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來源：互聯網

熊貓債（Panda bond）是指境外和多邊金融機構等在華發行的人民幣債券，該債券一般以該國最具特征的吉祥物命名。所以在華發行的人民幣債券命名為“熊貓債券”。

熊貓債券是一種在岸國際債券，熊貓債券發行市場所在國、債券面值貨幣所在國均為中國。2005年9月，國際多邊開發機構首次獲準在中國境內發行人民幣債券。2006-2015年期間，熊貓債僅有零星發行。伴隨人民幣跨境業務持續發展以及境內外融資環境變化，2016年，熊貓債迎來爆發式增長，全年共計發行66支，募資總額1300.4億元，發行期數和規模均創當時的歷史新高。2021-2023年，熊貓債發行熱度再次回升，熊貓債發行額分別為1065.16、850.7、1544.5億元，2023年，發行額為歷史高點。2018年3月19日，菲律賓國家銀行發表聲明說，2018年3月20日起在中國債券市場發行熊貓債，價值14.6億元人民幣，期限為三年。2022年12月2日，為進一步擴大金融市場雙向開放，中國人民銀行與國家外匯管理局聯合發布關于境外機構境內發行債券資金管理有關事宜的通知，完善熊貓債資金管理要求，進一步便利境外機構在境內債券市場融資。2024年外資金融機構和企業來華發行熊貓債接近2000億元，同比增長32%。

熊貓債券在中國資本市場對外開放中有重要意義，它是連接境內外人民幣投融資的關鍵工具，能為境外發行人拓寬渠道、優化結構，為投資人提供資產配置新機制，在戰略上可優化 “一帶一路”援助資金配置效率，推動人民幣國際化，在企業發展層面能推動境內企業升級，促進經濟高質量發展。

定義

債券

債券（Bonds/Debenture）又稱為債務證券，是一種金融契約，是政府、金融機構、企業或公司等直接向社會借債籌借資金時，向投資者發行，同時承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。

債券按發行主體不同可分為政府債券、金融債券、公司債券、國際債券；按償還期限不同可分為短期債券、中期債券、長期債券、永久債券。

熊貓債券

熊貓債券是指國際多邊金融機構在華發行的人民幣債券根據國際慣例，國外金融機構在一國發行債券時，一般以該國最具特征的吉祥物命名，所以在華發行的人民幣債券命名為“熊貓債券”。2005年10月12日，國際金融公司（IFC）宣布，在中國市場首次發行的11.3億元十年期“熊貓債券”認購完畢；13日，另一家國際開發機構——亞洲開發銀行也公布了其總值10億元的十年期“熊貓債券”的最終定價，當時的有效申購總額超過28.15億元。這是中國債券市場首次引入外資機構發行人民幣債券，是中國債券市場對外開放的重要舉措和有益嘗試。

名稱由來

2006年，國際金融公司（IFC）和亞洲開發銀行（ADB）分別獲準在中國銀行間債券市場分別發行人民幣債券11.3億元和10億元，這一新聞也引起了廣泛的市場反響。按照中國人民銀行的說法，這是中國債券市場首次引入外資機構發行主體，也是中國債券市場對外開放的重要舉措和有益嘗試。

“熊貓債券”是一種外國債券。簡單地說，熊貓債券就是國際多邊金融機構在華發行的人民幣債券，也就是一種外國債券。外國債券，是指外國籌資者在一個國家國內市場以發行所在國貨幣為面值的一種債務工具。根據國際慣例，國外金融機構在一國發行債券時，一般以該國最具特征的吉祥物命名，例如，IBM公司在日本發行的債券被稱之為“武士債券”，英國天然氣公司在美國發行的債券被稱之為“揚基債券”還有英國的“猛犬債券”和西班牙的“斗牛士債券”等。所以，財政部部長金人慶國際多邊金融機構首次在華發行的人民幣債券命名為“熊貓債券”。

歷史沿革

熊貓債的誕生

2005年，在中國人民銀行、財政部、發展改革委和證監會聯合發布的《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》指引下，國際金融公司和亞洲開發銀行獲準在中國銀行間市場分別發行11.3億元和10億元的人民幣債券，這是中國債券市場首次引入外資發行主體，時任財政部部長金人慶此類人民幣債券命名為“熊貓債券”，熊貓債由此登上歷史舞臺。

沉寂后煥發生機

在初次嘗試后，由于當時市場對人民幣跨境使用需求相對有限，加上發行管理經驗不足、信息披露制度尚不健全等因素，熊貓債發行一度沉寂，2006-2015年期間，僅有零星發行。伴隨人民幣跨境業務持續發展以及境內外融資環境變化，2016年，熊貓債迎來爆發式增長，全年共計發行66支，募資總額1300.4億元，發行期數和規模均創歷史新高。

發行機制漸趨完善

熊貓債步入快速發展期后，中國人民銀行、財政部、外匯局、交易商協會等先后發布多項熊貓債管理新規，逐步規范、完善了熊貓債市場管理。尤其是2018年人民銀行和財政部聯合發布的《全國銀行間債券市場境外機構債券發行管理暫行辦法》，對熊貓債的前期試點經驗進行了總結，也為熊貓債的發行提供了綱要性的指導意見，熊貓債發行由此進入快車道。從發行端來看，穩定的熊貓債市場融資環境，吸引了越來越多的境外機構通過熊貓債市場融資，長期投資、戰略布局中國市場。從投資端來看，監管機構多措并舉持續優化境外投資人進入中國債券市場的投資機制，特別是“債券通”的推出，有效提高了境外投資人參與境內債市的活躍度。根據萬得（Wind）統計，截至2022年末，累計89家境外發行人在境內發行384支熊貓債，發行金額6262.06億元。

2023年以來，熊貓債發行量迎來放量增長，2023年發行量1544.50億元，2024年1-7月，發行量1375億元，同比分別增長81.56%、47.85%。2024年，外資金融機構和企業來華發行熊貓債接近2000億元，同比增長32%，離岸人民幣債券發行同比增長150%。

主要特點

作為國際債券

國際債券是債券發行人在國際債券市場上發行的以外國貨幣為面值貨幣的債券。國際債券最鮮明的特征是債券發行人和投資者屬于不同的國家或地區。根據債券面值貨幣類型的不同，國際債券可以分為外國債券和歐洲債券。其中，外國債券發行人所屬國和債券發行市場所在地屬于不同國家或地區，且以債券發行市場所在地的貨幣為債券結算貨幣的債券，如著名的美元“揚基債券”、日元“武士債券”。歐洲債券是指債券發行人所在國、債券發行市場所在國、債券面值貨幣所在國屬于不同國家，且面值貨幣為可自由兌換的貨幣。熊貓債券的發行人為境外發行人，投資者為境內債券市場的投資者，因此熊貓債券是一種國際債券。同時，熊貓債券發行市場所在國、債券面值貨幣所在國均為中國，因此熊貓債券不是歐洲債券，而是一種外國債券。

作為人民幣國際債券

人民幣國際債券是國際債券的一種，是指跨境發行的、以人民幣作為結算單位的債券，其核心特征為債券發行人與債券發行市場所在國不屬于同一國家或地區、債券計價為人民幣。熊貓債券的發行人為境外發行人，債券發行市場為中國境內債券市場，且計價貨幣為人民幣，因此熊貓債券是一種人民幣國際債券。此外，熊貓債券是一種在岸國際債券。根據債券市場的不同，國際債券可以分為在岸國際債券和離岸國際債券。在岸國際債券的債券發行人為境外非居民，債券市場為境內債券市場，如揚基債券、武士債券分別為美元、日元的在岸國際債券：離岸國際債券的債券發行人可以是境外非居民，也可以是本國居民，債券市場為境外離岸市場，如歐洲美元債券、歐洲日元債券分別為美元、日元的離岸國際債券。人民幣國際債券作為一種國際債券，也可以分為在岸人民幣國際債券和離岸人民幣國際債券。其中，在岸人民幣國際債券的債券發行市場在中國境內，離岸人民幣國際債券的債券發行市場在中國境外。離岸人民幣國際債券的興起雖晚于在岸人民幣國際債券，但其發展過去一度超過在岸人民幣國際債券，香港特別行政區“點心債”、臺灣“寶島債”、新加坡“獅城債”均為離岸人民幣國際債券的代表。熊貓債券的債券發行市場在中國境內，因此是一種在岸人民幣國際債券。

市場特征

發行場所以銀行間市場為主，且有進一步集中的趨勢。2021-2022年，銀行間市場共發行熊貓債107支，發行金額1682.16億元，交易所市場發行熊貓債18支，發行金額233.7億元。2021-2022年，銀行間市場發行支數占比由2005-2020年，的69%提升至86%，發行金額占比由2005-2020年的70%提升至88%。截至2023年，272號文已統一銀行間市場熊貓債與交易所市場熊貓債在資金登記、賬戶開立、資金匯兌等方面的管理規則，不過熊貓債仍有進一步向銀行間市場集中的趨勢。這主要有兩方面的原因，一方面銀行間市場是中國債券發行、交易的主要場所，交易投資更活躍；另一方面境外投資者可通過“債券通”渠道參與銀行間市場，銀行間市場熊貓債更易被國際投資機構和發行主體認可。

發行主體注冊地以離岸金融中心和中國香港為主，多數具備中資背景。2021-2022年，熊貓債發行主體注冊地集中在離岸金融中心（開曼群島、百慕大）和中國香港，其中注冊地在離岸金融中心的發行人發行熊貓債51支，占發行總支數的40.8%，發行金額690億元，占發行總金額比重36.01%；注冊地在中國香港的發行人發行熊貓債38支，占發行總支數的30.40%，發行金額508.86億元，占發行總金額比重26.56%。2021-2022年，中資背景發行人共發行82支，募集資金1139.50億元，分別占同期發行支數和發行金額的65.6%、59.48%。截止2023年，熊貓債市場已經培育出部分常態化發行人，其熊貓債作為常規融資工具，多次進行熊貓債融資。

2021-2022年，熊貓債市場的發行主體充分利用對市場政策與規則的理解，中國債券市場的相關創新復制到熊貓債市場，涌現出多例首單創新發行案例。如中國醫藥集團有限公司中國中藥控股有限公司發行首筆鄉村振興熊貓債，光大集團綠環發行首筆碳中和熊貓債，遠東宏信發行首筆可持續發展熊貓債，中電國際發行首筆革命老區熊貓債，中國圣牧發行首筆社會責任熊貓債等。

意義

“熊貓債券”，推動中國了債券市場的對外開放；其次，有助于改善中國目前對民營企業的直接融資比重過低的現狀，并有利于降低國內貸款企業的匯率風險；允許境外機構發行人民幣債券，標志著中國在放開資本項目管制進程中邁出了一個嘗試性的試探步伐。

促進融資

熊貓債券通過滿足在中國境內有業務的跨國公司或機構的人民幣融資需求促進融資，其融資成本相對較低，對融資方有吸引力，如2016-2017 年數據顯示，其融資成本較 “點心債” 低，因在岸市場流動性好及美元兌人民幣波動性等因素。對于境內投資者，其發行提供了投資海外優質資產及多樣化配置資產的機會。對比 “點心債”，熊貓債券規避了 “點心債” 發行人需支付更高溢價對沖匯率風險的問題，從而提升對發行人的吸引力。

推動人民幣國際化

熊貓債發展助力人民幣國際化，熊貓債持續擴容，尤其是純外資企業青睞發行熊貓債，對增強人民幣的國際地位具有重要意義。2024年以來，熊貓債發行主體的范圍逐步拓寬，純外資企業發行熊貓債的熱度上升。Choice數據顯示，外資熊貓債發行額已達260億元，同比增長48.57%，占比達24.88%。

一位市場人士解釋稱，純外資企業發行以人民幣計價的熊貓債，有助于提升人民幣在國際貿易和金融市場中的使用頻率和認可度，從而增強其作為國際貨幣的地位。純外資企業的參與豐富了中國債券市場的發行主體，有助于提升市場的多樣性和活躍度，吸引更多的國際投資者關注和投資中國債券市場。

發行熊貓債能夠增加人民幣在跨境投融資中的使用流通，是推進人民幣國際化進程的重要力量。“對于境外發行人而言，熊貓債是一個長期、穩定的人民幣直接融資渠道，發行熊貓債有利于增強公司在中國市場形象、拓寬市場融資渠道、優化融資結構”。此外，發行熊貓債也有利于中國債券市場發展。能夠借鑒國際債券市場的運作方式和規范，促使中國債券市場制度進一步合理化，并有利于中國債市參與者結構多元化，在融資端助力債券市場開放程度進一步提升，促進金融產品創新。

推動企業發展

熊貓債券市場境外發行主體包括國際金融公司這樣的國際多邊機構和梅賽德斯-奔馳集團這樣的大型跨國集團公司，其通過熊貓債券市場募集境內人民幣資金，并投向中國境內企業，促使相關境內企業的品牌建設加快、盈利水平和技術水平有效提升。從宏觀角度來看，這些舉措有效推動中國當前經濟整體產業升級，對中國經濟高質量可持續發展有著顯著意義。

“熊貓債”對境內資本市場對外開放有著重要意義，既有助于人民幣國際化的進程，也有利于資本市場結構的進一步完善與優化，還有利于相關機構與企業在推進國家重要政策過程中獲取足夠的資金來源，其已成為境內不斷成熟的資本市場重要的一部分。

阻礙和困境

在中國資本市場對外開放的進程中，作為連接境內外人民幣投融資的重要工具，熊貓債不僅為境外發行人拓寬融資渠道、優化債務結構提供了選項，也為投資人多元配置人民幣資產提供了新機制。

雖然境外機構發行熊貓債的意愿、規模顯著增加，但仍面臨多方面的挑戰。一是發行人以中資背景為主，發行主體多數為境內公司在境外設立的投融資平臺，純外資背景的發行人仍有待進一步拓展；二是規模占比和流動性較低，熊貓債的托管余額僅占中國債券市場托管余額的0.15%，多數投資人以持有到期為主，二級市場的交易量較低，降低了投資人的投資意愿；三是創新發行未成氣候，雖然涌現出多例首單創新發行案例，但大多數創新發行淺嘗輒止，仍未形成規模；四是信用風險評估的信息不對稱問題仍然存在，與國內債券信用評級相比，熊貓債還需評估發行人所在國家風險和貨幣轉換風險，給信用風險評估增加了難度，一定程度上影響了境外機構的發行意愿。

發展對策

前提條件

第一，中國經濟基本面向好。2016年經濟增長6.7%左右，2020年為6.5%，2020年翻兩番、全面實現小康社會戰略目標可以實現，這對人類社會是巨大貢獻。有6億人口進入中產階級，會形成一個巨大的消費市場。未來亞洲地區互聯互通及其項目融資合作，會有大量融資需求。人民幣對一籃子貨幣保持相對穩定，這是發行熊貓債券的前提條件和基礎。

第二，就是乘著人民幣加人SDR的東風，擴大人民幣在國際貿易、投資和金融活動中的使用。實際上，人民幣國際化是中國承擔國際責任的一種表現，或者說是人民幣充當國際公共產品的具體體現。舊的國際金融體系以美元主導，存在嚴重的內在缺陷，曾導致2008年金融危機，但是，這個體系短期內不會根本改變。人民幣多承擔一點國際責任，分散一點國際金融體系中的風險，不讓風險過多集中于美元，這也是時代的要求。

第三，從基礎貨幣規模來看，中國人民銀行是世界第一，美聯儲第二歐洲中央銀行第三。擁有全球最大的中央銀行，資本市場（股票加債券）規模接近100萬億元，很多金融機構已進入世界五百強，具備了參與國際金融市場競爭的能力和提供跨國金融服務的條件。

第四，人民幣國際化的金融基礎設施初步建立，進一步完善，跨境結算體系、支付結算體系2016年年底上線。現在離岸金融中心蓬勃發展，在海外集中了近4萬億元的人民幣資金池，初步形成暢通的人民幣回流機制。

第五，中國建立全方位的對外開放，和周邊國家加快推進FTA談判，2015年也取得了長足進展。比如和韓國、澳大利亞、新西蘭等建立FTA，和東盟國家打造“10+1”FTA 升級版。人民幣在雙邊貿易結算中占比重越來越大。

發展建議

維護宏觀經濟基本穩定

首先要維護宏觀經濟基本穩定。中國經濟進入新常態，在認識經濟新常態規律方面。比如，中央提出2016年五大重點任務是“三去一降一補”，圍繞五大任務，中央又提出宏觀政策要穩，微觀政策要活，產業政策要準，改革政策要實，社會政策要托底。因此，中國經濟穩定運行在政策上是有保證的。

保證金融市場平穩運行

中國金融改革穩步推進特別是利率市場化和匯率形成機制改革方面取得了長足進展。2015年，存款利率市場化完全放開，匯率形成機制進一步完善，盯住一籃子貨幣保證人民幣有效匯率相對平穩。2016年廣義貨幣供應量增長會保持相對寬松，有利于金融體系蓬勃發展。2020年，中國證券達到四百萬億元人民幣，這是一個巨大的資產管理市場。

相對較低的融資成本

相對較低的融資成本，有望繼續保持熊貓債對境外機構的吸引力。從不同幣種的融資成本看，雖然市場普遍預期2023年美聯儲加息動作會更為謹慎，但美元融資成本保持高位仍是主流預期。除美元之外，歐元區和英國的通脹均處于較高水平，貨幣政策轉向寬松的可能性較低。中國2022年底舉行的中央經濟工作會議要求，2023年中國貨幣政策仍堅持穩字當頭、穩中求進。

從境內、離岸人民幣融資成本看，2022年離岸人民幣國債收益顯著高于境內人民幣國債。對于相同信用的境外機構而言，在離岸發行人民幣點心債的成本大概率階段性高于在境內發行熊貓債。另外，272號文的頒布使得熊貓債募集資金不僅可滿足發行人境內業務發展的需要，也可為境外項目建設提供資金支持，資金用途較點心債更靈活，增加了境外發行主體的積極性。

完善的發行制度

完善的發行制度、旺盛的投融資需求，有望助力綠色、社會和可持續發展（GSS）主題熊貓債進入發展快車道。首先，有明確的制度依據。中國綠色債券標準委員會、交易商協會陸續出臺關于碳中和債、社會責任債、可持續發展債、綠色債的資金用途、項目遴選標準，為GSS主題熊貓債的貼牌發行提供了制度依據。其次，市場持續的發行需求。當前境內外綠色低碳轉型、可持續發展的融資缺口較大，政策性資金僅能填補部分缺口，其余部分需要引導社會融資參與，中國GSS債券市場的融資能力和發行效率持續提升，可充分滿足境外發行人的融資需求。此外，有效的投資引導。2021年中國人民銀行發布《銀行業金融機構綠色金融評價方案》綠色債券投資納入評估考核指標，交易商協會自2021年開始按季公示綠色債券融資工具投資人排名。

便利的債券市場互聯互通機制安排

便利的債券市場互聯互通機制安排，能吸引更多境外投資者關注熊貓債。2022年末境外投資人持有熊貓債比例18%，未來該比例或進一步增長。一方面，取消合格境外機構投資者（QFII/RQFII）投資額度限制、債券通（北向通）推出ePrime一級市場電子化認購流程、銀行間市場與交易所市場實現互聯互通等一系列制度機制安排，提升了境外投資人參與中國債券市場投資的便利性；另一方面，未來中國人民銀行、香港證券及期貨事務監察委員會、香港金管局聯合啟動香港與內地利率互換市場互聯互通合作，這進一步提升境外投資人對熊貓債的投資意愿。

健全法律法規

272號文可為共建“一帶一路”注入活水，助力人民幣國際化。資金融通對共建“一帶一路”尤為重要。272號文明確熊貓債募集資金可用于境外，一方面可以助力解決中資背景的境外機構在境外融資“難”的問題，化解“一帶一路”項目建設融資困難，另一方面募集資金以人民幣形式匯出境外，在“一帶一路”項目中作為結算資金使用，也進一步豐富人民幣跨境使用場景，助力人民幣國際化。

類似理論

揚基債券

揚基債券是在美國債券市場上發行的外國債券，即美國以外的政府、金融機構、工商企業和國際組織在美國國內市場發行的、以美元為計值貨幣的債券。“揚基”一詞英文為“Yankee”，意為“美國佬”。由于在美國發行和交易的外國債券都是同“美國佬”打交道，故名揚基債券。

揚基債券存在的時間已經很長，但在上個世紀80年代以前，揚基債券的發行受到美國政府十分嚴格的控制，發行規模不大，80年代中期以后，美國國會順應金融市場改革潮流，通過了證券交易修正案，簡化了揚基債券發行手續，之后，揚基債券市場有了一定的發展。

武士債券

日本債券市場的發展背景與中國較為相似。日本金融市場的融資方式以間接融資為主，債券市場起初也相對封閉。武士債券誕生于20世紀70年代。從80年代中期開始，日本對其債券市場進行改革，逐步放開武士債券發行限制條款，自此武士債券發行量增長迅速。特別是1996年日本監管部門取消了對發行人最低財務要求的規定，當年武士債券發行量躍升至近4萬億日元，并在后續20多年內維持在2萬億日元左右的規模。

猛犬債券

猛犬債券（斗牛犬 Bond）指非英國借款人在英國市場上發行的英鎊債券，因英國斗牛犬（bulldog）是英國的一個標志而得名。

1979年英國外匯管制條例被撤銷后，英國外國債券市場重新得以恢復。在英國發行的英鎊外國債券被稱為猛犬債券。發行者可以是外國政府，也可以是外國私人企業。發行方式也分為公募和私募兩種，前者由倫敦市場的銀行組織包銷，后者則由管理集團包銷。猛犬債券的期限為5-40年，債券的利率多參照相同期限的金邊債券利率而定。該市場允許公司發行可轉換猛犬債券。

參考資料 >

熊貓債券是什么？.新浪財經.2024-07-26

whats-the-story-behind-this-milestone.caixinglobal.2024-10-14

熊貓債市場基本概念.中國銀行間市場交易商協會.2024-07-26

熊貓債產品手冊 .中國銀行間市場交易商協會.2024-07-27

年內9只熊貓債發行總額145億元交易所市場熊貓債發行將“升溫”.騰訊網.2025-05-02

以“熊貓”命名的債券已經發行逾4000億元.中國政府網.2024-10-14

國際多邊金融機構首次獲準在華發行人民幣債券.財政部.2024-07-26

人民幣債券市場新勢力:熊貓債的興起與演進.財富號.2024-10-14

菲律賓發行東盟首單主權熊貓債，經由債券通境外獲配近九成.第一財經百家號.2025-05-05

央行等部門發文完善境外機構境內發行債券資金管理.今日頭條.2025-09-15

央行等部門發文完善境外機構境內發行債券資金管理.中國政府網.2025-05-01