價值投資是一種投資方法，指尋找、購買并長期持有那些價值被市場低估的上市公司股票，并在公司不再具有升值潛力或市場價值超出其真正價值時將其賣出。價值投資理論的基本假設是：盡管證券的價格波動很大，其內在價值穩定且可測量，短期內證券市場價格會經常偏離其內在價值，但市場存在自我糾偏的機制，長期來看內在價值與市場價格趨同。
關于內在價值的計算，既要考慮影響上市公司的外部因素，包括宏觀經濟運行趨勢、行業發展前景以及證券市場運行狀況等，也要考慮內部因素，包括上市公司的成長性、財務狀況、管理狀況、營銷狀況等。上市公司分析是價值投資中非常重要的一環，具體包括企業估值分析、企業所屬行業分析以及企業財務分析。
價值投資理論由本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）提出，他和與戴維·多德（David Dodd）于1934年合著《證券分析》一書，該書被看作是價值投資理論的奠基之作，被譽為價值投資學派的“圣經”。格雷厄姆的證券分析理論影響了很多投資者，他還培養出了沃倫·巴菲特（Warren Buffett）、約翰·博格爾（John Bogle）、約翰·鄧普頓（John Templeton）等價值投資大師，他們延續著格雷厄姆的證券分析學說。
價值投資方法具有科學性和穩健性特征，這使其逐漸成為歐美成熟證券市場的主流投資理念和投資策略，但與此同時，價值投資也具有一定的風險，包括估價錯誤、內在價值波動、價值回歸過程緩慢等風險，而且，隨著證券分析業走向成熟，歐美證券市場上越來越難以發現內在價值被明顯低估的股票。
起源與發展
在本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的價值投資理論出現之前，股市投機行為盛行，隨著1929年經濟大蕭條，投資人遭遇巨大損失，價值投資受到重視。格雷厄姆是在1929年以后提出價值投資理論的，理論確切的成型時間在1933年美國大量企業破產之后，此時很多投資理論研究者開始尋找企業的安全邊際，重點考察資產的安全性及機會成本的選擇，例如英國經濟學家凱恩斯開始提倡長期投資、用較低的價格買到“好的證券”。1934年，格雷厄姆和與戴維·多德（David Dodd）合著《證券分析》一書，該書被看作是價值投資理論的奠基之作，被譽為價值投資學派的“圣經”。此外，他還著有《聰明的投資者》一書，該書被很多投資者奉為價值投資實操手冊。格雷聰姆價值投資理論內容很多，包括安全邊際、撿煙蒂、市場先生等，但基本思想是教人如何買股票，做一個投資者，而非投機者。格雷厄姆的證券分析理論影響了很多投資者，他還培養出了沃倫·巴菲特（Warren Buffett）、約翰·博格爾（John Bogle）、約翰·鄧普頓（John Templeton）等價值投資大師，他們延續著格雷厄姆的證券分析學說。
第二次世界大戰以后，美國的投資環境發生了巨大變化，美國股市開始走牛，格雷厄姆的低估值策略已經很難買到合適的股票了，巴菲特改進了格雷厄姆的證券投資，放棄了格雷厄姆的低估值策略，開始關注質地優秀的公司，提倡用合理的價格去投資偉大的公司，并形成了一套自己的價值投資理論。具體來說，沃倫·巴菲特的價值投資有六大原則，包括：1.競爭優勢原則（買競爭優勢最大的公司的股票）；2.現金流量原則（分析公司的可持續盈利能力）；3.“市場先生"原則（尊重市場中的價值規律，雖然短期經常失效但長期趨于有效）；4.安全邊際原則（要選擇安全性最高的股票）；5.集中投資原則（選好股票后要敢于重倉買入）；6.長期持有原則（買入股票后長期持有，避免短期行為）。
重要理論
理論前提
價值投資理論的基本假設是：盡管證券的價格波動很大，其內在價值穩定且可測量，短期內證券市場價格會經常偏離其內在價值，但市場存在自我糾偏的機制，長期來看內在價值與市場價格趨同。價值投資的精髓是在市場價格明顯低于內在價值時買入證券，在顯著高出時賣出。安全邊際是內在價值與市場價格間的差額，安全邊際越大，投資風險就越小，預期收益就越高。內在價值的計算則需要從上市公司財務報表出發，通過分析資產價值、盈利價值和成長性價值來確定投資對象的內在價值。
核心理論
股票是企業所有者的憑證
價值投資認為，股票是企業所有權的一部分，而不應是賭博的籌碼。價值投資從企業視角來看待買入的股票，站在企業所有者的角度對待企業經營，持有者是企業股權的所有者，而非投機者，企業經營對投資收益起到無法取代的作用。站在企業經營視角，并不僅僅是買入并持有企業所有權，其中依據的是對企業價值的判斷，這也是價值投資與其他獲利方式的根本區別。
安全邊際
安全邊際（margin of safety）是投資價值的核心原則，由本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）提出，他認為安全邊際就是證券價值與價格相比被低估的程度或幅度，主要來源于證券價格波動。當以足夠低于內在價值的價格購買證券時，才能獲得安全邊際。證券價格較為容易獲得，尤其是公開上市的公司，而證券的價值則需要投資者自行進行評估。
市場先生
市場先生是格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中提出的隱喻。“市場先生”的報價是非理性的化身，市場情緒決定市場報價，短期內“市場先生”的報價無邏輯規律可循、是喜怒無常的，有時給出溢價股票，有時給出折價股票，或許有時也會出現癲狂或低迷。投資者每天面對“市場先生”的價格誘惑，容易頻繁交易、追漲殺跌。在價值投資體系中，投資者應當關注的是企業真實的內在價值， 因為，從長期來看，價格趨向于公司內在價值，基于此，價值投資者可以遠低于股票內在價值的價格買到股票，并在“市場先生”報價恢復或高于正常的時候賣出，收獲利潤。
能力圈
能力圈原則是沃倫·巴菲特對格雷厄姆投資體系的繼承和發揚，是指在做投資時堅決固守于自己能夠看懂、了解的企業。能力圈原則的前提是投資者能夠看懂企業，這需要投資者對企業自身經營以及企業所處行業等方面進行透徹的研究。巴菲特認為，投資者能夠確定自身能力圈的邊界在哪比自身能力圈的范圍大小重要的多，即對于自己無法理解的企業，堅決不投資持有。
護城河
“護城河”概念是由巴菲特1993年在致股東的信中首次提出。所謂護城河，就是其他公司所不擁有的獨特競爭優勢，等同于看不見的特許經營權。具體而言，護城河是指公司的品牌、商標、專利、技術、知識產權、 客戶渠道等各方面，擁有這些優勢的 企業能夠源源不斷地創造盈利，具備長期投資價值。
企業估值
企業估值是價值投資基礎，所有的經典價值投資著作也都是基于估值層面展開研究的，所有的投資策略也都是建立在對企業的正確估值上。估值方法一般可以分為兩大類，即絕對估值法與相對估值法。相對估值法又稱乘數估值法，特點是主要采用乘數方法，較為簡便，如 PE估值法、 PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA 估值法；絕對估值法的特點是主要采用折現方法，較為復雜，如現金流量折現方法、期權定價方法等。絕對估值的方式對于普通的投資者來說操作較為復雜，相比較而言，相對估值的方式對于普通投資者來說操作難度低，更加實用。
絕對估值法
絕對估值法關注的是企業整個生命周期能夠賺取的利潤折現（折現：使用折現率將未來現金流量折算為現值的過程），其核心理念是：股票是未來預期現金流以合理折現率進行折現的現值，即公司價值等于公司未來的現金流量貼現值（現值即貼現值或折現值），換言之，未來能賺取更多利潤、擁有更多現金流的公司，折現后的價值越高。絕對估值法的關鍵是未來現金流的預測及折現率的選擇。
常用的絕對估值法主要有現金流量貼現法和B-S期權定價法。在現金流量貼現法具體應用中，又形成了自由現金流折現模型 (Discounted Cash Flow, DCF) 與股利貼現模型 (Dividend Discount Model, DDM) 。自由現金流折現模型別名DCF估值法，是使用最廣泛的估值方法，它是將一項資產在未來所能產生的自由現金流（通常要預測15至30年）根據合理的折現率折現，得到該項資產目前的價值的方法；如果該折現后的價值高于資產當前價格，則判斷當前價格低估；如果低于當前價格，則說明當前價格高估。
相對估值法
相對價值法又叫做乘數估值法，主要通過擬估值公司的某一變量乘以估值乘數來進行估值，確定適當的估值乘數是準確關鍵。在成熟市場上，最常使用的估值乘數可以分為三類：基于公司市值（股票價值）的乘數（如市盈率法和市凈率法）；基于公司價值（股票+債務的價值）的乘數（如企業價值倍數）；與增長相關的乘數（如市盈率相對盈利增長比率）。依據價值驅動因素不同，相對估值法可分為以收益為基礎的PS、EV/EBITDA、PE、PEG、P/CF法等，和以資產為基礎的EV/IC、PB法等。
市盈率即P/E（price/earning），是指普通股每股市價為每股收益的倍數，其經濟意義為購買公司一元稅后利潤支付的價格，或者按市場價格購買公司股票后需要多少年才能回本，因此市盈率又稱為本益比。
市凈率即P/B（price/book value），也稱市賬率，它是市價與每股凈資產之間的比值，代表著公司賬面上的1元錢對應于股票價格中的多少元錢，數值越低往往意味著風險越低。
企業價值倍數，即EV/EBITDA，英文浙江人本鞋業有限公司“Enterprise?Value/Earnings?before?interest,?taxes,?depreciationand?amortization”?，也就是公司價值／息、稅、折舊、攤銷前盈余。
市盈率相對盈利增長比率，即PEG（price/earnings to growth），是企業的市盈率與年盈利增長率之比，該指標既能根據市盈率了解企業當前的財務狀況， 又能根據年盈利增長率分析未來某一階段公司的預期發展狀況。
行業分析
投資者所投企業的盈利水平對投資成敗有重要影響，要想分析企業的盈利潛力，就要先評估該企業所處行業的盈利潛力，因為各行業的平均盈利水平有很大的差異。
行業劃分
從行業的發展前景進行劃分：朝陽產業；夕陽產業；
從行業技術的先進程度進行劃分：新興產業；傳統產業；
從行業要素集約度進行劃分：資本密集型產業；技術密集型產業；勞動密集型產業；知識密集型產業；資源密集型產業；
從行業與經濟周期之間的關系進行劃分：成長型行業；周期性行業；防御型行業。
行業生命周期分析
行業生命周期是指行業從出現到完全退出社會經濟活動所經歷的時間，任何行業都必須經歷一個生命周期：初創期、成長期、成熟期和衰退期。投資于不同生命周期的公司的回報完全不同，行業生命周期的信息及其變化趨勢是價值投資中非常重要的一環。
初創期：初創期的行業有大量新技術，行業內公司的壟斷利潤普遍很高，但由于初創期行業內的公司所需的研究、開發費用較高，而產品市場需求較小，銷售收入較低，這些剛起步的創業公司在財務方面有可能非但不盈利，反而會普遍出現虧損，因此投資風險很大，而且公司的股價波動也很大，主要投資者是風險投資基金。
成長期：行業成長期可以被細分為高速成長期、穩定成長期和緩慢成長期。在成長期，各種技術已經成熟，產品市場已基本形成，市場增長率非常高，行業特征、行業競爭和用戶特征越來越清晰，行業門檻越來越高，行業當中的領頭者開始逐漸涌現，相關企業的產品和競爭對手的數量也在增加。
成熟期：在成熟期，市場基本達到飽和，此時買方市場形成，利潤增長緩慢甚至出現停滯，新產品和產品的新用途開發更為困難，致使整個行業進入壁壘很高。在行業成熟期期間，業內公司的產品更加標準化，公司的利潤可能會達到頂峰，現金流源源不斷，這類公司通常也被稱為“現金奶牛”。
衰退期：在行業衰退期，替代品大量出現，減少了原行業的市場需求，資本開始向其它行業轉移，原行業出現了廠商數目減少、利潤普遍下降的蕭條現象。當正常利潤無法維持或現有投資折舊完畢后，整個行業便逐漸解體了。
財務分析
償債能力分析
償債能力是指企業償還各種到期債務的能力，包括短期償債能力和長期償債能力，通過對企業的償債能力分析，可以發現企業的財務風險。通過觀察企業的償債能力和其資產與負債的比率，可以看出企業到底是傾向股權投資者還是債權投資者。
短期償債能力是指企業償還流動負債（短期負債）的能力。短期負債是指短期（通常是一年內）需要償還的債務，而短期可以變現的流動資產可以用于償還，因此常用的指標流動比率就是通過看這兩部分的比例來評估短期償債能力的指標，此外，速動比率、現金比率以及現金流量比率等也是常用的判斷指標。
一個企業的長期償債能力，反映了該企業償還債務本金與支付債務利息的能力，長期償債能力強弱是企業財務狀況穩定與安全程度的重要標志。企業的長期償債能力，不僅包括償還本金的能力，還包括支付債務利息的責任，而償還企業長期負債資金的來源是企業經營所得的利潤。長期償債能力財務分析指標主要有資產負債率、產權比率以及利息保障倍數。
營運能力分析
資金只有順利的通過每個經營環節，才可以完成一次循環。企業營運能力是用來衡量上市公司資產管理和使用效率的財務指標，反映了企業資金的周轉狀況。營運能力是營運效果的外在體現，用來判斷公司運營效率的高低，換言之，就是充分利用有限可控資源創造最大利潤的能力。
衡量營運能力需要用到各項資產的周轉指標，常用的指標有：存貨周轉率、應收賬款周轉率、 流動資產周轉率和總資產周轉率。
盈利能力分析
盈利能力是企業運用其擁有的資本和資產進行經營，從而創造出現金流量的能力，它綜合體現了企業的營銷能力、獲取現金能力、降低成本能力及回避風險等能力。
企業盈利能力財務分析主要是以資產負債表、利潤表、利潤分配表為基礎構建一套指標體系，然后對指標值進行計算，結合該指標值的企業歷史最好水平、行業平均水平等標準進行分析，分析的主要內容包括生產經營業務獲利能力分析、資產獲利能力分析以及所有者投資獲利能力分析，需要用到的指標主要有銷售利潤率、總資產報酬率、銷售成本費用利潤率、凈資產收益率、資本金利潤率和市盈率等。
此外，杜邦分析法也是一個較為實用的財務盈利分析方法，其核心指標為凈資產收益率，企業資產負債表和利潤表也是杜邦分析法的相關數據主要來源，但杜邦分析法缺乏對靈當報表的分析，不能全面地體現出企業的盈利能力。
風險
估價錯誤
市場價格一定程度上可以反映公司的經營現狀和內在價值，一些公司股價下跌后估值很低，可能是因為企業經營出了問題，此時公司的負面消息沒有公布，價值投資者根據市場已有信息錯誤地作出股價被低估的判斷，從而造成投資損失。
內在價值發生變動
市場價格反映的是人們對某只股票基本狀況的認識，但市場對不合理定價的修正有時是非常緩慢的，而在股價向其內在價值回歸的過程中，公司的基本狀況也可能同時變動。
價值回歸過程緩慢
股票價值回歸的過程可能會很緩慢，有時，投資者發現了一個低估值股票，但買入后股價長期在低位徘徊，遲遲不反映基本面狀況，投資資金可能虧損被套，此外，如果價值回歸過程的太長，那么投資的年化收益率也會被拉低。
知名投資人
本杰明·格雷厄姆
本杰明·格雷厄姆是價值投資流派的創始人，被譽為價值投資之父。其著作包括《證券分析》(1934)、《上市公司財務報表解讀》（1935）和《聰明的投資者》（1949）等，在這些著作中，他全面闡述了古典價值投資的基本思想。其中，《證券分析》一書被看作是價值投資理論的奠基之作，被譽為價值投資學派的“圣經”。《聰明的投資者》一書也被很多投資者奉為價值投資實操手冊。格雷聰姆價值投資理論內容很多，包括安全邊際、撿煙蒂、市場先生等，但基本思想是教人如何買股票，做一個投資者，而非投機者。
格雷厄姆改變了過去人們過多依靠直覺和感性投機的狀況，首次把邏輯和分析的原理引入投資業，并把投資者放到了股票市場的中心，從理論上打破了股票市場是投機市場的偏見，其證券分析理論影響了很多投資者。此外，格雷厄姆還培養出了沃倫·巴菲特（Warren Buffett）、約翰·博格（John Bogle）、約翰·鄧普頓（John Templeton）等價值投資大師，他們延續著格雷厄姆的證券分析學說。
沃倫·巴菲特
沃倫·巴菲特是知名的投資家，憑借其投資能力成為了世界頂級富豪，其所倡導的價值投資理論更是風靡全球。具體來說，巴菲特的價值投資有六大原則，包括：1.競爭優勢原則；2.現金流量原則；3.“市場先生"原則；4.安全邊際原則；5.集中投資原則；6.長期持有原則。
巴菲特于1930年出生，13歲時靠送報紙賺取了自己的第一個1000美元；22歲他大學畢業，通過投資獲得人生中第一個1萬美元；25歲他在自家臥室成立合伙企業時，個人資產已超過10萬美元；1965年，沃倫·巴菲特通過合伙公司取得伯克希爾·哈撒韋的控制權， 成為千萬富翁，此后，其身價一路暴漲；到2008年， 78歲的巴菲特以620億美元的身價問鼎《福布斯》富豪排行榜。巴菲特領導的伯克希爾·哈撒韋公司是國際上最為著名、 最為成功的資產管理公司之一，從1965年巴菲特執掌伯克希爾以來，伯克希爾在經歷了諸多金融風暴、 經濟危機，以及全球經濟轉型的變革之后，公司的凈值年復合增長率依然高達20％以上，遠高于同期標準普爾指數的漲幅，締造了半個多世紀年化收益近20％的投資奇跡。
塞斯·卡拉曼
塞斯·卡拉曼是價值投資暢銷書《安全邊際》的作者，也是包普斯特（Baupost）投資公司的創立者，其業績長時間遙遙領先對手。在投資實踐中，卡拉曼始終貫徹安全邊際的原則，他所購買的股票從各方面衡量都是最便宜的，如價格與賬面價值比、價值與現金流比、價值與盈利比、股息回報率、拆賣價值、私人股權市場價值（PMV）等。同時，他也評估客觀因素，如內線交易、股票回購以及諸如此類的其他因素。即使是投資不動產，他也會根據同樣的標準進行衡量，以確保自己支付的價格非常便宜。
參考資料 >
Enterprise Multiple (EV/EBITDA): Definition, Formula, Examples.Investopedia.2023-03-19