轉付證券（Pay Through Securities），是一種結合了轉遞證券和抵押貸款債券特性的證券。它是發行機構的債券，購買者成為債權人。轉付證券的本金和利息還款資金來源于相應的抵押貸款組合所產生的現金流量。這種證券的獨特之處在于，盡管抵押貸款組合的所有權未轉移給投資者，但其現金流已被重組，以適應不同類型投資者的風險、收益和期限偏好。
特征及比較
與轉手證券的區別
轉付證券的償付現金流同樣源自于基礎貸款債務人的本息還款，但它與轉手證券的主要區別在于，轉付證券通過現金流重組技術改變了證券本息的償付機制，從而能夠滿足不同投資者的需求。轉付證券的設計靈活性使得它可以產生多種不同的產品類型。
與抵押貸款債券的區別
轉付證券與抵押貸款債券的區別主要體現在資金來源方面。雖然它們都是由發行機構發行的債券，且購買者均為債權人，但轉付證券的還款資金來自于特定抵押貸款組合的現金流，而抵押貸款債券的還款資金則是直接來自發行機構本身。
發行流程
轉付證券的發行通常涉及特殊目的實體（SPV）從發起人處購買支持資產并進行組合和包裝。經過信用增級和信用評級后，SPV會以此為基礎發行債券。在此過程中，支持資產保留在SPV的資產負債表內，并被抵押或質押給債券投資者。為了便于投資者行使權利，通常會設立一個信托機構作為投資者的代理人來管理這些資產。在債券存續期間，支持資產產生的現金流首先用于債券的本息償付。服務商負責將支持資產的收入及時支付給受托管理人，后者再按照證券發行條款向債券持有人付款。SPV對其證券的收益負有責任，并通過受托管理人向證券持有人履行義務。如果SPV未能按時支付證券本息，受托管理人可以通過行使抵押或質押權，或者要求擔保人承擔責任的方式來保障證券的償付，保護投資者利益。
結構特性
轉付證券是SPV的負債，支持資產的收入在法律上屬于SPV。因此，SPV可以根據投資者的不同偏好對支持資產的現金流進行重新配置，并據此發行一系列在利率、期限和本息支付方式等方面有所區別的證券。由于轉付證券的債券性質，當支持資產的現金流不足以支付當期證券本息時，SPV或其他相關方有義務用其他資金進行彌補。反之，當支持資產的現金流超過當期證券應付本息時，受托管理人應按規定將多余的部分進行合規投資，以備未來可能的現金流不足。這種結構使得支持資產的現金流在償付證券本息之前可以得到有效調整，從而提高證券本息的償付穩定性。
參考資料 >
基于資產證券化解決高校貸款風險問題.中華會計網校.2024-10-28
轉付證券和轉手證券的區別.經管之家.2024-10-28
資產證券化入門經典文章:來自美國的啟示和經驗.知乎專欄.2024-10-28