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來源：互聯(lián)網(wǎng)

股息率（DividendYieldRatio），指一定時期內(nèi)股息同股票面值的比率。股息是公司利潤的一部分，即公司以現(xiàn)金方式分配給投資者的那部分利潤。以占股票最后銷售價格的百分?jǐn)?shù)表示的年度股息，該指標(biāo)是投資收益率的簡化形式。在股票指數(shù)中，股息率為成分股總現(xiàn)金股利與總市值的比值，計算公式為：股息率=成分股總現(xiàn)金股利/成分股總市值=每股分紅/股價（注：每股分紅為成分股平均每股分紅，股價為成分股平均股價）；指數(shù)基金分紅率通常與之相近。在投資實踐中，股息率是衡量企業(yè)是否具有投資價值的重要標(biāo)尺之一。

實用舉例

股息率是挑選收益型股票的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，如果連續(xù)多年年度股息率超過1年期銀行存款利率，則這支股票基本可以視為收益型股票，股息率越高越吸引人。比如一個公司股息率10%，如果投資者此時買入股票，其分紅保持不變，那么僅靠分紅10年可以收回投資成本。10年后，投資者收回成本，股票還在，依然可以繼續(xù)享受分紅。股息率也是挑選其他類型股票的參考標(biāo)準(zhǔn)之一。決定股息率高低的不僅是股利和股利發(fā)放率的高低，還要視股價來定。例如兩支股票，A股價為10元，B股價為20元，兩家公司同樣發(fā)放每股0.5元股利，則A公司5%的股息率顯然要比B公司2.5%誘人。

股票市場上，一個叫"神火集團(tuán)"的煤炭股，在1999年、2000年行業(yè)低谷的時候，仍能保持每股三、四毛的業(yè)績，并每年都把大部分的利潤用于現(xiàn)金股利，2003年中期和年底分紅合計每股0.56元，扣稅后0.448元，以現(xiàn)價13.8元計算，股息率3.2%。最近公布半年每股盈利為0.92元的中集集團(tuán)，全年利潤保守估計至少應(yīng)該在1.5元/股以上，按照公司很低調(diào)的估計，2005年有15%的增長，應(yīng)該有1.7元，不考慮市場份額的快速增長、全球航運(yùn)業(yè)的復(fù)蘇，假設(shè)從2005年以后公司業(yè)務(wù)零增長，保持1.7元的每股盈利（由于公司在所處行業(yè)的絕對壟斷地位、成本優(yōu)勢，公司經(jīng)營應(yīng)該不會出現(xiàn)突然失控，大幅下滑），并按照2003年股利政策35%的利潤用于現(xiàn)金股息，那么其A股（000039行情，資料，咨詢，更多）8月12日的17.5元股價意味著3.4%的股息率，其B股（200039行情，資料，咨詢，更多）低于12元港元的價格意味著5%的股息率，還不算其他65%未分配利潤逐年留存在公司。如此種種，不一而足。當(dāng)我們糾纏于1300點是底還是1400點是底，或者想著1000點、800點讓自己晚上睡不著覺的時候，那些腳踏實地的人們正輕松收獲著超越銀行存款的收益。

我們從QFII的言行中看到了自身的價值·

百年之后，當(dāng)我們的后人評價世紀(jì)之交的改革開放，必將記入史冊的一定有兩個年份：1978年和2002年。1978年中，發(fā)生了許多重大的事件，除了真理標(biāo)準(zhǔn)的討論等意識形態(tài)上重大的轉(zhuǎn)變，最重要的一個變化是，中國政府將工作重點全面轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)建設(shè)，拉開了此后至少三五十年的經(jīng)濟(jì)騰飛歷史的序幕。2002年同樣是值得記錄的一年，這一年里，中國加入了經(jīng)濟(jì)聯(lián)合國WTO。從某種意義上說，加入WTO如同是第二次改革開放，中國面臨從政策性開放到制度性開放，從局部開放到全面開放，從實體經(jīng)濟(jì)開放到服務(wù)、金融等行業(yè)整體開放的巨大轉(zhuǎn)變。

因此，QFII應(yīng)運(yùn)而生、QDII漸行漸近。

2003年是QFII大發(fā)展的一年，QFII給我們這個相對封閉的市場帶來了國際化的思路，以瑞銀集團(tuán)為代表的國際投資者向我們闡述了一系列的大道理：從全球各經(jīng)濟(jì)體的增長前景看，以中國為代表的東亞地區(qū)是最有吸引力的；中國正成為全球的制造工廠，因此中國的能源、交通運(yùn)輸和部分有競爭力的制造業(yè)被長期看好；進(jìn)入重化工業(yè)時代，鋼鐵、石化、機(jī)械等許多行業(yè)都將出現(xiàn)大型的國際性企業(yè)；在人民幣有長期升值潛力的影響下，中國的投資品市場極具吸引力；從實物操作的角度看，部分A股公司即使以國際視野來審視，也極具投資價值。因此，我們看到了眾多QFII資金大量介入了以寶鋼、上汽集團(tuán)為代表的制造業(yè)，以上港集箱、外運(yùn)發(fā)展為代表的交通運(yùn)輸業(yè)，以及以中興通訊等為代表的高新技術(shù)企業(yè)，并且可轉(zhuǎn)債成為既能享受股市上漲收益，又能回避大部分不確定性因素的品種，得到QFII大量持有。

我們從QFII的言行中看到了自身的價值。

但是隨著2004年以來QDII的漸行漸近，國內(nèi)保險、社保資金紛紛摩拳擦掌要去海外市場淘金,A股市場的問題顯露得越來越多。用國際化的思路看A股市場，給它一個合理、客觀的評價，既不夜郎自大，也不妄自菲薄，給好公司一個合理公允的價格，給差的公司一個恰如其分的評價是當(dāng)務(wù)之急。

簡單地說，香港特別行政區(qū)市場開放度非常高，它基本上可以代表了國際資金對宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的主流觀點。由于香港經(jīng)濟(jì)從1997年回歸以后，樓市遭重創(chuàng)，經(jīng)濟(jì)一直處于調(diào)整中，而香港股市的主要構(gòu)成是金融、地產(chǎn)行業(yè)，所以，國際資金對香港經(jīng)濟(jì)的評價是中性偏負(fù)面，導(dǎo)致對香港股市的評價也比較低，是相對邊緣化的市場。由此，導(dǎo)致了對中資背景的國企股、紅籌股的嚴(yán)重低估，1998年金融風(fēng)暴更是極大強(qiáng)化、扭曲了這種低估。2002年以后H股市場的價值回歸使得H股指數(shù)從900多點上升到5000多點。目前4000點處于多空平衡區(qū)域。香港特別行政區(qū)市場上H股的估值對A股市場有極大的參考意義。

以國際眼光審視中國市場，成分指數(shù)、部分企業(yè)的優(yōu)勢依然突出·

部分A、B股公司的估值接近H股，派息也比較有吸引力，但它們的增長潛力相當(dāng)巨大，消費(fèi)類品種上，H股的估值更是十分明顯地高于A、B股；QFII以及所有欲分享中國經(jīng)濟(jì)高速增長的資金必須選擇并長期持有的品種。

指數(shù)給我們一個全局的概覽，圖：1995-2003年間S&P500、恒生指數(shù)市盈率顯示，9年平均值分別是28.57倍和16.38倍，其中S&P500在1995年的市盈率最低，是17.41倍，2001年最高，是48倍，恒生指數(shù)在2000年最低，是12倍，2003年達(dá)到18.82倍。而深證100、上證50成分股指數(shù)的情況是，根據(jù)2004年一季度業(yè)績和6月30日1399點收市價格計算的動態(tài)市盈率分別是18、16倍，基本與香港特別行政區(qū)市場接軌，如今指數(shù)跌到1350點，市盈率應(yīng)該更低，接軌更徹底。

此外，我們看到港口、機(jī)場、電力等具備自然壟斷的企業(yè)。上海機(jī)場（集團(tuán)）有限公司由于置換了集團(tuán)公司的資產(chǎn)，今年業(yè)績將大幅增長，白云機(jī)場在8月搬遷了新機(jī)場，侯機(jī)樓等資產(chǎn)比老機(jī)場擴(kuò)大數(shù)倍，預(yù)計2005年以后業(yè)績將持續(xù)穩(wěn)定增長。以上海市、北京市、廣州市、深圳市、天津市等為主的大型樞紐型機(jī)場、港口，將隨著經(jīng)濟(jì)騰飛獲得持續(xù)、壟斷的增長。其目前的市盈率是相當(dāng)有吸引力的。

消費(fèi)類品種上，H股的估值更是十分明顯高于A、B股，值得注意的是，安海斯-布希從收購戰(zhàn)中獲勝，取得哈爾濱啤酒的控股權(quán)，并進(jìn)一步改制，收購價格是45倍市盈率，顯示國際戰(zhàn)略并購中對有市場地位、銷售渠道、品牌的企業(yè)是給予了很高的估值。

雖然乳業(yè)、葡萄酒行業(yè)在行業(yè)整合方面還需要時間，這些企業(yè)能否勝出也有不確定性因素，但目前它們的市盈率大大低于成熟市場，應(yīng)該是投資者給予了相當(dāng)保險的折扣。

因此，對于貴州茅臺、同仁堂、光明乳業(yè)以及燕京啤酒、煙臺張裕集團(tuán)有限公司等，我們期待它們的成長，并認(rèn)為目前的估值至少是合理的。

從動態(tài)市盈率的角度看，上述這些品種的市增率都小于1，在各自的細(xì)分行業(yè)中做到了亞洲甚至是全球最大，而這些品種并沒有在香港特別行政區(qū)市場或美國市場上上市，因此是QFII以及所有欲分享中國經(jīng)濟(jì)高速增長的資金必須選擇并長期持有的品種。

怎樣看待短期下跌以及人民幣長期升值的潛力·

貪婪和恐懼令人們把股價看得低了還要更低，忘記了一些優(yōu)質(zhì)的公司正給股東帶來滾滾紅利。我們不敢說市場下個月的出價是否更低得離譜，但是遵循基本的估價原理和樸素的理財思維,是在市場上生存并發(fā)展的唯一法則。

除了上述壟斷增長的公用事業(yè)、細(xì)分行業(yè)龍頭、高派息個股外，多數(shù)A股公司情況不妙。市場走到今天的境況，原因很多，但我們?nèi)孕杳鎸Γг埂⒌却仁卸际遣滑F(xiàn)實的。我們注意到，2003年是經(jīng)濟(jì)相當(dāng)繁榮的一年，宏觀數(shù)據(jù)上出現(xiàn)了多年難得一見的產(chǎn)銷率98%、95%的好數(shù)據(jù)，多數(shù)行業(yè)中的大企業(yè)利潤增幅可觀。但A股市場中仍有592家公司凈資產(chǎn)收益率低于5%，這意味著，按照50%的資產(chǎn)負(fù)債率算的話，總資產(chǎn)收益率才2.5%，這些公司不是在創(chuàng)造財富，而是活生生地在毀滅財富。股東再多的投入都將填不滿公司低效率運(yùn)作的漏損，三板市場已出現(xiàn)幾毛錢個股，主板市場出現(xiàn)6家1元個股，大多數(shù)股票仍難逃漫漫熊途。

當(dāng)前市場看空氣息彌漫。市場心態(tài)和投資思路從結(jié)構(gòu)性牛市轉(zhuǎn)向少數(shù)具備國際核心競爭力的優(yōu)秀企業(yè)，基金持股也大體是集中在少數(shù)基本面比較清晰的品種上，但是最近這些品種也出現(xiàn)了跳水，我們到底應(yīng)該用什么樣的思路和心態(tài)來對待這個市場?

從沃倫·巴菲特和林賽·格雷厄姆的教誨中我們得知，市場每天都會給一個價格，有時很高，有時很低，喜怒無常。如果從市場角度看，有許多理由會跌到1000點甚至500點；但是如果我們從另一個角度看，結(jié)論則相當(dāng)不同。

上面說了一個中集集團(tuán)的例子，上市10年的清白歷史讓我們有理由相信它過去不曾作假，今后作假的概率也不大，即使在行業(yè)最低迷的1998、1999年，仍有六七毛的業(yè)績和每股兩毛的分紅，我們有理由相信它的成本優(yōu)勢和管理優(yōu)勢將在集裝箱行業(yè)繼續(xù)保持。半掛車市場的容量是集裝箱市場的4倍，行業(yè)性質(zhì)與集裝箱市場幾乎一樣，那么在新領(lǐng)域里保持增長并獲得更多市場份額是值得期待的。如果說3%以上的息率還不夠有說服力的話，我們可以看看它的同類企業(yè)--在香港特別行政區(qū)上市的勝獅貨柜（0716），該公司2003年銷售收入3.825億美元，利潤1429萬美元，而中集集團(tuán)是138億人民幣和6.8268億人民幣，是勝獅貨柜的4.2倍和5.68倍。勝獅貨柜無論從公司規(guī)模、盈利能力和市場份額、行業(yè)地位等方面都不能與中集相提并論，但在香港市場上的定位是3.825元，12倍市盈率。為什么中集不能有同樣的估值，或者因具備行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位而高于勝獅貨柜的估值？雖然2005年以后增長速度將低于爆炸性增長的2004年，但依然是有增長的。美國企業(yè)長期的統(tǒng)計數(shù)據(jù)告訴我們，長期增長速度不可能高于12%。

另一個例子是福建高速公路（600033行情，資料，咨詢，更多），2004年全年不出意外應(yīng)該有0.4元/股，則目前的動態(tài)市盈率是15倍，我們翻看了香港特別行政區(qū)H股中的寧滬高速、滬杭甬客運(yùn)專線以及皖通高速，市盈率均15-25倍之間，按照去年的派息政策，今年能用40%利潤派發(fā)股利，則每股可派發(fā)0.16元，稅后股息率高于存款。既然國際標(biāo)準(zhǔn)給流量充沛的省級高速公路定價在15倍市盈率以上，有什么理由在A股的市場上要給它一個更低的估值呢?

的確，我們會面臨這樣的詰問：海通證券持有福建高速公路大量的流通籌碼，萬一有各種不測風(fēng)云，則股價難免下跌；或中集集團(tuán)（A、B股）都有了不俗的升幅，其中一個持有者需要變現(xiàn)，則短期浮動虧損必然出現(xiàn)。

面對這樣一些無法回避的疑問，我們在《巴菲特致股東的信：股份公司教程》中找到這樣的答案：公元前600年的智者伊索對投資就有一個不朽的論斷："手里的一只鳥值灌木叢里的兩只鳥"。當(dāng)你無法判斷：1、灌木叢里真的有鳥?2、它們何時出現(xiàn)?3、那里到底有多少只鳥等這些問題，那么合理運(yùn)用無風(fēng)險收益，以及企業(yè)未來可能帶來的現(xiàn)金流、利潤、股息這些信息，就應(yīng)該從常識的角度判斷，是否手里的一只鳥值灌木叢里的兩只鳥，或者某只股票是否值得擁有。

請讓我引用以下一大段原文："分開投資和投機(jī)的那條線永遠(yuǎn)不那么明亮清晰，當(dāng)大多數(shù)市場參與者享受凱旋時就變得更加模糊了。并沒有什么能像大筆輕易得來的錢那樣給理性服鎮(zhèn)靜劑。有那種飄飄然的經(jīng)歷之后，通常明智的人會卷入與舞會中灰姑娘的行為相似的行為中。他們知道在慶祝會上逗留過久--也就是，在那些相對于很可能在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金有巨大估價的公司中繼續(xù)投機(jī)--將最終會帶來南瓜和老鼠。盡管如此，他們都討厭錯過盛大聚會的每一分鐘。因此，眼花繚亂的參與者都計劃在午夜之前的幾秒鐘離開。但是有一個問題：他們正在一個鐘沒有指針的屋子里跳舞"。

文中評述的是牛市現(xiàn)象，其實也適用于熊市。貪婪和恐懼令我們把股價看得低了還要更低，忘記了這些優(yōu)質(zhì)的公司正給股東帶來滾滾紅利，并從2003年以來從未停止過的關(guān)于人民幣升值的討論，現(xiàn)在也被所有人置于腦后。我們不敢夸言上面列舉的公司今后不會出現(xiàn)業(yè)績下滑或公司治理結(jié)構(gòu)方面出現(xiàn)問題（例如伊利股份），更不敢說市場先生下個月的出價是否更低得離譜，但是遵循基本的估價原理和樸素的理財思維，是在市場上生存并發(fā)展的唯一法則。

表1A、B、H股電力、港口、機(jī)場等公用事業(yè)股票的市盈率和派息率一覽

股票代碼股票簡稱8月12日收市價以2003年業(yè)績以2003年派息

（元/或港元）計算市盈率計算的股息率%

0836華潤電力H3.62517.76

0902華能國際H5.613.184.21

0991北京大唐H5.6517.12.92

1071華電國際H2.1511.662.41

600642申能集團(tuán)有限公司6.5415.573.05

200037深圳南山熱電股份有限公司B7.379.14.77

600098廣州發(fā)展8.5713.353.26

0144招商局港口H10.7515.383.9

200022深赤灣B12.3820.822.3