍紙業和華泰紙業等做了對比后發現：東方紙業只能算一個作坊。后續一個月時間里，東方紙業股價從9美元左右下跌至5美元。盡管東方紙業積極聯合法律事務所Loeb、德勤等機構開展了5個月的獨立調查，全盤否定了渾水的質疑報告，但并未能徹底打消市場的疑慮。三年內該公司股價累計下跌超80%，并最終退市。同年11月，渾水發布對綠諾科技的做空報告致其收到納斯達克退市通知。2011年先后做空中國高速頻道和多元環球水務，兩家公司均被交易所摘牌。

失誤

2011年6月，渾水在官網上發布了一封致展訊通信高層的公開信，就展訊的通信銷售額、運營現金、高層變動等問題提出質疑。當天展訊股價下跌34%至8.59美元后，又反彈回升12.49美元，較前一天僅下跌3.54%。展訊迅速回應了渾水提出的質疑，并稱得到審計機構普華永道的“力挺”。美國銀行及另一家投資機構杰弗瑞（Jefferies）也對展訊通信給出了“買入”的評級。該公司股價后續兩日均上漲10%，渾水隨即承認誤讀了展訊通信財報。展訊于2013年6月被紫光集團收購退市。

未達成預期

2011年11月至2012年2月，渾水陸續發布5份報告指出分眾傳媒虛報LCD屏幕數量、資產減值不合理、縱容內部交易等問題。期間分眾傳媒股跌幅一度達到65.5%，但隨著兩次第三方調研結果公布，成功反駁了渾水的質疑，股價于12月初逐步回升。后三次報告發布時，分眾的股價波動幅度均在5%左右。截止最后一份研究報告發布日，分眾較被做空前的股價下跌了4.71%。

2013年1月，渾水再次發布報告重申分眾存在長期欺詐行為。同年5月，分眾傳媒宣布已完成2012年12月提出的協議和并購計劃，并由董事局主席兼CEO江南春與凱雷投資、方源資本、中信資本和光大控股四家財團共同收購，完成私有化，從納斯達克股票交易所退市退市。

協助發布

2020年1月底，渾水公司發布沽空報告，指出瑞幸咖啡在經營數據上存在作假和欺詐行為，夸大了門店商品的銷售量，將2019年Q3和Q4季度的每日商品銷量至少夸大了89%和88%。Twitter賬號發布后，盡管瑞幸否認了這些問題，但股價仍然下跌超過20%，并引來美國多家律所集體控告瑞幸作出虛假和誤導性陳述。同年4月，瑞幸突然發布公告稱，特別委員會調查發現員工偽造業績約22億元人民幣。最終，瑞幸咖啡從美國納斯達克退市至場外交易市場，并支付了1.8億美元（約合11.75億元人民幣）與美國證券交易委員會（SEC）達成和解。

影響

渾水公司的主動沽空行為，在“傳播負面信息＋賣空或聯合他人賣空發行人證券”時，帶來了提升市場效率和摧毀股東價值的雙重效果。

一方面，渾水運用的做空機制在發現舞弊的及時性、糾正市場的錯誤定價速度，以及由市值巨幅下跌帶來的懲罰力度等方面具有優勢，能一定程度上填補公司治理、中介機構和法律懲罰機制的空白地帶，有助于維護資本市場的穩定健康發展。部分中國赴美上市的企業規范性、適應性相對較弱，暴露出了部分中國企業審計實踐中的短板和不足。

另一方面渾水沽空行為通常會在短期內迅速打擊個股股價，導致投資者承受巨大損失，給資本市場帶來一定的不穩定性。同時，做空者可以在短時間內攫取巨額利潤，加劇市場的投機性。主動沽空可能結合傳播虛假信息、市場操縱和內幕交易等多種證券違法行為，甚至衍生出復雜的新型證券違法行為。

其他做空機構

香櫞（Citron Research）成立于2001年，是美國具有影響力的做空機構之一。創始人及唯一正式員工是安德魯·萊福特（Andrew Left）。自2006年起香將目光投向中國，曾做空過新東方、中國生物制藥、奇虎360、中國恒大等20余家中國公司。2021年，香櫞宣布停止做空研究，將重點轉向為個人投資者提供多頭交易機會。業內猜測這個決定與創始人及其家人遭受散戶們的“人身攻擊”有關。

參考資料 >

Short-seller Carson Block launches hedge fund..Reuters.2022-10-19

About Muddy Waters Research.Muddy Waters Research.2022-10-19

渾水如何調查公司.財新網.2022-10-19

跟誰學CFO稱正在看渾水報告官方表示會發更詳細說明.新浪科技.2023-12-15

中國概念股做空者群像.財新網.2022-10-19

起底中概股“殺手”渾水公司：一邊暴利，一邊正義.新浪財經.2022-10-19

“渾水研究”如何獲利.央視網.2022-10-19

Muddy Waters Research.LinkedIn.2022-10-19

揭秘讓“好未來”蒸發145億元的做空機構，曾23天內讓一公司退市.新京報網.2022-10-19

【深度】港股做空機構探營.界面新聞.2022-10-19

Carson Block, the short-seller taking aim in the UK market.Financial Times.2022-10-19