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來源：互聯網

逆回購（Reserve Repo）是資金融出方把資金融給資金融入方，收取有價證券作為質押，在未來特定日期收回本息，并解除有價證券質押的交易行為。逆回購交易最早產生于美國。

1918年美國聯邦儲備銀行開始進行回購交易（包括逆回購）以融資。到了20世紀60年代，回購協議市場開始快速發展。1969年，美國聯邦政府允許銀行使用政府債券進行回購交易。1998年，中國人民銀行建立公開市場業務一級交易商制度，并選擇了一些能進行大額債券交易的商業銀行作為交易對象。2012年，中國央行開啟了三波逆回購操作。2019年，中國人民銀行逆回購操作金額接近7.4萬億元。各國央行逆回購的操作是央行把錢借給商業銀行，商業銀行把債券質押給央行，到期的時候，商業銀行還錢，債券回到商業銀行賬戶上。正回購則為央行從市場收回流動性的操作。央行通過交替使用不同期限的逆回購貨幣政策，可以使資金投放更加精準。

逆回購有一定的風險，主要包括系統性風險和機會成本風險，但其風險很低。逆回購可以增加市場中的貨幣數量，對房地產企業產生影響。同時對短期市場利率、資本市場資金的充裕程度、投資者的心理預期等都會產生各式各樣的顯著影響。

歷史沿革

美國

逆回購交易最早產生于美國，1918年美國聯邦儲備銀行開始進行回購交易（包括逆回購）以融資。到了20世紀60年代，回購協議市場開始快速發展。1969年，美國聯邦政府允許銀行使用政府債券進行回購交易，這些資金不受法定存款準備金的限制。這促使銀行積極參與回購交易，并主要使用國庫券和地方政府債券，隨著市場利率的上升，許多公司開始尋找投資短期資金的途徑，同時也吸引了大量投資者參與回購協議市場。

1980年代，美國金融市場發生了重大變革，金融創新和證券的不斷發展推動了逆回購市場的擴張。此時，逆回購已成為金融機構日常資金管理的重要工具。

2008年金融危機爆發后，美聯儲為了穩定金融市場、緩解金融機構的資金壓力，開始大規模開展逆回購操作。這一時期，美聯儲通過逆回購向市場注入流動性，降低市場利率，以應對金融危機帶來的嚴重后果。

2015年，美聯儲開始加息周期，逆回購操作在美聯儲貨幣政策調控中的地位進一步提升。美聯儲通過逆回購回收市場上的過量流動性，以防止通貨膨脹失控。

2020年5月，為應對新冠疫情對實體經濟的沖擊，美聯儲宣布自2020年5月15日存款機構補充杠桿率（Supplementary 杠桿 Ratio， SLR）豁免計入國債券和準備金到SLR的分母中，以便支持存款機構更多的向美國家庭和企業提供信貸。

中國

中國的逆回購交易主要發生在國債回購市場，始于1991年，最初采取場外交易的方式，集中于地方性的證券交易中心進行，如天津證券交易中心、武漢證券交易中心等。自1995年起，國債回購業務主要在上海證券交易所和深圳證券交易所內進行。在1997年，為了防范金融風險，規范和引導銀行資金流向，中國人民銀行將回購市場分為兩部分：一是依附兩大證券交易所的國債券回購市場，參與者主要為券商、機構投資者和個人投資者；二是依附全國銀行同業拆借市場的國債回購市場，參與者主要是商業銀行和其他非銀行金融機構。在這兩個回購市場上交易的品種主要是國債，融資期限為短期，一般為1天、7天、14天、21天、1個月、2個月、3個月或4個月。

1998年，中國人民銀行建立公開市場業務一級交易商制度，并選擇了一些能進行大額債券交易的商業銀行作為交易對象。公開市場業務一級交易商為40家商業銀行，這些交易商可以使用國債券和政策性金融債券等工具與中國人民銀行進行公開市場業務交易。

在2012年5月之前，中國人民銀行只是偶爾使用逆回購這一工具。如在2005年1月至2012年4月這88個月期間，中國人民銀行只有4個月使用了逆回購，且種類均為14天。而從2012年5月至2012年10月，央行連續6個月實施逆回購，逆回購總額達到3.6萬億人民幣，且種類涵蓋了7天、14天與28天。隨后，逆回購成為中國人民銀行常態化的公開市場業務操作手段。

2015年2月12日，中國人民銀行在公開市場進行1600億元逆回購操作，期限包括14天和21天期兩種，規模均為800億元，當周公開市場實現凈投放資金為2050億元，創2014年1月之后單周凈投放量的新高。2019年，中國人民銀行逆回購操作金額接近7.4萬億元。2020年受到2019冠狀病毒病疫情的影響，在同年2月3日，中國人民銀行公開市場操作逆回購中標利率下調10BP，2月17日MLF、2月20日LPR利率也分別出現10BP的下調，引導整體利率水平下行。

2024年2月5日，中國人民銀行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億元，同時開展1000億元14天期逆回購操作，中標利率為1.95%。7月8日，央行公告稱，從即日起，人民銀行將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，時間為工作日16:00-16:20，期限為隔夜，采用固定利率、數量招標，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20bp和加點50bp。如果當日開展操作，操作結束后將發布《公開市場業務交易公告》。7月22日，中國人民銀行發布公告，公開市場7天期逆回購操作調整為固定利率、數量招標。同時，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調整為1.70%。9月29日，中國人民銀行通過固定利率招標方式實施了1820億元的逆回購操作，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.70%調整為1.50%。公開市場14天期逆回購和臨時正、逆回購的操作利率繼續在公開市場7天期逆回購操作利率上加減點確定，加減點幅度保持不變。

2024年10月28日，中國人民銀行發布公告，為維護銀行體系流動性合理充裕，進一步豐富央行貨幣政策工具箱，中國人民銀行決定從即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具。操作對象為公開市場業務一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。公開市場買斷式逆回購采用固定數量、利率招標、多重價位中標，回購標的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。操作結果會通過人民銀行官網相關欄目對外披露。同年11月，中國人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展了8000億元買斷式逆回購操作。

2025年1月，中國人民銀行分別在1月13日、1月14日、1月15日開展了三次逆回購操作，央行總共向市場凈投放的規模達到了10393億元，其中1月15日一天就凈投放了9584億元，單日凈投放規模創下了歷史次高水平。1月20日，中國人民銀行進行1230億元7天期逆回購操作，當日實現凈投放982億元。1月21日至1月24日，中國人民銀行連續4天以固定利率、數量招標方式開展了逆回購操作，操作量共21775億元，利率1.65%。其中，1月22日逆回購操作量為11575億元，是歷史最大規模的單日14天期逆回購操作。2月28日，據報道，中國人民銀行發布公告，為保持銀行體系流動性充裕，2025年2月中國人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展了14000億元買斷式逆回購操作。4月7日至11日，中國人民銀行公開市場會迎來7634億元逆回購和1500億元國庫現金定存到期。7日至11日，逆回購到期金額分別為2452億元、649億元、2299億元、2234億元和0億元。4月22日，中國人民銀行以固定利率、數量招標方式開展了2205億元逆回購操作，期限為7天，操作利率為1.50%。4月23日，中國人民銀行以固定利率、數量招標方式開展了1080億元7天期逆回購操作，操作利率1.5%。4月30日，中國人民銀行以固定利率、數量招標方式開展了5308億元逆回購操作，中標利率為1.5%。5月7日，國新辦舉行的新聞發布會上，中國人民銀行行長潘功勝表示，下調政策利率0.1個百分點，即公開市場7天期逆回購操作利率從1.5%調降至1.4%，預計帶動貸款市場報價利率（LPR）同步下行約0.1個百分點。6月5日中國人民銀行發布公告稱，于6月6日以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展10000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天），這也是央行首次在月初公開開展買斷式逆回購操作。鑒于6月計劃有5000億元3個月期和7000億元6個月期買斷式逆回購到期，本次買斷式逆回購操作將有力對沖當月較大額度的買斷式逆回購到期資金。同日，央行《中央銀行各項工具操作情況》欄目首次披露各項工具流動性投放情況，綜合來看，5月合計凈投放11196億元。6月9日，央行以固定利率、數量招標方式開展了1738億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量1738億元，中標量1738億元。6月12日，央行開展1193億元7天期逆回購操作，投標量1193億元，中標量1193億元，操作利率為1.40%，當日有1265億元7天期逆回購到期。為保持銀行體系流動性充裕，2025年7月15日，中國人民銀行會以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展14000億元買斷式逆回購操作。8月15日，中國人民銀行會以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展5000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。9月5日，中國人民銀行會以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展10000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天）。9月15日，為保持銀行體系流動性充裕，中國人民銀行會以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展6000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。9月19日，央行開展3543億元7天逆回購操作，操作利率為1.40%，與此前持平。因當日有2300億元7天期逆回購到期，當日實現凈投放1243億元。同日，中國人民銀行發布公告稱，即日起，公開市場14天期逆回購操作調整為固定數量、利率招標、多重價位中標。中國人民銀行指出，此次調整的目標包括保持銀行體系流動性合理充裕，更好滿足不同參與機構的差異化資金需求；明確14天期逆回購作為流動性投放工具的定位；強化7天期逆回購操作利率的政策地位；以及提升流動性調控的靈活性與精準度。9月30日，中國人民銀行發布公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，中國人民銀行會于2025年10月9日以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展11000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天）。

為保持銀行體系流動性充裕，2025年10月15日，中國人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展6000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。為保持銀行體系流動性充裕，11月5日，中國人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展7000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天）。11月14日，中國人民銀行官網發布消息稱，為保持銀行體系流動性充裕，中國人民銀行于11月17日以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展8000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。12月4日，中國人民銀行發布公開市場買斷式逆回購招標公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，2025年12月5日，會以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展10000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天）。

2026年1月8日，中國人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展11000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天）。1月15日，中國人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展9000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（181天）。2月3日，中國人民銀行以固定利率、數量招標方式開展了1055億元7天期逆回購操作，操作利率為1.40%。2月4日，中國人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展8000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月(91天)，加量續作規模為1000億元，為四個月以來3個月期買斷式逆回購首次加量續作。2月5日，央行以固定利率、數量招標方式開展了1185億元7天期逆回購操作，操作利率維持1.40%；同時，以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展了3000億元14天期逆回購操作。鑒于當日有3540億元逆回購到期，中國人民銀行當日實現凈投放645億元。2月6日，央行開展315億元7天期逆回購操作、3000億元14天期逆回購操作，操作利率維持1.40%不變；當日有4775億元逆回購到期，實現凈回籠1460億元。2月10日，央行開展3114億元7天逆回購操作，操作利率為1.40%；當日有1055億元7天期逆回購到期，實現凈投放2059億元。2月12日，中國人民銀行發布公開市場買斷式逆回購招標公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，2026年2月13日，將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展10000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。2月14日，中國人民銀行公告稱，以固定利率、數量招標方式開展380億元7天期逆回購操作，中標利率為1.4%。因當日公開市場無逆回購到期，實現凈投放380億元。

基本信息

定義

逆回購（Reserve Repo）是資金融出方將資金融給資金融入方，收取有價證券（包括政府債券、央行證券或私人票據等）作為抵押，在未來特定日期收回本息，并解除有價證券抵押的交易行為。

操作原理

逆回購交易的操作原理是指主動借出資金，獲取債券質押的交易。在逆回購交易中，接受債券質押的一方即為融出方，也就是借出資金的一方。以中國人民銀行其為例，其逆回購操作的原理就是中國人民銀行將資金借給商業銀行，商業銀行則將債券質押給中國人民銀行作為擔保。到期時，商業銀行需償還借款，同時債券歸還至商業銀行賬戶。中國人民銀行央行通過交替使用不同期限的逆回購貨幣政策，可以使資金投放更加精準。

中國人民銀行的貨幣政策一直保持穩健中性，貨幣當局開展的回購操作期限包括7天、14天、28天和91天，其中7天期與28天期操作的執行頻次較高。基于這一操作特征，7天期逆回購作為短期資金中國融通資產管理集團有限公司業務，是中國人民銀行公開市場操作的核心品種之一。中國人民銀行的逆回購操作主要目的是增加市場中流通的貨幣數量，從而緩解市場中資金緊張的狀況，在到指定日期后取得相應的利息作為收入。而當市場資金充裕時，央行則可能減少逆回購操作，以回籠流動性。

計算公式：

逆回購收益額=成交額×年收益率×回購天數÷365天

操作流程

在逆回購交易界面，選擇“賣出”，輸入代碼（比如204001），年化利率即為融資價格，最低數量為1000（張），代表10萬元，每10萬元遞增，點擊逆回購下單即可。若選擇一天逆回購，則下一交易日（T+1日）資金可用于買入任何證券，但不可取，T+2日可取。

逆回購交易遵循“一次交易，兩次結算”的規則。在借出資金后，到期資金將自動回到賬戶，無需進行任何操作。例如，1日逆回購當日晚上資金即可用，但實際上資金在T+1日晚上才返回到賬戶（后續將詳細分析交易規則）。7日逆回購則指7個自然日，例如，若在周一進行7日逆回購，下周一資金即可用。

其中T+1日是指交易日期，因此，若在周五進行一日逆回購，下周一資金才可用，意思是獲得一天的年化利率。但部分券商要求T+2日資金才可用。

主要影響

影響短期市場利率

由于市場回購交易量巨大，所形成的回購利率實質上已成為短期市場利率的代表，進而作為人們衡量各類投資的一項基本定價尺度存在。當中國人民銀行進行逆回購操作時，由于其回購利率通常低于市場回購利率，從而起到抑制市場回購利率上升的作用，甚至會使短期利率呈下降趨勢，進而帶動中長期利率的下行，使債券一級市場發行利率下降，此時發債人往往更樂于發行長期固定利率債；對二級市場而言，由于短期利率縮減，債券價格尤其是中長期債券價格呈上漲之勢。

影響市場資金的充裕程度

當國家銀行作為資金融出方實施逆回購操作（尤其是連續開展該操作時），會促使市場資金面趨于充裕。逆回購操作通過向市場注入流動性，直接增加銀行體系的流動性供給，緩解市場資金緊張狀況，并通過傳遞政策信號提振市場信心。市場資金的充裕程度對債市的影響顯而易見，尤其是對粗放式的資金推動型債市或股市，其作用效果就更加顯著。當中國人民銀行進行正回購操作時，央行作為資金的借入方出現，從而使銀行的超額準備金減少——即銀行的“閑錢”暫時退出市場流通。這樣就會直接影響銀行自身對債券投資的能力，同時減少了銀行對企業的貸放能力，進而從整體上使市場資金收緊，最終抑制市場對債券的需求。

影響投資者的心理預期

在固定的利率和資金面條件下，市場情緒和投資者的心理狀態主導債市的走勢。央行公開市場逆回購操作是重要的外部信息，它會引導投資者對利率和資金面進行預測和判斷，從而影響市場情緒。中國人民銀行公開市場逆回購操作的關注度越高，對市場預期的影響力就越大。這是對逆回購操作對債市影響的靜態分析。當央行持續進行逆回購交易時，實際效果可能更接近這種分析。然而，現實情況通常更為復雜。

首先，由于回購交易可逆并且期限通常不超過一年，央行回購操作通常被視為短期日常工具。當央行回購操作旨在穩定短期市場利率時，其對利率和資金面的影響會相對中性。其次，當外部其他條件發生變化時，例如央行針對市場流動性季節性不足進行逆回購操作時，其效果可能與上述分析不同。最后，由于市場投資者可能存在非理性行為，他們可能會過度放大或削弱中國人民銀行逆回購操作的意圖，從而導致市場行情與理論分析不一致的情況。

對房地產價格有顯著影響

逆回購可以增加市場中的貨幣數量，對房地產企業產生影響。逆回購招標利率、每月逆回購操作次數、每月逆回購累計發行量都會影響房價。逆回購對房價的影響有雙向性，逆回購招標利率降低，房價上升；每月進行逆回購的次數多，房價下降。但是，逆回購的發行量增加，房價上升。不同區域的房價對逆回購的敏感程度不同，經濟發達的省份，逆回購對房價的影響大；經濟欠發達的省份，逆回購對房價的影響小。

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歷史沿革

美國

中國

基本信息

定義

操作原理

操作流程

主要影響

影響短期市場利率

影響市場資金的充裕程度

影響投資者的心理預期

對房地產價格有顯著影響

各國央行的實施

中國

相關概念

回購協議市場

逆回購與正回購辨析

央行逆回購和正回購辨析

質押式回購和買斷式回購