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來源：互聯(lián)網(wǎng)

人民幣離岸市場是指在中國境外設(shè)立的，主要為非居民提供境外人民幣存貸款或人民幣投資、人民幣貿(mào)易結(jié)算、保險(xiǎn)服務(wù)及證券交易等金融業(yè)務(wù)和服務(wù)的國外人民幣金融市場。

1989年中國首次批準(zhǔn)招商銀行試點(diǎn)離岸金融業(yè)務(wù)，中國銀行業(yè)從此開始經(jīng)營離岸金融業(yè)務(wù)。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，離岸金融經(jīng)歷了三年整頓，并于2002年恢復(fù)發(fā)展。2003年首個(gè)人民幣離岸市場在香港特別行政區(qū)形成。

截止到2023年7月，中國開通了跨境理財(cái)通、滬港通、深港通、中歐通等互聯(lián)互通機(jī)制，在香港、倫敦、新加坡等人民幣離岸市場上可以投資債券、央行票據(jù)、期貨、股票等產(chǎn)品。

發(fā)展人民幣離岸市場有利于推動(dòng)人民幣國際化、吸引外資、助力經(jīng)濟(jì)“雙循環(huán)”發(fā)展格局，但也有可能破壞金融穩(wěn)定，同時(shí)在監(jiān)管上也有一定難度。

基本概念

人民幣離岸市場是指在中國境外設(shè)立的，主要為非居民提供境外人民幣存貸款或人民幣投資、人民幣貿(mào)易結(jié)算、保險(xiǎn)服務(wù)及證券交易等金融業(yè)務(wù)和服務(wù)的國外人民幣金融市場。人民幣離岸市場是相較人民幣在岸市場而言的，它不受中國境內(nèi)法律管轄和監(jiān)管部門的政策約束，具有相對(duì)獨(dú)立性。人民幣離岸市場的存在和發(fā)展可以為人民幣在岸市場資本賬戶的逐漸開放提供緩沖帶，減緩驟然開放對(duì)中國金融市場帶來的沖擊，同時(shí)又可以為人民幣在岸市場的部分機(jī)構(gòu)和企業(yè)率先從事人民幣跨境業(yè)務(wù)提供境外對(duì)接點(diǎn)。但如果人民幣在岸市場不能與人民幣離岸市場有效對(duì)接和協(xié)同發(fā)展，人民幣離岸市場的存在和發(fā)展將會(huì)增加中國貨幣調(diào)控的難度，并可能為國際資本沖擊在岸市場提供便利，也可能給未來人民幣定價(jià)權(quán)帶來不確定性。

歷史發(fā)展

初始發(fā)展

1989年中國招商銀行開始試點(diǎn)離岸金融業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)中國人民銀行和國家外匯管理局要求對(duì)離、在岸金融業(yè)務(wù)要嚴(yán)格隔離，獨(dú)立進(jìn)行會(huì)計(jì)核算與并表，禁止不同賬戶之間相互抵補(bǔ)；對(duì)離岸金融業(yè)務(wù)的資金來源和去向嚴(yán)格審查，參與離岸金融業(yè)務(wù)的不能是中國居民。這個(gè)階段的離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)取得了一定的成功，中國離岸存款總額從1989年的1166萬美元增長到了1994年的3.23億美元，增長了近28倍，年均增長率約為74%。

迅猛增長

1996年中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、深圳發(fā)展銀行和廣發(fā)銀行經(jīng)審批通過，也開始開展離岸金融業(yè)務(wù)。這一階段中國離岸金融業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出迅猛增長的態(tài)勢(shì)。截止至1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前夕，人民幣離岸存款總額超過23億美元，年均增長率約為93%，利潤總額也達(dá)到了5157萬美元。但是離岸金融業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張導(dǎo)致這五家銀行的離岸金融業(yè)務(wù)杠桿率快速上升，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

清理整頓

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，亞洲經(jīng)濟(jì)在整體上嚴(yán)重衰退。在亞洲市場上出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格暴跌、市場信心持續(xù)低迷的情況，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力不足，開展離岸金融業(yè)務(wù)的銀行受此影響損失慘重，離岸金融資產(chǎn)嚴(yán)重貶值，爆發(fā)了大規(guī)模的信用危機(jī)。截止到1998年，這些銀行的壞賬率均超過90%。1999年，中國人民銀行決定對(duì)新申請(qǐng)的離岸金融業(yè)務(wù)暫緩審批，并對(duì)現(xiàn)有離岸金融業(yè)務(wù)進(jìn)行全面清理整頓。中國人民銀行適當(dāng)放寬了離、在岸金融業(yè)務(wù)之間的嚴(yán)格隔離，允許離、在岸賬戶之間可以有10%的款項(xiàng)進(jìn)行互相抵補(bǔ)，緩解了這五家銀行的虧損幅度。

恢復(fù)發(fā)展

2002年，隨著經(jīng)濟(jì)狀況的改善，市場逐步回暖，亞洲各國慢慢從金融危機(jī)中走了出來，市場對(duì)離岸金融業(yè)務(wù)的需求也開始增加。同時(shí)，經(jīng)過三年的清理整頓，中國離岸金融業(yè)務(wù)的危機(jī)得到了緩解。2002年6月經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，招商銀行、交通銀行、深圳發(fā)展銀行和浦東發(fā)展銀行恢復(fù)了離岸金融業(yè)務(wù)。2003年，中國香港開始試點(diǎn)經(jīng)營人民幣離岸業(yè)務(wù)，這是中國首個(gè)人民幣離岸市場。這一時(shí)期的離岸金融業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢(shì)，資產(chǎn)和存款規(guī)模逐步上升。

市場形成

2008年美國次貸危機(jī)后，中國確定了人民幣國際化戰(zhàn)略，開始大力推動(dòng)人民幣離岸市場的建設(shè)。2009年，中國香港正式成為人民幣跨境結(jié)算的離岸市場試點(diǎn)地之一，中國人民銀行與香港金融管理局簽署了2000億元人民幣的貨幣互換協(xié)議，并探索建立離岸人民幣回流機(jī)制。2012年4月，倫敦金融城正式發(fā)布人民幣離岸市場建設(shè)計(jì)劃，倫敦人民幣離岸中心建設(shè)正式啟動(dòng)。2013年2月，中國工商銀行新加坡分行獲批開展離岸人民幣業(yè)務(wù)的結(jié)算工作。

此后，中國還積極推進(jìn)上海市、深圳市、海南省、廣西壯族自治區(qū)等地的人民幣離岸中心建設(shè)，2021年4月，浦東新區(qū)地區(qū)獲準(zhǔn)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下發(fā)展人民幣離岸交易。2021年6月，中國首部與離岸市場有關(guān)的法律《中華人民共和國海南自由貿(mào)易港法》發(fā)布，規(guī)定在海南自由貿(mào)易港內(nèi)，允許經(jīng)批準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)通過指定賬戶或者在特定區(qū)域經(jīng)營離岸金融業(yè)務(wù)。

操作方式

跨境理財(cái)通

跨境理財(cái)通于2023年2月上線，截止到2023年7月，仍處于試點(diǎn)階段，參與跨境理財(cái)通試點(diǎn)的機(jī)構(gòu)僅局限在銀行業(yè)，并且僅面向粵港澳大灣區(qū)提供。

滬深港通

使用滬港通和深港通的香港特別行政區(qū)和內(nèi)地投資者不用去對(duì)方市場開戶就可以直接進(jìn)入對(duì)方市場投資。內(nèi)地投資者可以通過A股賬戶買賣港股，香港及海外投資者則可以通過港股賬戶買賣上海市股票。滬深港通借助離岸人民幣中心，完成雙向人民幣換匯，實(shí)現(xiàn)投資人民幣的完整環(huán)流，且全程全封閉運(yùn)行。內(nèi)地投資者通過港股通買賣港股的人民幣資金，由中登公司統(tǒng)一在香港兌換成港元進(jìn)行結(jié)算，而當(dāng)內(nèi)地投資者賣出港股套現(xiàn)時(shí)，中登公司再幫投資者由港幣兌回人民幣，資金將通過中登公司匯回到其內(nèi)地賬戶。

中歐通

2019年，上海證券交易所與倫敦證券交易所開啟了 “滬倫通”，滬倫通采取存托憑證（GDR）的方式，即雙方已經(jīng)在各自境內(nèi)上市的公司到對(duì)方境內(nèi)發(fā)行托存憑證，海外投資者通過購買存托憑證（GDR）成為股東。2022年2月，“滬倫通”擴(kuò)容為“中歐通”，存托憑證（GDR）發(fā)行目的地增加了瑞士、德國，上市公司范圍增加了深圳證券交易所。

重點(diǎn)產(chǎn)品

人民幣債券

人民幣債券產(chǎn)品包括傳統(tǒng)的人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算的債券，也包括以人民幣計(jì)價(jià)、其他貨幣結(jié)算的合成人民幣債券（簡稱合成人債，Synthetic Bond），還可以是其他以人民幣計(jì)價(jià)的債務(wù)型工具，比如存款證及股票掛鉤票據(jù)等。2007年7月，中國國家開發(fā)銀行首次在中國香港發(fā)行50億元人民幣債券，拉開離岸人民幣債券市場的序幕。2012年，匯豐銀行在倫敦首發(fā)20億元人民幣債券；2013年6月，安碩（iShares）在香港交易所發(fā)行亞洲首只離岸人民幣債券；2014年6月，匯豐銀行和渣打銀行在新加坡交易所發(fā)行15億元人民幣債券。2018年2月，中國銀行澳門分行發(fā)行了40億元人民幣蓮花債，這是中國澳門首次發(fā)行離岸人民幣債券。2021年10月，深圳市和廣東省政府分別在中國香港和中國澳門發(fā)行了首筆離岸人民幣地方政府債券，實(shí)現(xiàn)了交易市場和發(fā)行人類型多元化的突破，填補(bǔ)了離岸政府債券的發(fā)行空白，是地方政府債券對(duì)外融資歷史上的重要事件。人民幣債券市場的海外業(yè)務(wù)助推了人民幣的國際化進(jìn)程，其中人民幣的離岸市場是債券市場發(fā)展的重要陣地，也為人民幣的發(fā)展提供了資金保障。

人民幣央行票據(jù)

自2018年11月起，中國人民銀行已逐步建立在中國香港發(fā)行人民幣央行票據(jù)的常態(tài)機(jī)制。人民幣央行票據(jù)的發(fā)行有助于調(diào)節(jié)離岸人民幣流動(dòng)性，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。2023年2月21日，中國人民銀行在中國香港成功發(fā)行了兩期人民幣央行票據(jù)，其中3個(gè)月期央行票據(jù)100億元，1年期央行票據(jù)150億元，中標(biāo)利率分別為2.40%和2.75%。此次發(fā)行受到境外投資者廣泛歡迎，包括美、歐、亞洲等多個(gè)國家和地區(qū)的銀行、中國人民銀行、基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者以及國際金融組織踴躍參與認(rèn)購，投標(biāo)總量超過700億元，約為發(fā)行量的2.8倍，這表明人民幣資產(chǎn)對(duì)境外投資者有較強(qiáng)吸引力，也反映了全球投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心。

人民幣期貨

2012年9月17日，以離岸人民幣匯率（USD/CNH）為標(biāo)的的外匯期貨合約在香港交易所（港交所，HKEX）正式推出，而后新加坡的交易所也推出自己的人民幣外匯期貨產(chǎn)品，市場交易量開始向亞太地區(qū)集中，形成了以港交所、新交所為主要支點(diǎn)的交易格局。

股票

2011年4月，匯賢產(chǎn)業(yè)信托在香港聯(lián)合交易所掛牌，這是首支在離岸市場以人民幣計(jì)價(jià)的股票；2014年11月，滬港股票市場交易互聯(lián)機(jī)制試點(diǎn)正式啟動(dòng)；2016年12月，深港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制正式啟動(dòng)，港股通業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，為投資者提供了多樣化的投資渠道，增強(qiáng)了人民幣的話語權(quán)。

重要市場

香港人民幣離岸市場

香港人民幣離岸市場是中國形成最早也是早期規(guī)模最大的人民幣離岸市場。從2003年中國人民銀行同意在中國香港特別行政區(qū)提供人民幣清算安排開始，個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)、香港人民幣債券市場、香港人民幣即時(shí)支付系統(tǒng)和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算相繼啟動(dòng)。人民幣離岸業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍不斷擴(kuò)展，市場參與主體愈加豐富，內(nèi)地與香港各方面合作也進(jìn)一步深化，香港人民幣離岸市場已初具規(guī)模。截止到2022年8月，香港已擁有全球最龐大的人民幣離岸資金池，其規(guī)模超過9000億元人民幣，全球超過七成的離岸人民幣交易在香港進(jìn)行。

倫敦人民幣離岸市場

2011年9月，第四次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話上，中國政府明確表示支持倫敦成為人民幣交易離岸中心。在倫敦人民幣離岸市場形成之后，相關(guān)倫敦銀行逐漸為人民幣提供了越來越豐富的產(chǎn)品服務(wù)，使得人民幣可在倫敦進(jìn)行現(xiàn)金管理等。在英國的金融市場中，人民幣的外匯活動(dòng)處于較為活躍的狀態(tài)，進(jìn)行交易的總數(shù)目占據(jù)了人民幣離岸市場的26％，僅次于中國香港地區(qū)，在倫敦的外匯交易數(shù)量也在不斷增加。2012年4月，匯豐銀行在倫敦發(fā)行了第一個(gè)中國主權(quán)領(lǐng)土以外的國際人民幣債券，發(fā)行額為20億元人民幣，投資者主要來自英國及歐洲大陸國家。2015年10月，中國建設(shè)銀行也在英國倫敦證券交易所發(fā)行了債券，該債券的發(fā)行使得倫敦人民幣離岸市場發(fā)展情況超過了新加坡，成為了全球第二大人民幣離岸市場。

新加坡人民幣離岸市場

2009年，新加坡作為人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)的境外國家之一，正式開始探索建設(shè)新加坡人民幣離岸市場。2011年，新加坡的匯豐銀行等多家銀行開始正式接受人民幣基本存款，并在銀行內(nèi)部發(fā)行了關(guān)于人民幣存款的相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品，也就是從此時(shí)開始新加坡加入了人民幣離岸市場發(fā)展計(jì)劃中。截止至2020年9月末，新加坡人民幣存款規(guī)模為1280億元，新加坡相關(guān)銀行管理和監(jiān)督部門也在進(jìn)行人民幣存款的銀行中選取了兩家銀行頒發(fā)了完整的銀行特許牌照，還有一家銀行被直接授權(quán)為人民幣進(jìn)行貿(mào)易的清算銀行，也就是說在新加坡進(jìn)行人民幣清算不再需要通過中國香港地區(qū)進(jìn)行交易。此外在新加坡還上市了人民幣證券，涉及了證券的報(bào)價(jià)、交易、結(jié)算等多個(gè)部分。

影響

推動(dòng)人民幣國際化

人民幣離岸市場能夠?yàn)榫惩馊嗣駧盘峁┝鲃?dòng)平臺(tái)及投資渠道，補(bǔ)充人民幣回流機(jī)制，推動(dòng)人民幣國際化。人民幣離岸市場的發(fā)展有利于健全人民幣跨境結(jié)算和國際投資機(jī)制，為人民幣成為投資貨幣打基礎(chǔ)，提升人民幣作為國際儲(chǔ)備貨幣的地位。資金價(jià)格的市場化是人民幣國際化過程中的一個(gè)重要方面，人民幣離岸市場的建設(shè)有助于形成市場化利率、匯率指標(biāo)，為中國利率和匯率制度的改革提供參照。

吸引外資

深化離岸市場發(fā)展有利于進(jìn)一步便利人民幣跨境使用，吸引更多外資流入。從外資便利化投資的角度看，發(fā)展離岸人民幣市場可以提供流動(dòng)性管理渠道，互聯(lián)互通機(jī)制下外資買賣內(nèi)地證券以人民幣報(bào)價(jià)和交易，豐富離岸人民幣流動(dòng)性可滿足更多境外投資者投資內(nèi)地資本市場需求。

助力雙循環(huán)發(fā)展

“雙循環(huán)”新發(fā)展格局下人民幣離岸市場發(fā)展是重要配套措施，人民幣離岸市場可以在雙循環(huán)新發(fā)展格局下更好地支持中國實(shí)體企業(yè)走出去，便利企業(yè)充分利用國際國內(nèi)兩種資源、兩個(gè)市場，多渠道籌集資金，更充分地發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，成為雙循環(huán)的重要推動(dòng)力。

破壞金融穩(wěn)定

隨著人民幣離岸市場的建設(shè)和跨境資本流動(dòng)的逐步放開，套匯、套利空間的存在會(huì)引起國際資本尤其是國際短期資本的快速跨境流動(dòng)，對(duì)中國資本市場的穩(wěn)定性造成沖擊；此外，套匯、套利空間的存在還會(huì)引起離岸人民幣匯率市場向在岸人民幣匯率市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，提升外匯市場的不穩(wěn)定性；人民幣離岸市場的建設(shè)還會(huì)讓中國利率更加市場化，資本更加不受限制，銀行在存在顯性或隱性擔(dān)保的情況下容易造成過度投資，提升不良貸款率并造成呆、壞賬損失，提升了銀行體系的不穩(wěn)定性。

監(jiān)管難度大

當(dāng)前人民幣離岸交易面臨不同賬戶監(jiān)管主體不一致的問題。市場機(jī)構(gòu)可以自主選擇自由貿(mào)易（FTN）、非居民（NRA）、離岸（OSA）賬戶開展離岸交易。這三類賬戶其實(shí)并沒有本質(zhì)上的區(qū)別，但是卻分別由中國人民銀行、中國外匯局、中國銀保監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管，存在分別監(jiān)管、政策打架的問題。

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