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來源：互聯網

貨幣互換是指兩筆金額相同、期限相同、計算利率方法相同，但貨幣不同的債務資金之間的調換，同時也進行不同利息額的貨幣調換。原則上是一種一定數量的貨幣與另一種相當數量的貨幣進行一系列現金流的交換。

1962年5月，美聯儲與法國簽訂首個貨幣互換協議。直至1962年底，美聯儲與包括西德、比利時、荷蘭在內的8個盟友國中央銀行簽訂了貨幣互換協議，協議金額達到20億美元，1981年，IBM公司和世界銀行進行了一筆瑞士法郎和歐元與美元之間的貨幣互換交易，標志著貨幣交換的誕生。

貨幣互換按照利息支付的形式，可以分為：固定利息對固定利息的貨幣互換、浮動利息對浮動利息的貨幣互換以及固定利息對浮動利息的貨幣互換。期限上主要外幣一般可以做到10年。

貨幣互換在于通過鎖定匯率，從而規避未來匯率變動風險。但如果將來匯率變化向有利的方向發展，則公司會失去獲得更有利匯率的機會。

基本概念

貨幣互換是指兩筆金額相同、期限相同、計算利率方法相同，但貨幣不同的債務資金之間的調換，同時也進行不同利息額的貨幣調換。利率互換是同種貨幣間現金流的交換，兩方分別以浮動利率和固定利率計算，而貨幣互換則是不同貨幣間的現金流以及固定利息的交換，貨幣互換就是利用不同的市場參與者在各個貨幣市場上的不同優勢，借入的不是自己所需要的，但卻是自己最具有借款優勢的貨幣，然后，通過互換市場將其換為自己所需要的借款，最終達到雙贏。

歷史發展

背景

在布雷頓森林體系期間，美元是與黃金直接掛鉤的，其他國家央行可以使用美元直接兌換黃金。上世紀中期，美國悲觀的經濟形勢驅使許多國家大量擠兌黃金，導致美國黃金大量外流。為了阻止本國黃金儲備的進一步流失，美聯儲嘗試與其他國家簽訂貨幣互換協議，1962年5月，美聯儲與法國簽訂首個貨幣互換協議。直至1962年底，美聯儲與包括西德、比利時、荷蘭在內的8個盟友國中央銀行簽訂了貨幣互換協議，協議金額達到20億美元。“9.11事件”后，投資者的情緒達到最低點，美元貶值壓力陡增。為了恢復投資者的信心，防止金融市場進一步震蕩，美聯儲緊急宣布與歐盟央行、英格蘭銀行和加拿大央行簽訂期限為30天的貨幣互換協議。在這一階段，美聯儲利用貨幣互換協議交換得到的外幣購買其他國家持有的美元儲備，從而減少外國持有的美元量。這種做法可以在不穩定的經濟形勢中，減少外國央行持有的美元儲備量，避免外國央行大規模擠兌黃金，美國黃金儲備大量外流的現象出現。

貨幣互換的發展與整個國際金融市場的發展密切相關的，七十年代末八十年代初，各個國家都對外匯實行嚴格的管制，并且采取了向對外投資進行征稅的辦法。國際金融市場上利率、匯率的波動十分頻繁，金融市場國際化程度不斷加深，在此基礎上企業的投融資也在向著國際化方向發展，金融市場上的競爭空前激烈，貨幣互換由此出現。

起源

世界上公認的有史以來第一次真正意義上的貨幣互換是發生在1981年8月世界銀行和IBM公司之間的那次互換，當時IBM公司絕大部分資產由美元構成，為了避免匯率風險，希望其負債與其美元資產相對稱；與此同時，世界銀行也希望用瑞士法郎或者西德馬克這類絕對利率最低的貨幣進行負債管理。世界銀行和IBM公司在不同的市場上具有比較優勢。世界銀行通過發行歐洲美元債券籌資，其成本要低于IBM公司籌借美元資金的成本；IBM公司通過發行瑞士法郎債券籌資，其成本也低于世界銀行籌措瑞士法郎的成本。最終，兩家公司在所羅門兄弟公司的撮合之下，進行了一筆貨幣互換交易，各自達到了降低籌資成本的目的，這次交易代表著貨幣互換交易的開始。

發展

金融危機期間，美國聯邦儲備銀行也嘗試使用貨幣互換協議刺激經濟。與其他時期金融危機期間簽訂的貨幣互換協議不同，美國次貸危機期間簽訂的貨幣互換的原因不是因為美元太少了，而是美元太多了。布雷頓森體系瓦解之后，美元與黃金雙掛鉤關系消失，美聯儲就沒有足夠的動力去維持美元的匯率。為了減少美元的流通量、減緩美元的匯率下降速度，同時進一步刺激國內經濟恢復。2007年12月，美聯儲分別與歐洲中央銀行、瑞士國家銀行簽訂了金額為200億美元和40億美元的貨幣互換協議。隨著金融危機波及的范圍進一步擴大，美聯儲又與其他7家國家銀行簽訂貨幣互換協議，金額規模達到6200億美元。在金融危機期間，美聯儲取消了與歐洲中央銀行、英格蘭銀行、瑞士中國人民銀行和日本央行的貨幣互換協議金額限制。2025年5月13日，中國人民銀行與巴西中央銀行簽署了《中國人民銀行與巴西中央銀行人民幣/雷亞爾雙邊本幣互換協議》。中巴雙邊本幣互換續簽規模為1900億元人民幣/1570億巴西雷亞爾，協議有效期五年，經雙方同意可以展期。10月15日，中國人民銀行與冰島中央銀行續簽雙邊本幣互換協議，互換規模為35億人民幣/700億冰島克朗，協議有效期五年。11月，中國人民銀行與韓國銀行續簽雙邊本幣互換協議，互換規模為4000億元人民幣/70萬億韓元，協議有效期五年，經雙方同意可以展期。2026年3月2日，印度儲備銀行發布公告，宣布日本與印度續簽雙邊貨幣互換協議。雙方曾于2018年10月簽署規模為750億美元的雙邊貨幣互換協議，本次續簽協議規模維持不變，上限仍為750億美元，為雙向安排，兩國主管部門均可將本幣兌換為美元，旨在強化并補充其他金融安全網、深化兩國金融合作，該協議自2026年2月28日起生效。

基本結構

在貨幣互換的具體操作中，雙方一般遵循這樣三個步驟：初始本金互換、利息的定期支付以及到期本金的再次互換。

初始本金互換

指在互換交易初期，雙方按協定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來計算應支付的利息再換回本金。初期交易一般以即期匯率為基礎，也可以交易雙方協定的遠期匯率做基準。

利息的定期支付

指交易雙方按協定的利率，以未償還本金為基礎進行互換交易的利率支付。

到期本金的再次互換

即在合約到期日交易雙方換回期初交換的本金。

基本類型

使用者

互換市場的使用者主要有政府、政府機關、國有企業、出口信貸機構、超國家機構、金融機構、公司、經紀人、ISDA、bba等。

1.政府，如：奧地利、愛爾蘭、比利時、意大利、加拿大、丹麥、瑞典、芬蘭、新西蘭、美國等。政府通常是債券市場的大用戶，它們利用互換市場將固定利率債券發行從一種貨幣互換為另一種貨幣或者從中獲得便宜的浮動利率資金。

2.政府機關、國有企業也是互換市場的重要參與者，如：法蘭西煤氣公司、法蘭西電力公司、斯德哥爾摩市、日本發展銀行、日本高速公路公司等。它們通過互換市場降低融資成本，將融資決策與貨幣風險管理決策分開。

3.出口信貸機構，如：加拿大出口開發公司、瑞典出口信貸、芬蘭出口信貸、日本進出口銀行等。出口信貸機構利用互換降低借款成本，使資金來源多樣化，分散風險，分散融資渠道，擴大借款幣種范圍，通過信用套利降低成本，從而降低費用，增加其對客戶的吸引力，增強其競爭力。

4.超國家機構，如：世界銀行、歐洲投資銀行、國際金融公司、北歐投資銀行、歐盟、歐洲復興與丌發銀行、亞洲丌發銀行、歐洲煤與鋼鐵同盟、歐洲原予能共同體。超國家機構由于其良好的資產負債表，在資本市場上所享有的高信用，使得它們能夠以非常優惠的價格籌集資金，節省費用，增強競爭力。

5.金融機構，如：保險公司、養老基金、保值基金、國家銀行、商業銀行、投資銀行，證券公司等。銀行將貨幣互換作為交易工具、保值技術和做市工具。當客戶的借款在期限上與銀行的資金不匹配時，銀行可以通過另外借期限合適的款項為客戶提供融資機會，同時，利用互換市場作為配對資產、貸款、負債或存款的方式。

6.公司，參加互換市場的大公司有：IBM、美孚、百事可樂、可口可樂、聯合利華公司、福特、殼牌、通用汽車、諾基亞、英國石油公司、帝國化學工業(英國)帝國化學工業公司等。它們利用互換保值，規避利率和匯率變動而帶來的風險。

7.互換經紀人(Swap broker)和互換經銷商(Swap dealer)或互換銀行(Swapbank)。互換經紀人幫助持有頭寸的公司找的合適的對手，并促使互換的完成。互換經銷商或互換銀行通常是利用自己的賬戶資金在互換中充當互換對手來協助互換交易的完成。互換中介的存在，大大的便利了互換的發展。如果有一方或雙方都不愿意承擔對方的不支付風險，既由違約造成的信用風險，則可由互換經紀人或互換經銷商創造中介互換，每個借款者可以單獨與中介機構簽訂互換協議。如此，既為參加互換的雙方節省了費用，又降低了互換雙方的信用風險。

8.ISDA——國際互換與衍生產品協會，主要代表了衍生產品市場與市場從業人員的利益。初始目標是通過建立一‘整套標準化的文本格式為其創始成員及其他市場參與者提供服務，從而促進互換市場的交易活動，激勵市場的專業化水平，提高互換的知名度，最終促進互換市場的發展。

9.bba——英國銀行家協會，在互換市場上確定一組銀行提供的每同報價，用于計算LIBOR(倫敦銀行同業拆借利率)，根據16家銀行的價格，剔除最高的4個和最低的4個利率，用中間的8個計算其平均值而得。

功能及應用

降低籌資成本

利用貨幣互換可以降低籌資者的融資成本，從經濟理論的角度來上講，一個擁有高信用等級的借款者往往擁有籌資市場上的某種比較優勢，而當這個高信用等級借款者所需要籌集的資金不是其借款市場上具有比較優勢的資金時，那么就需要將其在具有比較優勢的借款市場上籌得的資金進行貨幣互換，在取得所需融資貨幣的同時進而達到降低融資成本的目的。

拓寬融資渠道

利用貨幣互換可以拓寬籌資者的融資渠道，貨幣互換可以提供一個進入受限制市場的途徑，如果當某些貨幣的資金市場存在貨幣管制的現象，進而使得一些籌資者無法直接進入該市場進行相關的籌資活動，那么此時籌資者就可以利用貨幣互換繞開該市場對此貨幣的管制，通過其在另一個無貨幣管制的市場上籌集資金，最后再由貨幣互換將所需籌集資金換回，實現其對特定幣種的融資需求。

套期保值

貨幣互換可以用來進行套期保值，我們首先來看一個利用貨幣互換對企業負債進行套期保值的例子，假如有一家A公司擁有一個期限為三年的1200萬加元負債，固定利率為8％，且每年支付一次利息；同時A公司項目投產之后所產生的收益現金流為美元，當時加元和美元的匯率為1美元=1.15加元，由于A公司的負債和資產在貨幣的種類上不匹配，因而在加元升值的情況下，A公司必將面臨著負債償還的匯率風險，此時便可以將A公司的加元負債轉換成美元負債，使得A公司的資產和負債相匹配，從而消除A公司所面臨的匯率風險。假如通過負債轉換之后的美元負債為1000萬美元，利率為10％，期限同樣也為三年，且利息每年支付一次，那么這一負債轉換的過程可以通過一個加元同美元的貨幣互換來完成(假設A公司和B公司商議，以1美元=1.2加元的匯率進行一次加元對美元的貨幣互換)。通過貨幣互換，加元債務的持有者就規避了負債期問加元升值給其帶來的匯率風險。

規避匯率風險

風險是客觀普遍存在的，金融衍生工具的出現，提供了新的風險管理手段。貨幣互換作為衍生金融工具的一種，主要在對付匯率風險領域發揮作用。

套利

互換交易之所以具有降低費用的效果，主要是因為在國際金融領域中比較利益的廣泛存在。大量事實表明，在某個確定的金融市場上，私人公司和政府實體都具有各自的借款方面的優勢可供利用。例如，績效優異的美國公司可以利用它的聲譽以較低的利率發行外幣債券融資，然后運用貨幣互換將其轉換為以較低的?LIBOR浮動利率計息的美元債務。

借款者利用各自的比較優勢開展互換業務所取得的降低費用的效果普遍超過100個利率基點。當某些搶得先機的商業銀行和投資銀行中的交易部門不斷地通過互換業務取得這類收益的時候，那些在互換業務中落后一步的銀行也開始組建它們自己的互換業務部門。商業銀行往往對互換業務有很大的需求，它們總是迫切地希望把握每個互換的機會以增加其營業收入，而又不必為此增加其所屬的資本數量。但是由于互換業務獲利的根源在于市場的不完備性，當市場易于進入和有關信息得以迅速傳播時，其利潤會隨之降低。所以隨著互換業務的新參加者不斷地進入市場以及原有的參加者不斷地擴大業務規模，基于借款的比較優勢而形成的個別的互換業務所取得的收益開始下降。

資產、負債管理

貨幣互換同樣可以用于管理現存的負債和資產，主要是對資產和負債的幣種進行搭配。

規避貨幣管制

貨幣互換還可以提供一個進入受限制市場的途徑。在某些市場上存在貨幣管制現象，如果借款人直接進入這些市場有困難，他可以通過借入其他貨幣，然后經過互換，調換成貨幣管制國貨幣，這種方法實際上相當于借款人間接地進入了該市場。

主要風險

貨幣互換在被其使用者作為管理金融風險工具的同時，其自身也存在著一定的金融風險。因為隨著貨幣互換技術的更新和市場條件的不斷變化，貨幣互換經常被用作為市場投機的工具，用以賺取巨額的利潤。由于貨幣互換具有金融衍生工具特有“杠桿”作用，使得使用者在利用貨幣互換博取巨額利潤的同時，無形之中也就放大了投資者所必需承擔的投資風險，從而有可能給其參與者帶來巨大的損失。

信用風險

貨幣互換中的信用風險主要是指當貨幣互換的價值對一方當事人有利的時候，對手違約可能對其產生的損失。貨幣互化中的信用風險和傳統信貸交易中的信用風險是不同的，它主要有以下一些特點：

1.貨幣互換初始時，其信用風險是有限的；

2.貨幣互換的信用風險主要是由利率和匯率等一些外生變量的變動而造成的；

3.貨幣互換的信用風險所產生的結果對互換者而言可能是正效應，也有可能是負效應；

4.貨幣互換的信用風險通常隨著時間的推移而不斷變化；

5.貨幣互換的信用風險事先是無法被精確計算的。

利率風險

貨幣互換中的市場風險主要是指由于市場利率與匯率的變動對貨幣互換使用者持有貨幣頭寸價值造成的變動風險。

流動性風險

貨幣互換中的流動性風險是指貨幣互換的持有者無法在市場上找到可以出售貨幣互換合約的對手而造成的風險。流動性風險的大小主要取決于貨幣互換合約的標準化程度、市場交易的規模以及市場環境的變化。相對于期貨與期權這些場內交易的衍生金融工具而言，貨幣互換作為場外交易的衍生金融工具在流動性風險上面要比前者大得多。

結算風險

結算風險是指貨幣互換資金結算過程中所包含的各種風險，具體而言主要包括錯收錯付、晚收晚付，因為這些情況的發生一方面會造成貨幣互換交易者頭寸擺布的困難，另一方面也會牽涉到有關支付倒起息費用、返還資金占用等非正常的賠付問題，而這些問題往往會影響參與貨幣互換者的利潤收入。結算風險有時還包括結算方式的選擇上，例如采用實時結算的風險要比采用非實時結算的風險要小。

市場風險

貨幣互換中的市場風險是由貨幣互換中所涉及到的利率和匯率的變動所造成的，而導致利率和匯率不斷變動的主要原因在于利率市場以及外匯市場行情的不斷變化。對于參與貨幣互換的金融機構而言，貨幣互換的市場風險也取決于其資產負債結構。如果金融機構的資產期限與其負債期限不匹配的話，則會存在相應的利率敞口風險或者是匯率敞口風險。

國家風險

國家風險又稱政策性風險，是指一個國家因某種特殊的原因發生政策性的變動，從而使得貨幣互換的對手無法履行合約；或者是由于貨幣互換交易對手所在國實行外匯管制，從而無法取得交易對手在貨幣互換中應該支付資金的風險。

法律風險

貨幣互換中的法律風險是指交易對手由于不明確雙方交易所受的法律法規限制，使得貨幣互換交易的合法性得不到保障致使交易雙方遭受損失的風險；或者是由于貨幣互換交易本身游離于所在國的金融法規，導致貨幣互換交易不合法而產生的相關交易風險。

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