機(jī)構(gòu)投資者是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進(jìn)行有價(jià)證券投資活動的法人機(jī)構(gòu)。這類投資者一般具有投資資金量大、收集和分析信息的能力強(qiáng)等特點(diǎn)。由于這些投資活動對市場的影響較大，使得機(jī)構(gòu)投資者比較注重資產(chǎn)的安全性，通過分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)。按照其主體性質(zhì)的不同，可以將機(jī)構(gòu)投資者劃分為企業(yè)法人、金融機(jī)構(gòu)、政府及其機(jī)構(gòu)等。企業(yè)法人是證券市場上的交易主體，充當(dāng)著既是資金供給者又是資金需求者的雙重角色。企業(yè)法人進(jìn)行投資的目的主要有兩個(gè)：一是資產(chǎn)增值，二是參與管理。這種投資一般都是長期投資，交易量大，但是相對較穩(wěn)定。
名詞簡介
機(jī)構(gòu)投資者（Institutional investors）
雖然機(jī)構(gòu)投資者在資本市場上是一個(gè)常用的名詞，但對這一名詞理論上的界定卻非常之少。
國外比較權(quán)威的或全面的說法主要有兩種：一是按照《新帕爾格雷夫貨幣與金融詞典》的定義，機(jī)構(gòu)投資者就是許多西方國家管理長期儲蓄的專業(yè)化的金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)管理著養(yǎng)老基金、人壽保險(xiǎn)基金和投資基金或單位信托基金，其資金的管理和運(yùn)用都由專業(yè)化人員完成。很明顯，這個(gè)定義所包含的機(jī)構(gòu)投資者是指專門投資于證券業(yè)并積極管理這種投資的金融中介機(jī)構(gòu)，它把產(chǎn)業(yè)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金以及大陸法系國家的銀行都排除在外，因此這種定義是不完備的。二是按照美國的《Black法律詞典》將機(jī)構(gòu)投資者定義為：大的投資者，例如開放式基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司以及用他人的錢進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)等。
在中國，機(jī)構(gòu)投資者是指在金融市場從事證券投資的法人機(jī)構(gòu)，主要有保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和投資基金、證券公司、銀行等。
在證券市場上，凡是出資購買股票、債券等有價(jià)證券的個(gè)人或機(jī)構(gòu)，統(tǒng)稱為證券投資者。機(jī)構(gòu)投資者從廣義上講是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進(jìn)行有價(jià)證券投資活動的法人機(jī)構(gòu)。在西方國家，以有價(jià)證券投資收益為其重要收入來源的證券公司、投資公司、保險(xiǎn)公司、各種福利基金、養(yǎng)老基金及金融財(cái)團(tuán)等，一般稱為機(jī)構(gòu)投資者。其中最典型的機(jī)構(gòu)投資者是專門從事有價(jià)證券投資的開放式基金。在中國，機(jī)構(gòu)投資者主要是具有證券自營業(yè)務(wù)資格的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，符合國家有關(guān)政策法規(guī)的投資管理基金等。
中國的發(fā)展
在證券市場發(fā)展初期，市場參與者主要是個(gè)人投資者，即以自然人身份從 事有價(jià)證券買賣的投資者。本世紀(jì)70年代以來，西方各國證券市場出現(xiàn)了證券投資機(jī)構(gòu)化的趨勢。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，機(jī)構(gòu)投資者市場份額70年代為30%，90年代初已發(fā)展到70%，機(jī)構(gòu)投資者已成為證券市場的主要力量。在中國，與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者所占比重仍然偏小。截至1997年底，中國證券市場機(jī)構(gòu)投資者開戶數(shù)占總開戶數(shù)比例不到1%。為了改變這種投資者結(jié)構(gòu)失衡的狀況，中國正采取措施，在完善立法的前提下，逐步培育和規(guī)范發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)揮證券投資基金支撐市場和穩(wěn)定市場的作用，促進(jìn)證券市場健康持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。1997年11月14日，國務(wù)院證券委員會頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》。1998年上半年，開元、金泰、興華、建元信托四家證券投資基金相繼公開發(fā)行上市。可以預(yù)見，未來幾年將是中國機(jī)構(gòu)投資者獲得穩(wěn)步發(fā)展的時(shí)期。
三個(gè)關(guān)鍵
從機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的歷程來看，有三個(gè)重要的時(shí)間點(diǎn)。
第一個(gè)是封閉式基金成立并開始運(yùn)作的1998年3月。封閉式基金的成立引入了真正意義上具有專業(yè)優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)投資者。
另一個(gè)重要的時(shí)間點(diǎn)是1999年三類企業(yè)資金和保險(xiǎn)公司資金入市。其中保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金的總額增長了13倍，從開放初的14.79 億元上升到2001年的208.99億元。保險(xiǎn)資金成為機(jī)構(gòu)投資者最大的資金來源。
第三個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)是中國開放式基金成立的2001年9月底。自此，基金產(chǎn)品差異化日益明顯，基金的投資風(fēng)格也趨于多樣化。
市場上的作用
實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場以后，上海證券市場和深圳證券市場的波動性都發(fā)生了結(jié)構(gòu)性降低。機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮了穩(wěn)定市場的功能，符合對機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期。在機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的過程中，每次的政策推進(jìn)都對市場起到了明顯的穩(wěn)定作用。在幾個(gè)重要政策中，保險(xiǎn)資金通過機(jī)構(gòu)投資者間接入市對上海市證券市場的穩(wěn)定作用最為明顯；封閉式基金的成立對深圳市證券市場的穩(wěn)定作用最為明顯。機(jī)構(gòu)投資者在穩(wěn)定市場方面，在上海證券市場和深圳證券市場上表現(xiàn)強(qiáng)度是有差距的：在深圳證券市場上，機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入最高降低了近13個(gè)百分點(diǎn)的波動性；在上海證券市場上，機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入最高降低了6個(gè)百分點(diǎn)的市場波動。
雖然機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入后市場出現(xiàn)了一些問題，但總體上來說，機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入降低了市場波動，只是降低的幅度并沒有人們期望的那么高。
完善及發(fā)展
尚福林在國新辦舉行的新聞發(fā)布會上表示，資本市場的健康發(fā)展離不開社會資金的投資和參與，同樣資本市場也能為社會資金的保值增值提供一個(gè)平臺。完善鼓勵社會資金投資資本市場的政策，主要是從以下幾個(gè)方面著手：
第一，要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，要進(jìn)一步發(fā)展證券投資基金，壯大基金的資產(chǎn)規(guī)模，要加快商業(yè)銀行設(shè)立證券基金的試點(diǎn)工作。中國工商銀行設(shè)立基金管理公司的工作已經(jīng)完成。同時(shí)，我們還要積極研究保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立基金管理公司的工作，擴(kuò)大合格境外機(jī)構(gòu)投資者的試點(diǎn)，穩(wěn)步增加合格境外機(jī)構(gòu)投資者的投資規(guī)模。第二，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者協(xié)調(diào)發(fā)展。在穩(wěn)步發(fā)展證券投資基金的同時(shí)，要不斷擴(kuò)大保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金和社保基金投資資本市場的資產(chǎn)比例和規(guī)模，并積極推動其他機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展和壯大。
第三，要豐富市場投資產(chǎn)品，積極推動市場的創(chuàng)新，研究開發(fā)適合于不同機(jī)構(gòu)投資者投資資本市場的產(chǎn)品。
第四，加強(qiáng)對各類機(jī)構(gòu)投資者投資資本市場的監(jiān)控，有效防范投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)。
第五，建立健全對基金管理公司等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)主要股東的有效約束機(jī)制，保持這些管理機(jī)構(gòu)運(yùn)行的獨(dú)立性和穩(wěn)定性。
第六，繼續(xù)完善有利于各類投資者投資資本市場的稅收政策等等措施。
啟示
中國加快機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展應(yīng)該在以下幾個(gè)方面全面展開：
⒈推出適應(yīng)市場并且已經(jīng)成熟的基金品種。中國已經(jīng)允許國外合格的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場，需要相應(yīng)地推出合格的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入國際市場的相應(yīng)制度，即QDⅡ。QDⅡ的原理大體與 QFⅡ相同，是在資本項(xiàng)目下未完全開放的國家，容許本地投資者往海外投資的投資者機(jī)制。在這一機(jī)制下，任何向海外資本市場投資的人士，均須通過這類認(rèn)可機(jī)構(gòu)進(jìn)行，以便于國家的監(jiān)管。基于此，可以順應(yīng)客觀形勢需要，推出針對市場公開募集的國有股、國有法人股減持基金，吸納對此有著強(qiáng)烈預(yù)期的資金。最后，風(fēng)險(xiǎn)投資基金和期貨基金也可以適時(shí)推出，以適應(yīng)一些追求比較高的風(fēng)險(xiǎn)收益的投資者的需要。
⒉進(jìn)一步擴(kuò)大市場。首先是擴(kuò)大的股票市場的規(guī)模。在今后一段時(shí)間，要特別將大型藍(lán)籌股的發(fā)行放在重要地位，以全面提高上市公司的質(zhì)量，使得機(jī)構(gòu)投資者有比較充足的投資對象。其次，要大力發(fā)展企業(yè)債券市場，包括可轉(zhuǎn)換債券市場，為機(jī)構(gòu)投資提供一個(gè)比較安全的市場。最后，要加快建立完整的證券市場體系，特別是要加快創(chuàng)業(yè)板市場推出的步伐。雖然在的國際環(huán)境下，全球創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展遭遇到了一些困難，“但這從另外一個(gè)角度來看，實(shí)際上是提供了更多的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，為小國創(chuàng)業(yè)板市場今后的發(fā)展提供了更加充分的借鑒作用。
⒊加快金融創(chuàng)新步伐，全面引入做空機(jī)制。在中國證券市場上，只存在被動性做空，做多與做空難以形成良性發(fā)展，致使市場風(fēng)險(xiǎn)越來越大。而且，現(xiàn)存利益格局有進(jìn)一步加強(qiáng)這種不平衡的趨向，主要是因?yàn)椋孩湃碳捌渌薪闄C(jī)構(gòu)基于收取更高傭金的想法會誘使投資者做多；⑵上市公司為了維護(hù)市場形象、通過配股及增發(fā)新股籌集更多資金也有引導(dǎo)投資者做多的意愿；⑶管理層希望股票市場上漲以表現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展的動向，以及股市上漲會帶來更多的印花稅等原因，也有維持市場向上的政策意向；⑷幾乎所有的投資者也只有在“多頭市場”的大背景下才能獲得比較豐厚的利潤，因而內(nèi)心也希望市場呈現(xiàn)持續(xù)的“牛市”，而一旦市場出現(xiàn)不同的聲音時(shí)往往會表現(xiàn)過激的反應(yīng)，以至于提醒市場風(fēng)險(xiǎn)的言論經(jīng)常受到惡意的攻擊。
⒋革除證券投資基金的各種不良行為，完善基金治理結(jié)構(gòu)。要解決上述問題，應(yīng)該在進(jìn)一步完善相關(guān)法規(guī)的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮市場競爭機(jī)制的作用。⑴在基金準(zhǔn)入方面進(jìn)一步強(qiáng)化市場的作用，允許符合條件的各類法人設(shè)立基金管理公司，打破現(xiàn)有基金公司的寡頭壟斷格局，實(shí)現(xiàn)基金業(yè)資源的優(yōu)化配置。⑵讓基金充分流動起來，基金持有人有權(quán)根據(jù)自己的要求選擇或變更基金管理人、基金經(jīng)理和基金托管人，使不合格或不作為的基金管理人、基金經(jīng)理、基金托管人完全退出市場。⑶借鑒國外特別是美國的成功經(jīng)驗(yàn)，積極嘗試組建公司型基金，并在取得經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上全面推廣。
特點(diǎn)
機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者相比，具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
管理專業(yè)化
機(jī)構(gòu)投資者一般具有較為雄厚的資金實(shí)力，在投資決策運(yùn)作、信息搜集分析、上市公司研究、投資理財(cái)方式等方面都配備有專門部門，由證券投資專家進(jìn)行管理。1997年以來，國內(nèi)的主要證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，都先后成立了自己的證券研究所。
個(gè)人投資者由于資金有限而高度分散，同時(shí)絕大部分都是小戶投資者，缺乏足夠時(shí)間去搜集信息、分析行情、判斷走勢，也缺少足夠的資料數(shù)據(jù)去分析上市公司經(jīng)營情況。因此，從理論上講，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為相對理性化，投資規(guī)模相對較大，投資周期相對較長，從而有利于證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。
結(jié)構(gòu)組合化
證券市場是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的市場，機(jī)構(gòu)投資者入市資金越多，承受的風(fēng)險(xiǎn)就越大。為了盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者在投資過程中會進(jìn)行合理投資組合。
機(jī)構(gòu)投資者龐大的資金、專業(yè)化的管理和多方位的市場研究，也為建立有效的投資組合提供了可能。個(gè)人投資者由于自身的條件所限，難以進(jìn)行投資組合，相對來說，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也較高。
行為規(guī)范化
機(jī)構(gòu)投資者是一個(gè)具有獨(dú)立法人地位的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，投資行為受到多方面的監(jiān)管，相對來說，也就較為規(guī)范。一方面，為了保證證券交易的“公開、公平、公正”原則，維護(hù)社會穩(wěn)定，保障資金安全，國家和政府制定了一系列的法律、法規(guī)來規(guī)范和監(jiān)督機(jī)構(gòu)投資者的投資行為。另一方面，投資機(jī)構(gòu)本身通過自律管理，從各個(gè)方面規(guī)范自己的投資行為，保護(hù)客戶的利益，維護(hù)自己在社會上的信譽(yù)。
比較
見右圖
含義比較
⒈從投資者資金量大小來進(jìn)行定義，將機(jī)構(gòu)投資者定義為：資金量大到其交易行為足以影響一段時(shí)期某只股票價(jià)格的投資者，其中包括個(gè)人大戶。
⒉ 從投資者身份或組織結(jié)構(gòu)出發(fā)，將機(jī)構(gòu)投資者限定為與個(gè)人相對應(yīng)的一類投資者即法人，具體體現(xiàn)是開設(shè)股票賬戶的法人，包括三種類型：
⑴按照《中華人民共和國證券法》和相關(guān)法規(guī)，有明確的法律規(guī)定的從事股票交易權(quán)利的證券公司和證券投資基金管理公司；
⑵按照《證券法》和相關(guān)法規(guī)，可以參加股票交易、但操作受到限制的“三類企業(yè)”，即國有企業(yè)、國有控股公司和上市公司；
⑶在能否參與股票交易及參與股票交易的方式上缺乏明確法律規(guī)定或權(quán)利義務(wù)不具體的法人，如“三資”企業(yè)、私營企業(yè)、未上市的非國有控股的股份制企業(yè)、社團(tuán)法人，等等。
⒊在2002年11月中國人民銀行和中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》中，將合格境外機(jī)構(gòu)投資者定義為：符合有關(guān)條件，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局額度批準(zhǔn)的中國境外基金管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券公司以及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。
在國外強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)投資者的主營業(yè)務(wù)應(yīng)主要集中在證券投資活動方面，而中國幾乎未能對此加以關(guān)注。與之相對應(yīng)的是，國外的機(jī)構(gòu)投資者隱含有在金融領(lǐng)域尤其是證券投資領(lǐng)域有豐厚的理性判斷能力和操作技巧等先決條件，而中國對這個(gè)問題的看法則是比較模糊的。
運(yùn)作比較
從運(yùn)作實(shí)踐的角度來進(jìn)行考察，中外機(jī)構(gòu)投資者的差別可從以下兩個(gè)方面來加以理解：
一、機(jī)構(gòu)投資者的起源是基于完全不同的原因。
在西方發(fā)達(dá)國家，作為最典型的機(jī)構(gòu)投資者——證券投資基金，其始祖是1868年誕生于英國的“海外和殖民地政府信托”。
18世紀(jì)末英國由于經(jīng)歷了一場深刻的工業(yè)革命而出現(xiàn)資金過剩，使得許多人將資金投資于海外以謀取更高的資金報(bào)酬，但國際投資知識的缺乏以及投資國家證券市場風(fēng)險(xiǎn)的不時(shí)爆發(fā)，致使這些投資者中有相當(dāng)一部分遭受到比較大的損失，這樣就產(chǎn)生了由政府出面組建基金的市場需求，在此背景下推出的基金受到投資者的青睞也就順理成章。
緊隨其后發(fā)行的幾家基金，如1873年蘇格蘭人創(chuàng)立的“蘇格蘭美洲信托”、1926年波士頓馬薩諸塞州金融服務(wù)公司設(shè)立的“馬薩諸塞州投資信托公司”等，都是基于市場需要的原因而發(fā)展起來的。由此不難看出，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的動力來源于市場投資者的需要，是一種市場的自發(fā)行為。
反觀中國證券市場，機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)生和發(fā)展在相當(dāng)程度上都是由政府出于自己的某種需要而推動的，是一種明顯的政府行為。這些需要主要來自兩個(gè)方面：一方面是與證券市場迅速擴(kuò)容相適應(yīng)，期望機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)容帶來市場資金的迅速增加。如深圳證券交易所、上海證券交易所分別于1991年、1993年作出允許機(jī)構(gòu)投資者入市的決定，1999年準(zhǔn)許三類企業(yè)進(jìn)入證券市場等，都是基于上述原因。
另外，認(rèn)為行情低迷、需要市場資金進(jìn)入也一直是管理層發(fā)展證券投資基金的原始動力。早在1994年7月，針對市場情況，管理層作出的三大政策中最核心的就是：“發(fā)展共同投資基金，培育機(jī)構(gòu)投資者，試辦中外合作的基金管理公司，逐步吸引外國基金投入國內(nèi)A股市場”。在當(dāng)時(shí)市場條件并不成熟的情況下，管理層出臺這類措施，很明顯地表明了其希望借此刺激市場的意圖。另一方面，希望機(jī)構(gòu)投資者能夠達(dá)到穩(wěn)定和規(guī)范證券市場發(fā)展的要求，且這種意圖在有關(guān)的法規(guī)中都有非常明確的表述，如1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，證券投資基金“促進(jìn)證券市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展”是其宗旨之一。為達(dá)到穩(wěn)定和規(guī)范市場發(fā)展的目的，管理層對機(jī)構(gòu)投資者提供了比較優(yōu)厚的政策待遇，其最主要表現(xiàn)在新股申購方面，如在2000年5月18日前新股發(fā)行時(shí)可以單獨(dú)向基金配售，其后基金可以作為戰(zhàn)略投資者或一般法人投資者申請預(yù)約配售等。
二、機(jī)構(gòu)投資者的運(yùn)作環(huán)境存在非常大的差異。
國外機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)生本質(zhì)上是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，而且其發(fā)展也進(jìn)一步推動了金融創(chuàng)新的發(fā)展，兩者形成了一種良性互動的關(guān)系。而在中國，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展基本上是由政策推動，缺乏適應(yīng)的生存空間，以致于“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”成了苗助長的產(chǎn)物。
首先，國外機(jī)構(gòu)投資者不僅有規(guī)模足夠大的國內(nèi)市場供其運(yùn)作，而且在投資組合理論擴(kuò)展到國際范圍的背景下，可以不斷將其他國家市場特別是一些有發(fā)展?jié)摿Φ?a href="/hebeideji/1670123104105049646.html">新興市場納入其投資組合，從而可以在相當(dāng)程度上規(guī)避單個(gè)國家證券市場的風(fēng)險(xiǎn)。如在英國資產(chǎn)管理業(yè)中，對國外投資占其總比例的20%。
反觀中國的機(jī)構(gòu)投資者，其能夠投資的范圍基本局限于國內(nèi)，中國資本市場情形發(fā)展的勢頭即股票市場發(fā)展迅速而債券市場發(fā)展相對緩慢使其運(yùn)作空間十分有限，而且股票市場中上市公司呈現(xiàn)出的“數(shù)量多、流通盤小”的 特征進(jìn)一步制約了其投資運(yùn)作。
其次，國外特別是發(fā)達(dá)國家機(jī)構(gòu)投資者比較普遍地使用金融衍生工具，以獲得更廣泛的投資機(jī)會，并提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效能。如歐盟國家61%的養(yǎng)老基金公司和保險(xiǎn)公司直接或通過外部基金管理者使用衍生工具，其中75%使用衍生工具是為了有目的的資產(chǎn)配置，50%是為了規(guī)避現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)。
而在中國證券市場上，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占據(jù)了總風(fēng)險(xiǎn)的大部分，甚至達(dá)到80%左右，分散化投資對于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用十分有限，而能夠規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的股票指數(shù)期貨和期權(quán)等金融衍生工具不能按照市場的要求推出，致使機(jī)構(gòu)投資者抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力十分薄弱。
最后，國外機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)作空間的日益擴(kuò)展，為投資者提供了不斷創(chuàng)新的投資對象。僅以投資基金為例，20世紀(jì)90年代以來，英國基金業(yè)推出了一系列創(chuàng)新品種，主要包括：
⑴個(gè)人股票計(jì)劃（PEP）和個(gè)人儲蓄賬戶(ISA）。PEP和ISA都是可以享受一定免稅優(yōu)惠的個(gè)人儲蓄和投資計(jì)劃；
⑵傘型基金與分割資本投資信托（SPLITS）。傘型基金主要通過運(yùn)用“雨傘”架構(gòu)來滿足投資者不同的投資需求，其下可設(shè)立多個(gè)子基金，每個(gè)都有特定的投資目標(biāo)和特征，投資者可以方便且低成本地在各子基金之間轉(zhuǎn)換。而分割資本投資信托則是投資信托中的一個(gè)種類，通過發(fā)行對資本增長和收益具有不同權(quán)利的股份來滿足投資者不同的投資需求偏好；
⑶風(fēng)險(xiǎn)投資信托VCT，主要包括創(chuàng)業(yè)板VCT、高科技VCT和一般VCT三種類型。尤其值得關(guān)注的是，在一些發(fā)達(dá)國家一種創(chuàng)新的基金品種，“交易型開放式指數(shù)基金或一攬子股票轉(zhuǎn)托憑證(XXDR）”獲得了迅速發(fā)展。ETF的投資者既可以在交易所像封閉式基金一樣轉(zhuǎn)讓ETF，也可以要求贖回ETF獲得其所代表的股票，因而ETF兼具開放式基金和封閉式基金的優(yōu)點(diǎn)，成為頗具生命力的被動投資品種。同樣，曾經(jīng)是專門針對富人的對沖基金，也被納入普通投資者的組合。
而在中國證券市場上，能夠供投資者購買的基金品種十分有限，不僅缺少在國外市場非常完善的三大基金即股票基金、債券基金、貨幣市場基金中的貨幣市場基金，同時(shí)債券基金也極其稀少，而且即使是發(fā)展到具 有一定規(guī)模的股票基金也有很大缺陷，集中表現(xiàn)在這些基金公司操作模式雷同，沒有形成各自的獨(dú)立風(fēng)格，無法得到普通投資者的認(rèn)同。
作用
一、機(jī)構(gòu)投資者在股市擴(kuò)容和國有企業(yè)改制所起的作用
我國證券市場從試點(diǎn)伊始就承擔(dān)了為國有企業(yè)服務(wù)的責(zé)任，證券市場在國有企業(yè)改革中起到的作用，主要在以下方面：
（1）國有企業(yè)通過改造為上市公司，獲得了直接的融資渠道，可以加快企業(yè)技術(shù)改造的步伐，為企業(yè)規(guī)模的壯大和有效的參與國際競爭創(chuàng)造了條件。企業(yè)上市有利于企業(yè)真正成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的法人實(shí)體和市場競爭主體；
（2）國有企業(yè)通過在證券市場上市，可以引進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度的運(yùn)行機(jī)制和運(yùn)行環(huán)境，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)作。企業(yè)上市以后，信息披露工作加強(qiáng)，使企業(yè)的透明度提高，在各方的監(jiān)督和制約下，不斷強(qiáng)化著企業(yè)的激勵和約束機(jī)制；證券市場為國有企業(yè)的重組提供了廣闊的舞臺，通過收購上市公司，剝離不良資產(chǎn)，將子公司或部分優(yōu)良資產(chǎn)先行上市后再將其他資產(chǎn)注入上市公司等重組活動，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化了企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，改善了企業(yè)的發(fā)展機(jī)制，提高了企業(yè)的整合能力，使企業(yè)走上了持續(xù)發(fā)展之路；
（3）證券市場還可以通過引導(dǎo)資金流向，使一些有成長性的企業(yè)的股價(jià)上揚(yáng)，從而為該類企業(yè)通過證券市場進(jìn)行股本擴(kuò)張成為可能，同時(shí)使一些業(yè)績差、成長性不佳的企業(yè)的股價(jià)下滑，難以再次籌集資金，以致逐漸消亡或者被重組。
機(jī)構(gòu)投資者是證券市場的主體之一，所以在國有企業(yè)改制和證券市場擴(kuò)容中都能夠起到重要作用。機(jī)構(gòu)投資者的作用既有直接的也有間接的。
首先，機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)改制中起到直接作用：國有企業(yè)上市之前一定要進(jìn)行股份制改造，根據(jù)我國《公司法》、《中華人民共和國證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行規(guī)定》等法律、行政法規(guī)的規(guī)定，企業(yè)改組為Inc.并上市要經(jīng)過提出改制申請，選聘中介機(jī)構(gòu)，制定并實(shí)施企業(yè)改制、重組方案，提出股票發(fā)行及上市申請，發(fā)行及上市輔導(dǎo)，發(fā)行股票、召開創(chuàng)立大會，申請?jiān)O(shè)立登記，上市交易等九個(gè)步驟。其中選聘中介機(jī)構(gòu)中的主承銷商就是機(jī)構(gòu)投資者中的證券公司，制定并實(shí)施企業(yè)改制、重組方案、發(fā)行及上市輔導(dǎo)、發(fā)行股票等步驟也必須要有證券公司參加。
其次，機(jī)構(gòu)投資者在證券市場擴(kuò)容中起到了間接作用：隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展對證券市場依賴程度的加深，證券市場將不斷擴(kuò)大，股市能否在擴(kuò)容中保持平穩(wěn)發(fā)展，關(guān)鍵在于資金擴(kuò)容能否跟上股市擴(kuò)容的步伐。長期以來，市場流動資金不足一直是困擾我國股市二級市場走勢的一個(gè)難題，隨著股市擴(kuò)容速度的加快，尤其是大量股本龐大的國有改制企業(yè)上市以后，擴(kuò)容速度與資金相對不足的矛盾顯得越來越突出。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，到1999年底為止，我國滬深兩地股市的市價(jià)總值為2.6萬億元，而到2000年上半年已達(dá)4.1萬億元，半年增加了50%以上，2001年在市道低迷的情況下仍保持了一定的擴(kuò)容速度。面對市場的急劇發(fā)展，如果沒有新的增量資金進(jìn)場，股市將難以長期維持在當(dāng)前的位置并且繼續(xù)走高。機(jī)構(gòu)投資者通過專家理財(cái)和規(guī)模效應(yīng)，有利于吸引部分潛在投資資金進(jìn)入股市，有效地?cái)U(kuò)大股市資金的供給渠道，促進(jìn)市場的活躍和規(guī)模的擴(kuò)大。據(jù)估計(jì)，券商通過增資擴(kuò)股和進(jìn)入拆借市場以及股票抵押融資可新增資金約400億元左右；基金通過原有投資基金重組擴(kuò)募、向保險(xiǎn)公司配售以及創(chuàng)立開放式基金新品種等措施而產(chǎn)生的擴(kuò)張潛力約在500億元左右；三類企業(yè)以及其他法人可能給股市新增資金約1000億元左右。
一級市場股票的順利發(fā)行需要有一個(gè)有容量和活躍的股票市場，沒有活躍的二級市場，股票發(fā)行工作很難完成，這一點(diǎn)相信經(jīng)歷過1994年、1995年的投資者會有一個(gè)清醒的認(rèn)識。如果沒有一個(gè)有容量和大量資金承接力的二級市場，大量的改制后的國有企業(yè)就不能夠順利上市。機(jī)構(gòu)投資者的出現(xiàn)將給中國證券市場帶來根本性的改變，能夠促進(jìn)二級市場擴(kuò)容和活躍，從而使一級市場的發(fā)行工作得以順利進(jìn)行，有了一級市場的順利發(fā)行，國有企業(yè)的大規(guī)模改制才能夠順利進(jìn)行。
再次，機(jī)構(gòu)投資者在國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度和實(shí)現(xiàn)資源合理配置方面也起到很大的作用。機(jī)構(gòu)投資者可以通過運(yùn)用自己在管理方面和人才方面的優(yōu)勢，幫助企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)，也可以通過兼并重組等方式取得公司的控制權(quán)，從而對企業(yè)進(jìn)行再次的改組，使企業(yè)成為符合市場經(jīng)濟(jì)要求的具有活力的現(xiàn)代企業(yè)，在內(nèi)部組織方面建成一個(gè)比較適合中國發(fā)展的結(jié)構(gòu)模式。
機(jī)構(gòu)投資者在實(shí)現(xiàn)資源配置方面起的作用更加明顯，機(jī)構(gòu)投資者通過自己在信息掌握和信息分析方面的優(yōu)勢，發(fā)現(xiàn)市場上的有價(jià)值的企業(yè)進(jìn)行投資，可以使該類企業(yè)股價(jià)上揚(yáng)，從而為該類企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)提供了條件，2000年中國證券市場上信息產(chǎn)業(yè)類的股票的增發(fā)行為，充分證明了這一點(diǎn)；另外機(jī)構(gòu)投資者通過在證券市場上收購虧損企業(yè)，然后注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使企業(yè)起死回生的重組兼并活動，也起到了實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的作用而且還活躍了市場。這兩種行為充分體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者在市場資金配置和殼資源再利用方面起到的作用。
黨的十五大提出要加快國民經(jīng)濟(jì)市場化進(jìn)程，要著重發(fā)展資本市場。繼續(xù)推進(jìn)國有企業(yè)股份制改革、資產(chǎn)重組、資本運(yùn)營、資產(chǎn)證券化。
企業(yè)改制、企業(yè)股權(quán)證券化和債權(quán)證券化就需要依靠投資銀行業(yè)中投資銀行家、金融工程師運(yùn)用專業(yè)技術(shù)和證券幫企業(yè)籌劃設(shè)計(jì)完成的，企業(yè)資本運(yùn)營、兼并、重組離開投資銀行家是寸步難行。我國國有工商企業(yè)巨額的(約有3萬億元)閑置存量資產(chǎn)，如果沒有強(qiáng)大的投資銀行業(yè)加以重新組合和證券化，要想較快搞活也是不大可能的。所以機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)改制和建立現(xiàn)代企業(yè)制度實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置方面所起的作用是不可替代的。
二、機(jī)構(gòu)投資者在法人治理結(jié)構(gòu)上所起的作用
在中國，隨著市場的擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模也越來越大，機(jī)構(gòu)投資在國內(nèi)證券市場上的地位和作用也將逐漸擴(kuò)大，成為證券市場上的主體投資者。機(jī)構(gòu)投資者是否參與公司治理結(jié)構(gòu)，如果參加如何發(fā)揮其在上市公司治理結(jié)構(gòu)中的作用自然成為一個(gè)重要問題。
中國的機(jī)構(gòu)投資者正處于蓬勃發(fā)展之中，在目前可以入市的證券公司、證券投資基金和實(shí)業(yè)公司這三類機(jī)構(gòu)進(jìn)一步發(fā)展的速度與空間，在很大程度上取決于其在上市公司治理及其自身的治理方面的實(shí)際運(yùn)作情況。上市公司治理質(zhì)量提高以及執(zhí)行以公司治理為導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)投資者的增多，將大大加快機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。上市公司質(zhì)量的提高和機(jī)構(gòu)投資者的壯大是互為依賴和相互促進(jìn)的。
從中國機(jī)構(gòu)投資者的角度看，在中國目前的市場上執(zhí)行以公司為導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略，在政策和法規(guī)對此沒有什么限制，上市公司方面也還很少有采取如分類董事會等阻礙新股東參與公司治理的手段，監(jiān)管部門也在鼓勵機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，剩下的問題就是中國的機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理，如何能夠執(zhí)行一種以公司治理為導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略而盈利了。
這需要對目前中國上市公司股價(jià)與公司治理相關(guān)的內(nèi)在價(jià)值之間的關(guān)系作出一個(gè)基本的判斷。目前，中國證券市場股價(jià)的升降中原因比較復(fù)雜，但從中長線的趨勢來看，優(yōu)劣公司之間市場價(jià)值的差異也還是能夠顯示出來的，“機(jī)構(gòu)投資者”和中長線股民增多也是不爭的事實(shí)。頻頻暴露出的上市公司治理和管理方面的問題亦可謂“觸目驚心”，這就給公司治理導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資者“創(chuàng)造”了一個(gè)巨大的“用武之地”。
機(jī)構(gòu)投資者對上市公司治理的參與可以有三種深度或三個(gè)方向：一是著重于一般性的公司治理，主要涉及股東、董事、經(jīng)理層關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易、信息披露等方面；二是著重于與行業(yè)相關(guān)的公司治理，探尋適應(yīng)于所屬行業(yè)的最佳公司治理行為；三是著重于監(jiān)察公司內(nèi)部的執(zhí)行和控制系統(tǒng)。中國的機(jī)構(gòu)投資者剛剛開始關(guān)注公司治理，在一般性的公司治理方面還有很多工作可做。
三、機(jī)構(gòu)投資者在國有股減持問題上所起的作用
要談機(jī)構(gòu)投資者在國有股減持問題上能夠起的作用，首先應(yīng)該明確國家進(jìn)行國有股減持的原因、目的、意義等，以及減持的方式和減持后的資金投向等問題。這些問題明確之后，則很好確定機(jī)構(gòu)投資者在其中起的作用。
國有股減持的原因和目的：
黨中央從戰(zhàn)略上調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)布局的基本要求、以及國有企業(yè)的制度變遷選擇，意味著國有企業(yè)改革與發(fā)展進(jìn)入優(yōu)化所有權(quán)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)所有權(quán)控制效率階段，或者說改革已經(jīng)到了要解決國有企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的問題上。這是國家要進(jìn)行國有股減持的根本原因。
減持國有股意義：
主要體現(xiàn)在(1)增強(qiáng)國有資產(chǎn)存量的流動性。(2)為公眾流通股、法人股、國有股走向統(tǒng)一奠定基礎(chǔ)，與國際慣例接軌。(3)真正實(shí)現(xiàn)國有控股企業(yè)股權(quán)多元化的功能，形成規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)。(4)有利于增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)的控制力和資源配置效率。(5)有利于吸引社會投資者進(jìn)入國家壟斷產(chǎn)業(yè)，建立企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟。
國有股減持的方式和資金投向：
目前主要有以下幾種：國有股股份回購(資產(chǎn)回購和現(xiàn)金回購)，國有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股或債權(quán)、直接出售國有股、增發(fā)社會流通股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、引進(jìn)國有投資公司等戰(zhàn)略投資者，等等。減持后的主要投向，一部分投向社會保障基金，一部分由國家財(cái)政進(jìn)行再投資。
通過上面對國有股減持的目的、意義、方式和減持后的資金投向問題的分析，我們可以看出該機(jī)構(gòu)投資者在其中起到的作用主要體現(xiàn)在間接和直接兩個(gè)方面。間接的作用：通過上面的分析，我們可以看出國有股減持成功的最根本保障是———一個(gè)成功的證券市場。機(jī)構(gòu)投資者作為證券市場上最重要的投資者，對證券市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展起著重要的作用。因而對國有股的成功減持也起著重要的作用。國有股的減持以目前已經(jīng)有的幾種方式來看，都要對市場造成較大的沖擊，這其中，一是增加股票的供給導(dǎo)致資金分流，對市場造成沖擊；二是國有股減持對市場投資者的心理造成較大的壓力。直接的作用：機(jī)構(gòu)投資者是減持方案的設(shè)計(jì)者和執(zhí)行者。1999年底，中國證監(jiān)會以配售方式，將“中國嘉陵”和“貴州輪胎”的一部分國有股轉(zhuǎn)以10倍左右市盈率的價(jià)格配售給公眾投資者，邁出了以公開方式減持國有股的第一步，而證券公司作為這部分減持股份的主承銷商直接參與了配售工作。由于這個(gè)方案的減持價(jià)格和減持比例與市場的預(yù)期有較大偏差，所以這個(gè)方案一推出，即受到市場各方的抨擊，市場也出現(xiàn)較大幅度的下挫。應(yīng)該說這個(gè)減持方案的設(shè)計(jì)是比較失敗的，但是最后減持股份得以成功轉(zhuǎn)讓，方案完成多虧了參與配售的主承銷商包銷了很大一部分國有股權(quán)。1999年12月16日申能集團(tuán)有限公司公告將以現(xiàn)金回購母公司持有的10億股國有法人股，每股價(jià)格為2.51元，目前該方案已經(jīng)按時(shí)完成，市場的反應(yīng)很好。這一減持方案的設(shè)計(jì)者是南方證券公司。國有股回購這一減持方案受到市場的歡迎，這一點(diǎn)從一家公司傳出要進(jìn)行國有股回購的消息之后，該公司股票大漲就可以證明。在2000年中期，云天化也公布進(jìn)行國有股股權(quán)的回購。估計(jì)在一定時(shí)間內(nèi)，國有股股權(quán)回購的方式將成為國有股減持的主要方式。另一種方案———向國有投資公司轉(zhuǎn)讓國有股股權(quán)的方案，該方案將國有投資公司作為國有股的受讓方，受讓
資金的來源主要是銀行信貸資金和國家增資，受讓后在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，再在股票市場進(jìn)行流通。這個(gè)方案作為機(jī)構(gòu)投資者之一的國有投資公司更是重任在肩，在其中起到了國有股一級市場到二級市場的緩沖器的作用，而且減持需要的資金的來源主要來自于潛在的機(jī)構(gòu)投資者———商業(yè)銀行。還有一種方案是設(shè)立一個(gè)專門用于減持國有股的基金，通過發(fā)售基金的收入，從國家手中收購國有股股權(quán)。這種方式使機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍中又添子一個(gè)新的成員———減持基金(其模式類似與香港特別行政區(qū)的盈富基金模式)。從國有股減持后的資金投向來看，其中一部分用于健全社會保障體系，這使社會保障基金能夠有資金進(jìn)行支付，而且一旦管理部門允許社保基金入市，能夠?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者的壯大作出貢獻(xiàn)。
通過上面的分析，我們可以看出以目前的證券市場規(guī)模和市場參與主體機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)有的規(guī)模和實(shí)力難以在短期內(nèi)完成這一浩大的工程。但是也只有機(jī)構(gòu)投資者才能夠完成這一歷史重任，這需要機(jī)構(gòu)投資者迅速地成長起來。
四、機(jī)構(gòu)投資者在債轉(zhuǎn)股問題上所起的作用
因?yàn)樗拇髧匈Y產(chǎn)管理公司本身就是機(jī)構(gòu)投資者，所以機(jī)構(gòu)投資者在債轉(zhuǎn)股實(shí)施中的作用，人們應(yīng)該是很清楚的。從下面的數(shù)字我們可以看到資產(chǎn)管理公司的任務(wù)的艱巨性。四大資產(chǎn)管理公司的注冊資本總共為400億元，從銀行剝離到四大金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)總額為1.3萬億元，其中通過采取債轉(zhuǎn)股方式來處置的不良資產(chǎn)總額為4596億元，涉及債轉(zhuǎn)股企業(yè)601戶。由于債轉(zhuǎn)股問題關(guān)系到我國國有企業(yè)和國有銀行二者的命運(yùn)，所以應(yīng)該對債轉(zhuǎn)股這一改革措施推出的背景、實(shí)質(zhì)和要達(dá)到的目標(biāo)進(jìn)行分析，只有對這些問題了解清楚之后，才能更清楚機(jī)構(gòu)投資者的重要作用。
債轉(zhuǎn)股推出的背景：進(jìn)入九十年代之后，國有企業(yè)經(jīng)營越來越困難，全國大部分國有企業(yè)處于虧損狀態(tài)。困難企業(yè)的特征是負(fù)債率居高不下、資金嚴(yán)重匱乏。由于歷史原因，許多國有企業(yè)在設(shè)立時(shí)形成的貸款始終壓迫著企業(yè)的神經(jīng)，每年高額的利息足以消耗掉企業(yè)大部或全部利潤，經(jīng)營的積極性被壓制了。另一方面，由于國有企業(yè)無法按期歸還貸款，使國有銀行中產(chǎn)生大量不良資產(chǎn)，也影響著銀行真正走上商業(yè)化經(jīng)營之路，商業(yè)銀行難“商業(yè)”是現(xiàn)有金融體制改革的癥結(jié)。在這一背景之下，“債轉(zhuǎn)股”，這種改革方案被提了出來。
債轉(zhuǎn)股需要解決的問題的實(shí)質(zhì)：債轉(zhuǎn)股要解決的問題的表象是一方面，通過國有企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán)，從而減輕國企財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，使企業(yè)能夠正常生產(chǎn)經(jīng)營；另一方面，通過接收國有商業(yè)銀行的不良債權(quán)，使國有銀行的不良貸款率下降，從而改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量，加快銀行的商業(yè)化改革的進(jìn)程，減少金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性。這里需要討論的是，國有企業(yè)大面積虧損的原因真是債務(wù)負(fù)擔(dān)過重嗎？目前有一種通行的說法認(rèn)為國有企業(yè)效益不好是由于銀行債務(wù)負(fù)擔(dān)過重造成的，這種說法實(shí)際上是本末倒置了。應(yīng)該說是因?yàn)閲衅髽I(yè)效益差，所以才付不起銀行的利息。國有企業(yè)效益差才是問題的實(shí)質(zhì)。
造成國有企業(yè)效益差的原因很多，如“所有者缺位”造成企業(yè)效益無人關(guān)心等。但最主要的原因是在目前的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，市場上三類生產(chǎn)主體國有企業(yè)、三資企業(yè)、民營企業(yè)之間的不平等競爭造成的。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化的過程中，由于歷史遺留下的很多問題造成國有企業(yè)先天背負(fù)著很多政策性負(fù)擔(dān)，這種政策性負(fù)擔(dān)過重導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營成本過高。而造成這些負(fù)擔(dān)的責(zé)任在于政府，所以政府對這些企業(yè)給予補(bǔ)貼。但是企業(yè)虧損的原因既有政策性虧損也有經(jīng)營性虧損，政府應(yīng)該只對政策性虧損給予補(bǔ)貼，但實(shí)際情況是無論哪一種虧損，企業(yè)都要求政府補(bǔ)貼。長期如此，造成國有企業(yè)的競爭力喪失盡，而且為了尋求補(bǔ)貼還造成了很多腐敗問題。
現(xiàn)在大型國有企業(yè)所背負(fù)的政策性負(fù)擔(dān)可分成兩個(gè)大類：一是社會性政策負(fù)擔(dān)，一是戰(zhàn)略性政策負(fù)擔(dān)：社會性政策負(fù)擔(dān)包括國有企業(yè)中的養(yǎng)老保險(xiǎn)和冗員等。
除了社會性政策負(fù)擔(dān)外，國家為了發(fā)展戰(zhàn)略的目標(biāo)建立的一些大型企業(yè)。然而，這些不符合比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)在完全自由競爭的市場環(huán)境下是沒有自生能力的，這些國有企業(yè)的投資和生產(chǎn)是國家戰(zhàn)略決策的結(jié)果，并非企業(yè)的自主選擇，所以，這種負(fù)擔(dān)可稱為戰(zhàn)略性政策負(fù)擔(dān)。通過上面的分析，我們可以看出，債轉(zhuǎn)股實(shí)施過程中要解決的實(shí)質(zhì)性問題是解除國有企業(yè)政策性負(fù)擔(dān)的問題。
債轉(zhuǎn)股要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)：金融資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)是利用10年的時(shí)間，將股權(quán)變現(xiàn)而退出現(xiàn)有的投資領(lǐng)域，收回投資。而作為國家實(shí)施債轉(zhuǎn)股要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)是通過實(shí)施債轉(zhuǎn)股，實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的扭虧為盈建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。金融管理公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)變現(xiàn)的主要方式是股權(quán)回購、上市流通和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式。
從國家和金融資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)看，兩者的利益取向并不完全一樣。而且從上面的分析我們看到國有企業(yè)效益差的根本原因是政策性負(fù)擔(dān)過重，金融資產(chǎn)管理公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股之后并不能解決這個(gè)問題。而且債轉(zhuǎn)股的政策并未明確表明，金融管理公司可以接管企業(yè)，而且由于企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的初衷是減免債務(wù)，而不是接受管理。管理公司既無權(quán)利接管企業(yè)又無能力減輕國有企業(yè)政策性負(fù)擔(dān)，所以管理公司很難轉(zhuǎn)變企業(yè)的現(xiàn)狀。而且金融管理公司的目標(biāo)是將股權(quán)變現(xiàn)收回投資，屬于短期行為，所以對企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和建立現(xiàn)代企業(yè)制度未必會很關(guān)心。
從金融管理公司收回投資的方式分析，在已簽署債轉(zhuǎn)股協(xié)議的企業(yè)中，金融資產(chǎn)管理公司普遍采取了股權(quán)回購、企業(yè)上市和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出模式。這些退出方式的實(shí)現(xiàn)都需要有像證券公司這樣的機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用重組、并購等手段，幫助企業(yè)進(jìn)行重整再造之后，才能進(jìn)行。但是，企業(yè)上市這一途徑也只能是債轉(zhuǎn)股企業(yè)中很少部分的優(yōu)秀企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)的，大多數(shù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)仍將是非上市公司。金融資產(chǎn)管理公司實(shí)現(xiàn)退出的另一種主要方式是向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)。也就是由機(jī)構(gòu)投資者主要是三類企業(yè)和一些有實(shí)力的民營企業(yè)充當(dāng)金融資產(chǎn)管理公司手中的股權(quán)的受讓者。這樣做的好處是這些公司大都是上市公司或者有一家或幾家上市公司的控制權(quán)，受讓這些股權(quán)之后，可以通過重組等方式進(jìn)入到上市公司中，從而完成流通過程。
1.從債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)流程上分析，金融資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)接受和處置不良資產(chǎn)，對符合條件的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股；三類企業(yè)則在金融資產(chǎn)管理公司進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，收購金融資產(chǎn)管理公司的股權(quán)。由此可見，金融資產(chǎn)管理公司與國有投資公司其實(shí)是在債轉(zhuǎn)股不同階段負(fù)主要操作之責(zé)。
2.從經(jīng)營目標(biāo)上分析，金融資產(chǎn)管理公司以最大限度地保全資產(chǎn)、減少損失為主要的、直接的經(jīng)營目標(biāo)；三類企業(yè)則以推進(jìn)國有產(chǎn)權(quán)的資本化和市場化、實(shí)現(xiàn)國有資本的優(yōu)化配置作為主要經(jīng)營目標(biāo)。因此，在經(jīng)營目標(biāo)上兩者各有側(cè)重。
3.從對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的介入程度看，三類企業(yè)由于身處行業(yè)之中，對行業(yè)和企業(yè)需要有更多的了解和把握，自然對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的介入程度可能要深入得多。
通過上面的分析，我們可以看到金融管理公司作為機(jī)構(gòu)投資者的一員，在債轉(zhuǎn)股過程中起到的作用無人可比，其他機(jī)構(gòu)投資者例如券商在其中起到設(shè)計(jì)師的作用。三類企業(yè)參與債轉(zhuǎn)股的工作是一點(diǎn)想法，如果這種想法可行，則三類企業(yè)在債轉(zhuǎn)股后期的工作中起到的作用將超過金融管理公司。
五、機(jī)構(gòu)投資者在穩(wěn)定市場和豐富市場金融品種方面起到的作用
促成機(jī)構(gòu)投資者在穩(wěn)定市場和豐富金融品種方面起作用的因素有兩方面，一是市場的發(fā)展的需要，一是機(jī)構(gòu)投資者自身發(fā)展的需要。而且推出金融品種的目的也是為了市場的穩(wěn)定。(這里需要強(qiáng)調(diào)的是目前比較適合中國國情的金融創(chuàng)新品種是———股票指數(shù)期貨)
機(jī)構(gòu)投資者在維護(hù)市場穩(wěn)定方面作用體現(xiàn)在：通過自身的研究力量和信息優(yōu)勢，對各類信息進(jìn)行真?zhèn)伪鎰e，他們選擇真正有投資價(jià)值的股票，并做中長期持有，這就能夠起到抑制市場短期波動幅度過大的作用，而且有利于導(dǎo)入理性、成熟的投資理念，引導(dǎo)廣大中小投資者理性投資、鼓勵投資、遏制投機(jī)，促進(jìn)證券市場規(guī)范、穩(wěn)健、高效地運(yùn)作。
證券市場上金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)只是一個(gè)時(shí)間問題，由于機(jī)構(gòu)投資者的存在和快速的發(fā)展壯大，使該品種的推出時(shí)間被大大加快了。
機(jī)構(gòu)投資者力促“股指期貨”推出的原因分析：
1、股指期貨本身的功能決定，這一金融品種有利于市場的穩(wěn)定
股市投資者在股票市場上面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種。一種是股市的整體風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即所有或大多數(shù)股票的價(jià)格一起波動的風(fēng)險(xiǎn)。另一種是個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即持有單個(gè)股票所面臨的市場價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。通過投資組合，即同時(shí)購買多種風(fēng)險(xiǎn)不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能有效地規(guī)避整個(gè)股市下跌所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由于股票指數(shù)基本上能代表整個(gè)市場股票價(jià)格變動的趨勢和幅度，人們開始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對所有股票進(jìn)行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，于是股指期貨應(yīng)運(yùn)而生。股指期貨就是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。股指期貨的主要功能體現(xiàn)在：回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、鎖定預(yù)期利潤、充分利用期貨保證金的信用擴(kuò)張，及時(shí)捕捉市場機(jī)會。
股指期貨的這幾個(gè)功能使機(jī)構(gòu)投資者能夠很好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而且使用得當(dāng)，還能夠利用股指期貨的杠桿作用，獲取更大的收益。
2、機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力增長迅速和市場監(jiān)管力度加大，造成機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生避險(xiǎn)需求
市場上傳出應(yīng)該推出“股指期貨”的呼吁的時(shí)間與管理層要試點(diǎn)發(fā)展“開放式基金”的時(shí)間基本上是一致的。理由是開放式基金的金額不固定，隨時(shí)有贖回的壓力，如果沒有相應(yīng)的拋空機(jī)制，開放式基金將面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。但是，只有開放式基金需要這一避險(xiǎn)工具嗎？其他機(jī)構(gòu)投資者呢?
中國證券市場的波動性較強(qiáng)，當(dāng)討論造成這種局面的原因時(shí)，一種比較普遍的觀點(diǎn)是由于市場上個(gè)人投資者占到主導(dǎo)地位造成的。這種結(jié)論的導(dǎo)出是以機(jī)構(gòu)投資者主要從事投資活動和個(gè)人投資者主要從事投機(jī)活動為前提的。如果這個(gè)結(jié)論成立，就可以導(dǎo)出另一個(gè)推論，當(dāng)個(gè)人投資者占主導(dǎo)地位時(shí)，市場的投機(jī)氣氛較濃，所以這時(shí)的市場的波動幅度大；當(dāng)以投資為投資理念為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)投資者占市場的主導(dǎo)地位時(shí)，市場的波動幅度小，所以機(jī)構(gòu)投資者對市場應(yīng)該有穩(wěn)定作用。
這里有一個(gè)疑問，中國證券市場的波動性較強(qiáng)的問題是存在的，但是是否是由于投資者的結(jié)構(gòu)性原因造成呢？我們認(rèn)為市場的波動性強(qiáng)是由于交易制度設(shè)置上的缺陷造成的。中國證券市場的交易制度中沒有做空機(jī)制，造成只有買入之后上漲投資者才能夠盈利。當(dāng)賬面的盈利豐厚之后，只有拋出才能兌現(xiàn)盈利。這就造成市場漲時(shí)瘋狂，跌時(shí)狂暴的波動性的特點(diǎn)。
當(dāng)整個(gè)市場進(jìn)入小利時(shí)代。這里的小利是相對于過去的暴利、大利而言的，迫使機(jī)構(gòu)投資者開始追求穩(wěn)定的利潤，將風(fēng)險(xiǎn)因素放在首位考慮。當(dāng)市場處于暴利階段，而且監(jiān)管力度不是很強(qiáng)的時(shí)候，機(jī)構(gòu)投資者可以通過“坐莊”等方式獲取超額利潤，所以對回避風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新品種的需求不是很大；當(dāng)市場進(jìn)入小利階段而且監(jiān)管力度加大，使機(jī)構(gòu)“坐莊”的利潤空間被大大壓縮，這時(shí)機(jī)構(gòu)投資者對引進(jìn)新的金融品種以回避越來越大的市場的風(fēng)險(xiǎn)的需求大大增加，所以會力促“股指期貨”的推出。
通過上面的分析，我們可以看出機(jī)構(gòu)投資者對市場能夠起到穩(wěn)定作用，主要是基于其長期投資的理念。由于至目前為止，股票指數(shù)期貨還沒有推出，所以機(jī)構(gòu)投資者在其中起到的作用僅僅是一種推想。但是有一點(diǎn)可以肯定，股票指數(shù)期貨的推出將有利于機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展了，將會有更多的需求———對于金融衍生工具。
分類
上個(gè)世紀(jì)90年代以前，國外的研究都是把機(jī)構(gòu)投資者作為一個(gè)整體來觀察其行為的作用。從Bushee(1998)在其博士論文基于機(jī)構(gòu)投資者的交易行為對其進(jìn)行系統(tǒng)的分類后，后續(xù)機(jī)構(gòu)投資者的研究都會考慮機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性，從而帶來了機(jī)構(gòu)投資者分類方法的不斷涌現(xiàn)。目前具有代表性的分類主要有以下幾種：
（一）短暫型(transient)機(jī)構(gòu)投資者、準(zhǔn)指數(shù)型(quasi—indexing)機(jī)構(gòu)投資者和專注型(dedicated)機(jī)構(gòu)投資者
這是Bushee(1998)在Baysingereta1.(1991)的基礎(chǔ)上提出的。他根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為，構(gòu)建了三大類指標(biāo)下的九個(gè)變量對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行分類。三大類指標(biāo)包括機(jī)構(gòu)投資者持股集中度、組合周轉(zhuǎn)率和盈余敏感性。九個(gè)變量包括：機(jī)構(gòu)投資者的平均持股比例、該機(jī)構(gòu)投資者持股占公司中機(jī)構(gòu)投資者持股比例、機(jī)構(gòu)投資者持股比例超過5%的持股之和、機(jī)構(gòu)投資者在公司中持股比例平方的對數(shù)、機(jī)構(gòu)投資者持股時(shí)間超過兩年的比例、機(jī)構(gòu)投資者在季度問持股變化的絕對值與機(jī)構(gòu)投資者持股之和比、機(jī)構(gòu)在公司持股的季度間變化量和公司在季報(bào)盈余變化之比、機(jī)構(gòu)持股比例增加公司平均盈余的變化與機(jī)構(gòu)持股比例減少公司平均盈余的變化間的差異、公司盈余為正的機(jī)構(gòu)投資者持股比例的變化之和與公司盈余為負(fù)的機(jī)構(gòu)投資者持股比例變化之合的差值。針對描述機(jī)構(gòu)投資者行為的九個(gè)變量，采用因子分析對這其進(jìn)行降維。再利用聚類分析，得到上述三類機(jī)構(gòu)投資者。后來，在Bushee(2001)的研究中剔除了盈余敏感性指標(biāo)，只考慮機(jī)構(gòu)投資者持股集中度和組合周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)，同樣也把機(jī)構(gòu)投資者分為短暫型、準(zhǔn)指數(shù)型和專注型機(jī)構(gòu)投資者。
Kon(2007)借鑒了Bushee(2001)對機(jī)構(gòu)投資者分類的方法，把機(jī)構(gòu)投資者分為短線型和長線型機(jī)構(gòu)投資者兩種，其中短線型機(jī)構(gòu)投資者對應(yīng)于Bushee(2001)中的短暫型機(jī)構(gòu)投資者，長線型機(jī)構(gòu)投資者與準(zhǔn)指數(shù)型和專注型機(jī)構(gòu)投資者相對應(yīng)。
他的研究發(fā)現(xiàn)長線型機(jī)構(gòu)投資者能夠有效的限制公司可操控性盈余管理，可以降低激進(jìn)型的盈余管理，而短線機(jī)構(gòu)與激進(jìn)型的盈余管理并不相關(guān)。此外，Kon(2003)使用澳大利亞上市公司作為樣本檢驗(yàn)激進(jìn)型盈余管理與機(jī)構(gòu)投資者持股間的關(guān)系。
同時(shí)，MongandAzkan(2008)在檢驗(yàn)英國上市公司中董事收入的決定因素，把機(jī)構(gòu)投資者分為長線型和短線型后，發(fā)現(xiàn)長線型機(jī)構(gòu)投資者限制了公司董事會的支出，從而加強(qiáng)了董事支出與公司績效之間的關(guān)聯(lián)度。
（二）壓力敏感型(壓強(qiáng)sensitive)和壓力抵制型(pressure.resistant)機(jī)構(gòu)投資者
Brickley et al.(1988)發(fā)現(xiàn)投票行為是機(jī)構(gòu)投資者類型的函數(shù)。他們通過二分法將機(jī)構(gòu)投資者區(qū)分開來，他們依據(jù)是：機(jī)構(gòu)投資者與所投資的企業(yè)是否有業(yè)務(wù)關(guān)系還是投資合約。機(jī)構(gòu)投資者的這種異質(zhì)性使得它們參加公司治理的能力、積極性和目標(biāo)有很大差異。其中，保險(xiǎn)公司和銀行信托與所投資的公司一般有商業(yè)關(guān)系或希望形成商業(yè)關(guān)系，由于潛在的利益沖突，它們?nèi)狈⑴c公司治理的積極性和能力，這種類型的機(jī)構(gòu)投資者被Brickleyeta1.(1988)認(rèn)為是壓力敏感型的機(jī)構(gòu)投資者。而公共養(yǎng)老基金和所投資的公司缺乏這種潛在的商業(yè)關(guān)系，因而具有參與公司治理的積極性，屬于壓力抵制型的機(jī)構(gòu)投資者。一項(xiàng)由Shermaneta1.(1988)進(jìn)行的實(shí)證研究對不同的機(jī)構(gòu)投資者與公司的戰(zhàn)略性決策進(jìn)行了相關(guān)分析。每家機(jī)構(gòu)投資者被劃分為四類：養(yǎng)老基金、開放式基金、保險(xiǎn)公司和銀行。該項(xiàng)研究建立了每一類機(jī)構(gòu)持股分別與資本開支、研發(fā)投入和廣告費(fèi)用間的相關(guān)性模型。該項(xiàng)研究最重要的結(jié)果是顯示出養(yǎng)老基金與共同基金截然不同的投資策略。這一投資策略的差異在一定程度上導(dǎo)致了所投資公司在資本開支和研發(fā)投入等戰(zhàn)略性投資上的差異。
Cometteta1.(2007)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股與公司經(jīng)營績效間的關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量與機(jī)構(gòu)持股比例和持股機(jī)構(gòu)數(shù)量顯著正相關(guān)，但是這種關(guān)系僅僅限于在與上市公司沒有商業(yè)業(yè)務(wù)往來的獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者(也就是Bricklyeta1.(1988)分類中的壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者)子樣本中存在。
（三）把機(jī)構(gòu)投資者持股公司按照機(jī)構(gòu)持股比例高低和持股機(jī)構(gòu)數(shù)目多少進(jìn)行劃分
這一分類的提出是基于機(jī)構(gòu)投資者持股比例效應(yīng)。機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展與持股機(jī)構(gòu)化的趨勢，使得機(jī)構(gòu)投資者在上市公司所持有的股份比例不斷上升，并由此對機(jī)構(gòu)投資者行為策略的選擇產(chǎn)生一定的影響。
UmaandDavid(2006)研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)持股比例與公司財(cái)務(wù)報(bào)告的信息質(zhì)量成正向的關(guān)系，但機(jī)構(gòu)的持股集中度超過某一比例又會對財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面效果，這就說明了機(jī)構(gòu)投資者持股對于公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的作用是一個(gè)倒U型的關(guān)系。在GillanandStarks(2000)的研究中，按照機(jī)構(gòu)投資者持股比例的高低，把研究樣本分為機(jī)構(gòu)持股高比例公司和機(jī)構(gòu)持股低比例公司。在Sias(2001)的研究中，認(rèn)為公司中持股機(jī)構(gòu)數(shù)目是比機(jī)構(gòu)持股比例衡量機(jī)構(gòu)投資者持股作用更好的指標(biāo)，在其研究中采用持股持股機(jī)構(gòu)數(shù)目來劃分研究樣本。
（四）獨(dú)立長線高比例持股的機(jī)構(gòu)投資者和其他
所有的機(jī)構(gòu)投資者在面臨是否行使監(jiān)督職責(zé)時(shí)，都會進(jìn)行成本和收益的對比分析。Cheneta1.(2007)所有機(jī)構(gòu)投資者在面臨是否行使監(jiān)督職責(zé)時(shí)，都會進(jìn)行成本與收益的對比，他們的研究在考慮其行使監(jiān)督的成本與收益的框架下，把機(jī)構(gòu)投資者分為獨(dú)立長期型機(jī)構(gòu)投資者和其他。對機(jī)構(gòu)投資者這樣的劃分，主要考慮三個(gè)指標(biāo)：(1)機(jī)構(gòu)投資者持股的倉位：可以使用公司前五大機(jī)構(gòu)投資者持股的比例之和、某一機(jī)構(gòu)投資者持股的最高比例和大機(jī)構(gòu)投資者(持股比例在5%以上)持股的比例之和。(2)機(jī)構(gòu)投資者的獨(dú)立性：根據(jù)Bricklyeta1.(1988)，David(1998)基于機(jī)構(gòu)投資者本身性質(zhì)的異質(zhì)性，把機(jī)構(gòu)投資者分為壓力敏感型和壓力不敏感型。其中壓力不敏感型被認(rèn)為是獨(dú)立的機(jī)構(gòu)投資者。(3)機(jī)構(gòu)持股的時(shí)間：根據(jù)Bushee(2001)把機(jī)構(gòu)投資者分為短暫型、準(zhǔn)指數(shù)型和專注型機(jī)構(gòu)投資者。其中短暫型被認(rèn)為是短線型機(jī)構(gòu)投資者，準(zhǔn)指數(shù)型和專注型被認(rèn)為是長線型機(jī)構(gòu)投資者。
（五）買入(入場)機(jī)構(gòu)投資者、賣出(出場)機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)投資者和調(diào)整持有的機(jī)構(gòu)投資者
BadrinathandSunil(2002)使用了1200家機(jī)構(gòu)投資者在8年中的交易行為為樣本，把機(jī)構(gòu)投資者分解成買入(入場)、賣出(出場)和調(diào)整持有的機(jī)構(gòu)投資者三種類型，發(fā)現(xiàn)入場機(jī)構(gòu)投資者具有明顯的慣性交易特征，但出場和調(diào)整持有的機(jī)構(gòu)投資者則不是慣性交易者。
在國內(nèi)現(xiàn)有的研究中，大都局限于把機(jī)構(gòu)投資者持股的公司按照機(jī)構(gòu)投資者的持股比例高低或持股機(jī)構(gòu)數(shù)目的多少來劃分。如翁洪波和吳世農(nóng)(2007)發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，上市公司發(fā)生“惡意派現(xiàn)"的可能性越小。李善民和王彩萍(2007)發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者能夠積極參與公司治理并影響上市公司的薪酬水平。曹玉貴(2005)根據(jù)股數(shù)效應(yīng)和公司數(shù)效應(yīng)所揭示的公司治理收益和治理成本之間的關(guān)系，建立機(jī)構(gòu)投資者收益函數(shù)，運(yùn)用博弈論探討了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的影響因素為機(jī)構(gòu)投資者的持股比例、治理公司的數(shù)量和參與公司治理后公司股票價(jià)格的增值幅度。殷春紅和曹玉貴(2006)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理的動力主要取決于成本和收益的比較，具體決定于機(jī)構(gòu)投資者的持股比例、持股時(shí)間和監(jiān)督成本。李青原(2003)通過對機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理進(jìn)行數(shù)理模型的一般分析，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者是否積極參與公司治理取決于機(jī)構(gòu)投資者持有公司的股權(quán)比例、監(jiān)督成本、風(fēng)險(xiǎn)偏好。王奇波(2006)在建立理論模型研究機(jī)構(gòu)投資者參與股權(quán)制衡時(shí)發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者參與的公司治理效果還受到股權(quán)結(jié)構(gòu)與法制環(huán)境的影響，同時(shí)也存在著機(jī)構(gòu)投資者與大股東的合謀問題。王媛媛(2008)借鑒了Bushee(1998)對機(jī)構(gòu)投資者的分類方法，對基金進(jìn)行分類，研究不同類型的基金持股與盈余管理之間地關(guān)系。但是其研究發(fā)現(xiàn)聚類分析結(jié)果不穩(wěn)定，而且僅僅樣本局限于基金，研究區(qū)間只有兩年。
區(qū)別
現(xiàn)行環(huán)境下，參與金融衍生投資的機(jī)構(gòu)投資者在國內(nèi)以 券商為主，相對于期貨公司，機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)勢主要有兩點(diǎn)：
1、資金雄厚。目前行業(yè)內(nèi)資金實(shí)力較強(qiáng)的 期貨公司大部分為券商系控股或參股。券商類機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力要比期貨公司雄厚很多。
2、券商自營發(fā)展起步較早，在投資能力和經(jīng)驗(yàn)方面優(yōu)于期貨公司。但券商類機(jī)構(gòu)投資者對于衍生類產(chǎn)品的投資專業(yè)性及品種研發(fā)能力不如專業(yè)期貨公司。同時(shí) 機(jī)構(gòu)投資者的資金出于追求利潤的動機(jī)，更喜歡在相關(guān)品種或市場上進(jìn)行 投資，其資金參與跨品種、跨市場交易的流動性很強(qiáng)。期貨公司最大的優(yōu)勢就是熟悉衍生類產(chǎn)品的交易規(guī)則及期貨、期權(quán)業(yè)務(wù)，且具有針對金融衍生品這類較為特殊證券的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度。
由上可以看出，綜合類期貨公司將是我國期貨市場最理想的做市商主體。相對于機(jī)構(gòu)投資者，其優(yōu)勢在于專業(yè)的投資和研發(fā)能力。
參考資料 >
未來機(jī)構(gòu)投資者將成中國資本市場主力.第一信托網(wǎng).2013-01-06