日本泡沫經(jīng)濟(jì)（Japanese Bubble Economy）是日本在20世紀(jì)80年代末到90年代初出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。根據(jù)不同經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，這段時(shí)期的長(zhǎng)度有所不同，一般是指1986年12月到1991年2月這4年零3個(gè)月的時(shí)期。在過(guò)去的泡沫經(jīng)濟(jì)案例中，20世紀(jì)80年代后期的日本泡沫經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大、最為典型。泡沫經(jīng)濟(jì)，根據(jù)《辭海》解釋：“由于虛擬資本過(guò)度增長(zhǎng)與相關(guān)交易繼續(xù)膨脹逐漸脫離實(shí)物資本的增長(zhǎng)與實(shí)業(yè)部門(mén)的成長(zhǎng)，例如金融證券、地產(chǎn)價(jià)格的飛漲，投機(jī)交易極為活躍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象?！?/p>
20世紀(jì)80年代末，全球化進(jìn)入新階段，自由主義思想盛行，日本由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力缺乏可持續(xù)性、實(shí)行金融自由化改革等，逐漸開(kāi)始形成泡沫經(jīng)濟(jì)。在日本泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，房?jī)r(jià)和股價(jià)不斷上漲。許多人和企業(yè)把房地產(chǎn)和股票作為投資工具，希望通過(guò)買入后迅速賣出獲得高額利潤(rùn)。這種投機(jī)炒作行為進(jìn)一步推高了價(jià)格，人們購(gòu)買房地產(chǎn)和股票的欲望又上漲，形成惡性循環(huán)。加上金融機(jī)構(gòu)的信貸資金支持以及日本政府的低利率、金融自由化等政策作用，虛擬資產(chǎn)價(jià)格飛漲，日本的經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)出虛假的繁榮。由于大量投機(jī)資本的出現(xiàn)，使原本金融制度缺陷和金融管理不健全的資本市場(chǎng)增加了投資風(fēng)險(xiǎn)和信用體系風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致了日本泡沫經(jīng)濟(jì)迅速膨脹，最后破裂。日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后對(duì)日本產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響，企業(yè)破產(chǎn)造成的大規(guī)模的裁員行為，而資產(chǎn)價(jià)格暴跌也使得國(guó)民個(gè)人的資產(chǎn)價(jià)值大量縮小，損失慘重，進(jìn)入平成大蕭條時(shí)期。
日本泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰，對(duì)社會(huì)帶來(lái)了巨大的打擊，包括“三項(xiàng)過(guò)?！保ㄔO(shè)備過(guò)剩、房地產(chǎn)過(guò)剩、失業(yè)增多），資產(chǎn)全面縮水；銀行和金融機(jī)構(gòu)連鎖破產(chǎn)；經(jīng)濟(jì)衰退；社會(huì)價(jià)值被破壞、居民的消費(fèi)心理惡化等。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成與崩潰的啟示有謹(jǐn)慎進(jìn)行金融自由化、合理利用外資、尊重經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律等。
概念解釋
泡沫經(jīng)濟(jì)
泡沫經(jīng)濟(jì)（Bubble Economy），根據(jù)《辭?！方忉專骸坝捎谔摂M資本過(guò)度增長(zhǎng)與相關(guān)交易繼續(xù)膨脹逐漸脫離實(shí)物資本的增長(zhǎng)與實(shí)業(yè)部門(mén)的成長(zhǎng)，例如金融證券、地產(chǎn)價(jià)格的飛漲 ，投機(jī)交易極為活躍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象 。”
日本泡沫經(jīng)濟(jì)
日本泡沫經(jīng)濟(jì)是日本在20世紀(jì)80年代末到90年代初出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。根據(jù)不同經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，這段時(shí)期的長(zhǎng)度有所不同，一般是指1986年12月到1991年2月這四年多的時(shí)間。日本泡沫經(jīng)濟(jì)是在1985年的"廣場(chǎng)協(xié)議"之后,由于日本銀行實(shí)行過(guò)度緩和的超低金利政策開(kāi)始產(chǎn)生的。日本泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，家庭和企業(yè)的投機(jī)行為增多，金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)和個(gè)人提供信貸資金支持，日本政府實(shí)行低利率、金融自由化等政策，這些都導(dǎo)致虛擬資產(chǎn)價(jià)格飛漲，房?jī)r(jià)的漲幅超過(guò)了工資的漲幅，許多人對(duì)高房?jī)r(jià)望塵莫及，日本的經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)出虛假的繁榮。
歷史背景
日本
日本泡沫經(jīng)濟(jì)的原因是多方面的。匯率變革可以對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的影響，在日本泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，日元貶值對(duì)其產(chǎn)生了一定的影響。 市場(chǎng)中某一資產(chǎn)或行業(yè)的異常上漲，并被過(guò)度投資或投機(jī)活動(dòng)所推動(dòng)，投機(jī)泡沫的形成、發(fā)展和破滅過(guò)程對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。金融市場(chǎng)的監(jiān)管不力或者金融的自由化導(dǎo)致了資產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生投機(jī)泡沫，隨著資本市場(chǎng)投機(jī)泡沫不斷膨脹，對(duì)未來(lái)收益的期望不斷增高，進(jìn)一步加劇了泡沫的形成，最終會(huì)破裂，進(jìn)而影響這個(gè)國(guó)家的整體經(jīng)濟(jì)，致這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的全面衰退。
（一） 長(zhǎng)期的擴(kuò)張性貨幣政策。日本政府在1985年9月“廣場(chǎng)協(xié)定”簽訂之后為了抵消日元升值對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重影響，為了繼續(xù)保持日本產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就頻繁降低利率，以刺激經(jīng)濟(jì)，并且日本政府又提出了以拉動(dòng)內(nèi)需來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的政策，以內(nèi)需主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在1985年至1987年間，日本政府連續(xù)降低利率，在這短短三年時(shí)間里利率水平由5%降為 2%多一點(diǎn)，降息幅度大。低利率的存在，導(dǎo)致了國(guó)際游資大量進(jìn)入日本的金融市場(chǎng)或者投機(jī)股票與房地產(chǎn)市場(chǎng)，使股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格快速上升，使原本過(guò)熱的股市和房市更加過(guò)熱。日本政府的降息目的是為了刺激經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)，可是那時(shí)的日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)剩，大力度積極性的貨幣政策實(shí)行對(duì)當(dāng)時(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響小之又小，而更為可怕的是如此迅速增大的貨幣供應(yīng)在無(wú)法被實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收的情況下卻大量的資金流向了股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而引發(fā)了金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫。
（二）被動(dòng)的匯率政策。上世紀(jì)50年代以后，日本逐步確立了以出口導(dǎo)向?yàn)橹饕l(fā)展模式的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)，經(jīng)過(guò)近二三十年的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，在國(guó)際貿(mào)易中日本的順差優(yōu)勢(shì)明顯，導(dǎo)致日元升值的壓力也越來(lái)越大。在日元升值不利的條件下，日本的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略也發(fā)生了改變，日本傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)的企業(yè)如家用電器、汽車等大量到海外投資。但和美國(guó)比起來(lái)還不具備優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致了日本國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的“空洞化”現(xiàn)象，使日本出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和投資緩慢等現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為困難。
(三)日本金融監(jiān)管制度不完善。1.日本政府在整個(gè)金融體系中占有主導(dǎo)作用，主要表現(xiàn)在政府對(duì)金融活動(dòng)進(jìn)行各種管制，金融業(yè)方面（銀行和分支機(jī)構(gòu)）都是由政府管理和監(jiān)督的。這樣的監(jiān)管可以使政府采取相應(yīng)的手段對(duì)金融業(yè)的進(jìn)行保護(hù)；另一方面，會(huì)使人覺(jué)得銀行業(yè)不會(huì)破產(chǎn)，在泡沫形成中加大投資人的心理。2.日本金融業(yè)各個(gè)不同的機(jī)構(gòu)都有明確分工，業(yè)務(wù)都是相互分離的，這樣可以防止金融業(yè)機(jī)構(gòu)之間的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，但到了日本金融制度改革后，這種分工逐步取消了。1981年，日本政府改變了金融業(yè)各個(gè)不同的機(jī)構(gòu)都有明確分工的做法，這樣很大程度上加劇了金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，使得各個(gè)金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相進(jìn)入股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)等。由于大量投機(jī)資本的出現(xiàn)，使原本金融制度缺陷和金融管理不健全的資本市場(chǎng)增加了投資風(fēng)險(xiǎn)和信用體系風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致了日本泡沫經(jīng)濟(jì)迅速膨脹，最后破裂。
國(guó)際
日美貿(mào)易摩擦激化
日美貿(mào)易摩擦從20世紀(jì)50年代開(kāi)始擴(kuò)大，從紡織品行業(yè)到纖維、彩電、汽車行業(yè)、鋼鐵行業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)等，到80年代貿(mào)易摩擦更加激化。日本政府采取的小打小鬧的措施，對(duì)于最終從根本上解決日美貿(mào)易失衡的問(wèn)題也沒(méi)有起到太大的作用。
廣場(chǎng)協(xié)議出臺(tái)
1985年9月22日，在美國(guó)的提議下，歐美各國(guó)為了解決和日本以及和美國(guó)（主要是美國(guó)）的貿(mào)易失衡問(wèn)題而舉行會(huì)議，當(dāng)時(shí)的美國(guó)由于美元匯率過(guò)高導(dǎo)致大量的貿(mào)易赤字。日本、美國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、西德的財(cái)政部長(zhǎng)及央行行長(zhǎng)，在紐約的廣場(chǎng)飯店進(jìn)行會(huì)議，廣場(chǎng)會(huì)議的內(nèi)容大致包括為會(huì)議參與國(guó)主動(dòng)干預(yù)外匯市場(chǎng)，將本國(guó)貨幣兌美元匯率上調(diào)10~12%，而美國(guó)則要積極解決財(cái)政赤字問(wèn)題。1985年9月，美元兌日元匯率為217，1987年年底美元兌日元匯率降為123，美元成功貶值。日元?jiǎng)t不斷升值，從1985年前的一美元兌換230日元上升到1987年一美元兌換120日元，日元的急速升值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)政府的預(yù)測(cè)，對(duì)出口產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了毀滅性的打擊，有些企業(yè)想通過(guò)降低成本、減少開(kāi)支等手段，在嚴(yán)峻的環(huán)境下生存下來(lái)。但是，日元的升值把這些企業(yè)逼到絕境，很多日本傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)家電、汽車、機(jī)械等企業(yè)選擇了對(duì)外直接投資，或者把工廠轉(zhuǎn)移到海外，造成了日本國(guó)內(nèi)制造業(yè)規(guī)模的萎縮 。
形成原因
經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力缺乏持續(xù)性
一方面是創(chuàng)新不足。戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)崛起的主要原因是技術(shù)引進(jìn)，技術(shù)引進(jìn)讓日本的科技實(shí)力在短時(shí)間內(nèi)趕上甚至超越了歐美先進(jìn)國(guó)家，但也造成了創(chuàng)新能力不足、重應(yīng)用輕基礎(chǔ)研究的弊端，因此在20世紀(jì)80年代末，日本的信息技術(shù)等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)緩慢，資金從主體經(jīng)濟(jì)投入到金融投機(jī)中。另一方面是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不力。20世紀(jì)80年代，日本政府逐漸將經(jīng)濟(jì)重心由制造業(yè)向非制造業(yè)轉(zhuǎn)移，促進(jìn)以服務(wù)業(yè)為重點(diǎn)的第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促使大量閑置資金投入到房地產(chǎn)行業(yè)和相關(guān)行業(yè)，導(dǎo)致房地產(chǎn)和股票價(jià)格暴漲。
金融自由化改革
開(kāi)始于20世紀(jì)60、70年代的國(guó)際金融自由化逐漸成為一種世界潮流。主要內(nèi)容包括金融業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的自由化、國(guó)際資本移動(dòng)的自由化。為了迎合這種潮流，日本在20世紀(jì)70年代末、20世紀(jì)80年代初開(kāi)始對(duì)金融體制進(jìn)行改革，到了20世紀(jì)80年代后期，金融自由化的速度和范圍急速擴(kuò)張。主要內(nèi)容有存貸款利率自由化、資金運(yùn)用、調(diào)控多樣化、國(guó)債利率自由化、金融業(yè)務(wù)范圍自由化等等。
寬松的貨幣政策
貨幣寬松政策會(huì)為企業(yè)和消費(fèi)者擴(kuò)大生產(chǎn)、增加消費(fèi)的行為提供充足的資金基礎(chǔ)，但由于國(guó)內(nèi)需求并不活躍，也就限制了設(shè)備投資的數(shù)量，結(jié)果企業(yè)家們把流動(dòng)資金轉(zhuǎn)向了股票和土地的買賣，股票供求關(guān)系的失衡使得股票價(jià)格飄漲，社會(huì)的有效需求被過(guò)度刺激。貨幣政策的長(zhǎng)期寬松還導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩，這通常被認(rèn)為是引發(fā)日本泡沫經(jīng)濟(jì)全面爆發(fā)的最直接原因。
金融機(jī)構(gòu)的助推
房地產(chǎn)泡沫中金融機(jī)構(gòu)為家庭和企業(yè)的房地產(chǎn)投機(jī)活動(dòng)提供良好的交易平臺(tái)與貸款支持，放大財(cái)務(wù)杠桿，形成成倍推高資產(chǎn)價(jià)格的效果。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期金融機(jī)構(gòu)較為活躍，往往會(huì)出現(xiàn)銀行過(guò)度放貸、信貸膨脹的情況，非銀行金融機(jī)構(gòu)也會(huì)降低融資條件以期獲得更高利潤(rùn)。金融機(jī)構(gòu)的放松銀根、融資融券等行為會(huì)成倍擴(kuò)大廣義貨幣數(shù)量，推高資產(chǎn)價(jià)格。另外，金融機(jī)構(gòu)放松融資條件的行為將被視為市場(chǎng)向好的信號(hào)，增強(qiáng)投機(jī)者資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)進(jìn)一步升高的預(yù)期。
預(yù)期是泡沫經(jīng)濟(jì)的重要支撐
以股票價(jià)格為例，股票價(jià)格的不斷上漲是因?yàn)橥稒C(jī)者預(yù)期未來(lái)股票的價(jià)格還會(huì)繼續(xù)上漲，可以通過(guò)以低價(jià)買入高價(jià)賣出的方式賺取差價(jià)。對(duì)于泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生，則是企業(yè)和消費(fèi)者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期良好，因此不斷擴(kuò)大生產(chǎn)、投資和消費(fèi)，導(dǎo)致社會(huì)有效需求被過(guò)度刺激，形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好的假象。
形成過(guò)程
開(kāi)始形成
1985年到1986年期間，隨著日元急速升值，日本企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力雖有所下降，但是國(guó)內(nèi)的投機(jī)氣氛依然熱烈。日本泡沫經(jīng)濟(jì)約從1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》出臺(tái)導(dǎo)致日元升值開(kāi)始形成，1986年日本政府開(kāi)始實(shí)施以金融政策為主，以財(cái)政政策為輔的刺激景氣措施。日本銀行公定官方貼現(xiàn)率從1986年1月起連續(xù)降低五次，由5%降低到1987年的2.5%，到了戰(zhàn)后日本的最低水平。同時(shí)，日本還持續(xù)地買進(jìn)美元賣出日元，造成了貨幣供應(yīng)的膨脹。1987年，貨幣供應(yīng)量增加到10%以上。
1987年5月，根據(jù)緊急經(jīng)濟(jì)對(duì)策，實(shí)行景氣恢復(fù)對(duì)策和擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)策。日本國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資尤其是住宅投資增長(zhǎng)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)從1986年開(kāi)始進(jìn)入了景氣復(fù)蘇階段。1987年，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主力也由擴(kuò)大住宅投資轉(zhuǎn)入了擴(kuò)大設(shè)備投資，并開(kāi)始出現(xiàn)了景氣過(guò)熱跡象。但日本繼續(xù)實(shí)行史上最低的低利率政策，以擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求為目的綜合政策也在繼續(xù)執(zhí)行，這就導(dǎo)致流動(dòng)資金過(guò)多，同時(shí)，在過(guò)于樂(lè)觀的增值預(yù)期之下，過(guò)剩資金開(kāi)始被大量地投入股市和不動(dòng)產(chǎn)，虛擬資產(chǎn)價(jià)格迅速提高，使經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生“泡沫”并不斷膨脹。
不斷膨脹
此外，根據(jù)日本內(nèi)閣府經(jīng)濟(jì)社會(huì)綜合研究所和國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)部編制的歷年《國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年報(bào)（Annual Report on NationalAccounts）》的數(shù)據(jù)，日本土地價(jià)值從1985年底的1032.67萬(wàn)億日元猛增至1990年底的2406.72萬(wàn)億日元，漲幅達(dá)到2.33倍。
從股票市場(chǎng)來(lái)看，日經(jīng)225指數(shù)從1986年年初13054點(diǎn)快速增加至1989年12月28日的38957點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)，已經(jīng)是1985年簽訂廣場(chǎng)協(xié)議時(shí)股價(jià)的三倍。這期間，1987年時(shí)日本股票總市值首次超過(guò)美國(guó)成為世界第一，最高點(diǎn)時(shí)甚至膨脹為美國(guó)企業(yè)的1.5倍，當(dāng)年日本股票總市值占全球總市值的比重高達(dá)41.7％。此外，截至1989年底，日本企業(yè)股票總市值已經(jīng)高達(dá)753.6萬(wàn)億日元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP 的1.8倍。至此，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹到頂峰。
破滅過(guò)程
由于資產(chǎn)價(jià)格暴漲，持有土地、住宅的國(guó)民與買不起土地、住宅的國(guó)民，貧富差距急劇擴(kuò)大，甚至處于社會(huì)中上等地位的工薪階層對(duì)如此高的房?jī)r(jià)也望而卻步。當(dāng)時(shí)的日本國(guó)民對(duì)政府、對(duì)社會(huì)的不滿不斷積累爆發(fā)，最終，政府決定擠破泡沫，扭轉(zhuǎn)宏觀調(diào)控政策。
房地產(chǎn)泡沫崩潰
1990年日本銀行先是通過(guò)“窗口指導(dǎo)”要求所有城市銀行的第四季度新增貸款同比降低30%。同年3月27日，大藏省對(duì)銀行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)融資進(jìn)行了總量控制的行政指導(dǎo)?？偭靠刂埔笕毡镜你y行對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的融資增速要低于總貸款增速?？偭靠刂频姆秶ǚ康禺a(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)以及非銀行金融機(jī)構(gòu)。在總量控制下，日本房地產(chǎn)貸款增長(zhǎng)額迅速減少，1989年為5.80萬(wàn)億日元，到1990年房地產(chǎn)貸款增長(zhǎng)額僅為1.58萬(wàn)億日元，下降了大約 72.71%。總量控制的效果較為明顯，1989年房地產(chǎn)貸款余額增速仍為14.1%，到1990年增速猛跌至3.37%，同年總貸款余額增速為6.28%。1981年到1989年房地產(chǎn)行業(yè)貸款余額增速持續(xù)高于總貸款余額，1986年甚至是總貸款增速的4倍，但是在實(shí)行總量控制后，房地產(chǎn)貸款余額增速幾乎與總貸款增速持平?？梢哉f(shuō)，在控制銀行向房地產(chǎn)融資方面總量控制達(dá)到了預(yù)期效果。
總量控制出臺(tái)后，提供給房地產(chǎn)行業(yè)資金減少，導(dǎo)致購(gòu)買地產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)的需求降低，進(jìn)而引發(fā)了土地交易的減少和價(jià)格下降。日本1990年土地成交量為221萬(wàn)件，處于較高水平，到1991年成交量銳減至200萬(wàn)件。在三大都市圈中東京地區(qū)土地成交量下滑最為明顯，1990年成交數(shù)尚為41萬(wàn)件，到1991年下降至33萬(wàn)件，其他城市圈成交量也是紛紛下滑。在土地價(jià)格方面，從1992年開(kāi)始土地價(jià)格增速開(kāi)始為負(fù)數(shù)，而且基本保持在-10%以上。地價(jià)的下跌一直持續(xù)，1999年6大都市商業(yè)地、住宅地、工業(yè)地的名義地價(jià)與1990年相比下降了73%、51%、45%。
股市泡沫崩潰
1989年時(shí)，日本政府終于認(rèn)識(shí)到泡沫經(jīng)濟(jì)隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)，于是決定開(kāi)始實(shí)行緊縮政策。日本銀行開(kāi)始調(diào)高法定貼現(xiàn)率是在1989年5月，這是從1987年2月以后長(zhǎng)達(dá)2年零3個(gè)月超低利率之后的第一次上調(diào)。在1年零3個(gè)月的時(shí)間里5次上調(diào)法定貼現(xiàn)率，從2.5%提高到6%。加上總量控制政策的實(shí)行，股市由于缺乏足夠的資金支撐價(jià)格開(kāi)始猛跌，土地交易也由于沒(méi)有寬松的貨幣量成交量下降。從股市來(lái)看，日本的日經(jīng)225指數(shù)從1990年開(kāi)始下跌，股指從1989年12月29日最高峰的38915.87點(diǎn)持續(xù)下滑，1992年3月跌破2萬(wàn)點(diǎn)，同年8月進(jìn)一步下跌至14000點(diǎn)左右，到1994年降至14194點(diǎn)，幾乎回到了泡沫經(jīng)濟(jì)開(kāi)始時(shí)1986年的水平。1992年時(shí)，日本企業(yè)股票總市值為485.71萬(wàn)億日元，僅為1989年最高峰時(shí)的60%左右。從土地價(jià)值來(lái)看，2005年日本全國(guó)土地價(jià)值約為1195.44萬(wàn)億日元，僅為1990年最高值的50%，其中東京地區(qū)的商業(yè)地價(jià)僅為1990年時(shí)的20.88%，同樣幾乎回到了泡沫經(jīng)濟(jì)開(kāi)始時(shí)1986年的水平。
銀行危機(jī)
在土地價(jià)格暴跌后，由于出售土地已經(jīng)無(wú)法獲得相應(yīng)金額資金，很多企業(yè)難以支付貸款的利息和本金。這導(dǎo)致銀行的收益遭到擠壓，更嚴(yán)重的是銀行的不良債權(quán)問(wèn)題在逐漸擴(kuò)大。即使銀行將土地收回，由于土地價(jià)格已經(jīng)下跌，也難以彌補(bǔ)無(wú)法追回貸款的損失。
1992年4月，大藏省公布了不良債權(quán)總額。根據(jù)數(shù)據(jù)，城市銀行、信托銀行和長(zhǎng)期信用銀行的不良債權(quán)總額為7~8萬(wàn)億日元，其中有2~3萬(wàn)億日元可能成為壞賬。隨著時(shí)間的推移，不良債權(quán)數(shù)量越來(lái)越多。日本的銀行紛紛陷入危機(jī)當(dāng)中。大藏省的解決措施是調(diào)動(dòng)各大金融機(jī)構(gòu)共同對(duì)處于危機(jī)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行救助，共同消除不良債權(quán)。這導(dǎo)致危機(jī)中的金融機(jī)構(gòu)自身沒(méi)有強(qiáng)烈的主動(dòng)性去解決問(wèn)題，而且協(xié)助式的救助給某些資產(chǎn)良好的銀行帶來(lái)負(fù)擔(dān)。
在大藏省錯(cuò)誤的決策和潛在不良債權(quán)問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)后，銀行逐漸破產(chǎn)或重組。東洋信用金庫(kù)和大阪府民信用組合分別在1992年和1993年被其他金融機(jī)構(gòu)吸收合并。山一證券、北海道拓殖銀行、長(zhǎng)期信用銀行等大型金融機(jī)構(gòu)從1997年開(kāi)始相繼破產(chǎn)，“銀行不倒”的神話被打破。隨著1998年亞洲金融危機(jī)的到來(lái)，日本銀行業(yè)在危機(jī)面前更毫無(wú)反抗之力。1998-1999年破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)高達(dá)74家，日本金融行業(yè)陷入困境之中。
崩潰向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)
房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣也影響到了住宅和辦公樓的建設(shè)需要化工、水泥、建筑、鋼鐵等各種產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)企業(yè)在泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期通過(guò)銀行貸款購(gòu)買大量土地用于投機(jī)，在土地價(jià)格下跌后，房地產(chǎn)企業(yè)也無(wú)力償還高額的貸款。由于企業(yè)資金出現(xiàn)問(wèn)題，建筑投資在泡沫崩潰后受到嚴(yán)重打擊。從1991-1995年，建筑投資同比增速連續(xù)五年在0以下。在房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入危機(jī)中時(shí)，上游產(chǎn)業(yè)由于全社會(huì)需求縮減，產(chǎn)品和產(chǎn)能出現(xiàn)過(guò)剩，其經(jīng)營(yíng)也受到嚴(yán)重威脅。
破滅的影響
泡沫破滅對(duì)日本產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響。企業(yè)破產(chǎn)造成的大規(guī)模的裁員行為，而資產(chǎn)價(jià)格暴跌也使得國(guó)民個(gè)人的資產(chǎn)價(jià)值大量縮小，損失慘重，名義工資增長(zhǎng)率在1994年甚至達(dá)到了零增長(zhǎng)。1992-1999年，日本的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)均為負(fù)增長(zhǎng)，年均下降幅度接近 1%。通貨緊縮使企業(yè)銷售收入減少、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，居民的消費(fèi)心理惡化，公共債務(wù)危機(jī)加重。
經(jīng)濟(jì)衰退
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯不前持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。日本戰(zhàn)后GDP年均實(shí)際增長(zhǎng)率保持在15%左右，到80年代泡沫期則穩(wěn)定在7%左右，泡沫破裂后，而1991-1995年年間大幅下降至1.4%，甚至出現(xiàn)了好幾個(gè)年度的負(fù)增長(zhǎng)。1996年有所恢復(fù)，GDP增長(zhǎng)率為5.0%，但由于日本政府的政策失誤，以及亞洲金融危機(jī)的影響，增長(zhǎng)率再度下滑；1998年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為-2.8%，是24年以來(lái)第一次負(fù)增長(zhǎng)。產(chǎn)出周期、收入和支出都進(jìn)入下降趨勢(shì)，產(chǎn)出缺口不斷擴(kuò)大。日本政府針對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的局面，不斷出臺(tái)“景氣對(duì)策”，加大了財(cái)政投入。1998年，日本政府出臺(tái)財(cái)政對(duì)策，金額合計(jì)達(dá)40萬(wàn)億日元。約為GDP的8%，致使政府赤字將擴(kuò)大到GDP的10%，中央和地方政府債務(wù)比率超過(guò)100%；短暫的推動(dòng)了日本經(jīng)濟(jì)，但效力有限，無(wú)法從本質(zhì)上扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。1989年1月8日，日本步入平成時(shí)代，日本經(jīng)歷了20世紀(jì)90年代初“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰及之后的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期蕭條。
設(shè)備過(guò)剩
1987-1989年，日本企業(yè)設(shè)備投資增加，1990年設(shè)備投資額達(dá)到了 88.7萬(wàn)億日元，比1986年增加了58.6%，占有GDP的19.5%左右。當(dāng)時(shí)的設(shè)備投資超過(guò)美國(guó)，雖然日元升值的因素也起作用，但設(shè)備投資過(guò)熱確實(shí)是事實(shí)。增加的設(shè)備投資推動(dòng)了平成景氣，但同時(shí)也導(dǎo)致了嚴(yán)重的設(shè)備過(guò)剩，一直到1998年企業(yè)中的過(guò)剩設(shè)備依然大量存在。
房地產(chǎn)過(guò)剩
由于大量建設(shè)的豪華別墅傾銷困難，再加上辦公樓的空室率很高，導(dǎo)致房地產(chǎn)面臨嚴(yán)重過(guò)剩狀態(tài)。1991年，全國(guó)公寓發(fā)售戶數(shù)為84951戶，比前一年減少了41.3%，是1977年以來(lái)的最低水平，其中觀光旅游區(qū)的別墅發(fā)售戶數(shù)為9319戶，比前一年減少了42.7%。
失業(yè)增多
泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰以后，大量企業(yè)破產(chǎn)，其中包括山一證券等一些知名度很高的上市大企業(yè)。他們的破產(chǎn)負(fù)債額較大，還影響到與其關(guān)連的子公司和交易對(duì)象企業(yè)，使這些關(guān)聯(lián)企業(yè)也發(fā)生了連鎖破產(chǎn)。沒(méi)有倒閉的企業(yè)也受到了市場(chǎng)萎縮和銀行惜貸的影響，不得不縮小經(jīng)營(yíng)規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍。因此，企業(yè)、社會(huì)出現(xiàn)了大量的人員過(guò)剩，1992年全國(guó)企業(yè)的過(guò)剩人員已達(dá)到100萬(wàn)人以上，失業(yè)率直線上升。
金融危機(jī)
1989-1992年，日本股票市價(jià)總額減少420萬(wàn)億日元，土地等評(píng)估額減少380萬(wàn)億日元。合計(jì)800萬(wàn)億日元的證券損失相當(dāng)于日本國(guó)民財(cái)富的11.3% 。泡沫破裂導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大量不良債權(quán)，中小金融機(jī)構(gòu)自1992年最先開(kāi)始出現(xiàn)破產(chǎn)案例，隨后破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)蔓延至大型金融機(jī)構(gòu)，并最終于1997年11月以三洋證券提出破產(chǎn)申請(qǐng)為標(biāo)志爆發(fā)嚴(yán)重金融危機(jī)。東洋信用金庫(kù)和大阪府民信用組合分別在1992年和1993年被其他金融機(jī)構(gòu)吸收合并。山一證券、北海道拓殖銀行、長(zhǎng)期信用銀行等大型金融機(jī)構(gòu)從 1997年開(kāi)始相繼破產(chǎn)，“銀行不倒”的神話被打破。隨著1998年亞洲金融危機(jī)的到來(lái)，本來(lái)就深陷不良債權(quán)問(wèn)題中的日本銀行業(yè)在危機(jī)面前更毫無(wú)反抗之力。在1998-2002年間，日本倒閉的金融機(jī)構(gòu)多達(dá)100多家，日本金融行業(yè)陷入困境之中。
破壞社會(huì)價(jià)值
日本的傳統(tǒng)社會(huì)也一直信奉“誠(chéng)實(shí)勞動(dòng)，合法經(jīng)營(yíng)”，但是，這樣的社會(huì)價(jià)值在泡沫經(jīng)濟(jì)中被徹底摧殘。在泡沫高峰的1991年，一個(gè)剛畢業(yè)月薪為16萬(wàn)日元左右的大學(xué)生要在住宅平均價(jià)格為230萬(wàn)日元/平米的東京買一個(gè)60平米的住宅，需要不吃不喝工作60年。這樣的高房?jī)r(jià)，對(duì)這些無(wú)房青年來(lái)說(shuō)，是一個(gè)不可能實(shí)現(xiàn)的夢(mèng)。而那些由于家庭繼承等因素已經(jīng)擁有住房的人，不用勞動(dòng)就可以幸福一生。這種不平等，使得傳統(tǒng)的日本社會(huì)價(jià)值觀扭曲，很多人喪失奮斗的動(dòng)力，不再認(rèn)真勞動(dòng)，而是投入投機(jī)炒作中去。
經(jīng)驗(yàn)啟示
謹(jǐn)慎進(jìn)行金融自由化
從日本以及東南亞國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融自由化的過(guò)度實(shí)行會(huì)使銀行等金融機(jī)構(gòu)信貸過(guò)度擴(kuò)張從而引發(fā)資產(chǎn)泡沫。銀行等金融機(jī)構(gòu)在追逐高利率的利益驅(qū)動(dòng)下，會(huì)放松必要的金融審查，信貸過(guò)度擴(kuò)張，大量信貸缺乏必要的可行性論證，許多貸款以被高估的股票和房地產(chǎn)作抵押。當(dāng)泡沫經(jīng)濟(jì)迸裂，被抵押在銀行等金融機(jī)構(gòu)的股票和房地產(chǎn)等抵押品價(jià)格出現(xiàn)大量縮水，使銀行等金融機(jī)構(gòu)賬面出現(xiàn)大量呆賬、壞賬，證券質(zhì)量低下，甚至?xí)鸫罅拷鹑跈C(jī)構(gòu)的破產(chǎn)倒閉，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響。所以金融自由化的實(shí)行要循序漸進(jìn)，要在實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受能力之內(nèi)進(jìn)行，跟上相應(yīng)的監(jiān)管水平。同時(shí)也不宜過(guò)快放開(kāi)某些方面的金融管制、盲目進(jìn)行金融自由化，可以從金融抑制到金融自由化的過(guò)程中實(shí)行適度的金融約束政策。這樣既可以在獲得金融放開(kāi)的益處，還可以健全金融體系，從而防止由于金融過(guò)度自由化而導(dǎo)致泡沫的形成和膨脹。
政策失誤對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響
日本泡沫經(jīng)濟(jì)中體現(xiàn)到，貨幣政策和財(cái)政政策的制定和施行需要穩(wěn)健與靈活并重，過(guò)度擴(kuò)張與突然收縮都有可能對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生破壞性影響，所以要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化及時(shí)的調(diào)整。其次貨幣政策應(yīng)該是獨(dú)立的，不能過(guò)多受到行政干預(yù)和國(guó)際壓力。加強(qiáng)銀行資產(chǎn)管理可以通過(guò)制定合理的風(fēng)險(xiǎn)管理政策、加強(qiáng)監(jiān)管和監(jiān)督，以及建立健全的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和應(yīng)對(duì)機(jī)制來(lái)減少金融風(fēng)險(xiǎn)。
正確認(rèn)識(shí)本幣升值壓力
日本大藏省在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅以后發(fā)表的一份專門(mén)報(bào)告——《資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的機(jī)制及其經(jīng)濟(jì)效果》里指出，日本在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面的一個(gè)重大失誤是過(guò)分擔(dān)憂日元升值可能帶來(lái)的緊縮效果，但實(shí)際上日元升值并沒(méi)有對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大影響。但當(dāng)時(shí)的日本政府認(rèn)為，日元升值會(huì)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大危害，所以對(duì)短暫的“日元升值蕭條”反應(yīng)過(guò)度，采取了不合理的財(cái)政和貨幣政策。
尊重經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律
重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，適應(yīng)中高速增長(zhǎng)“新常態(tài)”。日本的經(jīng)驗(yàn)表明，如果經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受能力，一味追求虛擬數(shù)字上的增長(zhǎng)，只會(huì)得不償失。
參考資料 >
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歷史驚人相似：三十多年前的美日貿(mào)易和廣場(chǎng)協(xié)議.微信公眾平臺(tái).2025-07-31
2012初陷流動(dòng)性陷阱？ 謝國(guó)忠：日本病比陷阱更危險(xiǎn).新浪財(cái)經(jīng).2025-07-27
警惕并防范市場(chǎng)中的投機(jī)力量.今日頭條.2025-10-21
日本股票市場(chǎng)歷史.雪球.2023-08-29