利率自由化（interest rate liberalization），即國家放松對利率的管制，使得金融市場上的資金供求雙方能夠根據市場資金供求狀況和自身資金需求等因素，自行決定利率的行為。在這種情況下，利率不由政府控制，而是由市場決定。
歷史沿革
利率自由化指的是金融監管機構取消對金融機構設定的利率限制，讓利率水平由市場的資金供求關系來決定。實施利率自由化旨在增加利率和其他資產價格的靈活性，減少和重新分配利率控制帶來的準租金，優化信貸配置，提升整個金融服務業的競爭性。利率自由化賦予商業銀行更大的利率自主權，使其能夠通過利率差異來區分不同風險的貸款人。然而，對于實行金融自由化的發展中國家來說，利率自由化可能會增加金融市場的風險。首先，準租金和信貸配給的取消可能導致金融市場的風險增加。在金融自由化之前，政府通過信貸配給將市場價格控制在市場清算價格之下，使借款人獲得準租金。然而，實行利率自由化后，取消利率上限，允許利率上浮，減少了信貸配給和準租金，實際上是重新分配國內信貸。利率自由化后，受抑制的名義利率可能會上漲，有時甚至很高。過去在舊體制下獲得信貸的人現在可能不得不支付更高的借款利率，從而失去準租金。尤其是那些嚴重依賴利率準租金的借款人可能會面臨破產的風險。利率自由化后，利率的變化和信貸配給的取消會對金融市場借款人和貸款人產生影響。雖然長期借款人因其在金融自由化之前的借款合同利率固定而較少受到利率自由化的影響，但他們仍會在短期借款的市場利率上承受浮動利率，因此也會受到利率自由化的影響。此外，貸款人也可能面臨類似的情況：如果他們用短期貸款為長期固定利率貸款提供資金，他們的原有利潤預期可能會被壓縮。準租金和信貸配給的取消也可能會影響一些金融中介機構。過去，這些機構得益于存款利率的限制而獲得了準租金，但現在它們也可能無法承受利率上漲的壓力。利率自由化后，銀行可以針對不同風險的貸款人采用不同的利率。然而，看似預期的利潤經常因為一筆貸款的損失而消失。利率自由化后，政府也不得不用新的利率向國內借款人償還債務和注入資金，這可能會增加政府的預算赤字。取消利率限制意味著政府失去了利用利率控制獲取準租金的一種財源，這可能會增加宏觀經濟的脆弱性和不穩定性。利率自由化給政府施加了市場紀律約束，必須按照市場利率借款。因此，取消國內信貸控制可能會使發展中國家的國內預算惡化。其次，利率變化的不確定性。利率自由化后，利率可能會上升并且多變。在某種程度上，這種利率的多變反映了過去受壓制的市場清算利率的釋放，以及決定利率的因素的多變性，以及人們的預期的不穩定性；特別是在國內利率與匯率相關聯時，利率的這種變化尤為顯著。利率自由化后，利率變化的不確定性首先使金融市場的參與者難以準確預測利率的變化，利率風險加大。20世紀80年代以前，大多數銀行經營失敗的原因在于對利率的預測出現了錯誤。其次，利率的波動不定，加大了金融市場合約的執行難度。盡管利率自由后的借款和借款合同可以從過去的固定利率轉變為浮動利率，但利率的頻繁變化對借款人和貸款人都構成了風險，借款人無法預測其貸款成本，而貸款人也無法估計自己的利息收入。這無疑增加了市場的交易成本，增加了金融市場的風險。利率自由化后，隨著大多數發展中國家實行浮動匯率，匯率也會發生變化，而匯率的變化又會反過來影響國內利率水平的變化。利率、匯率等變化幅度的增大，加劇了金融市場的不穩定性。流動性的增強，資產交換變得更加容易，利率匯率等波動的敏感度大大提高。而在管制狀態下生存的金融體系往往難以適應這種變化。第三，信貸膨脹。利率自由化后，政府取消了信貸控制，金融機構的信貸自主權擴大，再加上政府取消了各商業銀行的高額儲備金，銀行儲蓄大幅增加，外國資本也大量流入。各金融機構為了爭奪利率自由化后的市場份額，不可避免地會出現信貸膨脹。在東亞五國——印度尼西亞、韓國、馬來西亞、泰國和菲律賓的銀行和非銀行金融機構，大量貸款給了私營部門，導致信貸膨脹。印度尼西亞在1989-1992年間，泰國在1993-1996年間，每年的信貸增長都超過了25%。印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓和泰國在實行金融自由化后資本大量流入期間，國內信貸增長率是每年GDP增長率的1.5倍以上。如此快速的信貸膨脹，就需要銀行投入大量人力和技術來評估借款人和項目的風險。顯然，銀行一時難以做到這一點，其信用風險無疑增大。由于信貸膨脹，銀行和非銀行金融機構對經濟的沖擊變得非常脆弱。金融機構貸款給那些還款能力易受經濟沖擊的部門和企業，從而使自身抵御經濟動蕩的能力減弱。如果這些部門和企業還款出現問題，就會惡化金融機構自身的貨幣和期限匹配風險，不良資產比例會增加。銀行和非銀行金融機構將大量資金貸給了房地產和債券行業，從而使銀行業的風險暴露在這兩個行業中。20世紀90年代，印度尼西亞、泰國、馬來西亞的房地產貸款占銀行總資產的16%以上。眾所周知，房地產和證券業極易受到宏觀經濟波動的影響，其對經濟的敏感度最高。一旦經濟出現不穩定跡象，房地產和證券業首當其沖受到影響。因此，這些信貸風險極大。第四，利率急劇升高。由于市場清算利率長期被人為壓低，一旦實行利率自由化，一國的利率水平通常都會提高。實行利率自由后，在可以獲得完整名義利率平均數據的國家和地區，出現利率上漲和出現利率下降的國家比率約為3:1；在可以獲得完整實際利率數據的18個國家中，只有波蘭在推行這項政策后實際利率劇烈下降，其他17個國家和地區都有不同程度的上漲。
影響
利率的急劇升高會給經濟帶來一系列負面影響。在利率不變的情況下，各類企業一般都能順利償債；一旦利率上升，企業的利息支出增加，只有效益好的企業才能按時還款，而大部分企業將面臨困境。隨著實際利率的升高，偏好風險的借款人將成為銀行的主要客戶，產生“逆向選擇”效應，而原本厭惡風險的抵補性企業借款人也傾向于改變其項目的性質，使其具有高風險和收入水平，這就產生了“風險激勵”效應。由于信息不對稱，利率提高不僅會導致信貸市場產生“逆向選擇”，還會促使企業將資金用于高風險活動，導致道德風險問題。較高的利率意味著企業拖欠貸款的可能性增加，銀行的收益可能會受損。總之，利率自由化后，利率的急劇升高促成了銀行追求高利潤而不惜承擔高風險的行為。如果金融自由化后的環境中，金融監管制度不健全，而本國的法律秩序較差，公務員職業道德素質較低，則利率自由化可能會加重銀行的脆弱性，嚴重的情況下可能會引發金融危機。因此，我們需要加強對利率自由化進程中的風險防范和研究。（作者向文華：中國人民大學國際關系學院）
意義
利率市場化是國內金融自由化的核心和關鍵環節。愛德華·肖認為，“金融短視在一定程度上是證券的實際收益率（利率）受到扭曲的結果”，并認為“實行金融自由化的實質是放松實際利率的管制”，即利率由市場機制決定。從各國的實踐來看，利率市場化通常是金融自由化改革的中心環節，而且往往是將放松利率管制作為整個金融改革的先導。利率市場化往往與其他國內金融自由化措施相結合。一方面，金融管制包括多個方面，如利率管制、高存款準備金率、金融市場準入限制、金融機構國有化以及信貸流向和信貸規?？刂?，這些方面緊密相連，因此利率市場化不是孤立的過程，而常與降低強制性存款準備金率、放寬銀行進入限制、減少政府對信貸分配決策的干預、對銀行和保險公司進行私有化、促進金融市場發展、鼓勵外資金融機構進入相聯系。這是因為，利率市場化必須在特定的金融環境下進行，貨幣市場、資本市場是市場利率發現和形成的重要場所，是貨幣當局對利率進行間接調控的重要渠道；而減少對金融機構的干預和加強金融市場的競爭是確保有效形成市場利率的必要條件。另一方面，許多發展中國家金融管制的目的之一是為了向財政赤字進行融資，或者向優先發展的行業提供發展資金并進行利息補貼，因此利率市場化的過程還往往伴隨著財政稅收改革，如政策性金融機構的建立、國債市場的建立和財政赤字的減少。韓國的利率市場化是與放松金融市場準入限制、減少或取消政府對銀行信貸流向和限額的控制等金融自由化措施相互交織在一起的，是整體金融自由化的一部分。
參考資料 >