融資成本是資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物，融資成本的實質(zhì)是資金使用者支付給資金所有者的報酬。由于企業(yè)融資是一種市場交易行為有交易就會有交易費用，資金使用者為了能夠獲得資金使用權(quán)，就必須支付相關(guān)的費用。如委托金融機構(gòu)代理發(fā)行股票、債券而支付的注冊費和代理費，向銀行借款支付的手續(xù)費等等。企業(yè)融資成本實際上包括兩部分：即融資費用和資金使用費。
基礎(chǔ)概述
融資費用是企業(yè)在資金籌資過程中發(fā)生的各種費用；資金使用費是指企業(yè)因使用資金而向其提供者支付的報酬，如股票融資向股東支付股息、紅利，發(fā)行債券和借款支付的利息，借用資產(chǎn)支付的租金等等。需要指出的是，上述融資成本的含義僅僅只是企業(yè)融資的財務(wù)成本，或稱顯性成本。除了財務(wù)成本外，企業(yè)融資還存在著機會成本或稱隱性成本。機會成本是經(jīng)濟學(xué)的一個重要概念，它是指把某種資源用于某種特定用途而放棄的其他各種用途中的最高收益。我們在分析企業(yè)融資成本時，機會成本是一個必須考慮的因素，特別是在分析企業(yè)自有資金的使用時，機會成本非常關(guān)鍵。因為，企業(yè)使用自有資金一般是“無償”的，它無須實際對外支付融資成本。但是，如果從社會各種投資或資本所取得平均收益的角度看，自有資金也應(yīng)在使用后取得相應(yīng)的報酬，這和其他融資方式應(yīng)該是沒有區(qū)別的，所不同的只是自有資金不需對外支付，而其他融資方式必需對外支付。
融資介紹
融資，指為支付超過現(xiàn)金的購貨款而采取的貨幣交易手段，或為取得資產(chǎn)而集資所采取的貨幣手段。融資通常是指貨幣資金的持有者和需求者之間，直接或間接地進行資金融通的活動。廣義的融資是指資金在持有者之間流動以余補缺的一種經(jīng)濟行為這是資金雙向互動的過程包括資金的融入（資金的來源）和融出（資金的運用）。狹義的融資只指資金的融入。
從狹義上講，融資即是一個企業(yè)的資金籌集的行為與過程，也就是說公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要，通過科學(xué)的預(yù)測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營管理活動需要的理財行為。公司籌集資金的動機應(yīng)該遵循一定的原則，通過一定的渠道和一定的方式去進行。我們通常講，企業(yè)籌集資金無非有三大目的：企業(yè)要擴張、企業(yè)要還債以及混合動機（擴張與還債混合在一起的動機）。
從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當(dāng)事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為。從現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的狀況看，作為企業(yè)需要比以往任何時候都更加深刻，全面地了解金融知識、了解金融機構(gòu)、了解金融市場，因為企業(yè)的發(fā)展離不開金融的支持，企業(yè)必須與之打交道。1991年鄧小平同志視察上海市時指出：“金融很重要，是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，金融搞好了，一著棋活，全盤皆活。”由此可看出政府高層對金融的逐漸重視。
融資成本解釋
融資成本是資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物，融資成本的實質(zhì)是資金使用者支付給資金所有者的報酬。因此，企業(yè)融資成本實際上包括兩部分：即融資費用和資金使用費。
相關(guān)分析
一般情況下，融資成本指標(biāo)以融資成本率來表示：融資成本率=資金使用費÷(融資總額-融資費用)。這里的融資成本即是資金成本，是一般企業(yè)在融資過程中著重分析的對象。但從現(xiàn)代財務(wù)管理理念來看，這樣的分析和評價不能完全滿足現(xiàn)代理財?shù)男枰?，我們?yīng)該從更深層次的意義上來考慮融資的幾個其他相關(guān)成本。
首先是企業(yè)融資的機會成本。就企業(yè)內(nèi)源融資來說，一般是“無償”使用的，它無需實際對外支付融資成本(這里主要指財務(wù)成本)。但是，如果從社會各種投資或資本所取得平均收益的角度看，內(nèi)源融資的留存收益也應(yīng)于使用后取得相應(yīng)的報酬，這和其他融資方式應(yīng)該是沒有區(qū)別的，所不同的只是內(nèi)源融資不需對外支付，而其他融資方式必須對外支付以留存收益為代表的企業(yè)內(nèi)源融資的融資成本應(yīng)該是普通股的盈利率，只不過它沒有融資費用而已。
其次是風(fēng)險成本，企業(yè)融資的風(fēng)險成本主要指破產(chǎn)成本和財務(wù)困境成本。企業(yè)債務(wù)融資的破產(chǎn)風(fēng)險是企業(yè)融資的主要風(fēng)險，與企業(yè)破產(chǎn)相關(guān)的企業(yè)價值損失就是破產(chǎn)成本，也就是企業(yè)融資的風(fēng)險成本。財務(wù)困境成本包括法律、管理和咨詢費用。其間接成本包括因財務(wù)困境影響到企業(yè)經(jīng)營能力，至少減少對企業(yè)產(chǎn)品需求，以及沒有債權(quán)人許可不能作決策，管理層花費的時間和精力等。
最后，企業(yè)融資還必須支付代理成本。資金的使用者和提供者之間會產(chǎn)生委托一代理關(guān)系，這就要求委托人為了約束代理人行為而必須進行監(jiān)督和激勵，如此產(chǎn)生的監(jiān)督成本和約束成本便是所謂的代理成本。另外，資金的使用者還可能進行偏離委托人利益最大化的投資行為，從而產(chǎn)生整體的效率損失。
成本特點
近年來，國內(nèi)已有許多研究者從不同角度對上市公司的股權(quán)融資偏好進行了研究，但一些研究的局限性在于：沒有能夠牢牢抓住融資成本這一主線展開對上市公司的股權(quán)融資偏好行為的實證研究。而我們認(rèn)為，無論是債務(wù)融資還是股權(quán)融資，上市公司的任何一種融資方式都是有成本的，而評價上市公司外源融資策略合理與否及融資結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的最重要的標(biāo)準(zhǔn)或出發(fā)點就是上市公司的融資成本。
上市公司的融資成本存在“名義成本”和“真實成本”之分。目前國內(nèi)大多數(shù)關(guān)于上市公司融資成本的研究中所提到的或所計算出來的融資成本實際上只是表面意義上的，即應(yīng)屬于“名義資本成本”。而的關(guān)鍵和實質(zhì)則是究竟應(yīng)如何合理計量上市公司的“真實資本成本”或“真實融資成本”。對于實施增發(fā)再融資的上市公司而言，無論是股權(quán)融資成本還是融資總成本都要比名義融資成本要高得多。
動態(tài)信息
從一般意義上理解，資本成本指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，資本成本包括資本籌集費用和占用費用兩部分。資本籌集費用是資金在籌集過程中發(fā)生的費用，但資本占用費用包括資金的時間價值和投資者考慮的風(fēng)險報酬，如股息、利息等。目前國內(nèi)大多數(shù)關(guān)于上市公司融資成本的研究都是從上述角度來定義并測算的。近年來，國內(nèi)已有許多研究者從不同角度對上市公司的股權(quán)融資偏好的原因進行了研究。鄭健敏(2001)從社會融資體系的角度探討了上市公司惡意融資的動因，潘偉榮(2001)探討了上市公司過度“圈錢”的社會成因，李曉昌(2001)從行為金融理論角度分析了上市公司“圈錢饑渴癥”的形成原因，黃少安和張崗(2O01)則從制度和政策因素角度探討了上市公司的股權(quán)融資偏好的形成原因。
值得關(guān)注的是，黃少安和張崗(2001)將上市公司的股權(quán)融資總成本定義為股票投資股利、股權(quán)融資交易費用、上市公司的控制及負動力成本以及股票上市廣告效應(yīng)帶來的負成本4個部分之和。在實際測算時，后兩項成本因素內(nèi)忽略，他們測算出上市公司股權(quán)融資的單位成本僅為2.42% ，而同期銀行貸款利率一年期為5.85%，三年期為5.94% ，五年期為6.03%。他們由此得出上市公司的股權(quán)融資成本要比債務(wù)融資成本低得多，因此說明了所謂“免費資本幻覺”的存在。我們認(rèn)為，之所以形成上市公司在融資結(jié)構(gòu)和融資方式選擇上的股權(quán)融資偏好越來越演變成一種“圈錢饑渴癥”這樣的局面。從根本上而言是因為在新股發(fā)行長期實行行政審批和額度分配的制度之下。包括由國有企業(yè)改制而來的大多數(shù)上市公司從IP0時起。就形成了一種所謂的“免費資本幻覺”，即認(rèn)為股權(quán)融資最大的好處是所募集資金永遠不用歸還，公司效益好時就派送紅股或象征性地派點股息。公司效益不好時干脆就”一毛不拔”。事實上，“天下沒有免費的午餐”。以任何方式獲得企業(yè)資本都是要付出代價的，即任何一種形式的融資都存在資金成本或融資成本。因此，黃少安和張崗(2001)提出的上市公司股權(quán)融資總成本的計算公式所計算出來的實際上只是表面意義上的/我們姑且稱之為上市公司股權(quán)融資的“名義資本成本”。而問題的關(guān)鍵和實質(zhì)則是究竟應(yīng)如何合理計量上市公司的“真實資本成本”或“真實融資成本”這些研究都符合一定的經(jīng)濟規(guī)律，但是它們都存在一些共同的局限性，即沒有能夠牢牢抓住融資成本這一主線展開對市公司的股權(quán)融資偏好行為的實證研究，缺乏對實施了股權(quán)融資的上市公司樣本的融資前后的融資成本的變化的具體定量比較研究，缺乏建立在經(jīng)濟計量模型基礎(chǔ)上的上市公司融資成本與融資結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗研究和深度分析。
計量模型
簡介
在公司資本成本的計量方面，從20世紀(jì)90年代以來，西方公司財務(wù)研究基本上認(rèn)可了資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)在確定經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整之后的所有者權(quán)益成本中的主流地位。在借鑒相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，顧銀寬等(2O04)建立了中國上市公司的債務(wù)融資成本、股權(quán)融資成本和融資總成本的計量模型或公式。
資本計算
融資資本包括債務(wù)融資資本和股權(quán)融資資本，DK代表債務(wù)融資資本，EK代表股權(quán)融資資本，則分別有：
DK=SD1+SD2+LD
其中：SD1代表短期借款，SD2代表一年內(nèi)到期的長期借款，LD代表長期負債合計。
其中：EK1代表股東權(quán)益合計，EK2代表少數(shù)股東權(quán)益，EK3代表壞賬準(zhǔn)備，EK4代表存貨跌價準(zhǔn)備，EK5代表累計稅后營業(yè)外支出，ER1代表累計稅后營業(yè)外收入，ER2代表累計稅后補貼收入。
債務(wù)成本
對上市公司來說，債務(wù)融資應(yīng)該是一種通過銀行或其他金融機構(gòu)進行的長期債券融資，而股權(quán)融資則更應(yīng)屬長期融資。根據(jù)大多數(shù)上市公司募集資金所投資項目的承諾完成期限為3年左右，因此可以將債務(wù)融資和股權(quán)融資的評估期限定為3年。以DC代表債務(wù)融資成本，則DC可直接按照3年～5年中長期銀行貸款基準(zhǔn)利率計算。
股權(quán)成本
股權(quán)融資成本Ec必須根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)來計算。CAPM模型就是：
ri = rf +β(rm ? rf)
其中：ri為股票i的收益率，rf為無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率，rm 為市場組合的收益率，βi代表股票i收益率相對于股市大盤的收益率。
總成本
上市公司的總成本是債務(wù)融資與股權(quán)融資成本的加權(quán)平均，既有：
C=DC*(DK/V)*(1-T)+EC*(EK/V)
其中C代表融資總成本，T代表所得稅率，V代表上市公司總價值，并且有：
V=E+Ds+DL
其中，E代表上市公司股票總市值，Ds代表上市公司短期債務(wù)賬面價值，DL代表上市公司長期債務(wù)賬面價值。
實際計算
(1)無風(fēng)險收益率的確定。在我國股市目前的條件下，關(guān)于無風(fēng)險收益率的選擇實際上并沒有什么統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，考慮到從上市公司角度，在實際計算中我們采用當(dāng)年在上海證券交易所掛牌交易的期限最長的國債券的內(nèi)部收益率(折成年收益率)。
(2)市場風(fēng)險溢價的估計。在明確了無風(fēng)險收益率的計算依據(jù)之后，計算市場風(fēng)險溢價的關(guān)鍵就是如何確定股票市場的市場組合收益率，實際中我們采用自上市公司實施股權(quán)融資之后的三年時間內(nèi)上海證券交易所綜合股價指數(shù)累計收益率(折成年收益率)。
(3)融資總成本中的上市公司總價值V的計算。由于中國上市公司的市值存在總市值和流通市值之分，而債務(wù)資本的賬面值的確定也存在不確定因素，因此，直接計算上市公司總價值是有困難的，在實際計算時我們采用了總投入資本即債務(wù)融資資本與股權(quán)融資資本之和1(=EK+DK)代替上市公司總價值V。
參考資料 >
融庫成本.MBA智庫百科.2016-10-28