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來源：互聯網

一級市場（Primary Market），也稱發行市場或初級市場，是資本市場的重要組成部分，指企業或政府首次向投資者發行證券（如股票、債券）以籌集資金的場所，也是新證券和票據等證券的買賣市場。

一級市場的主要經營者是投資銀行、經紀人和證券自營商（在中國這三種業務統一于證券公司）。該市場由發行人、投資者及投資銀行等中介機構構成，采用公募與私募、直接發行與間接發行等方式，通過承購包銷機制確保發行方獲得預定資金。在發行過程中，發行者一般不直接同持幣購買者進行交易，需要有中間機構辦理，即證券經紀人，所以一級市場又是證券經紀人市場。1990年上海證券交易所和1991年深圳證券交易所成立，標志著中國一級市場進入發展階段，之后步入規范化、法制化。2013年至2016年一級市場進入高速發展期，理性投資熱點開始從“互聯網+”向“AI+”等領域轉變。2017年，資本開始向人工智能（AI）、先進制造、金融科技（Fintech）和醫療健康行業集中。

一級市場的主要功能：為資金需求者提供籌措資金的渠道；為資金供應者提供投資機會，實現儲蓄向投資的轉化；形成資金流動的收益導向機制，促進資源配置的不斷優化。其運作特點包括無固定交易場所、發行價格需經監管部門核準、實行一次性發行機制。2017年7月2日，中國人民銀行與香港金融管理局發布公告，決定批準香港特別行政區與中國內地“債券通”上線。2019年2月22日，“債券通”一級市場信息平臺上線儀式在香港特別行政區舉行。通過“債券通”平臺，投資者可以在一級市場參與債券發行，并通過“債券通”平臺直接發行債券。2022年上半年，受復雜的國際局勢和中國國內疫情影響，中國一級市場投融資規模環比下降35%。一級市場募資在2022年上半年整體呈減緩態勢，新募集基金數量1998支，其中二季度較一季度數量環比下降約45%。2023年上半年，中國內地債券市場總存量達146.84萬億，較年初增加5.53萬億。其中利率債87.41萬億、信用債45.09萬億和同業存單14.33萬億。

基本原理

概念

在金融市場方面的一級市場（Primary Market / New Issue Market）是籌集資金的公司或政府機構將其新發行的股票和債券等證券銷售給最初購買者的金融市場。一級市場并不為公眾所熟知，因為將證券銷售給最初購買者的過程并不是公開進行的。

投資銀行（investment bank）是一級市場上協助證券首次售出的重要金融機構。投資銀行的做法是承銷（underwriting）證券，即它們確保公司證券能夠按照某一價格銷售出去，之后再向公眾推銷這些證券。

證券經紀人亦稱“傭金經紀人”，在證券市場或證券交易所中充當買賣雙方的中介并收取傭金的商人。證券經紀人的目的是賺取傭金，其作用是按照顧客的指令（或委托）銷售或買入證券。證券經紀人是隨著股份制經濟的出現，隨著證券交易的增加而產生的。當股份公司在中國范圍內得到發展時，當上市的股票的種類數量越來越多時，客觀上就要求具有一定資格的經紀人充當買賣雙方的中介人，在證券交易所代理客戶從事證券交易。

證券自營商是指自行買賣有價證券者，自擔經營風險的一類證券商。證券自營商可以充當股份的股東或公司債的應募人，以及兼營上市股票的零售交易。其基本的業務范圍為上市的公司證券及政府債券，對未上市證券的買賣則必須事先經得證券管理機構的核準方能進行。

發展歷程

國際

背景來源

在資本主義發展初期的原始積累階段，西歐就已有了證券的發行與交易。15世紀的意大利商業城市中的證券交易主要是商業票據的買賣。16世紀的里昂、安特衛普已經有了納斯達克股票交易所，當時進行交易的是國家債券。16世紀中葉，隨著資本主義經濟的發展，所有權和經營權相分離的生產經營方式——股份公司出現，使股票、公司債券及不動產抵押債券依次進入有價證券交易的行列。1602年，在荷蘭的阿姆斯特丹成立了世界上第一個股票交易所，因此股票的一級市場開始出現。

逐步發展

1773年，英國的第一家證券交易所（現在倫敦證券交易所的前身）在喬納森咖啡館成立，最初主要交易政府債券，之后公司債券和礦山、運河股票逐漸上市交易。1790年美國成立了第一個證券交易所——費城證券交易所。獨立戰爭結束后，受美國工業革命影響，證券市場上的公司股票逐漸取代政府債券的地位，運輸公司股票、鐵路股票、礦山股票紛紛出現在證券市場上，同時銀行股票、保險公司股票及一些非金融機構的公司股票也開始露面，股票交易開始盛行。到19世紀中葉，一些地方性證券市場也在英國興起，鐵路股票盛行。20世紀初，資本主義從自由競爭階段過渡到壟斷階段。1900-1913年全世界發行的有價證券中，政府公債占發行總額的40%，而公司股票和公司債券則占了60%。

停滯到加速發展

1929-1933年，資本主義國家爆發了嚴重的經濟危機，導致世界各國證券市場的動蕩，不僅證券市場的價格波動劇烈，而且證券經營機構的數量和業務銳減。第二次世界大戰后至20世紀60年代，因歐美與日本經濟的恢復和發展以及各國的經濟增長大大地促進了證券市場的恢復和發展，公司證券發行量增加，證券交易所開始復蘇，證券市場規模不斷擴大，買賣越來越活躍。從20世紀70年代開始，證券市場出現了高度繁榮的局面，不僅證券市場的規模更加擴大，而且證券交易日趨活躍。

中國

背景來源

1894年清政府為籌措中日甲午戰爭軍費，仿效西方，向中國國內發行公債，“息借商款”。之后在1903年，上海市股份公所改為上海證券交易所，由此中國證券和證券市場于19世紀末20世紀初初步形成，1984年~1986年間，北京、廣州市、上海等城市選擇了少數大中型企業進行股份制試點，1986年后，一些大型國有企業進行股份制試點，半公開或公開發行股票，股票的一級市場開始出現。

逐步發展

中國股票大規模公開發行始于1993年，證券委下達的50億發行額度后，7月份起全面鋪開。至1994年6月，由于一二級市場持續低迷，證監會頒布了“三不”救市措施，暫停新股發行上市，此后至1995年9月這一年多時間幾乎處于新股發行上市真空期。1995年9月后，證券市場才進入新一輪擴容期。同年，國泰證券承銷“渤?；ぁ痹?a href="/hebeideji/7241884604654665780.html">納斯達克股票交易所上網定價發行，采用“保證基數、比例配售”被市場認為是股票發行最能體現“三公”原則的重要嘗試。之后證券委于1996年初發布了《關于禁止股票發行中不正當行為的通知》，以制止一級市場中不正當競爭之風盛行。同年，中華人民共和國國務院國務院行使職權證券委為規范證券經營機構股票承銷業務活動，頒布了《證券經營機構股票承銷業務管理辦法》，從此有了第一部規范承銷行為的法規。其依據穩健經營和維護投資者的合法權益兩個基本原則，對承銷資格、承銷實施和風險控制作適當的控制，對一級市場產生深刻的影響。

2013年至2016年是一級市場高速發展期，VC、PE投資規模年均復合增速分別達48.49%和72.54%，投資案例數分別增長221%和414%。2015-2016年伴隨著移動互聯網興起以及投資者對“互聯網+”等新興產業的持續看好，VC、PE值投資規模和案例數均達到歷史高點。之后，一級市場趨于理性投資熱點開始從“互聯網+”向“AI+”等領域轉變。2017年，人工智能領域的融資額呈現穩步上升的趨勢，資本開始向人工智能（AI）、先進制造、金融科技（Fintech）和醫療健康行業集中。

穩步發展

2019年2月22日，“債券通”一級市場信息平臺上線儀式在中國香港舉行。平臺開通后會進一步推動境外投資者進入中國內地債券市場，并有助于境外投資者在一級市場參與“債券通”。次年，中國泰合資本獲得亞洲權威金融媒體The Asset雜志頒發的AAA國家獎（Triple A Country Awards 2020）"最佳私募股權顧問"（Best Private 股權 Adviser），這是該獎項22年來第一次授予來自中國的一級市場投資銀行，標志著對中國私募股權投行業務價值的重視，更是對中國引領全球經濟和資本市場的認可。

與二級市場的對比

一級市場是指籌集資金的公司或政府機構將其新發行的股票和債券等證券銷售給最初購買者的金融市場，是公開發行之前，定向的交易股權的市場。股票市場也稱證券流通市場，二級市場，次級市場，是指對已經發行的證券進行買賣，轉讓和流通的市場，在二級市場上銷售證券的收入屬于出售證券的投資者，而不屬于發行該證券的公司。

股票市場二者差異

無論是一級市場還是二級市場，投資機構都是對被投企業進行股權投資，通過對被投企業所在行業和自身分析，尋找未來增長潛力，并從成長中獲利。但一二級市場在進行投資的時候，雖然都是對被投企業的股權投資，本質上卻是兩種截然不同的投資行為，存在諸多差異。

股票市場二者聯系

一級市場和股票市場的分界線在于企業股份是否證券化，企業股份證券化之前，對于企業股份的交易，就是一級市場。企業股份證券化之后，變成股票在公開市場上進行流通，就是二級市場。

一級市場是二級市場的基礎和前提，股票進入二級市場必須先經過一級市場。首先，一級市場的規模決定二級市場的規模，影響著二級市場的交易價格。其次，二級市場是一級市場得以存在和發展的條件。如果沒有二級市場的存在，一級市場成交的股票就會鎖死在股東手里，股東沒辦法通過轉售獲利，就不會有人愿意去一級市場認購股票成為股東，一級市場會成為一灘死水。

一級市場是用于政府或公司首次發售證券。其中公司在發售債券和股票時有兩種類型的一級市場：公開發行和私下募集。公開發行又稱公募，是指事先不確定特定的發行對象，而是向社會廣大投資者公開推銷股票。公募發行是證券發行中最常見、最基本的發行方式，適合于準備申請證券上市的發行人；采用公募發行的有利之處在于以眾多投資者為發行對象，證券發行的數量多，籌集資金的潛力大；投資者范圍大，可避免發行的證券過于集中或被少數人操縱；公募發行可增強證券的流動性，有利于提高發行人的社會信譽。但公募發行的發行條件比較嚴格，發行程序比較復雜，登記核準的時間較長，發行費用較高。私募發行是指以特定投資者為投資對象推銷股票的發行。大部分公開發行的債券和股票由投資銀行集團承銷進入市場的，承銷集團從公司購買新發行的證券到自己的賬戶，然后以較高朗價格售出。在債券和股票首次發售后，它們就可以在股票市場交易，二級市場也可以分為兩種類型：拍賣市場和經紀人市場。大部分美國大型公司的股票在拍賣市場上交易，如紐約證券交易所、美國證券交易所）以及一些地區交易所。

普通投資者只能進入二級市場無法進入一級市場，只有風投、機構、基金等投資公司才可以進入，普通投資者可以通過PE基金（私募股權投資）間接進入。

債券市場二者差異

債券市場二者聯系

債券一級市場是二級市場的基礎前提，一級市場的市場規模和供需關系，會影響二級市場的交易價格。同時二級市場也是一級市場存在的必要條件，如果沒有二級市場交易，那么通過一級市場認購的股票和債券也就無法脫手，更無法獲利。

領域分類

金融一級市場

金融一級市場是指公司按一定的法律規定和發行程序將新發行的股票或者債券第一次出售給投資者。大多是以私募形式向特定投資者募集資金，不面向公眾發行。一級市場是企業在首次公開募股（Initial Public Offering，簡稱IPO）前，直接購買未上市企業公司的股權。私募基金、投資銀行和通過非標形式給融資方提供融資的主體，在企業未完成證券化，進入標準化的市場流通之前，都屬一級市場的范疇。

股票一級市場

概念

股票一級市場是股票發行市場，是指發生股票從規劃到銷售的全過程，發行市場是資金需求者直接獲得資金的市場，交易主體是公司和機構。其特點一是無固定場所，可以在投資銀行、信托投資公司和證券公司等處發生，也可以在市場上公開出售新股票；二是沒有統一的發行時間，由股票發行者根據自己的需要和市場行情走向自行判斷何時發行。

發行方式

股票的發行方式，也就是股票經銷出售的方式。由于各國的金融市場管制不同，金融體系結構和金融市場結構不同，股票發行方式也有所不同。

債券一級市場

概念

債券一級市場即債券的發行市場，是以發行債券的方式籌集資金的場所。在這個市場上，具體決定債券的發行時間、發行金額和發行條件，并引導投資者認購及辦理認購手續、繳納款項等。債券的發行市場沒有集中的具體場所，是無形的觀念市場。債券一級市場由債券的籌資人、投資人和中介人構成。債券籌資人要想從市場上籌集資金，必須有充分的信用能力，并要接受法律方面的種種制約。債券籌資人一般包括國家、地方政府、公共機構及企業等。

發行方式

債券可以直接發行，即由籌資人自行辦理債券的發行手續，也可以間接發行，即由籌資人委托中介機構辦理債券的發行手續，可以分為以下三種。

定向發行，又被稱為“私募發行”“私下發行”，即面向特定投資者發行。特定投資者包括兩類：一類是公司的老股東或發行人的員工，另一類是投資基金、社會保險基金、保險公司、商業銀行等金融機構以及與發行人有密切往來關系的企業等機構投資者（如人壽保險公司、養老基金、退休基金等）。一般由債券發行人與這些特定投資者直接洽談發行條件和其他具體事務，屬直接發行。

承購包銷，指發行人與由商業銀行、證券公司等金融機構組成的承銷團通過協商條件簽訂承購包銷合同，由承銷團分銷擬發行債券的發行方式。

招標發行，指通過招標方式確定債券承銷商和發行條件的發行方式。

歷代發行制度

證券發行的審核制度，世界范圍內主要有三種：審批制、注冊制和核準制。采用哪一種制度與一國的證券市場發育水平和監管體制有關。在發達國家占主導地位的是注冊制，中國作為一個新興的證券市場，其證券發行審核制度隨著證券市場的發展和證券管理體制的改革，也一直在進行著變革。

審批制是2000年以前中國的證券發行監管模式。擬發行公司征得主管部門同意后，向所屬證券管理部門正式提出發行申請，被受理審核同意后，轉報中國證監會核準發行額度，公司可正式制作申報材料，提出申請，經審核、復審，由中國證監會出具批準發行的有關文件，方可發行。

注冊制是指發行人在發行證券之前，必須按照法律向主管機關申請注冊制度。同時注冊制體現公開管理原則，即注冊申請書必須隨附公開說明書、公司章程、經會計師審核的各項財務報表等與證券發行有關的一切有價值的文件資料，將這些文件資料匯集在一起并公諸于眾。其內容必須詳實，不得有虛偽、含糊或遺漏，否則發行人要負刑事或民事法律責任。公開的原則目的在于投資者在實際投資前有均等的機會來判斷投資的價值。

核準制是指證券發行人在發行證券之前，必須提出申請并提交法律規定的文件資料。同時核準制體現著實質管理原則，即證券的發行不僅以發行者真實狀況的充分公開為條件，而且還必須符合若干適于發行證券的實質性條件；主管當局要根據每一筆證券發行的情況進行具體的審查，發行申請是否被批準，主要取決于主管當局的具體審查。

注冊制和核準制之間主要區別在于：注冊制必要寬松，能否發行證券主要取決于發行申請材料的真實性；核準制比較嚴格，核準與否主要取決于主管當局的判斷。另外一點就是注冊制體現著公開原則，只要提供的材料真實，其發行申請即可在規定期限后自動生效；核準制則體現著實質管理原則，提交發行申請和提供有關資料、文件后，還需經主管當局逐筆審查、批準。

2023年2月17日，中國證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中國證券金融股份有限公司、證券業協會配套制度規則同步發布實施。全面注冊制大幅優化了發行上市條件。以往在核準之下，企業上市需要提交資料到監管核準，符合一定條件才能掛牌上市。注冊制改革就是把選擇權交給市場，強化市場約束和法制約束。全面注冊制下，監管不再對公司的投資價值作判斷，而是更看重公司信息披露的真實性，企業能否上市由市場說了算，上市過程也就更加“透明”和“高效”，這是注冊制與審批制、核準制的一個重大區別。

其他一級市場

除了金融市場的一級市場外，還有商品經銷一級市場、房地產一級市場、土地一級市場等。其中商品經銷一級市場，是指廠家所在地為總營銷處或產品所流通的省份級稱之為一級市場。房地產一級市場是指新建住房的買賣市場，市場主體是住宅開發商、營造商和居民。居民通過一級市場購得住房的產權，使住房的產權首先從法律上達到確認。土地一級市場是指政府作為國有土地所有者的代表，將建設用地使用權以劃撥、出讓、租賃、作價出資或入股等方式供應給土地使用者等行為的總稱。

特點

一級市場具有以下特點：①資金的供給者與資金的需求者通過證券媒介而直接形成投融資關系；②發行人發行證券的直接目的在于募集資金，因而，是一種非營利性行為；③發行人既可以是政府部門，也可以是工商企業，一般沒有嚴格的產業限制；④投資者既可以是政府部門、企事業機構，也可以是個人；⑤證券發行須依法辦理必要的手續，進行注冊登記或經有關管理機關審核批準；⑥證券發行程序必須符合有關法律的規定，如公開披露信息。

作用與影響

一級市場主要具有三個方面的作用：①通過證券發行，為政府部門、工商企業等發行人籌募所需資金或資本，為投資者提供必要的投資工具，從而，促進資金的融通；②通過直接融資，促進資源的有效配置、經濟體制及投融資體制的轉變和市場經濟的成長；③通過“公開、公平、公正”原則的貫徹，促進證券市場從而整個資本市場的規范化。

中國股票市場對宏觀經濟的促進作用主要是沿著企業在一級市場獲得融資，并投資于實體經濟，用于擴大生產，最終推動經濟發展這一路徑發揮作用，而不是通過西方金融理論中說描述的通過四種效應來影響投資、消費，進而影響宏觀經濟發展的。

證券市場的出現，創造了一個金融與微觀主體的投資活動直接相聯系的機制，企業擴張需要低風險和低成本的外源資本，證券發行和把證券出售給投資者的市場對于企業積累和配置資本來說必不可少，證券市場使企業擺脫了對銀行融資的過度依賴實現了融資選擇的多樣化，證券發行市場通過市場機制選擇產業前景好、經營業績優良的企業，使其更容易從證券市場籌集所需要的資金，從而使資金流入最能產生效益的行業和企業，達到促使資源優化配置的目的。由此可見，充分的發揮證券市場功能能夠有效的促進我國產業發展，使我國徹底扭轉在傳統體制下形成的產業結構極不合理的局面，使各產業發展趨向協調。

發展現狀

截至2016年第二季度，全球債券市場總規模中全球未償債券余額（含國內債券和國際債券）為102.30萬億美元，較2008年底增長了約28.28%；全球未償債券余額相當于全球GDP的139.32%。截至2016年第二季度，未償余額反映的債券市場規模最大的國家依次為美國、日本、中國和英國，其全部未償債券余額分別為37.61萬億美元、13.85萬億美元、8.07萬億美元和5.92萬億美元，占各國世界各國GDP排名之比分別為209.59%、335.87%、74.30%和207.64%。其中，美國約占全球債券市場未償余額的36.77%，中國超過英國成為全球債券市場規模第三大國。

2022年上半年，受復雜的國際局勢和中國國內疫情影響，中國一級市場投融資規模環比下降35%。2022年上半年國內一級市場共發生2357起投融資事件，與2021年下半年數量基本持平，但披露的投融資規模環比下降35%，交易總額約為3319.85億元。2022年上半年一級市場交易金額超10億元的大額投融事件共41起，交易規模約917億元，數量和交易規模分別環比下降45%和64%。細分交易區間下，交易金額小于1億元的事件數量占比最高為67%，1-10億元區間的交易規模占比環比提升明顯。2022年上半年，國內一級市場熱門行業中，醫療健康行業位居榜首，投融資數量（496件）及交易規模（披露金額708億元）均超出其他行業。從投融資數量來看，排名前三的行業分別為：醫療健康、企業服務、集成電路，共計1093件，占比46%。從交易金額來看，排名前三的行業分別為：醫療健康、汽車出行、集成電路，披露金額約1579億元，占比48%。一級市場募資在2022年上半年整體呈減緩態勢，新募集基金數量1998支，其中二季度較一季度數量環比增長率下降約45%。

2023年上半年，中國內地債券市場總存量達146.84萬億，較年初增加5.53萬億。其中利率債87.41萬億、信用債45.09萬億和同業存單14.33萬億。2023年一季度中國內地債券發行增勢不減，各類債券發行合計16.5萬億，同比增長10%。利率債發行達到6.1萬億，較2022年增長26%，其中國債同比增長33%、地方政府債同比增長15%，政策性金融債同比增長33%。信用債發行4.4萬億，較去年降低8%。同業存單累計發行6.0萬億，同比增長11%。。

參考資料 >

【資享計劃·第33期】一二級市場投資研究體系.浙江大學管理學院MBA.2023-06-19

【股市文化】證券市場的發展歷史.華創證券.2023-06-19

創投學院丨什么是一級市場、二級市場？.眾投邦創投學院.2023-06-18

..2023-06-20

一級市場映射重歸來.21世紀經濟報道.2023-06-18

證券市場概述——證券市場的運行.中國證券監督管理委員會.2023-07-24

債券通將于7月3日正式上線:中國金融對外開放又邁出一大步.澎湃新聞.2023-07-24

“債券通”一級市場信息平臺上線.中國政府網.2023-07-24

2022上半年一級市場數據解析:投融資規模環比下降35%.騰訊網.2023-07-24

2023年一季度債券承銷榜出爐.網易.2023-07-24

每日嘉課——一級市場.江蘇嘉世資產管理有限公司官方微信公眾號.2023-06-20