國債期貨（英文名：Treasury futures），是以國債為標的資產的期貨合約，屬于金融期貨的一種，是一種高級的金融衍生工具。
國債期貨是在商品期貨市場發展的基礎上產生的。美國于1982年、1988年和1990年推出了10年期、5年期和2年期美國國債期貨。英國于1982年成立倫敦國際金融期貨交易所，11月推出英國長期國債期貨交易合約，隨后還推出包括美國、日本、德國等國國債期貨。中國國債期貨交易試點開始于1992年。同年12月，上海證券交易所最先開放了國債期貨交易。從1994年第二季度開始，國債期貨交易逐漸趨于活躍，交易金額逐月遞增。1995年，先后發生國債期貨違規操作事件。同年5月17日下午，中國證監會發出通知，決定暫停國債期貨交易。2013年9月6日，國債期貨在中國金融期貨交易所正式掛牌交易。2019年1月17日，國債期貨期轉現交易啟動。2020年2月，經國務院同意，證監會與財政部、中國人民銀行、銀保監會發布聯合公告，允許商業銀行、保險機構在依法合規、風險可控、商業可持續的前提下，分批推進參與中金所國債期貨交易。2023年4月21日，30年期國債期貨合約上市交易。
截至2023年4月，中國已上市2年期、5年期、10年期和30年期國債期貨合約交易產品。國債期貨的交易可以分為投機交易、套利交易和套保交易。國債期貨是金融市場上發展非常成熟的期貨品種，不僅是利率風險管理的最常用衍生品工具之一，也會對現券市場產生積極的影響。中國國債期貨市場發展有助于降低國債現券的波動性，提升現券市場的流動性。
發展歷史
世界
國債期貨是在商品期貨市場發展的基礎上產生的。13世紀，比利時商人之間已經有了期貨交易的萌芽。1697年，日本出現了稻谷的期貨交易。1947年7月，根據聯合國貨幣基金會議決定建立國際貨幣體系，建立了以美元為中心的固定匯率制。現代意義上的期貨交易是從1948年芝加哥谷物交易所成立時開始的，谷物交易所成立時采取遠期合約的方式進行交易。但是，由于遠期合約對于商品的質量和貨物交收期未規定統一的標準，在合約雙方之間常常發生法律糾紛。為了規范化期貨交易，1965年，芝加哥交易所推出了期貨合約的標準化協議。新的合約對于指定交收對象物的數量、質量、交收時間、交收地點等方面都有統一的規定。次年，芝加哥谷物交易所又推出了保證金制度，以防止違約的現象發生。
60~70年代，美國實力相對減弱，日本、德國等主要資本主義國家經濟實力逐漸增強，日元、馬克堅挺，美元貶值，固定匯率開始崩潰。70年代以后，外匯、利率、股票等金融期貨開始出現。從1973年3月開始，西方國家開始實行新的浮動匯率制。浮動匯率制使匯率經常波動，國際結算和外匯買賣逐漸滲透到外匯的市場運作中，從而產生了外匯期貨。國債期貨就是在金融期貨的基礎上產生的。1976年，芝加哥商品交易所首先推出了美國政府短期國庫券的期貨交易，1977年8月，又推出了中長期國債的期貨交易。
隨后又于1982年、1988年和1990年推出了10年期、5年期和2年期美國國債期貨。10年期國債期貨合約不僅是CBOT成交最活躍的品種，同時也是全世界交易最活躍的合約之一，僅2014年CBOT的10年期國債期貨成交量就高達3.26億手。在美國，中長期利率期貨主要集中在芝加哥期貨交易所（CBOT）上市，而短期利率期貨交易則主要集中于芝加哥商業交易所（CME）中，兩個交易所基本上壟斷了全美國的國債期貨市場。美國國債期貨的成功，帶動英國、法國、德國、日本、澳大利亞等國家也陸續開始推出各種國債期貨合約。英國于1982年成立倫敦國際金融期貨交易所，11月推出英國長期國債期貨交易合約，隨后還推出包括美國、日本、德國等國國債期貨。
不同于美國的期貨交易所擁有自己的結算部門，英國的結算公司獨立于期貨交易所，即倫敦結算所可以同時為倫敦不同的交易所進行結算，有利于各類風險的分散。英國期貨市場管理亦實行三級監管體系，但相對于政府的直接干預，更側重于交易所及行業自律來保證交易的順利進行。日本從1985年開始推出國債期貨交易，同時日本的國債期貨亦在國外交易所如LIFFE、CBOT、CME等上市，但在日本國內交易所的交易量最大。日本期貨交易管理體系亦實行三級監管體制，其保證金管理系統使用CME的SPAN系統，最大程度地降低對保證金的要求以提高資金的使用效率。法國、澳大利亞、新加坡等國家也相繼開辦了不同形式的利率期貨合約。中國香港則于1990年2月7日在香港期貨交易所有限公司正式推出了香港銀行同業3個月拆放利率期貨合約。
2007年，CME和CBOT合并，成立芝加哥商業交易所集團（CME Group），并于2009年3月推出了3年期美國國債期貨，又于2010年1月推出了超長期美國國債期貨，以剩余期限在25年以上的美國國債作為可交割券。從時間維度考察美國期貨交易的發展歷程。在2000年以前，美國國債期貨交易的成交量、持倉量和成交金額增長非常緩慢，市場成交的主要品種是長期國債期貨。從2000年到金融危機之前，美國財政出現盈余，長期國債發行量減少，而中期國債的發行量穩步上升，如2年期、5年期和10年期美國國債期貨成交量開始大幅上漲。但是，2008年美國次貸危機爆發之后，國債期貨交易量開始迅速下降，在2009年，主要國債期貨合約成交量僅相當于2007年的一半左右。
中國
中國國債期貨交易試點開始于1992年，結束于1995年5月，歷時兩年半，大致經過了以下四個階段。
初始清淡期（1992年12月-1993年10月）
1992年12月，上海證券交易所最先開放了國債期貨交易。上交所共推出12個品種的國債期貨合約，只對機構投資者開放。但在國債期貨交易開放的近一年里，交易并不活躍。從1992年12月28日至1993年10月，國債期貨成交金額只有5000萬元。
開始活躍期（1993年10月-1994年4月）
1993年10月25日，上交所對國債期貨合約進行了修訂，并向個人投資者開放國債期貨交易。1993年12月，原北京商品交易所推出國債期貨交易，成為中國第一家開展國債期貨交易的商品期貨交易所。隨后，原廣東聯合期貨交易所和武漢證券交易中心等地方證券交易中心也推出了國債期貨交易。
快速發展期（1994年4月-1995年2月）
從1994年第二季度開始，國債期貨交易逐漸趨于活躍，交易金額逐月遞增。1994年結束時，上海證券交易所的全年國債期貨交易總額達到1.9萬億元。1995年以后，國債期貨交易更加火爆，經常出現日交易量達到400億元的市況，而同期市場上流通的國債現券不到1 050億元。由于可供交割的國債現券數量遠小于國債期貨的未平倉合約規模，因此，市場上的投機氣氛越來越濃厚，風險也越來越大。
瘋狂毀滅期（1995年2月-1995年5月）
1995年2月，國債期貨市場上發生了“3·27”國債期貨違規操作事件，給市場以沉重的打擊。為規范整頓國債期貨市場，1995年2月25日，中國證監會和財政部聯合頒發了《國債期貨交易管理暫行辦法》；同日，中國證監會又向各個國債期貨交易場所發出了《關于加強國債期貨風險控制的緊急通知》，不僅提高了交易保證金比例，還將交易場所從原來的十幾個收縮到滬、深、漢、京四大市場（見表10-10）。一系列的清理整頓措施并未有效抑制市場投機氣氛，透支、超倉、內幕交易、惡意操縱等現象仍然十分嚴重，國債期貨價格繼續狂漲。1995年5月，國債期貨市場再次發生惡性違規事件——“3·19”國債期貨事件。5月17日下午，中國證監會發出通知，決定暫停國債期貨交易。各交易場所從5月18日起組織會員協議平倉。5月31日，全國14個國債期貨交易場所全部平倉完畢，我國首次國債期貨交易試點以失敗告終。
重新開啟
但是，隨著中國債券市場的發展、利率市場化水平的提高、以及監管層面的逐步完善，為國債期貨的重新面世提供了條件。直到2011年，中國金融期貨交易所開始為國債期貨的重啟積極籌備。2012年2月13日，國債期貨仿真交易聯網測試正式啟動，期貨、券商、銀行等8家金融機構參與到測試環節中，這也標志著正式推出國債期貨進入了倒計時狀態。2012年3月，國務院《關于2012年深化經濟體制改革重點工作的意見》提出“穩妥推進原油等大宗商品期貨和國債期貨市場建設”；2012年9月，《金融業發展和改革“十二五”規劃》明確提出“適時推出國債期貨”；同年，十八大明確“深化金融體制改革，加快發展多層次資本市場，推進金融創新，維護金融穩定”。
2013年5月6日，國務院常務會議強調，2013年要“穩步推出利率、匯率市場化改革措施”；2013年5月24日，國務院《關于2013年深化經濟體制改革重點工作的意見》提出“推進國債期貨市場建設”。因此，國債期貨“復出”可以說是水到渠成。隨后，國債期貨先后得到了證監會、國務院的批準。9月6日，國債期貨在中國金融期貨交易所正式掛牌交易。首批3個交易合約為5年期的國債期貨。2015年3月，10年期國債期貨在中金所掛牌交易，作為第二個國債期貨產品，10年期國債期貨肩負著推進利率市場化改革的重任，也將成為長期利率定價的重要參考。
發展現狀
2018年8月17日，中國國債期貨市場積極適應市場發展需求，成功上市了2年期國債期貨，標志著中國已經基本形成覆蓋短、中、長期的國債期貨產品體系。12月28日，《中國金融期貨交易所做市商管理辦法》開始實施。國債期貨期轉現交易已于2019年1月17日啟動。2020年2月，經國務院同意，證監會與財政部、中國人民銀行、銀保監會發布聯合公告，允許商業銀行、保險機構在依法合規、風險可控、商業可持續的前提下，分批推進參與中金所國債期貨交易。2023年4月21日，30年期國債期貨合約上市交易。30年期國債期貨首批上市合約為2023年6月（TL2306）、2023年9月（TL2309）和2023年12月（TL2312）。各合約掛盤基準價由交易所在合約上市交易前一交易日公布。
2025年4月14日，國債期貨收盤漲跌分化，30年期主力合約漲0.26%，10年期主力合約漲0.05%，5年期主力合約跌0.04%，2年期主力合約跌0.06%。8月18日，A股大漲的背后，投資者正在將資金從固定收益產品轉向股市。10年期國債收益率上漲3個基點至1.775%，30年期收益率一度上漲約5個基點至2.1%。30年期國債ETF跌超1%。
基本特點
特點
保證金制度
國債期貨交易不必交付全部錢款去操作合約，而只須繳付一定比例的承諾資金，這既是對交易者本身的約束，也是一種履約信用，以防違約，同時又是事后結算的基礎。保證金比率的適度調整，成了管理層控制風險度的閥門和交易規模的有效手段，它靈敏度極強，稍一變動，必會帶來強烈反應，尤如國家銀行調整再貼現率對商業銀行的作用。對投資者而言，這比率又是衡量交易成本的尺度和喜好風險的程度。保證金不是現貨交易中的定金，也與買方應付款項中的一部分概念不同，它是買賣雙方都須繳付，用以確保履約和承擔價格變動風險的最終支付手段。
結算制度
由于實行保證金制度，交易雙方最終的盈虧就不是在他們之間進行結算，而是由交易所通過雙方保證金賬戶進行劃轉，即交易所成了每筆業務的對應方。交易所為此實行每日交易收市結算保證金，防止負債隔夜，將風險控制在最小的時間單位內。這種結算制度稱為逐日盯市，或每日無負債制度。交易所依據當日成交情況得出當日結算價，并依此核算客戶當日盈虧，超出初始保證金部分可自由提取，低于維持保證金的立即發出追加通知，如資金不能及時到位，合約被強制平倉的損失將全由投資者承擔。
結算方式分三種：
一是對沖結算。交易方在合約到期之前重新買賣與自己原持有的合約數量、品種相等而交易方向相反的合約，以達到結清退場目的。從另一角度分析，這也是投資者自己與自己交割。
二是實物結算。合約到期后，買方付款提券，賣方付券提款。如賣方無法籌集到所需支付的現券品種，可按規定采用混合證券品種交收法，利用其他品種現券，按比例折算成所需券種。距到期日近的債券品種折算比例接近100%，反之折扣率加大，以緩解現券交付量不足，這種現象在行情火爆時，常有發生。其弊端是，投機者可對幾個關鍵替代品種進行炒作控制，產生多逼空或使套期保值者承擔較大的收益率風險。交易所可在合約到期時，臨時調高保證金比例，迫使持合約者平倉，以減少實物交割量。實物交割比例降低，反映市場流動性增強，投機旺盛。
三是現金交割。這通常適用于無法進行實物交割的期貨品種，如股指期貨。國債期貨一般不允許現金交割，否則風險難以控制。
指數化的價格
國債期貨交易的價格是一種指數化價格，并非真實的凈值。國債期貨的報價是以100減去年收益率而得出的。由于期貨合約規定票面的利率為3%，因而，一般國債期貨的上市初始價格都會在97左右，更多的會低于97。
國債套期保值的選擇
市場利率總是處于變動之中，而國債的利率是不變的。當市場利率走高時，相當于國債收益下降；反之亦然。持有國債的投資者可以從套期保值的角度出發，在購買國債產品后，從期貨市場上賣出相應數量的國債期貨。
與現貨交易的不同
國債期貨交易是一種復雜的交易方式，它具有以下不同于現貨交易的主要特點：
1.國債期貨交易不牽涉到債券所有權的轉移，只是轉移與這種所有權有關的價格變化的風險。
2.國債期貨交易必須在指定的交易場所進行。期貨交易市場以公開化和自由化為宗旨，禁止場外交易和私下對沖。
3.所有的國債期貨合同都是標準化合同。國債期貨交易實行保證金制度，是一種杠桿交易。
4.國債期貨交易實行無負債的每日結算制度。
5.國債期貨交易一般較少發生實物交割現象。
合約品種
2013年中金所重啟境內國債期貨交易，截至2023年4月已上市2年期、5年期、10年期和30年期國債期貨合約交易產品。
二債合約
標的物為“面值為200萬元，票面利率3%的名義中短期國債”，即兩年期國債合約。2018年8月17日，2年期國債期貨在中國金融期貨交易所成功掛牌上市交易。
五債合約
交易標的物為“面值為100萬元，票面利率3%的名義中期國債”，即五年期國債合約。2013年9月6日，5年期國債期貨合約上市交易。5年期國債期貨首批上市合約為2013年12月（TF1312）、2014年3月（TF1403）和2014年6月（TF1406）。各合約掛盤基準價由交易所在合約上市交易前一交易日公布。
十債合約
交易標的物為“面值為100萬元，票面利率3%的名義長期國債”，即十年期國債合約。2015年3月20日，10年期國債期貨合約上市交易。10年期國債期貨首批上市合約為2015年9月（T1509）、2015年12月（T1512）和2016年3月（T1603）。各合約掛盤基準價由交易所在合約上市交易前一交易日公布。
30年期國債
2023年4月21日，30年期國債期貨合約上市交易。30年期國債期貨首批上市合約為2023年6月（TL2306）、2023年9月（TL2309）和2023年12月（TL2312）。各合約掛盤基準價由交易所在合約上市交易前一交易日公布。
合約內容
標的選擇
合約標的選擇是面額為100萬元、票面利率為3%的中期或長期名義標準券，這種券在現實中并不存在。美國、德國、澳大利亞、英國等絕大多數國家都采用“名義標準券”作為國債期貨的合約標的。這樣做的好處在于名義標準券反映了未來國債收益率的整體水平和市場對整體利率水平的預期，不會受到個別國債供給、需求的影響，因此，采用名義標準券的國債期貨可以較好地對沖利率風險，有利于發揮國債期貨的套期保值功能。此外，名義標準券設計可以擴大可交割國債的范圍，較為有效地防止價格操縱，減少交割時的逼倉風險。
中國開展國債期貨的主要目的是為投資者提供一種利率風險管理工具，因此，合約面額設計應和銀行間及交易所國債交易的規模相適應，符合期貨投資者的交易習慣，同時也要考慮市場流動性，充分發揮國債期貨的利率風險規避功能。綜合各種因素，合約面額設計為100萬元。這種合約面額設計能滿足投資者適當性制度，并兼顧套期保值者參與的便利程度以及投機者的參與意愿。票面利率的設定以當前的利率水平為重要參考點，考慮將來的利率水平，給出一個相對合理的整數利率。新合約上市時，票面利率可能進行調整，以反映現有收益率狀況。名義標準券票面利率的指定應能隨著時間的推移和市場債券收益率的波動，使得最便宜可交割債券的標的能夠較頻繁的變化，從而有效地避免市場操縱。
可交割債券：一攬子可交割國債
盡管國債期貨采用了名義標準券作為合約標的，理論上國債期貨也反映了名義標準券的未來價格，但是實際上，與國債期貨相對應的國債現貨并不是虛擬的，而是中國金融期貨交易所規定的滿足一定條件的一攬子可交割國債，這些國債都可以參與交割，這就形成了與國債期貨對應的現貨集合，因為套利機制與國債期貨走勢相似并在交割前價格收斂。在實際交易中，并不是所有可交割國債都被用來參與交割，這樣，國債期貨必然會反映最有可能參與交割的國債的價格。依據中金所的規定，可交割國債的范圍包括從交割月首日算起剩余期限為4至7年的固定利率國債。定義5年期國債期貨的可交割期限范圍，重點有以下幾項：有足夠的可交割券符合期限范圍，交割成本要低，交割標的流通性要高，交割標的同等級范圍要廣，可交割標的的同質性要盡量趨同。另外，可交割債券還要滿足三個條件：一是為記賬式國債，二是可在銀行間和交易所的債券托管機構托管，三是滿足銀行間市場和交易所市場的轉托管要求。
轉換因子
國債期貨交易實行名義標準券設計，采用一攬子國債交割方式。但是，由于這些國債的剩余期限、票面利率等與名義標準券存在差異，這些國債的價格并不能直接與國債期貨的價格進行對比，因此需要對這些國債價格進行轉化，這就需要計算各種可交割國債和期貨標的名義標準券之間的轉換比例，這個比例稱為轉換因子（conversion factors）。
轉換因子是面值1元的可交割國債在其剩余期限內的所有現金流量以名義標準券的票面利率（3%）作為貼現率進行折現的現值，是國債期貨合約中最重要的參數之一。由于中國國債期貨采用滾動交割的方式，理論上，不同交割日的轉換因子數值不同；但為了便于信息公布和方便投資者計算，國際上各交易所仍然保持在轉換因子整個交割月中為同一個值。參照美國國債期貨市場對轉化因子的計算方法，中金所在計算轉化因子時，對可交割債券的剩余期限采用按月取整的方式，具體計算公式如下：
其中：
r表示國債期貨合約票面利率（3%）；
x表示交割月距離下一個付息月的月份數（當交割月是付息月時，x=6或12）；
n表示剩余付息次數；
c表示可交割券的票面利率；
f表示可交割券每年的付息次數。
在計算了轉化因子后，用國債現貨的價格除以轉化因子，就可以得到國債的轉化后價格，從而使不同國債均與國債期貨的價格具有可比性；或者采用國債期貨的價格乘以轉化因子，得到國債期貨的轉化后價格，也使得國債與國債期貨的價格具有可比性。這個公式看似復雜，但并不需要投資者自己計算，交易所會在新合約上市之初公布一攬子可交割債券的轉換因子。
最便宜可交割債券
最便宜可交割（The Cheapest to Deliver，CTD）債券是國債期貨中一個很重要的概念。由于一攬子可交割債券中，國債的價格和轉換因子不同，轉化后的國債價格也不同；但是國債期貨的交割價相同，因此，在進行交割時，國債期貨的空頭需要從現貨市場上買入國債，同時按照交割價進行交割，這樣對于空頭來說，存在一個“最便宜的可交割債券”，使得國債期貨空頭購買該國債時價格最低，這樣對國債空頭也最為有利。這也造成了國債期貨的空頭具有一定的選擇期權，可以選擇最合適自己、對自己最有利的國債進行交割。要尋找最便宜可交割國債，可以構建一個投資組合，購買國債現貨，同時賣空對應的期貨（賣空比例是轉換因子），然后在期貨合約到期時，把國債現貨用于期貨交割，這樣獲得的理論收益率就是隱含回購利率。
漲跌停板和保證金水平
國際上對國債期貨普遍沒有設立漲跌停板，主要原因是國債現貨和期貨價格的波動幅度一般不大。中國國債期貨中期國債設立漲跌停板，旨在抑制市場過度投機，降低市場風險，維護市場發育初期的健康運作。目前中金所設定的漲跌停板幅度為2%。保證金水平的設定是風險控制效果和交易成本二者之間的權衡。從中國的情況看，風險控制是第一位的，在此前提下，將來可考慮選擇適當的基于波動率的保證金模型，降低交易成本。目前交易所設置的最低保證金是合約價值的2%。
交割方式：實物交割
國債期貨的交割方式包括實物交割和現金交割兩種，實物交割的方式有利于期現貨價格變動一致。目前，國際上絕大多數國家或地區的國債期貨采用實物交割制度，只有澳大利亞、韓國等國債現貨市場規模較小的少數國家采用現金交割。中國國債現貨存量充足，財政部國債發行日趨規律化，債券回購等市場日益成熟，國債期貨采用實物交割方式的條件已經具備。
發票價格
國債期貨合約交割時，賣方要向買方支付可交割國債，買方向賣方付款。買方接受每百元國債，支付給賣方的實際金額稱為發票價格（Invoice Price）。發票價格=期貨價格+轉換因子+應計利息。
定價
價格影響因素
作為一種利率衍生品，國債期貨的價格受多種因素的影響，比較主要的影響因素有利率水平、通貨膨脹、貨幣供應量、經濟發展狀況等。
利率
利率在所有影響因素中處于最重要的位置，許多其他因素都是通過改變市場對于利率的預期來影響國債期貨的價格。國債期貨可以看作利率變動的另一種表現形式，它的價格形成更多的是基于對于遠期利率的預期，因為國債期貨的交易成本比現貨低，同時國債期貨具有杠桿效應，所以國債期貨更加容易受到利率政策的影響。
貨幣供應量
貨幣供應量是另外一個較為重要的影響因素，其通過利率間接影響國債期貨價格。一般情況下，中國人民銀行通過公開市場操作影響貨幣供應量，進而影響市場的利率水平。當貨幣供應量增加時，社會擁有的總資金增加，進而促進物價上漲，使得利率下降，引起國債期貨價格上升。反之，當貨幣供應量減少時，則會引起國債期貨價格下降。
通貨膨脹
通貨膨脹影響國債投資的實際收益率，國債實際收益率等于國債名義收益率減去通貨膨脹率，國債的名義收益率在國債發行時就已確定，因此通貨膨脹率越高，國債實際收益率越低，投資者對國債的需求越低，相應的債券價格走低。
宏觀經濟發展狀況
宏觀經濟發展狀況對國債到期收益率的影響主要體現對于收益率的要求上，當宏觀經濟向好時，企業盈利能力良好，股票等權益類資產的投資價值較高，資金收益率提高，投資者相應的會對債券品種要求較高的收益率，造成債券價格下跌，對應的國債期貨價格也將下跌。而當宏觀經濟形勢走壞時，權益類資產收益率降低，債券以其固定收益的優勢將會吸引更多的資金參與，帶來現券和相應的期貨品種價格上漲。
定價方法
在現實中，國債期貨合約的標的物并不存在，是一個虛擬的標準化債券。在計算國債期貨理論價格時，為了便于與期貨價格進行比較，我們需要將現實中存在的債券轉換為標準化的債券。在債券標準化之后通過隱含回購利率來尋找用于交割的最優債券，最后利用持有成本模來計算國債期貨的理論價格。
轉換因子
轉換因子是現實中的債券與國債期貨標準券之間的折算比例。
最便宜可交割債券
根據一籃子可交割券的制度，剩余年限在交易所規定期限內的國債均可用于交割。由于剩余期限、票面利率并不一致，所以可交割券的價格也都不同。中金所的國債期貨交割規則采用“空頭舉手”，賣方指定可交割券，所以國債期貨的賣方都會選擇對自己最為有利的債券用于交割，對應的債券就是最便宜可交割券。
隱含回購利率
隱含回購利率（IRR）是指買入國債現券、賣空對應的國債期貨，然后將國債現貨用于期貨交割獲得的理論收益率。隱含回購利率越高的債券用于交割對合約空頭越有利。利用隱含回購利率尋找最便宜可交割券是一種常用并且可靠的方法。
國債期貨定價公式
國債期貨可交割券的選擇較多，且交割價格涉及國債現券和名義債券的換算。假設期貨空頭是理性的，那么對于任何一名期貨空頭來說，一定會選擇CTD券進行交割。在確定了CTD券以后，運用持有成本模型計算國債期貨的理論價格。持有成本模型建立在無套利原則的基礎之上，在不同的金融市場中，價值相等的資產具有相同的價格，否則就會有套利機會出現。推導出的國債期貨理論價格公式2所示。
其中，t為當前時間，T為交割時間，ti為第i次支付利息的時間，n為總的付息次數，r為期國債期貨合約票面利率3%，Pt為當前時間CTD券的現貨價格，AIt為t時刻的應計利息，AIT為T時刻的應計利息，c為CTD券的票面利率，f為可交割國債每年的付息次數，CF為轉換因子。
合約條款
1、交易單位（trading unit）：也稱合約規模（contract size），是指交易所對每份期貨合約規定的交易數量。
2、報價方式（price quotation）：是指期貨價格的表示方式。短期利率期貨的報價方式采取指數報價法，而所謂的“指數”是指100減去年收益率。
3、最小變動價位（minimum price change）：是指在期貨交易中價格每次變動的最小幅度。
4、每日價格波動限制：是指為了限制期貨價格的過度漲跌而設立的漲跌停板制度。
5、合約月份（contact months）：是指期貨合約到期交收的月份。
6、交易時間（trading hours）：是指由交易所規定的各種合約在每一交易日可以交易的某一具體時間。
7、最后交易日：在期貨交易中，絕大部分成交的合約都是通過反向交易而平倉的，但這種反向交易必須在規定的時間內進行。這一規定的時間就是最后交易日。
8、交割安排：包括交割的時間、交割的地點、交割的方式，以及可用于交割的標的物的等級等。
9、部位限制：是指交易所規定的某一交易者在一定時間內可以持有期貨合約的最大數量。
應用及策略
國債期貨的交易可以分為投機交易、套利交易和套保交易。與其他金融衍生產品一樣，國債期貨合約的主要應用是為規避利率風險的投資者提供套期保值工具，以及為市場創造套利交易的機會。
投機交易
投機一詞用于期貨、證券交易行為中，是指根據對市場的判斷，把握機會，利用市場出現的價差進行買賣，從中獲得利潤的交易行為。投機者需要對市場進行分析，溫和的投機可以促進價格發現，減少價格波動。同股指期貨一樣，國債期貨投機可以做多、做空，可做短線、中線和長線；投機需要分析市場判斷走勢，選擇時機和分配資金。投機是有風險的。投機者是期貨市場的重要組成部分，是期貨市場必不可少的潤滑劑。投機交易增強了市場的流動性，承擔了套期保值交易轉移的風險，是期貨市場正常運營的保證。投機方式可以分為多頭投機和空頭投機。多頭投機指投機者認為市場將出來有利于國債期貨價格上升的因素時，買入國債期貨，期待其價格上漲，買低賣高的策略；空頭投機則相反，對市場看空的投機者賣出價格過高的國債期貨，等待價格下跌買入回補以獲利。
一般分為以下幾種策略：
部位交易
部位交易就是指投機者預測未來一段時間內將出現上漲行情或下跌行情，在當前建立相應頭寸并在未來行情結束時進行對沖平倉。這是大多數專業投資者使用的策略。這種交易策略的特點就是持續時間較長，主要基于基本面走勢的判斷，是最常見的交易策略之一。
當天交易
當天交易就是指投機者只關注當天的市場變化，在早一些的時間建立倉位，在當天閉市之前結束交易的策略。這是少數非專業投機者使用的策略。這種交易屬于搏短線，初級交易者或者消息派經常使用。
頻繁交易
頻繁交易就是指投機者隨時觀察市場行情，即使波動幅度不大，也積極參與，迅速買進或賣出，每次交易的金額巨大，以賺取微薄利潤。這樣的策略特點是周轉快，盈利小。一般是程序式量化投資方式或者操盤手操作方式。
套利策略
國債期貨與相關國債現貨之間、國債期貨不同品種或不同月份合約之間都應保持一定的合理價差；當價差偏離合理水平時，買進相對低估的產品并賣出相對高估的產品，等待價差回歸至合理水平后平倉獲利，這就是國債期貨套利。國債期貨套利包括跨期套利、跨品種套利、基差交易、收益率曲線套利等。
跨期套利
跨期套利交易在國債期貨套利交易中最常見，它是指交易者利用標的物相同但到期月份不同的期貨合約之間價差的變化，買進近期合約、賣出遠期合約，或賣出近期合約、買進遠期合約，待價格關系恢復正常時，再分別對沖以獲利的交易方式。例：2012年11月份，某投資者發現，2013年3月份到期的5年期國債期貨價格為106元，2013年6月份到期的5年期國債期貨價格為110元，兩者價差為4元，投資者若預測一個月后的3月份到期的5年期國債期貨合約漲幅會超過6月份的5年期國債期貨合約，或者前者的跌幅小于后者，那么他就可以進行跨期套利。
跨品種套利
一般來說，跨品種套利是在同一交易所、相同到期月份、但合約標的債券不同的國債期貨合約之間進行的。品種間的關聯度強，價格影響因素大致相同，在正常情況下價差比較穩定。例：2012年11月，某交易者發現，2013年3月份到期的10年期國債期貨價格為111元，而同樣是2013年3月到期的5年期國債期貨價格則為106元。他認為此價差高于正常價差，一個月后此價差會回落。于是該交易者在市場上賣出5張10年期國債期貨合約，買進5張5年期國債期貨合約。
跨市套利
跨市套利，是指在某個市場買入（或者賣出）某一交割月份的某種商品合約的同時，在另一個市場上賣出（或者買入）同種商品相應的合約，以期利用兩個市場的價差變動來獲利。跨市套利是在兩個期貨交易所買進和賣出相同交割月份的期貨合約，并利用可能的地域差價來賺取利潤。通常，跨市交易既可在國內交易所之間進行，也可在不同國家的交易所之間進行。中國金融市場上在不同市場上發行和交易的國債品種和數量很多，基本上每年每期國債都可以在銀行間市場和交易所市場上市交易，但在交易所交易活躍的品種并不多，跨市場套利時有出現，并不經常。
基差交易
國債期貨基差是指國債期貨和現貨之間價格的差異，用公式表示如下：國債基差=現券價格-期貨價格×轉換因子。做多基差，即投資者認為基差會上漲，現券價格的上漲（下跌）幅度高于（低于）期貨價格乘以轉換因子的幅度，則買入現券，賣出期貨，基差如期上漲后分別平倉；做空基差，即投資者認為基差會下跌，現券格的上漲（下跌）幅度會低于（高于）期貨價格乘以轉換因子的幅度，則賣出現券，買入期貨，待基差如期下跌后分別平倉。例：7月10日買入100萬張050012.IB，賣出104手TFM1312合約，持有至7月18日賣出債券，平倉期貨結束套利。
收益率曲線套利
對于收益率曲線套利，國債期貨的價格和最便宜可交割券相應期限的收益率是密切相關的。當投資者預期收益率曲線發生平坦化或陡峭化的變化，即不同期限間的利差發生變化時，通過國債期貨可以進行基于收益率曲線形態變化的套利交易。例如，當投資者預期收益率曲線將更為陡峭，則可以買入短期國債期貨，賣出長期國債期貨，實現“買入收益率曲線”；相反，當投資者預期收益率曲線將變得平坦時，則可以賣出短期國債期貨，買入長期國債期貨，實現“賣出收益率曲線”。
套期保值
期貨和標的現貨價格之間存在較強的相關性，且隨著期貨合約到期日的臨近，現貨市場與期貨市場價格趨向一致，這就是套期保值的基本依據。在國債期貨套期保值中，投資者根據現貨頭寸反向建立期貨頭寸，目的是使組合頭寸的風險盡量呈現中性。套期保值策略可以分為兩類：多頭套期保值與空頭套期保值。下面以多頭套期保值為例。例：某機構投資者4月份預計在6月份將購買800萬元面值的某5年期A國債，假設該債券是最便宜可交割債券，相對于5年期國債期貨合約，該國債的轉換因子為1.25；當時A國債價格為每百元面值118.5元，為防止到6月份國債價格上漲，鎖住成本，該投資者在國債期貨市場上進行買入套期保值，具體操作策略如下：
為了方便計算，在上例中假設套期保值比率等于轉換因子，要對沖800萬元面值的現券則須用1000萬元的期貨合約對沖。6月6日，無論利率上行或下行，投資者實際購入成本與4月6日的118.5×80000=9480000元接近，而與當前國債現貨的購入成本無關。也就是說，投資者利用國債期貨市場的反向操作對沖了鎖定現貨價格的變動造成的損益，實現了套期保值。
主要功能
降低利率風險
國債期貨推出以后，投資者可以在國債期貨和現貨兩個市場進行套期保值交易，從而降低利率風險。國債期貨市場和現貨市場的利率變動一般呈現出一定的正相關關系，因此市場參與者可以在兩個市場進行相反的交易來對沖利率的波動風險，從而實現持有資產的保值增值。由于國債期貨的交割是通過可交割債券實現的，而可交割債券可能是原來交易并不活躍的存量債券，由此就有可能對這些存量債券起到“激活”的作用。中國國債大部分都被持有至到期，而有交易的國債比例不過一二成，交易活躍的券更少。因此，隨著國債期貨活躍度的不斷提升，國債二級市場的投資交易量也逐漸增加，流動性穩步提高。
促進價格發現
在國債期貨市場上，國債期貨合約的交易是通過公開競價持續進行的，因此每時每刻的信息都會為交易者提供買賣決策的依據。國債期貨的交易價格反映了市場上所有悲觀和樂觀交易者的觀點，是連續公開競價和不斷糾錯的結果，具有公開性、連續性、預期性和權威性。而市場投資者也可以實時關注最新的價格并形成自己的交易預期，并反映在最新的成交價格里。另外，投資者還可以同時在國債期貨市場和現貨市場進行反向的交易操作，利用國債期貨工具進行套期保值交易，從而同時活躍了國債期貨市場和國債現貨市場的交易。因此，利用國債期貨進行套期保值交易可以有效發揮國債現貨市場的價格發現功能，為健全國債收益率曲線提供一定的支持。
推動產品創新
作為一種基礎性的固定收益類的衍生金融產品，國債期貨為商業銀行、證券公司、保險公司等金融機構提供了很好的金融創新基礎性產品。在利率市場化加快推進及金融監管政策趨嚴的新形勢下，上市的國債期貨品種有助于金融機構進一步拓展業務范圍、增強盈利能力、加快轉型步伐、提高經營能力。各類金融機構可充分利用其保證金交易、賣空交易等機制，開發更多的創新產品，以滿足市場的各類需求，為廣大投資者提供更加豐富和穩健的創新產品。比如，商業銀行、證券公司、期貨公司等金融機構的資產管理產品可以積極參與國債期貨交易，從而促進金融機構之間的業務合作。
交易風險
宏觀經濟與市場風險
影響國債和國債期貨價格波動的關鍵因素是利率的波動，而影響利率變動的因素則包括宏觀經濟因素和市場因素，這兩類因素都能夠影響市場利率，從而影響國債和國債期貨價格的變化。從宏觀經濟狀況來看，消費沖擊、投資沖擊、政府支出沖擊、進出口沖擊、貨幣供給沖擊、資本流動等都可以引起利率變動。消費需求、投資、政府支出與出口需求上升，貨幣供給減少，相對固定匯率制度下的資本流出，都會引起利率的上升。如果這類沖擊發生在現在，會直接影響國債現貨價格；如果這類沖擊可能在未來發生，則會影響國債的期貨價格。反之，消費需求、投資、政府支出和出口需求下降，相對固定匯率制度下的資本流入，都會引起利率下降，同樣會對國債現貨價格和期貨價格帶來影響。
操作風險
國債期貨交易同其他期貨交易一樣，有可能因為交易員及其他各種原因而帶來損失，發生“逼倉”等行為。雖然“逼倉”是禁止的，但在實際交易中往往難以杜絕。例如，如果空方做空規模足夠大（且沒有足夠多國債現貨頭寸），但多方力量足夠強，加上由于基本面因素，可能導致國債價格上升幅度很大，從而使空方被迫高價買回期貨合約平倉，從而帶來損失。1995年國債期貨終止交易就是一個典型的例子。
仿真交易
中金所自2011年11月9日開始在內部進行國債期貨仿真交易，各項業務運轉通暢；2012年2月9日下午5時，中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）宣布，將于2月13日正式啟動國債期貨仿真交易。該次國債期貨仿真交易選擇了面額為100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標準國債為合約標的；合約月份為最近的三個季月（三、六、九、十二季月循環）；每日價格最大波動限制為上一交易日結算價的±2%；最低交易保證金為合約價值的3%；交割方式為實物交割，可交割債券為在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息國債；合約代碼為TF。4月23日，滬深300股指期貨仿真交易IF1212合約上市交易，IF1212合約的掛盤基準價為2673.8點；該合約交易保證金標準為18％。
2018年12月18日，30年期國債期貨的全市場仿真交易上市。這標志著在2年期、5年期和10年期國債期貨成功上市后，超長期國債期貨交易正式列入日程。30年期國債期貨的仿真合約面值100萬人民幣，票面利率3%，可交割債券范圍為發行期限不高于30年，合約到期月份首日剩余期限為25~30年的記賬式附息國債，最小變動價位為0.01元，交易保證金執行標準為仿真合約價值的4%。
2024年9月12日，中金所發布《國債期權仿真交易新合約上市通知》，2年期、5年期、10年期、30年期的國債期貨仿真交易合約于9月13日上市交易，期權合約月份均包括3個連續近月及隨后一個季月（2024年11月、12月、2025年1月、3月）。截至9月13日收盤，30年期國債期貨主力合約報收114.330元，上漲0.70%；10年期國債期貨報收106.805元，上漲0.17%；5年期國債期貨報收105.205元，上漲0.11%；2年期國債期貨報收102.456元，上漲0.05%。
2025年3月14日，中金所發布《國債期貨和國債期權仿真交易新合約上市通知》，2年期、5年期、10年期、30年期的國債期貨仿真交易TS2512合約定于3月17日上市交易，2年期TS2512合約的掛盤基準價為102.466元，30年期TL2512合約的掛盤基準價為115.82元。
投資模式
國債期貨相關的主要投資模式包括：
其一，方向性交易，可以作為現券投資的替代，具有可以方便做空、資金占用少、費率低、流動性好的優勢，但由于存在高杠桿，因而適合風險偏好較高的投資者。
其二，套期保值以及久期調整，這將是機構投資者的主要參與模式，除了對債券持倉進行套保外，還可以對債券發行承銷進行套保。
其三，期現套利交易（基差交易），這是市場最感興趣的業務模式，主要分為買入基差交易和賣出基差交易，需要注意的是，與股指期貨期現套利不同，國債期貨期現套利基差不是簡單的線性函數，其中隱含了利率期權價值，這在定價時需要予以考慮。
其四，期限利差交易以及信用利差交易，分別是對國債期限利差和信用品相對國債的信用利差進行投機交易。例如，預期國債收益率曲線即將陡峭化，可以買入3年期國債，同時賣出國債期貨（久期目前接近7年）；預期企業債與國債信用利差即將收窄，可以買入企業債，同時賣出國債期貨。
其五，跨品種統計套利，目前可行的策略為國債期貨與利率互換進行統計套利交易，例如當互換價格相對偏低時，可以通過買入互換（付固收浮）的同時做多國債期貨來鎖定品種利差。但需要注意的是，和前面的期限利差、信用利差交易類似，由于不存在制度上保證的收斂機制，因而可能期貨到期時，投資組合仍然浮虧，面臨被迫展期或者止損。
其六，跨期統計套利，即進行不同期限國債期貨合約之間的跨期交易，可采用程序化交易完成，此種模式在股指期貨交易市場已經被廣泛采用，而且競爭非常激烈。跨期套利也會面臨近期合約到期不收斂問題，屆時可以考慮展期或者期轉現。
其七，做市交易，國債期貨推出為做市商對沖存貨風險提供了非常方便的對沖工具，有利于提高做市商做市報價的積極性，增加其承接能力，縮小雙邊報價點差，這也意味著屆時市場（特別是利率品）流動性將更好，價格透明度也將更高，預計固定收益相關的做市業務將隨著國債期貨推出而蓬勃發展。
主要影響
利率市場化
在國際金融市場上，利率期貨和期權主要以國債為標的物進行交易。國債期貨和期權交易是管理利率風險的主要工具之一。從國際經驗看，中國發展國債期貨對于進一步深化利率市場化改革具有積極意義。
利率市場化對國債期貨的基本影響
市場化的利率決定機制是國債期貨形成的基礎。壟斷和政府管制價格是期貨交易的天敵，沒有價格波動就沒有期貨交易。中國國債期貨的發展歷程已經深刻地說明了這一點。在中國國債期貨交易初期，利率受到嚴格的管制，國家對利率的調整頻率很小，投資者利用利率期貨進行套期保值的客觀需要并不高。當時，國債期貨交易的基礎實際上是與通貨膨脹相聯系的保值貼現率。但是，保值貼現率只是暫時性的題材，而且保值貼補率公開性不夠，從而使得國債期貨投機過度，市場交易機制出現極度扭曲，最終失去存在的意義。可以認為，盡管存在其他方面原因，但利率管制和信息不公開實際上是中國國債期貨交易失敗的根本性原因。
國債期貨交易推動利率市場化改革
發展國債期貨交易更重要的意義還在于，它有助于推動利率市場化改革。這是因為，國債利率的確定不僅要依靠靈活的國債發行制度、活躍的二級市場，同時也依靠具有更高流動性的期貨來優化完成。在一個僅有現貨市場的國債市場上，很難有效形成完整合理的利率體系。作為利率期貨的核心內容，國債期貨在交易過程中形成的收益率實際上就是真正的市場利率，這樣在有效率的國債市場上，通過國債期貨和現貨之間的套利活動，可以形成一個統一的基準市場利率體系。因此，要全面推進中國的利率市場化改革，應該綜合考慮加快建立和發展國債期貨交易市場。
對股市的影響
國債期貨市場和在基礎參與者、運行方式等方面存在明顯差異
國債期貨市場參與主體與現貨市場的參與主體密切相關，主要是商業銀行、保險公司、證券公司、基金公司等金融機構以及其他專業機構投資者、法人投資者等類型投資者，與股票市場的參與主體有較大區別。另外，國債期貨專業性強、技術門檻較高，中國實施嚴格的投資者適當性制度，中小散戶參與有限。
國債期貨更適合機構投資者參與
從國債期貨的價格變動特點和產品風險屬性看，國債期貨價格波動率小，例如，近期市場5年期國債和7年期國債價格最大日波動幅度均遠低于2%。因此，更適合機構投資者參與。
國債期貨以國債現貨為基礎，其價格最終由現貨市場決定
影響股市因素較為復雜，既是經濟運行狀況的反映，同時也受到資金供求、投資者心理預期等多重因素的綜合影響。國債期貨上市不會改變這些因素，因此也不會影響股市的政策預期和基本走勢。國際市場實證也表明，上市國債期貨對股市的正常運行和走勢影響不大。
國債期貨專業性強，波動小，上市初期參與者規模有限
從滬深300股指期貨市場實踐看，市場運行3年多時間，成交較為活躍，但市場存量保證金規模僅200億元左右；與股指期貨相比，國債期貨專業性強，波動小，上市初期參與者規模有限，機構投資者參與需要一個過程，保證金規模可能比股指期貨更低，不會明顯分流股市資金，更不會加劇貨幣市場資金緊張。
對現券市場的影響
國債期貨是金融市場上發展非常成熟的期貨品種，不僅是利率風險管理的最常用衍生品工具之一，也會對現券市場產生積極的影響。我國國債期貨市場發展有助于降低國債現券的波動性，提升現券市場的流動性。
中國國債期貨市場降低了現券市場的波動性
從理論上講，國債期貨有助于降低現券市場的波動性有兩個原因。一是國債期貨流動性好，在現券市場投資者需要大量賣出現券時，可以先賣出國債期貨，然后再逐步賣出現券同時平掉對應的期貨倉位，避免一次性賣出大量現券對價格的沖擊。二是國債期貨具有對沖利率風險的功能。部分現券市場的投資者會提前通過國債期貨實現利率風險中性，當國債收益率波動時他們不需要通過買賣現券來保持投資組合價值的相對穩定，從而降低對現券價格的沖擊。
國債期貨有助于提升現券市場的流動性
從理論上講，國債期貨有助于提升現券市場的流動性有三個原因。一是國債期貨方便了現券市場投資者調整其投資組合。在沒有國債期貨時，如果現券流動性不好，調倉成本太高，部分投資者可能因此放棄調倉，進一步降低現券市場流動性。而在國債期貨上市之后，投資者可以先通過買賣國債期貨快速鎖定投資組合的久期，然后一邊買賣現貨，一邊平倉期貨。二是國債期貨的上市使得部分投資者參與期貨和現貨兩個市場的套利交易，這會使得現券市場的成交更為活躍。三是國債期貨采用實物交割。部分投資者選擇用現券交割，這有助于提升可交割債券的流動性。
相關事件
314事件
“314事件”的主角是314國債期貨合約，合約標的是上海證券交易所于1992年發行的5年期國庫券，合約到期日為1994年9月30日。事件始于1994年8月到9月，中國經濟開發信托投資公司（簡稱“中經開”）經分析后發現，中國國債期貨市場規模很小，1992年5年期國債現券發行量在100億元左右，這在當時算小規模的發行量，同時其在市場中的流通量才只有10億元左右，且現券分散，在期貨市場上多頭位置將變得十分有利，若做空方且規模較大的話，很難有足夠的現券支撐，如果大量采購現券進行交收，必然會導致現券價格的大幅上漲，而做多只需有資金就足夠，資金的供應對現券來講十分充裕，因此多方必然優于空方。
從9月16日開始到30日的最后一個交易日，多（中經開、申萬宏源證券有限公司珠海分公司等大國企）空（主要為遼朝發）雙方幾經博弈，導致多空持倉限額都大幅超限，上海證券交易所通過強制平倉來抑制市場非理性過熱。上交所在處理這件事情中，結果明顯偏向于空方，但其并未意識到314合約的空方（遼國發）在交收時并無足夠的092券付給多方，其在證券托管中心的開具的代保管單部分為虛假空單，實際遼國發透支債務已達近5億元。遼國發從2月起，以各種名義通過28家券商的38個席位進行國債回購融資業務，除部分存入國債實物券作融資抵押外，還使用大量的武漢證券交易中心江西分庫、沈陽市分庫開出的代保管單以及天津證券交易中心的1995年3年期國債認購單作抵押，套取資金，這就埋下了給上海證券交易所和上海證券中央登記公司帶來多年壞賬噩夢的禍根。
327國債
“327國債”指的是在上海證券交易所上市交易的“310327”國債期貨合約，其對應標的券種是1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券，發行總量240億元人民幣。中國國債期貨交易最先于1992年12月28日在上海證券交易所開始交易，剛開始共推出12個品種的國債期貨合約，并且僅向機構投資者開放，市場反應并不熱烈，交易十分冷清。1993年7月10日，財政部頒布了《關于調整國庫券發行條件的公告》，決定對國債實施保值補貼，加上交易所對國債期貨交易品種及交易機制進行了重新設計，并向個人投資者開放，國債期貨市場開始變得活躍起來。由于保值貼補率的不確定，造成國債期貨的收益率亦跟隨著利率頻繁大幅變動，大量的投資投機者涌入債市，一時之間市場異常火爆，僅1994年全國國債期貨市場的年總成交量就高達2.8萬億元，占上海證券市場全部證券成交額的74.6%。
327國債的行情從1994年10月開始，不到兩個月的時間內價格從135元上漲至146元，但在12月之后，327國債進入了多空爭奪戰，雖然買盤賣盤大幅增加，但價格一直膠著。1995年2月327國債價格一直徘徊于147元到148元之間，多空雙方博弈財政部是否會調整債券利率，均大規模增倉。2月23日財政部宣布加息，在原有9.5%的票面利率及預期12%-15%保值貼補率上，再補貼利息5%，這一消息對空頭造成了致命的打擊。23日上午開盤后全國各地國債期貨價格直線上漲，多頭在中經開的率領下步步緊逼，用300萬口將327合約價格從22日的收盤價148.21元上攻到150元，而此時本與申萬宏源證券有限公司珠海分公司聯手做空的遼朝發亦突然改做多頭，導致327國債在短短10分鐘內竟飆升了3.77元。按照當時的持倉量和價格，對于當時空頭主力的上海萬國證券來說，327國債每上漲1元，它就要賠十幾億元，于是在下午16時22分13秒離收盤還有最后不到8分鐘時，萬國決定孤注一擲鋌而走險，在無相應保證金的情況下，一共砸出了1056萬口合約空單，面值高達2112億元，硬是將327國債的價位從151.30元狂轟到了147.50元收盤，導致當日開倉的多頭全線爆倉。
事發當晚，上海證券交易所發布緊急公告，稱國債期貨交易出現異常情況，為空頭主力蓄意違規，最后8分鐘的327國債期貨合約交易全部無效，當日收盤價確定為151.30元，上海證券交易所亦從2月27日開始休市，組織協議平倉。事后，當事人之一的申萬宏源證券有限公司珠海分公司總裁管金生被判17年有期徒刑，上海證交所總經理尉文淵被迫辭職，萬國證券亦被申銀證券合并為現在的申銀萬國證券公司。曾經火爆一時的國債期貨亦因此宣告暫停。
參考資料 >
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關于30年期國債期貨合約上市交易有關事項的通知.中國金融期貨交易所.2025-08-24
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國債期貨收盤 30年期主力合約漲0.26%.百家號.2025-08-24
債市，崩了！.百家號.2025-08-24
2年期國債期貨正式上市，國債期權、30年期國債期貨也要來了.上觀新聞.2025-08-24
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中金所正式推出國債期貨仿真交易.經濟觀察網.2025-08-24
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30年國債期貨漲0.7%再創歷史新高，國債期權仿真交易開啟，債市風險管理更精細.騰訊網.2025-08-25
國債期貨和國債期權仿真交易新合約上市通知.中國金融期貨交易所.2025-08-25
國債期貨投資模式有哪些.芝商所.2025-08-24
時隔18年國債期貨重回資本市場.新華網.2013-10-18