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資產(chǎn)證券化(資產(chǎn)backed securitization)起源于20世紀(jì)60年代的美國，是以缺乏流動性但能產(chǎn)生穩(wěn)定和可預(yù)測現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（即基礎(chǔ)資產(chǎn)）進行融資的一種融資業(yè)務(wù)。

20世紀(jì)90年代之后，資產(chǎn)證券化市場在美國政府的推動下發(fā)展迅速，并于1992年引入中國，且在境外設(shè)立了離岸SPV，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不僅順應(yīng)了經(jīng)濟金融發(fā)展的需求，還推動了中國市場的進程，使其在中國快速發(fā)展。資產(chǎn)證券化交易比較復(fù)雜，涉及的當(dāng)事人較多，一般而言，下列當(dāng)事人在證券化過程中具有重要作用：發(fā)起人、特定目的機構(gòu)或特定目的受托人（SPV）、資金和資產(chǎn)存管機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、承銷人、證券化產(chǎn)品投資者。此外，證券化交易還可能需要金融機構(gòu)充當(dāng)服務(wù)人，服務(wù)人負(fù)責(zé)對資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進行日常管理，通常可由發(fā)起人兼任。基本的運作程序有確定資產(chǎn)證券化的目標(biāo)，組成資金池；組建特設(shè)信托機構(gòu)（SPV），實現(xiàn)真實出售；完善交易結(jié)構(gòu)，進行內(nèi)部評級；改善發(fā)行條件，吸引更多投資者，進行信用增級；進行發(fā)行評級，安排證券銷售；獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格；實施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金以及按期還本付息，對聘用機構(gòu)付費。

資產(chǎn)證券化解決了資產(chǎn)流動性的風(fēng)險，降低了投資者的投資風(fēng)險，改善了銀行的經(jīng)營狀況，促進了國家經(jīng)濟增長。

歷史沿革

起源

20世紀(jì)60年代，美國由于住房抵押貸款資金緊張，于是在政府的引導(dǎo)下，逐漸形成了資金證券化市場。20世紀(jì)70年代末80年代初，美國由于儲貸危機，資產(chǎn)證券化的功能開始轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債管理和規(guī)避對資本充足率的監(jiān)管要求，房抵押貸款支持證券（MBS）和資產(chǎn)支持證券（ABS）在此階段出現(xiàn)。80年代，歐洲投資者購買了美國發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，致使資產(chǎn)證券化傳入歐洲。

美國的發(fā)展

90年代之后，美國資產(chǎn)證券化在金融創(chuàng)新的推動下轉(zhuǎn)變了目的，抵押擔(dān)保憑證（CDO）開始在美國快速發(fā)展。資產(chǎn)證券化的發(fā)展順應(yīng)了經(jīng)濟金融發(fā)展的需求，在政府的推動下，使得資產(chǎn)證券化市場快速發(fā)展。1985年，在抵押貸款市場上發(fā)展起來的證券化技術(shù)首次應(yīng)用于一類非抵押貸款資產(chǎn)—-汽車貸款。汽車貸款僅次于抵押貸款，適合結(jié)構(gòu)性金融。汽車貸款的期限比抵押貸款時間短，使得現(xiàn)金流的時間可預(yù)測。截至1998年，美國資產(chǎn)證券化的市場除去住房抵押貸款證券化，市場規(guī)模達到2200億美元。同年，東亞的資產(chǎn)證券化市場達到250多億美元。

隨著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用，以CDS、CDO為代表的金融衍生品市場發(fā)展起來。這類衍生品并不需要以實物資產(chǎn)為標(biāo)的物，與傳統(tǒng)的證券化產(chǎn)品相比較具有復(fù)雜性、高杠桿化以及高流動性的特點。衍生品市場的高速發(fā)展使整個金融市場開始脫離實體經(jīng)濟，最終觸發(fā)美國次貸危機和全球金融危機。?

全球金融危機以后，美國加強了對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的監(jiān)管，以參議院銀行委員會主席克里斯·多德(Chris Dodd)和眾議院金融服務(wù)委員會主席巴尼·弗蘭克(Barney Frank)為名的《多德—弗蘭克法案》中，提出資產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu)應(yīng)該保留不少于發(fā)行債券5%的信用風(fēng)險，同時，對證券化發(fā)起機構(gòu)直接或間接地轉(zhuǎn)移或?qū)_自留的信用風(fēng)險設(shè)立了嚴(yán)格限制。從產(chǎn)品發(fā)行的趨勢上看，結(jié)構(gòu)更加簡單化，機構(gòu)住房抵押貸款證券化（Agency RMBS）市場、商業(yè)抵押貸款證券化CMBS和汽車貸款證券化等復(fù)蘇。?

歐洲的發(fā)展?

20世紀(jì)80年代末，資產(chǎn)證券化由美國傳入歐洲，截止到2010年底，歐洲的資產(chǎn)證券化規(guī)模達到2.7萬億美元，僅次于美國的全球第二大市場。?1987年，英國住房貸款公司（NHLC）發(fā)行了歷史上第一筆居民住房抵押貸款支持債券（RMBS）。歐洲資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)逐漸從居民住房抵押貸款拓展至商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款、企業(yè)貸款、信用卡貸款、汽車貸款、消費者信貸、設(shè)備租賃款、應(yīng)收賬款和彩票收入等各種類型的資產(chǎn)。由于金融環(huán)境和法律體系不同，歐洲在學(xué)習(xí)借鑒美國資產(chǎn)證券化經(jīng)驗的過程中，發(fā)展出一些具有歐洲特色的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，例如整體業(yè)務(wù)證券化、中小企業(yè)貸款證券化以及資產(chǎn)擔(dān)保債券等結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品。這些具有鮮明歐洲特色的結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品和證券化模式可以為中國的資產(chǎn)證券化發(fā)展提供重要的參考借鑒。?

中國的發(fā)展

1992年至2004年為探索階段，中國關(guān)于資產(chǎn)證券化的法律以及市場配套不完善，中國企業(yè)只能在境外設(shè)立離岸SPV開展工作。1992年，中國嘗試開始資產(chǎn)證券化，但是銀行的信貸資產(chǎn)證券化始終未予通過。1997年7月，中國人民銀行頒布了《特種金融債券托管回購辦法》，規(guī)定部分非銀行金融機構(gòu)需要辦理資產(chǎn)抵押手續(xù)才可以發(fā)行特種金融債券。2000年，資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可，批準(zhǔn)中國建設(shè)銀行及中國工商銀行成為住房貸款證券化試點單位。2004年2月，發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中第四條“健全資本市場體系，豐富證券投資品種”提出，對風(fēng)險較低的固定收益類證券產(chǎn)品加大開發(fā)力度，開發(fā)更多的品種。同年12月，央行公布并實施了《全國銀行間市場債券交易流通審核規(guī)則》，加快了資產(chǎn)證券化在中國的流通。

2005年至2008年為試點階段，2005年，中國人民銀行和銀監(jiān)會發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，同年銀監(jiān)會再次發(fā)布《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》，12月，國開行和中國建設(shè)銀行分別發(fā)行了一只41.78億元的ABS債券和一只29.27億元的MBS債券。2007年，國務(wù)院審批同意擴大試點。

2008年至2011年為暫停階段，由于全球金融危機，致使信貸資產(chǎn)證券化停滯。

2012年至2013年為恢復(fù)階段，2012年，央行、銀監(jiān)會以及財政部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，中國重啟資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

2014年之后為快速發(fā)展階段，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會及外匯局相繼發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》《個人住房抵押貸款及個人汽車貸款資產(chǎn)支持證券化指引（試行）》《棚戶區(qū)改造項目貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》《個人消費貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在中國快速發(fā)展。2014年12月，共有42家銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)行約2253億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2016年，在國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)嚴(yán)控通道業(yè)務(wù)、打破剛性兌付等背景下，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)成為信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)力主動管理業(yè)務(wù)的方向之一。在非標(biāo)資產(chǎn)被動收縮的壓力下，丙烯腈－丁二烯－苯乙烯共聚物可以成為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的途徑，ABS市場可能會繼續(xù)擴張。萬得信息技術(shù)股份有限公司統(tǒng)計顯示，截至2019年10月17日，信托公司發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化項目加企業(yè)資產(chǎn)證券化項目規(guī)模已達7563.32億元，較去年同期增長了約30%，較2016年同期數(shù)據(jù)增長約3倍。

基本概括

定義

資產(chǎn)證券化(資產(chǎn)backed securitization)是指發(fā)起人將缺乏流動性但可以產(chǎn)生穩(wěn)定可預(yù)測的現(xiàn)金流資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（即基礎(chǔ)資產(chǎn)）出售或者信托給固定的受托人，通過以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持的證券或權(quán)利憑證(即資產(chǎn)支持證券),并在金融市場變現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性金融手段。在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)行的以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)的證券就稱為證券化產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。

狹義

狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage-Backed Securitization，MBS）和資產(chǎn)支持的證券化（資產(chǎn)Backed Securitization，ABS）。

廣義

廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價值形態(tài)的資產(chǎn)運營方式，包括實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化四類。

實體資產(chǎn)證券化是實體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。

信貸資產(chǎn)證券化是指把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

證券資產(chǎn)證券化是證券資產(chǎn)的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

現(xiàn)金資產(chǎn)證券化是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過程。

基本類型

根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)分類。資產(chǎn)證券化分為金融資產(chǎn)證券化和不動產(chǎn)證券化兩種。

金融資產(chǎn)證券化又稱為債權(quán)證券化，是向投資人出售由創(chuàng)始機構(gòu)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，經(jīng)過創(chuàng)始機構(gòu)組群化及單位化等的證券形式。創(chuàng)始機構(gòu)可以在債券資產(chǎn)清償期屆滿前收回資金，達到降低風(fēng)險的目的。其形式分為住房抵押貸款證券化、信用卡債權(quán)證券化、汽車貸款證券化、應(yīng)收賬款證券化、租賃權(quán)債權(quán)證券化、中小企業(yè)貸款債權(quán)證券化以及其他債權(quán)證券化。

不動產(chǎn)證券化是將直接支配土地及建筑物的不動產(chǎn)的財產(chǎn)權(quán)變?yōu)槌钟袀馁Y本性證券模式，使流通性不強的不動產(chǎn)財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化為流通性強的資本性證券。其形式分為不動產(chǎn)資產(chǎn)信托、不動產(chǎn)投資信托、不動產(chǎn)有限合伙、土地信托（特定條件下）。

按照交易結(jié)構(gòu)

按照交易結(jié)構(gòu)分類。資產(chǎn)證券化分為：轉(zhuǎn)遞證券（pass-through，也譯為過手證券、轉(zhuǎn)手證券）、資產(chǎn)支持債券（資產(chǎn)backed bond，ABB）和轉(zhuǎn)付證券（pay-through）。

轉(zhuǎn)遞證券（pass-through，也譯為過手證券、轉(zhuǎn)手證券）是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流直接轉(zhuǎn)移給投資者，基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)隨證券的出售直接轉(zhuǎn)給投資者。證券出售后資產(chǎn)池就從發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債表移除，不再作為其資產(chǎn)，所發(fā)行的證券也不列為發(fā)行人的負(fù)債。

資產(chǎn)支持債券（asset-backed bond，ABB）是以整個資產(chǎn)池為抵押擔(dān)保發(fā)行證券，發(fā)行人仍然對基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有所有權(quán)。資產(chǎn)抵押證券作為債務(wù)出現(xiàn)在發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債表中，其實質(zhì)是一種債權(quán)憑證。

轉(zhuǎn)付證券（pay-through）在基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)上與資產(chǎn)抵押證券類似，但在現(xiàn)金流支付上與過手證券類似。

根據(jù)證產(chǎn)品的屬性

根據(jù)證券化產(chǎn)品的屬性分類。根據(jù)證券化產(chǎn)品的金融屬性不同，可以分為股權(quán)型證券化、債券型證券化和混合型證券化。

對股權(quán)資產(chǎn)進行證券化時，由于原始資產(chǎn)是非流通的股權(quán)，證券化的目的是實現(xiàn)對企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，因為把債券作為證券化的投資工具不能滿足這一基本要求，所以只能把股票作為證券化的投資工具。

債券型ABS的發(fā)行交易，是把不良貸款債權(quán)作為交易的基礎(chǔ)，屬于除不良貸款債權(quán)以外，無任何擔(dān)保的高風(fēng)險交易。

混合型證券是股債結(jié)合融資的一種重要形式，其本質(zhì)是通過對債券或股票結(jié)構(gòu)的特殊化設(shè)計，使債券具有股票無固定期限的特征或者能轉(zhuǎn)換為股票，使股票具有債券定期獲得固定收益的特征。

根據(jù)地域

根據(jù)資產(chǎn)證券化的地域分類。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)起人、發(fā)行人和投資者所屬地域不同，資產(chǎn)證券化分為：境內(nèi)資產(chǎn)證券化和離岸資產(chǎn)證券化。

融資方通過境內(nèi)SPV在境內(nèi)市場進行融資則稱為境內(nèi)資產(chǎn)證券化。

國內(nèi)的融資方通過在國外的特殊目的機構(gòu)（SPV）在國際市場上以資產(chǎn)證券化的方式向國外投資者融資則稱為離岸資產(chǎn)證券化。

基本特點

交易結(jié)構(gòu)

基本結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)主要由發(fā)起人（原始權(quán)益人）、發(fā)行機構(gòu)（投資銀行、券商、資產(chǎn)管理公司等）、特殊目的載體（SPV）、服務(wù)機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、托管人以及投資者組成。

發(fā)起人也稱原始權(quán)益人（賣方），是基礎(chǔ)資產(chǎn)的原所有者以及所融資金的最終使用者。其職能是和發(fā)行機構(gòu)一起篩選擬證券化的資產(chǎn)池，并轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（SPV）。商業(yè)銀行、汽車財務(wù)公司、航空公司、制造企業(yè)以及小額貸款公司等都可以成為發(fā)起人。在證券化交易中，發(fā)起人的信用以及資產(chǎn)質(zhì)量較好。

資產(chǎn)證券化中發(fā)行機構(gòu)起到牽頭的作用，原始權(quán)益人和發(fā)行機構(gòu)需確保發(fā)行結(jié)構(gòu)符合法律、規(guī)章、財務(wù)以及稅務(wù)的要求。發(fā)行機構(gòu)需協(xié)助信用增級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)以及托管機構(gòu)等，以此來保證工作的進行。信托、券商和資產(chǎn)管理公司等發(fā)行機構(gòu)一般也是受托管理人。?

特殊目的載體（SPV）是專門為實現(xiàn)資產(chǎn)證券化而設(shè)立的信用級別較高的實體。該實體在法律上具有獨立的地位，通常以信托機構(gòu)的形式，也可以用公司的形式組建(視證券化的目的而定)，保證了資產(chǎn)證券化過程中的資產(chǎn)剝離及證券發(fā)行。SPV在資產(chǎn)證券化運行中起到承上啟下的作用，與原始權(quán)益人簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同后，再將擬證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到其名下，然后以此資產(chǎn)的現(xiàn)金流作為支持向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券。實踐中，SPV的主要組織形態(tài)是SPT（特殊目的信托）或者資產(chǎn)管理計劃（券商及基金子公司的資產(chǎn)支持專項計劃，保險資產(chǎn)管理公司的項目資產(chǎn)支持計劃等），也可以是SPC（特殊目的公司）。

服務(wù)機構(gòu)一般由原始權(quán)益人或其子機構(gòu)承擔(dān)，也可以委托同業(yè)公司來承擔(dān)資產(chǎn)證券化的服務(wù)職能。服務(wù)機構(gòu)負(fù)責(zé)管理應(yīng)收賬款的催收、采集、匯總統(tǒng)計、到期本息的收取。服務(wù)機構(gòu)需要向受托管理人、投資者提供包括資產(chǎn)（應(yīng)收賬款）組合、債務(wù)余額、費用支出狀況等財務(wù)數(shù)據(jù)的定期（月份或季度）和年度報告。?

信用評級機構(gòu)在證券化的發(fā)行和交易中起著重要的作用，既幫助發(fā)行人確定信用增級的方式和規(guī)模，還可以給投資者設(shè)立一個明確的、可以被理解并且可以接受的信用標(biāo)準(zhǔn)。由于信用評級機構(gòu)在證券化交易中不可被替代，所以，機構(gòu)必須要保證權(quán)威性以及客觀性。主要的評級機構(gòu)有標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard&Poor）、穆迪（Moody）、惠譽（Fitch）、達夫菲爾普（D&P）以及中國的聯(lián)合資信評估有限公司（簡稱“聯(lián)合資信”）。

托管人是擔(dān)任資金管理和償付職能的證券化中介機構(gòu)。托管人從服務(wù)商、擔(dān)保人和其他第三方收取對應(yīng)收款本息的償付資金，再按協(xié)議的規(guī)定將其償付給證券的投資者。其主要職責(zé)包括：定期（如每周或每月）監(jiān)察相關(guān)合約的遵守情況；向投資者償付本金和利息；將閑余現(xiàn)金進行投資以及定期向投資者提供報告等。?

投資者分為機構(gòu)投資者和個人投資者。在中國的資產(chǎn)證券化實踐中，資產(chǎn)支持證券的投資者主要是機構(gòu)投資者，包括銀行、保險公司以及開放式基金等。機構(gòu)投資者成為資產(chǎn)證券化市場的主要參與者，是資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的客觀需要。把機構(gòu)投資者作為需求主體，可以降低證券的發(fā)行成本，而且由于機構(gòu)投資者在資金運用上具有的長期性，有助于資產(chǎn)證券化市場的長期穩(wěn)定及證券化產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)的合理化。?

結(jié)構(gòu)特點

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)，與一般的融資方式相比，具有破產(chǎn)隔離、規(guī)避風(fēng)險以及信用提高的特點。

特設(shè)交易載體購買資產(chǎn)組合是一種真實銷售，在法律上不與發(fā)起人的信用相聯(lián)系，是一種有限或無追索權(quán)的銷售活動。實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，也就是資產(chǎn)證券化組合在發(fā)起人破產(chǎn)時不作為清算資產(chǎn)，從而有效的保護了投資人的利益。

證券化匯集了大量的權(quán)益分散于不同債務(wù)人的資產(chǎn)，從而降低了資產(chǎn)組合中的系統(tǒng)風(fēng)險；通過資產(chǎn)的真實銷售，證券化將集中發(fā)起人的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，轉(zhuǎn)移和分散到資本市場；通過劃分優(yōu)先證券和次級證券，將不同信用等級的證券分配給不同風(fēng)險偏好的投資人。

信用提高使資產(chǎn)支持證券的信用狀況與發(fā)起人、特設(shè)交易實體的信用狀況分離來，從而使本身信用等級不高的組織信用提高。

運作程序

一個完整的資產(chǎn)證券化融資過程的主要參與者有發(fā)起人、投資者、特設(shè)信托機構(gòu)、承銷商、投資銀行、信用增級機構(gòu)或擔(dān)保機構(gòu)、資信評級機構(gòu)、托管人及律師等。基本的運作程序有確定資產(chǎn)證券化的目標(biāo)，組成資金池；組建特設(shè)信托機構(gòu)（SPV），實現(xiàn)真實出售；完善交易結(jié)構(gòu)，進行內(nèi)部評級；改善發(fā)行條件，吸引更多投資者，進行信用增級；進行發(fā)行評級，安排證券銷售；獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格；實施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金以及按期還本付息，對聘用機構(gòu)付費。

發(fā)起人分析完自身的融資需求后，在此基礎(chǔ)上選擇適合證券化的資產(chǎn)，然后將資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池。投資建設(shè)項目只要未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，就可以進行資產(chǎn)證券化。

SPV是專門為實施資產(chǎn)證券化運作而設(shè)立的特殊目的載體，業(yè)務(wù)性質(zhì)屬于傳統(tǒng)的非銀行金融機構(gòu)的范疇。SPV是一個破產(chǎn)隔離體，獨立于發(fā)起人之外，其主要目的是將被證券化的資產(chǎn)與發(fā)起人的其他資產(chǎn)之間進行風(fēng)險隔離。SPV的組織形式可以是公司、信托以及有限合伙等形式。

特設(shè)信托機構(gòu)需與原始權(quán)益人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂服務(wù)合同，與原始權(quán)益人共同確定一家托管銀行并簽訂托管合同，與一定銀行達成必要時提供流動性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議，與證券承銷商達成必要的承銷協(xié)議，以此來完善資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)。然后請信用評級機構(gòu)對這個交易結(jié)構(gòu)及設(shè)計好的資產(chǎn)支撐證券進行內(nèi)部評級，信用評級機構(gòu)和資產(chǎn)支撐證券進行考核評價，給出內(nèi)部評級結(jié)果。

為了吸引投資者并降低融資成本，SPV需要提高擬發(fā)行資產(chǎn)支持證券的信用等級。信用增級可以分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩類，它可以更好地滿足投資者的需求，同時滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需要。

信用評級機構(gòu)通過審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風(fēng)險越低，證券的發(fā)行成本就越低。資產(chǎn)支持證券的評級為投資者提供證券選擇的依據(jù)。在經(jīng)過信用評級后，SPV作為發(fā)行人，通過各類金融機構(gòu)如銀行或證券承銷商等，向投資者銷售資產(chǎn)支持證券(ABS)。因為此類證券具有高收益、低風(fēng)險的特征，所以主要由機構(gòu)投資者來購買。

SPV從證券承銷商處獲得證券發(fā)行收入后，將其按照約定的價格向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價款，此時還要優(yōu)先支付各專業(yè)中介機構(gòu)的相關(guān)費用。

SPV聘請專門的服務(wù)商對資產(chǎn)池進行管理和處置，包括負(fù)責(zé)收取、記錄由基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的全部收入，用于對投資者的還本付息。服務(wù)商可以是資產(chǎn)的原始權(quán)益人即發(fā)起人，也可以是專門聘請的有經(jīng)驗的資產(chǎn)管理機構(gòu)。

按照證券發(fā)行時的約定，待資產(chǎn)支持證券到期后，由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項服務(wù)費之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進行分配，整個資產(chǎn)證券化過程即告結(jié)束。

影響

對中國的影響

資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)在很大程度上改變了傳統(tǒng)融資的概念和方式，提高了直接融資在資本市場中的作用。

資產(chǎn)證券化的使用為中國的基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)工業(yè)建設(shè)提供了一條有效的融資渠道。在1995到2004年，這十年間，中國需要向基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)工業(yè)投入總值達7440億美元的資金。從當(dāng)時財力來看，單靠國家自行投資是不可能的。因此，中國的基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)工業(yè)建設(shè)資金不足，成為中國現(xiàn)代化建設(shè)的阻礙。通過資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離，信用增級等手段，提高基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)工業(yè)的信用等級，可以在不發(fā)生國家外債和無追索權(quán)的前提下，從建設(shè)開始就直接在國際高檔資本市場上籌集大量資金，從而解決中國基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)工業(yè)建設(shè)資金不足的問題。

傳統(tǒng)引進外資的方式分為：吸收國外直接投資和借用國外貸款兩類。據(jù)統(tǒng)計，截止1999年7月底，中國共批準(zhǔn)外商投資企業(yè)33.4萬家，累計合同外資金額共5948.1億美元，累計實際利用外資金額共2889.4億美元。1993年以來，中國已經(jīng)連續(xù)六年成為外商投資最多的發(fā)展中國家，僅次于美國，在全球排名第二。外商投資的不斷增加，加大了國際資本市場對中國經(jīng)濟的影響。1997年7月，發(fā)生的東南業(yè)金融危機。危機產(chǎn)生的一個主要原因為外資投資過熱，形成泡沫經(jīng)濟。一旦國家經(jīng)濟不穩(wěn)定，經(jīng)濟泡沫就會破滅，發(fā)生金融危機。利用資產(chǎn)證券化，中國企業(yè)可以提高自身的信用等級，有更多的企業(yè)和大型項目可以進入國際資本市場，從國際資本市場上直接籌集資金。

據(jù)統(tǒng)計，中國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款額約6萬億元。1996年5月至1998年12月國家銀行連續(xù)六次下調(diào)銀行存款利率，下調(diào)幅度超過了歷史水平。但這一舉措，并沒有使銀行儲蓄存款出現(xiàn)大規(guī)模的分流。相反出現(xiàn)了銀行儲蓄傾向增強的態(tài)勢。資產(chǎn)證券化因本身投資收益率高于銀行利率、投資風(fēng)險小于股市等投資市場，由此更多的人來進行投資，從而活躍中國的資本市場。

中國的融資手段單一，主要以間接融資為主。在全社會融資總量中，間接融資的比重達85%以上，銀行信貸資金占企業(yè)資金的平均比重在80%以上。在中國經(jīng)濟中，直接融資不僅比間接融資更為有效，而且更公平，此外直接融資可以推動經(jīng)濟體制改革和維護。資產(chǎn)證券化在中國的運用，可以增加直接融資的渠道并擴大資金來源，使直接融資在整個融資總量中占有更大的空間。

利用資產(chǎn)證券化金融機構(gòu)可以改善資產(chǎn)負(fù)債管理。金融機構(gòu)通過資產(chǎn)證券化減少了資產(chǎn)負(fù)債表上的風(fēng)險資產(chǎn)，提高了資本充足率，滿足中國國家銀行和國際清算銀行等組織提出的監(jiān)管要求。銀行通過證券化的操作，可以在不分散股權(quán)的前提下，提高資金周轉(zhuǎn)率和流動性，增加資本充足度，降低風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化是一個融資的過程而非對股權(quán)收購的過程，因為不會改變原有的股東結(jié)構(gòu)，從而消除了國企利用外資會，改變原有性質(zhì)的顧慮，利于吸收外資。同時，投資者與金融擔(dān)保公司等部門，因收益與企業(yè)的發(fā)展相關(guān)聯(lián)，所以他們也會關(guān)注企業(yè)的生產(chǎn)、管理狀況并給予企業(yè)一定的壓力，督促企業(yè)提高管理水平、改善生產(chǎn)狀況，有利干國有企業(yè)管理水平，生產(chǎn)能力的提高。

對其他國家的影響

結(jié)構(gòu)性金融是一個評級市場。結(jié)構(gòu)性金融的發(fā)行者希望根據(jù)與債券相同的規(guī)模進行評級，使投資者愿意購買新產(chǎn)品。截止2005年，結(jié)構(gòu)性融資評級是三大信用評級機構(gòu)中規(guī)模最大以及增長最快的業(yè)務(wù)部門之一。穆迪2003年的年度報告顯示，結(jié)構(gòu)性融資的規(guī)模為4.6億美元，占評級收入的40%以上。在1996年至2003年期間，結(jié)構(gòu)性財政收入以每年近30%的復(fù)合增長率增長。惠譽評級的母公司2003年年度報告顯示，惠譽50%以上的收入來自評級結(jié)構(gòu)性融資交易。

結(jié)構(gòu)性融資可以綁定一個資產(chǎn)池的信貸風(fēng)險，并以創(chuàng)新的方式將這些風(fēng)險分離。這種風(fēng)險劃分不僅促進了信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)移，且有助于市場的完整性，致使有效的定價和改善信貸風(fēng)險的分散。因此，結(jié)構(gòu)性融資可以增強金融的穩(wěn)定性。

現(xiàn)金流量CDO和合成型CDO的發(fā)展不僅使商業(yè)銀行可以選取不同質(zhì)的資產(chǎn)證券化，還可以通過信用違約互換與證券化技術(shù)的相互結(jié)合，將信貸風(fēng)險以證券的形式在資本市場交易，從而使銀行信用違約風(fēng)險在資本市場中分散和轉(zhuǎn)移。

截至2015年一季度末，美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品未到期余額超過10萬億美元（其中MBS余額8.7萬億美元，ABS余額1.4萬億美元），接近同期美國國債余額12.5萬億的水平。歐洲的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場在美國次貸危機前發(fā)展迅速，年發(fā)行規(guī)模由1992年的3億美元增至2008年危機前峰值的1.2萬億美元，盡管危機后發(fā)行規(guī)模有所下降，但仍保持在每年3000億美元左右的水平。

SMESec是指以中小企業(yè)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，并以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為支撐的證券化產(chǎn)品。全球中小企業(yè)貸款證券化業(yè)務(wù)主要集中在歐洲。2007年，中小企業(yè)數(shù)量占歐盟所有企業(yè)數(shù)量的99.8%，解決了歐盟三分之二的就業(yè)，占到歐盟整體增加值的60%。

經(jīng)濟意義

對發(fā)起人

在發(fā)起人（一般是金融機構(gòu)）的角度來看，資產(chǎn)證券化提供了使相對缺乏流動性、個別的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動性高以及可以在資本市場上交易金融商品的手段。通過資產(chǎn)證券化，發(fā)起者能夠補充資金，用來進行另外的投資。例如，商業(yè)銀行利用資產(chǎn)證券化提高資產(chǎn)流動性。對于流動性較差的資產(chǎn)，通過證券化處理，將其轉(zhuǎn)化為可以在市場上交易的證券，商業(yè)銀行可以獲得一些資金來源，加快銀行資金的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動性。

資產(chǎn)證券化為發(fā)起者提供了更加有效的、低成本的籌資渠道。通過資產(chǎn)證券化市場籌資比通過銀行或其他資本市場籌資的成本要低。因為發(fā)起者通過資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券具有比其他長期信用工具更高的信用等級，等級越高，發(fā)起者付給投資者的利息就越低，從而降低籌資成本。同時，資產(chǎn)證券化為發(fā)起者增加了籌資渠道，使其不再僅僅局限于股權(quán)和債券兩種籌資方式。

資產(chǎn)證券化有利于發(fā)起者將風(fēng)險資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，有助于發(fā)起者改善各種財務(wù)比率，提高資本的運用效率，滿足風(fēng)險資本指標(biāo)的要求。例如：根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》和中國《商業(yè)銀行法》的要求，一個穩(wěn)健經(jīng)營的商業(yè)銀行，資本凈額占具內(nèi)外風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)總額的比例不得低于8%，其中核心資本不得低于4%。為滿足這一要求，資產(chǎn)證券化交易的出售資產(chǎn)就成為商業(yè)銀行的有效途徑。資產(chǎn)證券化可以將一部分資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表上分離，減少分母資產(chǎn)數(shù)額，提高資本充足率。

資產(chǎn)證券化為發(fā)起者提供了更為靈活的財務(wù)管理模式。使發(fā)起者可以更好的進行資產(chǎn)負(fù)債管理，取得精確、有效的資產(chǎn)與負(fù)債的匹配。借短貸長的特點使商業(yè)銀行不可避免的承擔(dān)資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配風(fēng)險，通過資產(chǎn)證券化市場，商業(yè)銀行可以出售部分期限較長、流動性較差的資產(chǎn)，將所得投資于高流動性的金融資產(chǎn)，也可以將長期貸款的短期資金來源置換為通過發(fā)行債券獲得的長期資金來源，從而實現(xiàn)了風(fēng)險合理配置，改善了銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理。同時，由于資產(chǎn)證券化允許將發(fā)起、資金服務(wù)等功能分開，分別由各個機構(gòu)承擔(dān)，這有利于體現(xiàn)各金融機構(gòu)的競爭優(yōu)勢，便于確立金融機構(gòu)各自的競爭策略。

對投資者

從投資者的角度來看，資產(chǎn)擔(dān)保類證券提供了比政府擔(dān)保債券更高的收益。這部分高收益來源于許多因素，最主要的是資產(chǎn)擔(dān)保類證券的信用質(zhì)量。資產(chǎn)證券化品種一般是以超過一個基準(zhǔn)利率的利差來交易的。例如在浮動利率資產(chǎn)證券化品種中，一般基準(zhǔn)利率使用倫敦銀行同業(yè)拆借利率，該種投資工具稱為“基于利差的投資工具”。資產(chǎn)證券品種的出現(xiàn)滿足了投資者對“基于利差的投資工具”的需求，從而達到投資多樣化及分散、降低風(fēng)險的目的。

資產(chǎn)證券化可以幫助投資者擴大投資規(guī)模。一般而言，證券化產(chǎn)品的風(fēng)險權(quán)重比基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重低的多。比如，美國住房貸款的風(fēng)險權(quán)重為50%，而由聯(lián)邦國民住房貸款協(xié)會發(fā)行的以住房抵押貸款為支撐的過手證券卻只占20%的風(fēng)險權(quán)重，金融機構(gòu)持有的這類投資工具可以大大節(jié)省為滿足資本充足率要求所需要的資本金，從而擴大投資規(guī)模，提高資本收益率。

投資者的風(fēng)險偏好各不相同，資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種，例如，有的投資者會選擇國債等風(fēng)險較低的投資品種，相應(yīng)會得到較低的收益；而有的投資者風(fēng)險偏好較高并且要求的收益也較高，就會投資股票或衍生金融工具。而資產(chǎn)擔(dān)保類證券豐富了投資品種的風(fēng)險和收益結(jié)構(gòu)，為投資者提供了更多的投資品種選擇。

現(xiàn)代證券化交易中證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合，可以設(shè)計出具有不同檔級的證券。不同檔級證券具有不同的償付次序，以“熨平”現(xiàn)金流波動。升值將不同種類的證券組合在一起，形成合成證券，從而可以更好的滿足不同投資者對期限、風(fēng)險和利率同偏好。資產(chǎn)證券化技術(shù)可以提供無限證券品種和靈活的信用、到期日、償付結(jié)構(gòu)等，這樣就可以“創(chuàng)造”出投資者需要的特定證券品種。這種的多樣性與結(jié)構(gòu)的靈活性是資產(chǎn)證券化的優(yōu)良特性，也是投資期最關(guān)注的性質(zhì)。

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