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原油期貨，簡稱OilFut，以遠期原油價格為標的物品的期貨，是期貨交易中的一個交易品種。由期貨交易所統一制定，以原油為標的的標準化合約。是全球石油市場的重要組成部分。

在全球范圍內，有四個尤為關鍵的原油期貨合約為紐約商業交易所（NYMEX）的輕質低硫原油期貨合約，也被稱為WTI（西德克薩斯中質油）期貨合約，高硫原油期貨合約，倫敦國際石油交易所（IPE）的BRENT（布倫特原油）期貨合約，新加坡國際金融交易所（SIMEX）的DUBAI（迪拜原油）期貨合約。

2024年1月3日，國際原油期貨結算價跌超1%。WTI 2月原油期貨收跌1.27美元，跌幅1.78%，報70.38美元/桶。布倫特3月原油期貨收跌1.15美元，跌幅1.49%，報75.89美元/桶。

歷史背景

在20世紀的前70年，西方石油公司通過租讓協議控制了中東大部分石油資源，對石油價格產生了重大影響。然而，隨著1960年石油輸出國組織歐佩克（OPEC）的成立，石油價格的控制權逐漸從西方世界轉移到了歐佩克手中。20世紀70年代，沙特阿拉伯和伊朗的石油危機導致石油價格大幅上漲，這一時期歐佩克對石油供應的控制起到了關鍵作用。到了20世紀80年代，非歐佩克國家的石油產量超過了歐佩克，導致全球石油供應過剩，油價下跌。從此，世界石油市場進入了基于市場供需的多元定價階段。

隨著世界石油市場結構的演變，市場參與者對規避價格波動風險的需求日益強烈。為了管理這種風險，市場參與者首先采用了遠期市場的方式。然而，隨著市場對流動性的需求不斷增加，石油期貨市場應運而生。自1978年紐約商業交易所推出第一個成功的石油期貨合約—紐約取暖油期貨合約以來，經過多年的發展，紐約、倫敦、東京、新加坡等地的石油期貨市場已經取得了顯著的成功。這些市場涉及原油、取暖油、柴油、無鉛汽油等多種合約，而作為這些成功合約的延伸，期權合約也取得了成功。在油價波動加劇的情況下，市場產生了強烈的規避價格風險的需求，這導致了“反向石油危機”的發生，標志著石油輸出國組織單方面決定石油價格的格局開始瓦解。在這樣的背景下，國際石油期貨市場應運而生，并自20世紀90年代以來迅速發展。

進入21世紀，中國于2001年加入世界貿易組織，石油需求量迅速提升。在2004年，石油輸出國組織（OPEC）的限產決定對國際原油市場產生了顯著影響。2月10日，紐約市場的國際原油期貨價格大幅上漲。此外，美國經濟的復蘇以及中國經濟的快速增長共同推動了國際市場對原油的強勁需求。次年，由于需求旺盛和供給偏緊等多重因素的影響，國際市場石油價格持續大幅上漲。同年，有94天的國際市場石油價格波動幅度超過1美元，約占所有交易日的36%。特別是9月19日，由于颶風對美國墨西哥灣的石油生產構成威脅，國際市場油價出現了大幅上漲。WTI原油期貨價格每桶上漲了4.39美元，創下了自1983年紐約期貨交易所推出原油期貨交易以來的最大漲幅。在2014年，全球石油市場供需關系持續寬松，市場失衡，導致油價大幅下跌。全球石油需求為每天9244萬桶，而供應量為每天9320萬桶，供大于需76萬桶。自2014年下半年起，多種因素共同影響了油價走勢。美國原油產量的大幅增長、地緣政治因素、美元匯率以及石油輸出國組織內部的分歧加大等都給市場帶來了壓力。布倫特油價從2014年6月的每桶115.06美元的年內高點，跌至12月份的每桶57.33美元的低點，全年均價為每桶99.45美元，同比下降了9.21美元。到了2016年，紐約和倫敦布倫特原油價格跌破每桶30美元，相比2014年6月份的油價下跌了七成多。2018年，中國推出上海原油期貨。同年，美國重新對伊朗實施制裁，限制其石油出口，進一步打壓了伊朗的石油產業。此外，伊朗油輪爆炸和沙特油田遇襲等突發事件的發生，增加了全球石油供應的不確定性。

在2020年初，新冠肺炎疫情的爆發導致全球經濟陷入衰退，產業鏈和供應鏈受到嚴重沖擊。為了應對疫情，主要經濟體采取了限制出行、停工停產等社交隔離措施。在這種情況下，全球石油需求大幅下降，市場失衡加劇，能源價格不斷走低。4月，美國WTI原油期貨價格一度跌至負37美元/桶。許多美國頁巖油氣公司因此陷入了破產的困境，但隨著市場的逐漸恢復，這些公司仍具有反彈的潛力。對于高度依賴石油產業的國家，如俄羅斯和沙特阿拉伯，疫情對其經濟造成了沉重打擊。在持續不利的局面下，俄羅斯和沙特阿拉伯以“歐佩克+”為平臺的長期合作趨勢明顯，通過合作來應對市場的挑戰和不穩定。2023年，中國對境外個人投資者投資經國務院批準對外開放的中國境內原油等貨物期貨品種取得的所得，暫免征收個人所得稅。次年1月，由于沙特阿拉伯大幅下調2024年2月份的原油官方銷售價，市場對供應過剩和需求疲軟的擔憂加劇，導致歐美原油期貨價格出現下跌。

基本信息

定義

原油期貨是期貨交易中的一種，以遠期原油價格為標的物品，由交易所統一制定，規定在將來某一特定的時間、地點交割一定數量和品質的標準化合約。在交易所掛牌上市后，原油期貨合約以公開競爭的形式進行買賣。

交易品種

除了原油期貨，還有許多其他石油期貨品種，如取暖油、燃料油、汽油和輕柴油等。紐約商業交易所的西德克薩斯中質原油期貨合約規格為每手1000桶，報價單位為美元/桶。該合約自推出以來交易活躍，成為有史以來最成功的商品期貨合約。其成交價格不僅反映了市場動態，還成為了國際石油市場的關注焦點。

基本功能

在多年的發展之后，石油期貨市場已經基本實現了三大核心功能。首先，它具備了價格發現機制，能夠反映并預測市場上的供需變化。其次，它提供了一種規避風險的途徑，幫助參與者降低因價格波動帶來的損失。最后，它通過規范投機行為，保障市場的公平性和穩定性。

首先，期貨市場在價格發現方面發揮著關鍵作用。這個市場匯聚了眾多的商品生產者、經營者及投機者，他們共同參與交易，通過相互影響和交流，對未來商品價格進行深入分析和預測。在有組織的公開競價過程中，形成了預期的石油基準價格。這個基準價格會隨著市場供求狀況的變化而動態調整，具有高度的靈活性和實時性。期貨市場的價格發現機制不僅有助于企業進行更加市場化的生產經營，還對社會資源的配置效率產生了積極的導向作用。

其次，套期保值是石油期貨市場中的重要策略之一，通過這種方式，企業可以穩定生產經營成本或預期利潤，從而增強應對市場價格風險的能力。為了實現套期保值，企業會進行與現貨市場數量相當但交易方向相反的石油商品期貨交易。這樣做的目的是在未來的某一時刻，通過補償或平倉的方式，抵消現貨市場的價格波動所帶來的風險。雖然套期保值不能完全消除風險，但它能夠將風險從一個領域轉移到另一個領域，即從現貨價格和期貨價格之間的風險轉移到現貨價格的變化風險。

最后，期貨市場在規范投機行為方面也發揮了重要作用。資本本身具有天然的投機需求，而期貨市場能夠吸引大量的資金，為石油產業的發展提供強大的推動力。通過合理利用期貨市場，交易商不僅能夠規避國際油價波動的負面影響，還可以通過投機交易從市場價格波動中獲取更多的利益。這種規范化的投機行為有助于維護市場的穩定性和公平性，為石油產業的可持續發展提供保障。

交易所

在國際上，已有十余家交易所涉足原油期貨交易。其中，芝加哥商業交易所集團旗下的紐約商業交易所（NYMEX）和洲際交易所（ICE）是全球最具影響力的兩大原油期貨交易中心。NYMEX的WTI原油期貨和ICE的布倫特原油期貨分別成為美國和歐洲的基準原油合約，引領著全球原油市場的價格走勢。此外，阿聯酋迪拜商品交易所（DME）上市的阿曼原油期貨也扮演著重要的角色，成為另一大原油期貨基準合約。

2018年3月26日，上海期貨交易所上海國際能源交易中心正式推出原油期貨交易。根據國際期貨業協會（FIA）2019年的數據，按全年交易量排名，靠前的原油期貨合約包括：莫斯科交易所的布倫特原油期貨合約、紐約商業交易所的WTI原油期貨、洲際交易所的布倫特期貨合約、印度大宗商品交易所的迷你原油期貨及原油期貨合約、洲際交易所的WTI原油期貨合約，以及上期能源的上海原油期貨合約。

紐約商業交易所

1978年，紐約商業交易所推出了紐約取暖油期貨合約，這一舉措吸引了大量小型獨立石油公司參與。這些公司希望在大型公司的主導市場中尋找一個替代供給源，因此初期實物交割量較高。1981年，紐約商業交易所推出汽油期貨合約，于1983年推出WTI期貨合約，1990年推出天然氣期貨合約。紐約商業交易所的西德克薩斯中質原油合約（NYMEXWTI）期貨合約交易中電子交易和傳統的公開喊價方式并存。在紐約商業交易所的期貨合約中，WTI原油期貨合約是世界上商品期貨中成交量最大的一種。由于該合約良好的流動性以及很高的價格透明度，NYMEXWTI原油期貨價格成為世界石油市場上的基準價之一。

芝加哥商業交易所

芝加哥商業交易所集團的原主要產品包括利率、外匯、股票指數期貨和期權。2007年，芝加哥商業交易所與芝加哥期貨交易所進行了合并。次年1月，芝加哥商業交易所向紐約商業交易所提出收購要約。8月，芝加哥商業交易所獲得紐約商業交易所董事會80%成員的支持，從而順利將其收購。在收購紐約商業交易所之后，芝加哥商業交易所在美國商品期貨交易市場的占有率已高達98%。

國際石油交易所

倫敦國際石油交易所是歐洲重要的能源期貨和期權交易平臺，成立于1980年，屬于非營利性機構。次年4月，該交易所推出重柴油期貨交易，這是歐洲首個能源期貨合約。1988年6月23日，國際石油交易所進一步推出布倫特原油期貨合約。其成為布倫特原油定價體系的一部分，該體系涵蓋現貨、遠期和期貨市場，全球65%的原油交易量都以布倫特計價體系為基礎。

在2000年4月，倫敦國際石油交易所進行了改制，轉變為一家營利性公司。隨后在次年6月，該交易所被美國的美國洲際交易所收購，成為其下屬子公司。盡管如此，倫敦國際石油交易所仍需接受英國金融服務監管局的監管。

東京商品交易所

1984年，經過日本農林水產省和日本經濟產業省的批準，東京纖維商品交易所（成立于1951年）、東京橡膠交易所（成立于1952年）和東京黃金交易所（成立于1982年）合并，成立了東京工業品交易所。日本的第一張石油期貨合約由東京工業品交易所于1999年推出。在2001年，東京工業品交易所進一步推出了中東石油期貨合約。次年，與新加坡交易所合作推出了中東原油期貨合約。到了2004年，該交易所引入了期貨轉現貨（EFP）和期貨轉掉期（EFS）交易，并與日本國內其他商品交易所共同出資成立日本商品結算機構。

在2010年，東京工業品交易所建立了新的交易系統，并于同年9月延長了交易時間，還開設了夜間交易市場，以更好地服務歐美等海外投資者。到了10月，該交易所又開設了中京石油市場，上市了汽油和煤油商品。2013年2月，東京工業品交易所正式更名為東京商品交易所。

新加坡交易所

1989年，新加坡交易所上市高硫燃料油期貨合約。在2002年，新加坡交易所推出中東迪拜原油期貨合約。然而，由于當時新加坡的原油儲罐發展尚未成熟，且資金流動規模有限，這抑制了期貨投資者的參與熱情。此外，由于新加坡與歐美投資者存在時差，僅有亞洲投資者參與，導致交易資金和產品的流動性較差。因此，該期貨合約在僅僅兩年后便停止交易。

上海期貨交易所

1992年到1993年，中國南京、上海、廣州、北京等地先后成立多家交易所，并推出了多個能源類期貨產品交易。1993年初，上海期貨交易所前身之一（原上海石油交易所）推出了石油期貨交易，包括大慶原油、90#汽油、0#柴油、250#燃料油等四個標準期貨合約，至1994年累計成交量達5000萬噸。但隨著1994年年初中國原油價格改為由國家統一定價，包括原油期貨在內的能源類期貨產品的交易相繼關停。

1999年，上海期貨交易所成立后，原油期貨上市工作組隨即成立。并于2002年5月28日在上海召開了“發展創新與新世紀中國期貨市場——石油期貨專場報告會”。在2003年12月25日創刊了《石油期貨市場動態》周刊等。后續，上海期貨交易所于2004年上市了燃料油期貨、于2013年上市了瀝青期貨。

2014年12月12日，中國證監會正式批準上海期貨交易所開展原油期貨交易，標志著中國首個國際化的期貨品種原油期貨上市進入了實質性推進階段。2018年3月26日，中國原油期貨正式在上海期貨交易所上海國際能源交易中心（INE）掛牌交易。

價格構成

原油期貨的價格構成主要涵蓋兩個層面：首先，它包含了在產品生產流程中所涉及的成本、利潤以及稅金。其次，還包括了在期貨交易過程中產生的成本、商品流通費用以及預期可獲得的利潤。原油生產成本對國際原油期貨價格的影響并非直接，而是間接的。由于全球原油資源分布不均和需求的剛性，原油生產中存在高昂的“級差地租”。原油價格往往以高成本原油和替代能源的價格為基準，而實際的生產成本遠低于銷售價格。

前期勘探和開發成本主要影響生產者的產量決策，進而影響市場供應量，間接影響市場價格。而套期保值者的主要目的是鎖定交易風險，沒有過高的利潤預期。投機者的參與是市場活躍的重要條件，他們的利潤預期也是期貨價格的重要組成部分。期貨交易以未來實際物品的可交割性為基礎，因此期貨合約規定了交割地點。由于大部分交易的原油不在交割地生產，生產者需要將商品運至交割地，并將運費、包裝費和保管費等費用納入，這也構成了原油期貨價格的重要組成部分。

價格影響因素

現貨市場供需狀況；投資基金的炒作行為；美元匯率、利率以及資金流動性；突發事件和政治因素。原油作為一種特殊商品，其價格受到多種因素的影響。除了供需關系，國際政治、經濟、外交和軍事等因素也對原油價格產生重要影響。

商品屬性

供給因素

原油產量是影響原油期貨價格的重要因素之一，原油的供給與需求關系是市場價格形成的基礎。原油的供給對原油價格具有顯著的影響。通常，供給的增加會導致原油價格的下降，而供給的減少則會導致價格的上升。影響原油供給的因素多種多樣，包括全球產油國的產量、石油公司的開采活動、技術進步、政治穩定性以及地緣政治沖突等。當產油國增加產量或放寬出口限制時，原油的供給量增加，從而對油價產生向下的壓力。相反，如果產油國減產或限制出口，供給量減少，這將推動油價上漲。

需求因素

原油是重要的工業燃料，是一種不可持續資源。在市場中，原油通常處于賣方市場。然而，當需求超過供應時，價格就會上漲。反之，當供應超過需求時，價格就會下跌。影響原油需求缺口的因素有很多，例如經濟發展水平、消費習慣和能源政策等。

庫存因素

為了避免油價波動以及石油供應中斷給企業帶來損失，企業會采取預防性的措施。它們會提前儲存石油，以備不時之需。這種儲備通常分為商業儲備和戰略儲備兩種類型。

商業儲備是由企業為了維持日常運營而進行的儲備。當市場上的石油價格波動時，企業可以通過調整商業儲備來降低成本或增加收入，從而保持利潤的穩定。商業儲備的規模和時機由企業根據市場情況和自身經營策略來決定。戰略儲備則是由國家政府進行的儲備，通常是為了應對國家能源安全危機而設立的。戰略儲備的主要目的是在戰爭、自然災害或其他重大事件導致石油供應中斷時，為國家提供應急能源保障。戰略儲備的規模和地點通常由政府根據國家的能源需求、地理環境和政治因素來決定。

金融屬性

原油價格的變動不僅受到其作為商品的供求關系影響，還受到其金融屬性的影響。尤其是在2000年以后，隨著全球經濟的蓬勃發展，金融因素對原油價格的影響愈發顯著。作為期貨市場中的關鍵大宗商品，原油的價格波動受到金融市場情緒和投機行為的深刻影響。例如，資本流動、投機等因素都可能對原油價格走勢產生影響。因此，在預測和分析原油價格時，需要綜合考慮商品因素和金融因素的影響，以獲得更準確的預測結果。

美元指數

原油的現貨和期貨交割通常以美元計價。因此，美元走勢對石油價格有著至關重要的影響。通常情況下，WTI原油期貨價格與美元之間存在一定的負相關關系。當美元貶值時，WTI原油期貨價格通常會上漲。而當美元升值時，WTI原油期貨價格通常會下跌。這主要是因為美元升值提高了購買原油的外幣成本，抑制了全球對原油的需求。同時，美元升值還促使投資者將資金從原油等大宗商品中撤出，轉向美國資產，從而減少對原油期貨的投資需求。這些因素共同作用，導致原油價格承壓下跌。

投機因素

在原油期貨市場這個國際化的舞臺上，國際投機資本的力量是不容忽視的。一方面，投機者通過他們的操作，有助于糾正市場上的價格異常狀況，使期貨市場價格保持在相對合理的范圍內波動。這不僅有利于期貨價格發現功能的正常發揮，還為市場提供了必要的流動性。這種流動性吸引了更多的套期保值者和投資者參與交易。另一方面，當國際石油市場的供求平衡處于較為脆弱的狀態時，投機者會利用各種利好或利空的消息進行買入或賣出操作，從中獲取利潤。這種行為往往會加劇原油市場的波動。

政治與突發事件

石油是一種不可再生資源，對國家的生存和發展至關重要。作為國家的戰略資源，石油對國家的經濟、軍事和安全等方面具有深遠的影響。由于大部分原油產區位于政治動蕩地區，因此地緣政治和產油國政局因素對國際市場原油價格的變化產生了顯著的影響。這些因素不僅影響了原油的生產和供應，還加劇了市場的波動，使得原油價格的預測變得更為復雜。

原油儲量

截至2012年，世界原油探明儲量約為1.032萬億桶，其中中東地區占了全部儲量的2/3。原油探明儲量最多的五個國家都在中東地區，居首位的是沙特阿拉伯，其探明儲量占世界總儲量的1/4以上，其次是伊拉克、阿聯酋、科威特和伊朗，分別占世界總儲量的10.9%、9.48%、9.35%和8.69%。

運作條件

石油期貨市場是世界能源市場的重要一環，從歷史和實踐的角度來看，期貨市場的形成和運作對環境有著特定的要求。一個成熟且規范的市場經濟體系，是石油期貨市場得以存在和發展的基礎。

首先，市場應具備較高的競爭性和開放性，確保供求信息的充分流通，并擁有發達的現貨市場。其次，整個經濟體系應保持開放，避免嚴格的價格和進出口管制。再次，期貨交易所所在的地區，其金融市場應當開放，確保期貨標價貨幣在資本項目下可以自由兌換。最后，期貨市場所在的國家或地區應具備健全的法律法規，對期貨市場的監管應切實有效。

標準合約方案原則

原油期貨標準合約方案主要基于三個原則：國際平臺、凈價交易和保稅交割。

首先，原油期貨有望成為一個真正的全球化投資品種，通過引入境外投資者、保稅交割以及允許使用美元或境外人民幣作為保證金等措施，有助于中國爭取原油定價的國際話語權。

其次，中國商品期貨的交割結算價是含稅價格，而國際主要商品期貨市場的交易價格則是凈價。含稅交割會導致中國期貨價格偏離市場預期的天然升水。通過采用凈價交易方式，可以更好地與國際市場接軌，提高中國原油期貨價格的國際競爭力。

最后，保稅交割也是原油期貨標準合約方案的重要原則之一。保稅交割是指以海關特殊區域或場所內處于保稅監管狀態的貨物作為交割標的物的一種交割方式。通過這種方式，進口商品可以在完成進口報關前進入交割環節，不必先行辦理報關手續、繳納進口關稅和相關稅費?？梢越档徒桓畛杀?，提高交割效率。

中國建設原油期貨市場的意義

中國推進原油期貨市場建設，旨在為企業提供有效的價格風險管理工具，保障企業的持續經營，降低風險。盡管歐美已經擁有成熟的原油期貨市場，但其價格并不能客觀全面地反映亞太地區的供需關系。因此，推出中國的原油期貨有助于形成一個能夠反映中國以及亞太地區石油市場供求關系的基準價格體系，進一步優化石油資源配置。同時，建立原油期貨市場也是中國期貨市場對外開放和國際化的重要實踐之一，將為中國經濟發展注入新的動力。

國際原油期貨市場是一個有組織的規范化市場，它匯聚了眾多的買方和賣方。這些參與者根據對石油供求關系及其變動的了解，在交易所內通過公開競價的方式進行期貨合約的買賣。這種交易方式使得期貨市場成為一個公開、自由的競爭環境，從而形成的價格能夠更準確地反映真實的供求狀況和價格變動趨勢。原油期貨市場為企業提供了有效的風險管理工具，幫助企業應對油價波動帶來的挑戰，保障其持續經營。同時，期貨市場還能規范投機行為，維護市場的穩定性和公平性。

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