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本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham，1894—1976），美國投資人、經濟學家。格雷厄姆在投資界享有“現代證券分析之父”和“華爾街教父”的美譽。

1894年5月9日，本杰明·格雷厄姆出生在英國倫敦，嬰兒時隨父母遷居紐約，畢業于哥倫比亞大學。1914年，格雷厄姆以榮譽畢業生和全班第二名的成績從哥倫比亞大學畢業。但為了改善家庭的經濟狀況，他放棄了留校任教的機會，在卡貝爾校長的推薦下開始步入華爾街，進入紐伯格·亨德森·勞伯公司擔任信息員，不久被提拔為證券分析師，由此開始了他在華爾街傳奇性的投資生涯。1923年初，格雷厄姆自立門戶，成立格蘭赫私人基金，資金規模為50萬美元。僅一年半的時間，其投資回報率高達100％以上，遠高于同期平均股價79％的漲幅。1926年，本杰明·格雷厄姆共同賬戶建立，1929~1932年受到大蕭條沖擊，一度虧損70%。1936年改為格雷厄姆·紐曼公司。1936年至1956年間，林賽·格雷厄姆的平均投資業績年化回報率為約20%。同期的整體市場業績平均每年為12.2%。1934年底，格雷厄姆完成了劃時代巨著《有價證券分析》（Security Analysis）。該書被奉為“投資者的圣經”。1956年，格雷厄姆宣布從華爾街隱退，選擇加入加州哥倫比亞大學執教。

本杰明·格雷厄姆在投資界地位很高，他提出的內在價值、安全邊際等理論都對沃倫·巴菲特產生了深遠的影響，巴菲特認為自己投資理論的“85%來自格雷厄姆”。哥倫比亞大學商學院為格雷厄姆設立永久“格雷爾姆一多德教授講座”，以表彰其在證券分析領域的所取得特殊成就。

早期經歷

本杰明·格雷厄姆出生于1894年5月9日的英國倫敦阿伯丁路87號。1895年，伴隨著淘金熱隨父母遷居美國紐約，（直到第一次世界大戰后，他們才成為美國公民）。父親去世那年，他只有8歲半。父親的去世讓一家人的生活陷入窘迫，為了改善生活，他的母親在股市中投了一點錢，賬戶開在當時的紐約合并證券交易所（Consolidated Stock Exchange），并將它交給了本杰明打理，那時的他對金融一無所知。

1903年，本杰明入讀了公立第10校，小小年紀的他為了補貼家用已經掌握了一些賺錢的小技巧，他和哥哥會通過打零工掙錢，并且因為數學成績優異，他給同學補課賺到了人生的第一桶金。在此期間他還喜歡上了閱讀，被《神曲煉獄篇》中被尤利西斯打破傳統觀念的理想所吸引。12歲時，本杰明小學畢業。12~15歲期間，他做過送牛奶、照看煤爐、數學家教等工作，并對古典語言（希臘語、拉丁語）和文學作品產生了興趣。

高中畢業后，本杰明在暑期去了一家農場當學徒，他每天早上5點30分就要開始工作，一周工作6天，而周日只干一些必要的家務活。每周的工作時長是60～65個小時，他在回憶錄中寫道：“那段時日在我腦海中留下的記憶比很多更長久的經歷都要深刻……我沒有受到任何不公正對待，而且還在那里獲得了寬容對待他人犯下的錯誤的能力。”

1910年，他離開農場，因為沒能拿到獎學金與夢想的哈佛大學失之交臂，選擇了離家較近的哥倫比亞大學。1911年9月，本杰明以校友獎學金獲得者的身份進入了哥倫比亞大學。他決心要在三年內修完學分，但最后他只用了兩年半就修完了，而且他必須邊上學邊打工。他有一段時間在快遞公司上班，每天只有8個小時用來吃飯、睡覺和娛樂，但這些他都堅持了下來，并且在此期間他還對德國文學和哲學產生了興趣。

1914年6月，本杰明從哥倫比亞大學畢業，平均成績在那一屆中排名第二。受到第一次世界大戰影響，那時的就業環境并不樂觀，但他還是在華爾街找到了一份工作，其中教務長弗雷德里克·F.凱佩爾（Frederick F. Keppel）的推薦起了重要作用，他寫道：“我一輩子的職業路徑就此確定。”

工作經歷

投資生涯

證券分析師

1914年夏天，格雷厄姆開始在紐伯格·亨德森·勞伯公司做信息員，負責把債券和股票價格貼在黑板上，周薪12美元，由此開始了他在華爾街傳奇性的投資生涯。不到三個月，他就升職為研究報告撰寫人，形成了自己簡潔而富有邏輯性的文風。

紐伯格·亨德森·勞伯公司為格雷厄姆提供了一個很好的實踐與訓練場所，使本杰明開始全面熟悉證券業的一整套經營管理知識。本杰明通過對上市公司財務報表和資產的調查研究，發現上市公司為了隱瞞利潤或在債權清理時逃脫責任，常常千方百計地隱瞞公司資產，導致股票價格遠低于實際價值。他決定拿隱瞞大量資產的公司開刀，并通過多種渠道收集資料，對這些收集到的資料進行研究分析，搜尋那些擁有大量隱匿性資產的公司。

1915年9月，格雷厄姆注意到一家擁有多家銅礦股權的礦業開發公司——哥報海姆公司，該公司當時的股價為每股68.88美元。格雷厄姆在獲悉該公司即將解散的消息后，通過各種渠道收集這家公司的有關資料，對這家公司的礦產和股價進行了詳盡的技術分析，發現了該公司尚有大量的不為人知的隱蔽性資產，通過計算，格雷厄姆準確地判斷出該公司股票的市場價值與其實際資產價值之間有一個巨大的價差空間。他認為投資該公司的股票將會帶來豐厚的回報，建議紐伯格先生大量買進該股票。當1917年1月哥報海姆公司宣布解散時，紐伯格·亨德森·勞伯公司從這筆買賣中賺取了數十萬美元的利潤，其投資回報率高達18.53%。

1919年，新成立的薩吾奧爾德輪胎公司擁有修補汽車輪胎的工藝專利，吸引了眾多投資者。入股價格為10美元，投資者預測上市開盤價將遠高于此。格雷厄姆投資了5000美元，開盤價為35美元。在那一周結束前，格雷厄姆收到了1.5萬美元的投資回報。很快，第二家公司紐約薩吾奧爾德輪胎公司也成立了，格雷厄姆的團隊聯合投資了大約2萬美元，入股價格是15美元或20美元，上市開盤價是50美元，股價迅速拉升到了60美元的高位，格雷厄姆得到了金額是投資本金外加150%的回報。

1920年，格雷厄姆升為紐伯格·亨德森·勞伯公司合伙人，并通過實踐積累豐富的經驗。他認為投機并不是一項好的投資，因為投機是建立在消息上面的，其風險非常高。他將期權買賣交易運用到規避投資風險上，并為自己的投資組合設計了一整套系統保險方案。這些技術和理念使他在華爾街樹立起了自己獨特的信譽。同年，開始購買日本債券，這讓他在華爾街有了十分特殊的地位。期間他結識了潤吉三木（Junkichi Miki），三木發現收購日俄戰爭期間散落在各個國家的由日本政府發行的債券并賣給日本投資者的生意，能夠帶來巨大的利潤。這類債券對于日本投資者的吸引力在于戰后的匯率差和投資者有權收回以日元計價的本金和固定利息。格雷厄姆公司愿意提供服務。于是林賽·格雷厄姆與日本投行合作，承擔成本并獲得每筆交易2美分傭金，規模達到百萬美元。這項業務讓格雷厄姆與倫敦、巴黎和阿姆斯特丹的經紀商建立了良好關系。雖然在西方國家市場，小面額債券不受投資者待見，價格會打很大的折扣，但在日本，投資者沒有這種偏見。這項業務為公司創造了很大的利潤，格雷厄姆收取的傭金超過了10萬美元。

成立私人基金

格雷厄姆在華爾街摸爬滾打的過程中，逐漸形成了自己獨特的證券分析理論和投資操作技巧。1923年，他離開了紐伯格·亨德森·勞伯公司，決定自立門戶。他成立了格蘭赫私人基金，資金規模為50萬美元。以此為基礎，開始了投資生涯。

在格雷厄姆的投資生涯中，他創造了許多成功的案例。最著名的案例之一是他在1923年對杜邦的投資。1920年，杜邦公司利用通用汽車公司的財務困境，通過一場蓄謀已久的兼并戰，最終兼并了通用汽車公司。到1923年8月前后，由于第一次世界大戰結束，美國經濟進入復蘇期，杜邦公司失去了軍火暴利來源，股價急劇下滑，每股股價僅維持在297.85美元左右。而通用汽車公司因汽車市場需求大增，利潤直線上升，每股股價高達385美元。這導致杜邦公司和通用汽車公司股價之間存在巨大的差距。格雷厄姆經過分析，認為這個差距是一種錯誤，而由股市造成的錯誤遲早都會由股市自身來糾正。因此，他大筆買進杜邦股票，同時賣出通用汽車公司的股票。兩個星期后，杜邦公司股價一路攀升，升至每股365.89美元，而通用汽車公司股票隨之下跌，跌至每股370美元左右。不算他賣出通用公司股票之間的差價，其單項投資回報率高達23%，市場迅速對這兩家公司股價之間的差距作出了糾正，格雷厄姆因此獲得了高額的回報，同時驗證了他的分析。格蘭赫基金運作一年半，其投資回報率高達100%以上，遠高于同期平均股價79%的上漲幅度。

由于股東與格雷厄姆在分紅方案上出現意見分歧，格蘭赫基金最終以解散。但這卻使格雷厄姆偶遇了他未來的搭檔杰里·紐曼（Jerry Newman）。紐曼很有管理才能，可以處理各種繁雜的事務游刃有余，這讓格雷厄姆可以騰出更多的精力來專注于證券分析，思考投資決策。

組建投資公司

1926年1月，格雷厄姆把客戶和自己的基金轉到了本杰明·格雷厄姆共同賬戶中。1926年底，紐曼加入了他的團隊，兩人的合作關系一直持續到了格雷厄姆退休。本杰明·格雷厄姆共同賬戶初始本金為40萬美元，3年后，資產就達到了大約250萬美元。

20世紀20年代末，由于投機氛圍的影響，金融行業的價值觀受到玷污，甚至一些正直的金融機構也開始從事危險操作。1929年年中，賬戶情況為資本金250萬美元，上半年投資收益很低。賬戶持有大量對沖和套利倉位，包括大約250萬美元的多倉，以及差不多同等金額的空倉。在1929年9月以后的大跌中，林賽·格雷厄姆軋平了大量的空頭倉位，賺了不少。在多數情況下，格雷厄姆不會賣出優先股或者可轉債，因為它們的價格太低。到1920年末，格雷厄姆剛好虧損了20%，而道瓊斯工業平均指數則跌得更多。1930年初，經過前一年的大跌，股市出現了一波預料中的反彈。但很快，經濟情況繼續惡化。第二波持續下跌開始，中途只有較為短暫的反彈，直到1932年6月，道瓊斯工業平均指數跌到了極低的位置：42點。從1929年到1932年，在市場反轉以前，格雷厄姆的累計虧損達到了70%。即便如此，格雷厄姆還是堅持每季度向客戶分派1.25%的紅利。這些情況導致截至1932年底，賬戶里的剩余資金只有初始資金的22%。很多客戶贖回了他們的所有或部分資金。1932年底，道瓊斯工業平均指數以59點結束了全年交易。接著由于剛當選的富蘭克林·羅斯福關閉了一些銀行，指數又跌到了53點。隨后股市開始上漲。到了1933年底，指數回升到99點。1934年指數沒有發生太大變化，而到了1935年底指數上漲到了144點，直到1937年3月指數達到了牛市的頂峰197點。僅在1933年，收益率就超過了50%。這一成績在一定程度上讓客戶們對他的能力重拾了信心，到了1935年12月，所有過往的虧損都得到了彌補

1935年，稅務局質疑共同賬戶的性質，這一導致本杰明·格雷厄姆共同賬戶終結，并于1936年1月改為格雷厄姆-紐曼（Graham-Newman）公司。1936年至1956年間，林賽·格雷厄姆的平均投資業績年化回報率為約20%。同期的整體市場業績平均每年為12.2%。

學術生涯

著述立說

早在1927年，在哥倫比亞大學成人教育中心的主任詹姆斯·埃格伯特（James Egbert）教授的幫助下，格雷厄姆開設了一門名叫“證券分析”的課程，20世紀20年代的牛市正如火如荼，課程大受歡迎，他的學術生涯就此開始。

1929年華爾街股市開始崩盤，林賽·格雷厄姆一度陷入瀕臨破產。在大蕭條時期，也是格雷厄姆修正自己的投資理念和方法時期，關于證券分析理論和投資操作技巧也在日益成熟。

1934年底，格雷厄姆完成了劃時代巨著《有價證券分析》（Security Analysis），這本書代表了財務分析和公司財務的起源，一經推出便受到市場廣泛贊譽，被奉為“投資者的圣經”。憑借此書，格雷厄姆成為世界上運用數量分析法來選股的第一人，由此奠定了”華爾街教父”的不朽地位。此后，他分別于在1937年、1949年出版了廣《財務報表解讀》、《儲備與穩定》和《聰明的投資者》這三本書。

執教生涯

1956年格雷厄姆宣布隱退，解散格雷厄姆-紐曼公司，結束了奮斗42年的華爾街投資經歷，選擇加入加州哥倫比亞大學執教。

投資理論

內在價值理論

內在價值理論認為，每種投資工具都有某種內在價值，因此會出現買進或賣出的機會，因為價格波動最終會被糾正。通過將某物的實際價格與其內在穩固基礎價值進行比較，投資成為一種簡單而容易的決策。由于內在價值理論認為一切投資對象都存在某種內在價值，可以通過分析現狀和預測未來進行確定，因此產生了股市基本分析學派。基本分析學派又可分為價值型投資和成長型投資兩個流派。貼現現金流量模型是價值投資理論的代表，而成長型投資者將通過對行業和公司的調研預測上市公司未來收益作為股票投資的主要依據。格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中對內在價值理論中的磐石理論進行了全面的闡述，并影響了一代華爾街分析家。其投資理念歸結為一條鐵律：投資就是購買價格暫時低于內在價值的證券和出售價格高于內在價值的證券。

安全邊際理論

安全邊際理論是格雷厄姆在《聰明的投資者》中提出的投資原則，他認為成功投資的秘密可以用四個字概括：安全邊際。這一理論是能力圈理論的延伸，意味著投資者要意識到自己對企業的認知能力有限，因此需要以低價購買股票，盡量規避自己的認知缺陷。當價格上漲時，投資者應考慮減少持倉。該理論包含三個方面：

首先，正確評估企業的內在價值，選擇估值合理的優質公司。格雷厄姆認為，如果公司前景不好，投資者應避開這類股票，無論價格有多低。安全邊際適用于那些具有高內在價值但外在價格被低估的優質企業。

其次，保持足夠的安全邊際。只有當價值顯著高于價格時，才具備足夠的安全邊際。

第三，適度分散投資，不要把所有雞蛋放在一個籃子里。即使個別股票具有一定的安全邊際，但單一證券的表現可能不佳。因此，投資者需要有良好的資產配置概念，以確保機會多于損失。

橫斷法

橫斷法是指今天的指數投資法。選擇個別股票已經被投資組合所取代。投資者會平均購買道瓊工業指數中的30家公司的股票，從而獲得與指數中被選中的公司相當的收益。葛蘭姆指出，即使是華爾街的老手也不一定能夠超越指數獲得更好的結果。

預期法

預期法可以分為短期選擇法和成長股票法。短期選擇法是在短期內選擇具有利潤前景的公司以獲取收益，通常時間段為一年到六個月。這需要花費很多精力來預測經濟前景，包括銷售量、成本和盈余等。估計一項投資的價值并不在于它在本月或下個月能否盈利，也不在于下一季度銷售量將會增加多少，而是從長期來看，該投資預期會給投資者帶來什么樣的回報。

成長股票簡單定義為公司的銷售與盈利成正比，并高于一般企業的平均水平。成長型公司是指盈余隨著時間不斷增長的公司。成功運用成長股票法的關鍵在于經紀人是否有能力判斷成長型公司，并確定當前股價是否已反映出公司的成長潛力。

每個公司都有所謂的利潤生命周期。在早期發展階段，公司的銷售額快速增長，盈余開始出現。在迅速擴張階段，銷售額繼續增長，收益擴大，盈余大幅增加。當公司進入穩定成長階段時，銷售額增長速度開始減緩，盈余也隨之減少。在最后一個階段，即穩定衰退階段，總收入下降，利潤和盈余都降低。

著作與論文

《證券分析》

《證券分析》被譽為投資者的圣經，是價值投資的經典之作，由本杰明·格雷厄姆和戴維·多德聯合撰寫，自1934年出版以來，暢銷不衰。在該書中作者深入研討了現代價值投資的理論和方法。《證券分析》第6版是1940年版本的升級版，本書分為上下兩冊，上冊帶領讀者認識價值投資的方法，包括固定價值投資原則、債券投資具體標準、優先債券的投資原則。下冊則重點探討普通股的投資理論，包含股票投資中重要的損益表分析和資產負債表分析，以及證券價值分析。

《聰明的投資者》

《聰明的投資者》是投資領域的世界級經典著作，自1949年出版以來，一直被奉入神壇。本杰明·格雷厄姆在本書中首先明確了“投資”與“投機”的區別，指出聰明的投資者當如何確定預期收益。重點介紹了防御型投資者與積極型投資者如何投資，以及應作出怎樣的投資組合策略，投資者在面對市場波動時應如何應對。此外，本書對基金投資、投資與投資顧問、普通投資者證券分析、防御型投資者和積極型投資者股票選擇、可轉換證券及認股權證、股息政策、投資安全邊際理論做了詳細的研究、闡述與分析，并通過多個案例進行了啟發式引導分析。本書主要面向的是個人投資者，旨在對普通人在投資策略的選擇和執行方面提供相應的指導。

《上市公司財務報表解讀》

《上市公司財務報表解讀》最早出版于1937年，是本杰明·格雷厄姆指導投資者分析公司財務報告的不朽之作。本書分為三部分，第一部分資產負債表和損益表，包括了一般的資產負債表、借方和貸方、總資產和總負債、資本和盈余、財產賬戶等。第二部分用比率方法分析資產負債表和損益表。第三部分財務術語和詞匯的界定。

《儲備與穩定》

《儲備與穩定》是本杰明·格雷厄姆在親身經歷了一次世界大戰、1930年代大蕭條給世界經濟帶來的大波動，由此給政府財政和就業帶來重創大背景下，潛心研究多年推出的作品。書中，格雷厄姆試圖通過讓政府建立儲備并非赤子以保證經濟的穩步運行。他詳細論述為儲備和最終使用而進行生產的必要性，這樣既可以減少失業，又可以為供國內外使用的有形商品進行充足積累。同時，他還提出了頗具革命性的建議，以“一籃子”隨時可售的商品為基礎發行貨幣具有先天巨大的優勢，“一籃子商品”反映了全世界21種商品總體價格水平，就算其中有一兩種商品會發生重大波動，總體仍然穩定并具代表性。

《世界商品與世界貨幣》

《世界商品與世界貨幣》是本杰明·格雷厄姆以世界原料的規劃為視角來論述實施儲備方法，以實現戰后經濟擴張和運行的穩定性。作者提供了穩定原料價格的具體方案，詳細闡述了綜合穩定機制和單一穩定機制，商品穩定和貨幣穩定理論思想以及實施計劃措施。本書其實是作者將其在《儲備與穩定》一書中的提到的理論應用于國際層面上。

《格雷厄姆：華爾街教父回憶錄》

《格雷厄姆：華爾街教父回憶錄》是本杰明·格雷厄姆晚年撰寫的回憶錄，書中主要回憶了他的成長經歷，包括自己的童年生活、家庭變遷、求學時代、職場生涯，特別是客觀環境如何塑造了他獨立的性格、如何造就了他的道路，以及作者對于戀愛、婚姻和家庭的看法。本書還講述了作者在華爾街的演進、1929年的股災經歷，以及與約翰·洛克菲勒、溫斯頓·丘吉爾、德懷特·艾森豪威爾、伯納德·巴魯克等的密切往來。

人物軼事

興趣愛好

在布魯克林中學讀書時，本杰明·格雷厄姆不僅對文學、歷史有濃厚的興趣，更對數學有著非同尋常的喜愛他喜歡數學中所展現的嚴密邏輯和必然結果，而這種邏輯的理智對于以盲目和沖動為特色的金融投資市場來說，永遠都是最為欠缺的。格雷厄姆所推崇的恰恰也是長期投資。

師生友誼

1949年，本杰明·格雷厄姆出版了《聰明的投資者》（The Intelligent Investor）。很快就賣出了一百余萬冊，其中許多是因為得到了著名價值投資者沃倫·巴菲特的支持。當時19歲的巴菲特剛從內布拉斯加州大學畢業，獲得經濟學學士。隨后搬到紐約并就讀于哥倫比亞大學，目的是跟隨本杰明·格雷厄姆學習。1951年，巴菲特從哥倫比亞大學畢業。巴菲特于1949年考入哥倫比亞大學金融系，師從本杰明·格雷厄姆，畢業后進入導師的公司格雷厄姆-紐曼。

1954年，巴菲特回到奧馬哈并開始在那里工作，結婚并生下了第一個孩子。巴菲特帶著他的家人回到了紐約市。他的第一個兒子在那里出生，為紀念格雷厄姆，取名為霍華德·格雷厄姆·巴菲特。

格雷厄姆最得意的門生莫過于沃倫·巴菲特，沃倫·巴菲特稱自己投資理論85%以上來自格雷厄姆，內在價值、安全邊際等理論都對巴菲特產生了深遠的影響，巴菲特也將其視其為一生的“精神導師”。他在《聰明的投資者》序言中寫道：“如果你遵從格雷厄姆所倡導的行為和商業準則，那么，你將會獲得不錯的投資結果。格雷厄姆并非僅僅是一位作者或老師。他對我一生的影響，僅次于我的父親。”