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來源：互聯網

首次公開募股（Initial Public Offering，縮寫為IPO），是企業上市融資的方式之一，即私營公司首次向公眾發行新股的過程，因此也譯作“首次公開發行”。一般用于為公司籌集新的股本，將公司創始人或私募股權投資者等私人股東的投資貨幣化，并通過公開交易實現現有持股或未來融資的輕松交易。

首次公開募股最早見于17世紀的荷蘭東印度公司，荷蘭人為了完成出海航行將面向特定群體的募資轉為面向全體公眾募集資金.1613年，荷蘭人在阿姆斯特丹建立了第一個有組織的證券市場。1660年，一群敢于冒險的英國商人共同集資，參與了英國東印度公司的股份認購。1773年，正式組建了英國的第一個證券交易所。1817年，在美國紐約華爾街11號，24位經紀人共同創立了“紐約證券交易會”。1981年1月16日，中國國務院通過了《中華人民共和國國庫券條例》。1985年以后，股票發行開始朝規范化方向過渡。到1988年，企業開始向社會公開發行部分股票，上海市“飛樂音響”被稱為改革開放以來第一股。1989年，國務院確定深圳市、上海為中國股票市場的試點城市，1990年12月，上海證券交易所成立，1991年6月，深圳證券交易所正式運作。1993年4月22日，國務院頒布了《股票發行與交易管理暫行條例》，審批制正式確立。1999年7月1日，《證券法》開始施行。2018年，上海證券交易所設立上海證券交易所科創板并試點注冊制；2019年7月22日，科創板在上海證券交易所開市并開啟股票發行試點注冊制；2020年，深圳證券交易所創業板改革并試點注冊制正式落地；2021年，北京證券交易所揭牌開盤并同步試點注冊制。2023年2月17日，中國證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則。2023年4月10日，滬深交易所主板注冊制首批企業上市交易，股票發行注冊制改革全面落地。

首次公開募股是企業通過金融中介機構確定一個發行價格來引入新的投資者，三者之間是“發行人-承銷商-投資者”的關系。新的投資者加入之后企業再通過市盈率（Price-Earning Ratio，簡寫為P/E，又稱本益比）核算出一個上市價格正式進入股票市場，最終完成企業上市。通過首次公開募股，企業可以較快速的完成上市進行融資，緩解公司發展所需的資金壓力。在中國不同時期所采取的不同股票發行制度下，首次公開募股的發售機制也不盡相同。

IPO為企業帶來資金、知名度提升和股權流動性，同時通過股票期權激勵員工。然而，它也伴隨著高成本、嚴格的信息披露要求、股權分散帶來的管理挑戰，以及股價受市場波動的風險。全球IPO資金流入持續減少，2023年融資環境惡化，較2022年下降27%，創10年新低。亞洲地區相對活躍，尤其是中國，而歐洲市場無國入全球前十。行業方面，科技仍是IPO募資最多的行業。貨幣緊縮政策和市場不確定性導致IPO活動低迷，許多新上市企業表現不佳。高盛預測2024年IPO市場將有所改善，但難以達到2021年的高峰。銀行家警告美國總統大選可能影響企業上市進程。

發展歷史

國際

最早的股份制形式源自羅馬帝國初期，其雛形出現在羅馬帝國的早期。經濟史學家將古羅馬的包稅人（公共承包商）所組成的股份委托公司視為現代股份制的前身。這些包稅人承擔了向國家征收特定稅收的責任，而為了應對龐大的財政需求和投標競爭，他們通常會聯合起來，形成合伙或類似公司的組織。

在羅馬共和國晚期，政府財政引入了包稅制度，即將稅收和其他收入來源的征管權通過競標方式承包給私人。鑒于單個個人的財力有限，難以獨自承擔這樣的財政責任，因此貴族、騎士階層等富有公民會共同出資，建立股份性質的合伙企業參與競標。這些企業不僅吸納了羅馬元老院成員和騎士階級的投資，有時還會向更廣泛的公眾出售股份，以籌集足夠的資金履行與政府簽訂的合同，這些合同往往涉及為支持軍事行動或公共工程項目而需提供的財政支持。

1602年3月，荷蘭東印度公司成立，它是第一家發行公眾股的現代公司。1660年，一群敢于冒險的英國商人共同集資，參與了英國東印度公司的股份認購，當時的入股者人數達到了954人，這當中不乏普通的市民階層。東印度公司允許其股東自由轉讓手中的股份，這一舉措極大地促進了股票作為一種證明權益和具有流動性的證券的功能。

隨著股份制公司逐漸興起，以及股票發行量的不斷攀升，專業的交易平臺——納斯達克股票交易所應運而生。世界上最早的證券交易所可以追溯到1613年，荷蘭人在阿姆斯特丹建立了第一個有組織的證券市場，這標志著現代金融交易場所的開端。

美國IP0注冊制的起源可以追溯到1930年代，當時的美國證券市場還處于混亂無序的狀態。為了規范市場秩序，保護投資者利益，美國政府開始實施證券注冊制度。這一制度的核心在于，發行人需要將其證券注冊于聯邦或州政府機構，并提交相關的財務和運營信息。政府機構會對這些信息進行審查，以確保信息的真實性和完整性，從而保護投資者的利益。

美國IPO注冊制的構造主要包括以下幾個方面。首先，發行人需要向SEC（美國證券交易委員會）提交注冊申請，并公開披露公司的財務和運營信息。其次，SEC會對注冊申請進行審查，主要信息的真實性和完整性。如果SEC對注冊申請沒有異議，那么就可以進行IPO發行。如果SEC對注冊申請提出異議，那么發行人需要對問題進行解釋或修改。最后，在IP0發行后，發行人需要繼續履行信息披露的義務。

中國

中國股票的歷史可追溯至明末清初，當時隨著商業活動的繁榮，催生了“山西票號”這一早期金融機構，用于解決攜帶大量銀兩進行交易的不便。清朝時期，“中國票號博物館”票號的創立標志著匯兌業務的興起，它不僅在國內擴展了業務網絡，甚至在海外設立了分支機構，引領了金融創新的潮流。

1894年，清政府為籌措軍費首次發行國內債券，開啟了中國債券市場的先河。早期的股票和債券主要通過攤派方式發行，而股票市場的形成則受到外國影響，上海市最早出現的證券交易場所就是由外商主導的。

辛亥革命后的民國初年，股票市場迎來了快速發展。1916年，孫中山倡導成立的上海交易所Inc.，雖經歷波折，最終于1920年獲批，標志著上海證券交易所的正式誕生，采用股份公司形式運營，交易范圍廣泛。

1919年，北京證券交易所成立，專注于證券業務，而同年上海股票商業公會轉型為上海華商證券交易所，開展現貨和期貨交易。這一系列交易所的設立，反映了民國初期股票市場的蓬勃增長和逐步規范化。

解放戰爭時期，中國國民黨政府在上海重開納斯達克股票交易所，初期股市出現虛假繁榮，但隨著貨幣貶值，股市最終崩潰。

新中國成立初期，股票市場并未立即消失，天津投資公司等企業發行了股票，直至1956年工商業改造完成后，股票籌資逐漸退出。然而，一些信用合作社和供銷社仍保留股票形式的融資工具，直到1969年中國宣布成為無內外債國家，結束了所有證券活動。

改革開放后，中國股票市場重新啟動。1981年1月16日，國務院通過了《中華人民共和國國庫券條例》，同年開始發行國庫券，與此同時，企業開始了不規范的以股票形式籌資的階段，有些農村供銷社也對社員發行股票。1985年以后，股票發行開始朝規范化方向過渡。到1988年，企業開始向社會公開發行部分股票，上海市“飛樂音響”被稱為改革開放以來第一股。1989年，國務院確定深圳市、上海為中國股票市場的試點城市，1990年12月，上海證券交易所成立，1991年6月，深圳證券交易所正式運作。股票從實物形式過渡到無紙化交易，成為中國經濟發展的關鍵推動力和重要指標。1993年4月22日，國務院頒布了《股票發行與交易管理暫行條例》，審批制正式確立。1999年7月1日，《證券法》開始施行。與此同時，股票發行同步轉向核準制。自2013年以來，我國開始逐步推進IP0注冊制改革。這一改革的核心是加強對企業信息披露的監管，減少政府的干預，從而提高市場運行的效率和公正性。盡管在實施過程中存在一些問題，但總體上來說，這一改革是成功的。

2018年，上海證券交易所設立科創板并試點注冊制；2019年7月22日，科創板在上海證券交易所開市并開啟股票發行試點注冊制；設立科創板并試點注冊制與現有主板施行的核準制有較大區別，注冊制的基本特點是以信息披露為中心，通過要求證券發行人真實、準確、完整地披露公司信息，使投資者可以獲得必要的信息，對證券價值進行判斷并作出是否投資的決策，證券監管機構對證券的價值好壞、價格高低不作實質性判斷。2020年，深圳證券交易所創業板改革并試點注冊制正式落地；2021年，北京證券交易所揭牌開市并同步試點注冊制。2023年2月17日，中國證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中國證券金融股份有限公司、證券業協會配套制度規則同步發布實施。2023年4月10日，滬深交易所主板注冊制首批企業上市交易，股票發行注冊制改革全面落地。2024年，A股IPO市場加強逆周期調節、審核階段收緊，首發上市新股只有100家，創下2013年以來新低。

基本信息

定義

首次公開募股（Initial Public Offering，簡稱IPO），指股份有限公司首次向社會公眾出售其股份的行為（即首次公開發行）。企業通過發行新股或出售現有股東股份的方式實現資金籌集。作為企業融資的重要途徑，IPO是企業發展歷程中的重要節點，標志著私人公司向公眾公司的轉變。例如，一家原本由少數股東掌控的公司，通過IPO向公眾出售股份，公眾投資者可成為新股東，共享公司未來發展的成果。這一過程可為企業提供資本注入、拓寬融資渠道、提升市場知名度，并促進公司治理結構完善及市場運作的正式啟動。

通常，上市公司的股份是根據相應證監會出具的招股書或登記聲明中約定的條款通過經紀商或做市商進行銷售。一般來說，一旦首次公開上市完成后，這家公司就可以申請到證券交易所或報價系統掛牌交易。有限責任公司在申請IPO之前，應先變更為股份有限公司。

特點

優缺點

公開招股（IPO）的優點

以上參考資料

公開招股（IPO）的缺點

以上參考資料

影響IPO定價的因素

估值模型

國際IPO市場定價主要采取定量分析的方法，運用估值模型計算出公司股票的內在價值，以此作為發行定值的理論依據。估值模型的作用在于將公司目前和未來預測的非財務和財務信息轉換為市場價值。

常用的IPO估值模型有收益貼現模型、類比模型、期權模型和多因素回歸模型四大類。中國新股發行定價使用的市盈率法，就屬于類比模型中的一種方法。實際上，不論采用何種估值模型，決定公司內在價值的因素，最終都落在了公司的預期盈利及風險水平上。公司估算的核心是在盡職調查的基礎上，深刻理解公司所處的產業背景和公司的競爭能力，分析公司所在行業的發展和競爭特征，以及公司戰略、運作方式和盈利模式，理解企業如何創造價值、識別企業的競爭優勢、價值驅動因素和可持續發展能力。

收益貼現模型

收益貼現模型（Discounted Cash Flow，DCF）基于對未來預期現金流的預測，用以估算當前的投資價值。這種方法基于對未來預期現金流的預測，通過貼現這些現金流至其現值，來估算股票的內在價值。它要求對公司的未來業績有深入的理解，并合理設定貼現率。這種方法的核心在于將未來的資金流按特定的貼現率折算成今天的等值金額，從而幫助投資者判斷投資的吸引力。DCF分析廣泛應用于各種決策場景，無論是企業并購、股票投資還是企業內部的資本預算決策。對于考慮收購公司或購買資產的投資者而言，DCF提供了一種量化方式，用來衡量預期回報是否超過投資成本。同時，它也是企業管理層在評估投資項目或日常運營開支時的重要參考。

DCF分析的核心在于通過將未來的預期現金流轉換為現值，以此揭示投資的真實價值。這一過程的關鍵在于正確選擇貼現率，通常企業傾向于使用加權平均資本成本（WACC），因為它能全面反映資金的時間價值和投資風險，同時兼顧了股東和債權人的期望回報。當DCF計算出的投資價值超過其當前成本時，這表明投資有可能產生積極的財務收益，從而成為有吸引力的投資選項。

然而，DCF分析并非萬無一失，其最大的挑戰在于對未來現金流預測的不確定性。由于預測本質上包含主觀判斷，且未來市場狀況難以精確預知，DCF的結果可能與實際表現存在偏差。因此，明智的做法是在進行DCF分析時，還需輔以其他財務分析手段及市場趨勢研究，以便更全面地評估投資的潛在風險與回報，確保決策的穩健性和前瞻性。

期權模型

期權定價模型是基于現代金融理論設計的數學工具，旨在計算期權的公允價值。雖然模型背后的數學原理復雜，但投資者并不一定需要深入了解其運算細節。關鍵在于掌握模型所需的主要輸入參數，理解不同模型之間的差異、適用場景及其各自的優缺點。投資者通常借助期權計算器或期權行情軟件來獲取理論價格，而無需手動計算。這些工具內置了各種定價模型，用戶只需輸入相關變量，如標的資產價格、執行價格、到期時間、無風險利率和波動率等，就能快速獲得期權的理論價格。然而，這類軟件的局限性在于，它們可能不會明確告知所使用的具體模型，也不會顯示所有輸入參數的默認設置。盡管如此，一些高級的期權行情軟件允許用戶自定義無風險利率和波動率等關鍵參數，增強了模型的靈活性和個性化。此外，網絡上也提供了豐富的期權計算器資源，供投資者根據個人需求選擇使用。

類比法

類比法，就是通過選擇同類上市公司的一些比率，如最常用的市盈率(P/E即股價/每股收益)、市凈率(P/B即股價/每股凈資產)，再結合新上市公司的財務指標如每股收益、每股凈資產來確定上市公司價值，一般都采用預測的指標。

市盈率法的適用具有許多局限性，例如要求上市公司經營業績要穩定，不能出現虧損等。而市凈率法則沒有這些問題，但同樣也有缺陷，主要是過分依賴公司賬面價值而不是最新的市場價值，因此對于那些流動資產比例高的公司如銀行、保險公司比較適用此方法。在此次中國建設銀行IPO過程中，按招股說明書中確定的定價區間1.9～2.4港元計算，發行后的每股凈資產約為1.09～1.15港元，則市凈率(P/B)為1.74～2.09倍。除上述指標，還可以通過市值/銷售收入(P/S)、市值/現金流(P/C)等指標來進行估值。

通過估值模型，可以合理地估計公司的理論價值，但是要最終確定發行價格，還需要選擇合理的發行方式，以充分發現市場需求,常用的發行方式包括：累計投標方式、固定價格方式、競價方式。

不同的估值模型均對市場與上市公司的狀況進行了不同的假設，如果假設條件與現實情況相差太遠，或者估值結果對某些假設條件的變化比較敏感，將大大降低估值模型的適用性。由于中國大多數上市公司是由部分國有企業改制而來，公司連續經營假設缺乏依據，同時中國股市存在大量的非流通股，使得IPO定價模型需要一些可以反映公司價值傳遞過程的指標，例如，根據中國目前證券市場的發展狀況，對模型中的一些重要變量，如β值、貼現率、增長率等，制定市場公認的取值標準與參照系數，以減少最終計算結果的主觀性和不確定性，提高估值結果的可信性與可比性。

IPO發行制度

申請公開發行證券必須履行法定程序，這在世界各國證券市場都是通例。具體來說，主要有注冊制和核準制兩類模式。國際市場上，全球主要資本市場股票發行制度大致可以分為以美國、日本為代表的單一注冊制模式，以德國為代表的注冊制和核準制并存模式，以英國、法國等施行的核準制模式。

以英國、法國為代表的核準制

核準制是指發行人發行證券必須獲得證券監管機構或者證券交易所的核準。核準制下公司發行證券需要滿足兩個條件：一是與注冊制相同，需要公開披露所有相關信息。二是還要符合法律規定的若干實質條件。實質條件是指發行人的財務狀況、資產結構、盈利記錄、公司獨立性等一系列標準。核準機構有權否決不符合法定條件的公司發行證券的申請。核準制遵循的是實質管理原則，它是在信息公開的基礎上，再把不符合條件的低質量公司拒之門外。這種管理制度對證券市場歷史不長的發展中國家較為適用。

以美國、日本為代表的注冊制

注冊制是指證券發行申請人依法將與證券發行有關的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機構審查，主管機構只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務的一種制度。注冊制推行后，證券監管機構將不再行使審核權，只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務。相對而言，注冊制推廣后，企業上市相對更為簡單、快捷，同時，對上市企業的盈利水平也沒有硬性要求，這就有利于一些初創型科技企業上市融資。

在目前實施注冊制的國家中，美國注冊制實施相對較早，信息披露質量高且配套制度完善；日本學習了美國注冊制的優點，在具體要求上更為簡化。美國實行的是雙重注冊制，即聯邦層面由美國證監會(SEC)對發行申請人進行“形式審核”，而州政府進行“實質審核”。一些已經由SEC審核通過的發行者如果不能通過州監管機構的審核，便不能在該州銷售其債券，但是在全國性證券交易市場上市而得到“豁免權”的企業除外。

日本的注冊制學習了美國注冊制的優點，在具體要求上更為簡化。美國的發行審核文件為招股說明書、注冊說明書，而日本發行審核文件則為招股說明書、發行申請書。根據日本《金融商品交易法》和交易所規則，發行與上市是相對獨立的過程。日本企業在IPO過程中，先由日本交易所自律法人對企業進行上市審查，包括是否滿足上市的財務標準、公司治理要求等，審查通過后再遞交至監管機構進行發行注冊。

中國的IPO制度

2023年2月1日，中國證監會宣布，經黨中央、國務院批準，《全面實行股票發行注冊制總體實施方案》（以下簡稱《總體方案》）正式實施。這一改革標志著中國資本市場在股票發行制度上邁出了重要一步，實現了制度安排的基本定型，并覆蓋了全國性的證券交易場所和各類公開發行股票行為。

證監會強調了“一個統一”和“三個統籌”的原則。其中，“一個統一”指的是在全國范圍內統一實行注冊制，并涵蓋各個市場板塊；“三個統籌”則涉及完善多層次資本市場體系、推進基礎制度改革和加強證監會自身建設。

《總體方案》旨在總結并推廣試點注冊制的成功經驗，進一步完善注冊制安排。首先，優化注冊程序，明確交易所和證監會各自的審核和注冊職責，確保審核工作的全面性和高效性。其次，統一注冊制度，整合上海證券交易所、深圳證券交易所和北京證券交易所的注冊制規則，確保市場規則的統一性和公平性。最后，完善監督制衡機制，加強對交易所審核工作的監督和考核，提高審核質量，并加強上市委、重組委的把關作用。

同時，全國中小企業股份轉讓系統（全國股轉系統）也將同步實行注冊制，與交易所保持總體一致的安排。對于股東人數未超過200人的股份公司申請在全國股轉系統掛牌，或者全國股轉系統掛牌公司定向發行股票后股東人數不超過200人的情況，全國中小企業股份轉讓系統有限公司（全國股轉公司）審核通過后，證監會將豁免注冊（目前豁免核準）。

注冊制改革的本質在于將選擇權交給市場，強化市場約束和法治約束，調整政府與市場的關系。與核準制相比，注冊制更加注重信息披露的核心地位，發行上市全過程更加規范、透明、可預期。改革措施包括大幅優化發行上市條件，僅保留必要的資格條件和合規條件，并將實質性門檻轉化為信息披露要求；切實把好信息披露質量關，通過問詢、多要素校驗、現場督導等方式，確保發行人真實、準確、完整地披露信息；堅持開門搞審核，確保審核注冊的標準、程序、內容、過程和結果全程透明，接受社會監督。

IPO發售機制

全球范圍內使用得最廣泛的三種主要IPO發售定價機制是：固定價格發行機制（Fixed Price)、競價發行機制（Auction)、累計投標發行機制（Book Building)。這些機制的本質區別在于是否存在相關的制度約束：在發行價確定之前，承銷商如果已經收集到了相當數量的定價信息，并且有權力在發售過程中將IPO分配給一定的申購者，在性質上這個IPO過程就是相對不受約束的(Unbinding)。

固定價格發行機制

在固定價格發行機制中，發行價格由行政方式確定，或由承銷商和發行人根據一定的標準確定，投資者被排除在外，不參與價格的制定過程。根據定價之后股票的分配方式，固定價格方法可以進一步分為允許配售和公開認購(Public offer)兩種形式。前者允許承銷商自由分配股票(至少是部分），后者則沒有賦予承銷商這種權力。在實踐中，固定價格公開認購方法被更多地采用。這種發行方式的優勢在于：避免了累計投標詢價中高昂的路演成本；提前取得申購資金；預繳款在申購凍結期的利息歸發行人所有，有利于節約成本(Ljungqvist，Jenkinson和Wilhelm，2000)。然而采用這種發行方式，投資者的等待期較長。從承銷商確定價格、投資者申購到新股上市交易需要兩周到兩個月的時間差。

由于從確定發行價格到最后上市交易間隔較長，市場需求信息泄露的可能性增加，其結果既可能導致極高的超額認購倍數，也可能增加發行失敗的可能性。發行人可以通過提高抑價率發行來減少失敗的可能性。申購資金的利息收入在一定程度上可以彌補發行人抑價發行的成本，從而激勵發行人提高發行抑價的程度。因此以往的研究認為，固定中華人民共和國價格法往往比累計投標詢價法會導致更高的發行抑價。

競價發行機制

競價發行機制又稱拍賣發行機制，它是一種市場化程度較高的發行方式。承銷商在確定IPO價格之前需要收集投資者的需求價格與需求數量的信息，并且擁有相對較小的股票自由分配權力(與其他方式比較)，股票分配根據事先規定好的規則進行，即在預先確定的發行底價的基礎上，投資者按照不低于發行底價的價格申報。具體的競價方法包括統一價格競價和差別價格競價。在統一價格競價法下，主承銷商對所有有效申購按價格從高到低進行累計，累計申購量達到新股發行量的價位就是有效價位，在其之上的所有申報都中標。同時，這一有效價位就是新股發行價格，所有中標申購都按該價格成交。而在差別價格競價中，這一價位則是最低價格，各中標者的購買價格就是自己的出價。

此外，還有一種略微改變的發行方式叫做“骯臟競價”，即發行人在競價的時候將價格設定在低于出清價格的水平上，澳大利亞、比利時、芬蘭、法國、匈牙利、新西蘭、英國和美國都曾使用這一方法。在競價發行機制中，發行價格是按照需求信息確定的，因此承銷商和發行人的影響力是較小的。

累計投標詢價法

累計投標詢價法也被稱為簿記方法，在此方法下，最初并不確定發行數量和發行價格，主承銷商在初步確定新股發行價格區間后，通過幫助發行公司召開路演推介會，征集需求信息以建立簿記，并在此基礎上對初步確定的發行價格區間進行修正，最后確定發行價格。在累計投標詢價中，承銷商擁有自由分配發行股份的權力，承銷商一般會把發行股份分配給機構投資者，尤其是承銷商的老主顧。此外，定價和上市時間可以靈活修改，如果出現較大的市場波動，承銷商可能會建議發行人加快路演和發行速度，或者是推遲發行時間，以等待恰當的時機。美式的累計投標作為市場化程度最高的IPO定價機制，其市場化程度高，不僅表現在IPO價格確定前需要經過多階段、廣泛的信息搜集過程，更為重要的是美國的證券承銷商可以自由地分配股票。這被認為是美式累積投標方式與其他IPO定價機制的本質區別。

累計投標詢價的優勢在于它作為一種信息收集機制，它所收集的機構投資者的估價信息和市場需求的私人信息有助于緩解發行人和投資者之間的信息不對稱，并減輕新股發行中的“贏者詛咒”效應，從而提高新股定價效率，增加發行收人。為鼓勵信息的真實披露，承銷商必須在IPO的分配上實行數量歧視，即承銷商必須擁有IPO分配權。同時，作為對機構投資者信息披露的回報，IPO必須保持一定程度的抑價。

中國

中國首次公開募股發行制度是由完全行政管制向放松市盈率管制逐步發展的，并且其中夾雜著市場化定價發行階段。

中國首次公開募股發行機制演變過程可劃分為七個階段：

招股流程

預備上市階段

選擇承銷商

公司需要選擇承銷商，以幫助公司進行IPO。選擇由經驗豐富的專業人士組成的合適團隊來處理IPO流程對于成功至關重要。公司一般會聘請投資銀行、律師、顧問服務提供商來幫助管理該流程。

作為介于企業和投資者之間的中介角色，在IPO的過程中，承銷商最重要的一個工作就是幫助企業為股票“定價”，即確定發行價——不能太高，讓投資人望而卻步；也不能太低，讓企業的利益無法得到最大化。

承銷商應當按照《證券發行與承銷管理辦法》《證券公司投資銀行類業務內部控制指引》等相關規定的要求，建立健全承銷業務制度和決策機制，制定嚴格的風險管理制度和內部控制制度。承銷商應當充分發揮三道內部控制防線的作用，防范道德風險，加強定價和配售過程管理，落實承銷責任，有效控制發行風險，確保合法合規開展承銷業務。未經內核程序，承銷商不得就首次公開發行證券以及公開發行股票并在北京證券交易所上市的發行承銷業務對外披露相關文件或對外提交備案材料。承銷商應當對參與承銷業務決策相關人員、執行人等信息知情人行為進行嚴格管理，不得泄露相關信息。

進行盡職調查

銀行、承銷商和律師將對整個公司進行深入審計，也就是所謂的盡職調查過程。審查包括所有財務、稅務、法律和知識產權信息、行業和市場研究以及客戶驗證。目標是獲得公司運營、潛在風險的完全透明度，并確保公司注冊聲明中的所有聲明完整且準確。

準備上市所需的文件和材料

公司和IPO律師將使用盡職調查中發現的信息起草所有主要發行文件，包括IPO招股說明書，這些文件必須作為注冊聲明的一部分向SEC提交。IPO招股說明書描繪了公司的全貌，突出了其優勢、戰略、市場份額、產品、財務和整體投資機會。招股說明書還必須充分披露投資者所涉及的任何潛在風險以及任何其他因素。招股說明書受到廣泛的披露要求的約束，因此各方合作確保招股說明書的詳細和準確至關重要。

啟動IPO申請

公司需要向證券機構（中國是證監會，美國是SEC）提交IPO申請，并披露相關信息。企業和證券中介按照證監會/納斯達克股票交易所的要求制作申請文件；保薦機構進行內核并向證監會/證券交易所盡職推薦。準備并提交招股說明書草案和其他申報文件。

提交審核材料

發行定價可以說是最重要的決策，因為發行價格可能是投資者需求的最有影響力的決定因素。圍繞IPO的條款，如發行價和上市日期，在很大程度上取決于機構投資者的興趣水平，因為他們的參與對承銷過程至關重要。因此，缺乏機構投資者的興趣可能會導致在最終的S-1文件提交給證券機構之前進行調整(或者如果需求過于黯淡、市場條件過于不利，IPO甚至可能被取消)。

預披露和路演

在監管機構審核期間，公司可能會進行預披露，即初步發布招股說明書草案。

在首次公開募股前的幾周內，投資銀行家和公司的管理團隊將舉行所謂的“路演”。路演是向潛在投資者推銷IPO的一系列演示，通常是在首次宣布股票發行規模和價格范圍時進行。路演的目的是引起潛在投資者的興趣，以幫助提高初始銷售價格。

獲得證券監管機構的正式批準

在公司股票可以發行到公開市場之前，在美國，SEC對S-1文件的正式批準和簽署是強制性的。一旦獲得美國證券交易委員會的批準，承銷過程就可以進行股票發行。

首次公開發行股票

一旦股票正式發行，公司的IPO在技術上就完成了，現在被認定為上市公司。但承銷商必須繼續努力，確保所有股票發行都售出，并在必要時穩定價格，即盡量減少價格波動。

在IPO過程中，公司需要確定新股的發行價格、發行數量和發行時間。這些因素將影響公司在IPO后的股權結構。通常，公司會將其股份分為普通股和優先股兩類。

普通股是公司發行的最普通的股票，擁有投票權和分紅權。在IPO后，普通股的持有者將成為公司的股東。優先股則享有優先獲得股息和剩余財產的權利，但通常沒有投票權。

在IPO完成后，公司會將籌集到的資金用于各種目的，如擴大業務規模、償還債務或進行其他投資。此外，公司還需要支付承銷商傭金和其他費用。因此，公司實際獲得的資金可能會低于其籌集的資金總額。

首次公開發行股票，可以通過向網下投資者詢價的方式確定股票發行價格，也可以通過發行人與主承銷商自主協商直接定價等其他合法可行的方式確定發行價格。實踐中主要有三種方式:直接定價、初步詢價后定價以及采用累計投標詢價方式定價。

直接定價

部分企業采用該種定價方式。根據《證券發行與承銷管理辦法》，首次公開發行股票數量在2000萬股(含)以下且無老股轉讓計劃的，可以通過直接定價的方式確定發行價格。

需要注意的是，發行人若尚未盈利，則不得采用直接定價方式。

初步詢價后定價

網下投資者報價后，發行人和主承銷商根據初步詢價情況協商確定發行價格。

累計投標詢價

累計投標詢價機制，即新股發行定價采用兩段式詢價。

第一階段:發行人和主承銷商向網下投資者初步詢價后確定價格區間。

第二階段:發行人和主承銷商在初步詢價確定的發行價格區間內向網下投資者通過累計投標詢價確定價格。

監管機構

不同國家或地區對于首次公開募股（IPO）的監管通常由其國內的金融監管機構負責。這些機構的職責包括確保市場公平、透明，保護投資者利益，以及維護金融市場的穩定。以下是一些主要國家或地區的IPO監管機構：

美國

美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission，SEC）：負責監管所有在美國上市的公司，包括美國國內和國際企業。

中國

中國證券監督管理委員會（China Securities Regulatory Commission，CSRC）：負責監管中國的證券市場，包括股票和債券的發行與交易。

印度

印度證券交易委員會（Securities and Exchange Board of India，SEBI）：監管印度的證券市場，包括IPO的審批過程。

英國

金融市場行為監管局（Financial Conduct Authority，FCA）：負責監管在英國上市公司的IPO過程。

澳大利亞

澳大利亞證券投資委員會（Australian Securities & Investments Commission，ASIC）：負責監管澳大利亞的證券市場，包括IPO活動。

加拿大

加拿大各省有各自的證券監管機構，例如安大略省證券委員會（Ontario Securities Commission，OSC）。

德國

德國聯邦金融監管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht，BaFin）：負責監管德國的金融市場，包括IPO的監管。

日本

日本金融廳（Financial Services Agency，FSA）：負責監管日本的金融市場，包括證券發行和交易。

新加坡

新加坡金融管理局（Monetary Authority of Singapore，MAS）：負責監管新加坡的金融市場，包括IPO的審批。

瑞士

瑞士金融市場監督管理局（Swiss Financial Market Supervisory Authority，FINMA）：負責監管瑞士的金融市場，包括IPO的監管。

影響

正向影響

獲得資本

首先也是最重要的，首次公開發行(IPO)代表著籌集大量資本的機會，而這些資本又被用來繼續為公司的運營和戰略提供資金，以達到下一個增長階段(并獲得更大的市場份額)。

流動性事件

從管理層與前期投資者的視角審視，首次公開募股（IPO）確實被視為一個關鍵的流動性轉折點。雖然對管理層而言，IPO提供了一個“兌現”部分股權的機會，但對風險資本家與成長型股票投資者來說，無論其對公司長遠潛力持有何種樂觀態度，IPO往往意味著他們必須考慮逐步退出。

在上市前，企業通常受到風險投資者及成長型股票投資者的大力扶持，因此，IPO自然成為了一個重要的流動性窗口，盡管這一窗口起初會被所謂的“鎖定期”所限制——即在上市后的特定時期內（通常為90至180天），現有股東被禁止出售其持有的股份。

風險投資公司與成長型股票基金在操作上代表的是背后的有限合伙人（LPs）。因此，一旦鎖定期結束，為了滿足LPs的資金回流需求，這些基金往往需要減持或完全清算其在目標公司的持股，并將套現所得分配給LPs。因此，即便IPO提供了退出機制，但由于鎖定期的存在，這一退出過程并非即時發生，而是需要一定的時間來規劃和執行。

改進品牌

IPO之后，企業品牌往往能夠收獲提升，這一點尤其體現在吸引那些對股權感興趣的投資群體上。這種關注度的提升不僅增強了公司的公眾形象，還間接促進了品牌知名度的擴散，進而使得公司在吸引和保留高質素人才方面占據更有利的位置。

資本成本更低

轉型為上市公司后，企業往往能夠享受到更為經濟的資本獲取途徑，特別是在債務融資領域展現出明顯優勢。上市公司的信用評級通常由于其透明度提高和財務狀況的公開驗證而得到提升，這直接導致了貸款機構愿意以更低的利率和更加有利的貸款條件向其提供資金。

負向影響

成本增加

IPO會為企業帶來大量的前期和持續性的成本，這些成本覆蓋了法律、會計和營銷等多個方面。IPO涉及復雜的法律程序，企業需要聘請專業的法律顧問團隊來處理合規性問題、起草各類法律文件（如招股說明書、股東協議等）、進行徹底的盡職調查，以確保所有操作符合證券法規及其他相關法律要求。這些法律服務的費用相當可觀，并且在IPO后的合規維護中仍將持續產生。

會計成本主要包括獨立審計機構對財務報表的審計費用、財務報告的編制與調整，以及與IPO相關的特殊會計事項處理。企業可能需要調整其會計政策以符合上市標準，這不僅限于IPO期間，上市后還需持續進行準確的財務報告和遵循嚴格的會計準則，確保透明度和合規性。

IPO前的路演活動是營銷成本的重要組成部分，旨在向潛在投資者推介公司，這涉及到組織會議、制作宣傳材料、差旅費等。此外，企業還需要投入資源進行品牌建設、投資者關系管理和市場溝通，以提升市場認知度和吸引投資者關注，這部分成本在上市后也將持續存在，以維持和加強市場地位。

失去控制風險

管理層面臨的一個顯著風險在于，隨著公司轉變為上市公司，其所有權和控制權的格局將發生根本性變化。新加入的公眾股東將作為公司的共同所有者，擁有一定的發言權。如果公司管理層的決策或財務表現未能達到這些新股東的期望，尤其是當這些不滿的股東占到一定比例時，管理層可能會面臨被股東投票罷免的威脅。

披露要求

上市過程中的信息披露要求是為了確保公司運營的高度透明化，將企業的內部運作置于廣大投資者的公開監督之下。這一舉措旨在保護投資者權益，促進市場公平，但同時也意味著公司的許多細節，包括財務狀況、業務策略乃至未來的增長藍圖，都必須向公眾，包括其直接競爭對手，開放。

這種透明度的提升帶來了雙刃劍效應。一方面，它增強了市場對公司的信任，為投資者提供了做出明智決策所需的信息；另一方面，過度的市場關注，特別是來自股票分析師、媒體以及同行的持續審視，可能會對管理層和員工造成額外的壓力，甚至分散他們在核心業務和戰略執行上的專注力。

運營中斷

IPO過程可能嚴重干擾公司日常運營。從宣布上市到真正上市這段時間，公司會面臨意外的延時和挑戰，員工可能因媒體關注而分心，管理層則忙于應對IPO的各種要求。這可能導致產品質量下滑、運營效率降低，最終影響收入和利潤。為減輕影響，企業需確保核心團隊聚焦業務，同時有效溝通，穩定員工心態，以維持運營連續性和業務穩定性。

發展趨勢

發展現狀

全球首次公開募股（IPO）的資金流入在近年來呈現減少的趨勢，這反映了當前融資環境的復雜性和市場的不確定性。根據《日本經濟新聞》的匯編數據，2023年全球IPO的資金流入約為1117億美元，較2022年減少27%，連續兩年出現同比下降的情況。與過去10年中的最高點2021年（約4100億美元）相比，2023年的資金流入減少了約70%，創下了過去10年來的新低。亞洲地區在全球IPO市場中相對活躍，尤其是中國。普華永道在《2023年全球IPO觀察和2024年展望》中指出，亞洲是唯一一個收益與2019年基本一致的地區，而中國在其中最為活躍。相比之下，美國和歐洲的IPO數量非常低，歐洲市場沒有國家躋身全球前10名。科技行業一直是IPO募資最多的行業，并且在2023年帶來了最大的IPO。醫療保健行業和金融行業緊隨其后。2023年，由于西方貨幣緊縮政策和地緣政治事件的不確定性，新興企業增長面臨逆風。許多新上市企業在上市后表現不佳，甚至出現了因業績惡化而破產的局面。這反映出發行人和投資者之間的估值預期持續不匹配，促使一些IPO候選人考慮推遲他們的計劃。

發展趨勢

高盛股權資本市場（ECM）全球主管丹尼爾預測，2024年IPO市場將比2023年有所改善，IPO的數量和準入機會都將有所進步。然而，他也承認這與2021年IPO最火熱的時候仍有一定距離。銀行家警告稱，2024年美國總統大選可能會限制企業在今年下半年進入資本市場的時間。市場需要在新的一年里看到一些成功的IPO，然后才會有更多的公司加入。

德勤報告指出，2023年前三季度上海和深圳證券交易所領跑全球新股市場，雖發行量下降但依舊領先。預計2024年A股市場將有260-330只新股融資，總額達2670-3170億元。同時，北京證券交易所、科創板、創業板及主板也將有新股上市，融資超2600億元。香港特別行政區市場雖2023年未有大型新股，但改革將促進復蘇，預計2024年有80只新股融資1000億港元。此外，小型中資企業預計將在2024年集中赴美上市。整體而言，中國內地及香港新股市場仍保持活力與潛力。

普華永道預測2024年A股IPO數量和融資額將下降，但市場仍將支持科技創新、先進制造、綠色發展和中小企業。預計IPO數量在200至240家之間，融資額達1600億元至1900億元。監管層將引導資源至關鍵領域，尤其是中小企業和北京證券交易所。同時強調，擬上市企業需強化自身實力，以應對注冊制改革的嚴格監管。

畢馬威分析，2023年全球IPO市場受地緣政治緊張、高利率以及經濟復蘇放緩等多重挑戰影響。盡管這些不利因素可能繼續對2024年資本市場產生作用，但市場似乎已渡過最困難時期，IPO市場有望逐漸穩定。對于計劃在2024年重啟上市的企業而言，適應多變的經濟環境，保持靈活性和韌性至關重要，這將有助于提升上市成功的幾率。展望2024年，隨著監管機構致力支持科技、研發及可持續發展行業，預計相關舉措有助促進A股資本市場的長遠穩定發展。隨著投資者將目光投射到人工智能、半導體和綠色技術等科技，香港特別行政區已預備好借著這些新興產業的強勁發展趨勢來帶動2024年IPO市場活動的復蘇。

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發展歷史

國際

中國

基本信息

定義

特點

優缺點

公開招股（IPO）的優點

公開招股（IPO）的缺點

影響IPO定價的因素

估值模型

收益貼現模型

期權模型

類比法

IPO發行制度

以英國、法國為代表的核準制

以美國、日本為代表的注冊制

中國的IPO制度

IPO發售機制

固定價格發行機制

競價發行機制

累計投標詢價法

中國

招股流程

預備上市階段

選擇承銷商

進行盡職調查

準備上市所需的文件和材料

啟動IPO申請

提交審核材料

預披露和路演

獲得證券監管機構的正式批準

首次公開發行股票

直接定價

初步詢價后定價

累計投標詢價

監管機構

美國

中國

印度

英國

澳大利亞

加拿大

德國

日本

新加坡

瑞士

影響

正向影響

獲得資本

流動性事件

改進品牌

資本成本更低

負向影響

成本增加

失去控制風險

披露要求

運營中斷

發展趨勢

發展現狀

發展趨勢

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