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來源：互聯(lián)網(wǎng)

貨幣基金，即貨幣市場基金（英文：Money Market Fund，簡寫：MMF），它是將社會閑散資金募集起來，從事國庫券、商業(yè)票據(jù)等短期有價證券投資的基金。貨幣基金最早于1971年在美國誕生。1982年，美國取消了利率管制，貨幣基金也逐漸推廣到了其他國家。1999年，美國的第三方支付公司paypal首次嘗試了在線支付和貨幣基金的聯(lián)合，這是互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的雛形。2003年，中國批準首批貨幣基金，包括華安現(xiàn)金富利基金、招商現(xiàn)金增值基金及博時現(xiàn)金收益基金。

貨幣基金屬于開放式基金的一種，主要分為傳統(tǒng)貨幣基金和互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金。貨幣基金由專業(yè)的基金管理人運作、專門的基金托管人保管資金。它以貨幣市場工具為主要投資標的，具有風險小、收益穩(wěn)定、低門檻等特點。同時，貨幣基金也存在利率風險、流動性風險、政策風險和信息安全風險等問題。

互聯(lián)網(wǎng)基金公司和銀行的介入加速了貨幣基金行業(yè)的進步，通過良性競爭推動產品質量的提高和服務的升級，促進了基金行業(yè)的發(fā)展。一方面，貨幣基金可以部分替代儲蓄存款的功能，導致銀行負債成本增加；另一方面，貨幣基金發(fā)展為資本市場提供了方便的短期融資渠道，增加了公司的融資能力，增強了金融市場的流動性。

概念

貨幣基金（Money Market Fund）是一種開放式基金，由基金管理人聚集社會上的閑散資金進行運作，而基金托管人負責資金的保管。貨幣基金資產主要投資于短期貨幣工具（一般期限在一年以內，平均期限120天），如國債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券（信用等級較高）、同業(yè)存款等短期有價證券。在中國，基金名稱中使用“貨幣”“現(xiàn)金”“流動”等類似字樣的，視為貨幣基金，由中國證監(jiān)會、中國人民銀行依據(jù)《中華人民共和國證券投資基金法》《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》等法律法規(guī)對其實施監(jiān)督管理。貨幣基金主要分為傳統(tǒng)貨幣基金和互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金。

歷史沿革

萌芽階段

為應對20世紀30年代的“大蕭條”下銀行間的過度競爭，美國聯(lián)邦儲備委員會頒布《Q條例》對利率實行管制，限定了存款利率上限。20世紀70年代，美國經(jīng)濟滯脹期，《Q條例》數(shù)次修改限定利率仍無法跟上當時緊縮的貨幣供應使得市場利率節(jié)節(jié)升高的態(tài)勢，為避免存款外流、滿足大多數(shù)投資者對利率水平收益的需求，美國華爾街的布魯斯·本特（Bruce R. Bent）和亨利·布朗（Henry B. R. Brown）于1971年共同創(chuàng)建了貨幣基金，1972年10月，儲蓄基金公司購買了30萬美元的高利率定期儲蓄，同時以1000美元為投資單位出售給小額投資者。就這樣，小額投資者享有了大企業(yè)才能獲得的投資回報率，同時擁有了更高的現(xiàn)金流動性，歷史上第一個貨幣市場共同基金誕生了。

推廣階段

1982年，貨幣市場基金余額達2300億美元，占基金總額的69.6%。1986年3月，美國取消了利率管制，貨幣基金也逐漸推廣到了其他國家。

日本的證券交易活動最早可以追溯到1870年，當時明治政府為修建鐵路發(fā)行了外債。最早由民間發(fā)行的證券公司是1869年成立的通商公司和匯率公司。1878年，東京證券交易所和大阪股票交易所相繼成立，國債和股份制交易所也隨之出現(xiàn)。

1999年，美國的第三方支付公司paypal首次嘗試了在線支付和貨幣基金的聯(lián)合，這是互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的雛形。

2003年，南京商業(yè)銀行等多家銀行展開合作，開始在銀行間債券市場進行投資，共計投入了3.8億資金，并以3.5%左右的年利率獲得回報。同年7月，大連市商行等六家商業(yè)銀行也合作投資銀行間債券市場，資金規(guī)模達到8億，最終獲得約2.88%的年利率。這些合作成果為中國傳統(tǒng)貨幣基金市場的形成奠定了基礎。2003年，中國批準首批貨幣基金，包括華安現(xiàn)金富利基金、招商現(xiàn)金增值基金及博時現(xiàn)金收益基金。同年12月，華安現(xiàn)金富利等基金在招商銀行柜臺推出，標志著中國貨幣基金正式誕生。

回暖階段

2008年，在全球金融危機的影響下，投資者受到股市的重創(chuàng)，開始將資金轉移到風險較低的投資工具中，其中包括貨幣基金。美國部分貨幣基金曾跌破凈值，但通過創(chuàng)新仍成為主流理財方式。2009年，股市開始回暖，資金也逐漸回流，貨幣基金規(guī)模縮減。

2013年，隨著余額寶的推出，中國首次出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金滿足了長尾用戶的投資需求。在余額寶問世后，其他一些互聯(lián)網(wǎng)公司也效仿并推出自己的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金產品。

2014年1月，騰訊理財通（零錢通的前身）正式推出，并與華夏、易方達基金等四家基金公司合作推出了貨幣基金。2014年3月，京東小金庫正式推出，合作伙伴包括嘉實活錢包和鵬華增值寶。

2015年底，美國市場基金（包括開放式基金和ETF）規(guī)模達到17.8萬億美元，超過全球開放式基金的48%，處于全球領先的地位。

根據(jù)美國投資公司協(xié)會（ICI）的數(shù)據(jù)，截至2018年第一季度末，全球貨幣市場基金的總規(guī)模已經(jīng)達到了6萬億美元。其中，美國和中國的貨幣市場基金規(guī)模最大，分別為2.79萬億美元和1.24萬億美元，占全球貨幣市場基金總規(guī)模的比例分別為45.8%和20.32%。其他規(guī)模較大的國家或地區(qū)包括愛爾蘭、法國、盧森堡和日本。中國貨幣基金規(guī)模與GDP比值為10.13%，同期美國、法國、日本貨幣基金規(guī)模與GDP比值分別為 14.4%、17.24%、2.22%。

截至2019年年中，總資產超過1000億美元的貨幣基金產品數(shù)量不到10只。其中，摩根大通美國政府貨幣市場基金（OGVXX）的總規(guī)模為1.42千億美元，約占貨幣基金市場總規(guī)模的2%。富達現(xiàn)金儲備貨幣基金（FDRXX）和政府貨幣市場基金（SPAXX）的規(guī)模分別為1.41千億美元和1.22千億美元，前三大貨幣基金的總規(guī)模約占市場規(guī)模的6%。

截至2023年三季度，中國貨幣基金規(guī)模超11萬億元，占公募基金總規(guī)模40%以上。

運作機制

傳統(tǒng)貨幣基金運作機制

傳統(tǒng)貨幣基金在最初的成立階段內它的存在意義只是作為一項金融創(chuàng)新的產品，它的主要優(yōu)點在于交易成本以及貨幣流動性這兩個方面。傳統(tǒng)貨幣基金贖回購買以及銀行支付為主，從在支付角度來看，傳統(tǒng)貨幣基金也可以在一定程度上可以取代銀行存款的作用。

從本質上來說，傳統(tǒng)的貨幣基金是一種特殊的開放式基金，以投資組合的形式存在。它涉及的主要參與者包括投資人、基金托管人和管理人。基金的托管機構主要負責銷售貨幣市場基金，客戶主要購買該基金，基金管理者負責管理基金的相關工作，資產監(jiān)管機構負責實施全面監(jiān)管運作的機制。

互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金運作機制

互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金主要指通過互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售的貨幣型公募基金。在這個層面上，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金平臺包括四大類別。首先是銀行系互聯(lián)網(wǎng)平臺，比如日本的One Tap BUY、中國工商銀行手機銀行上銷售的貨幣型基金等；第二類是公募基金公司的互聯(lián)網(wǎng)平臺，例如美國的Kickstarter網(wǎng)站、南方基金官網(wǎng)或官方App上銷售的貨幣型基金；第三類是股票或基金交易軟件平臺，例如東方財富天天基金網(wǎng)、同花順-愛基金、雪球-雪球基金（原名蛋卷基金）；第四類是互聯(lián)網(wǎng)公司的貨幣基金銷售平臺，如paypal、支付寶（中國）網(wǎng)絡技術有限公司的余額寶和微信的零錢通。

投資者選擇自己信任的互聯(lián)網(wǎng)理財平臺將資金轉入，相當于購買了與該平臺對接的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金。基金公司將基金直銷系統(tǒng)內置于各大互聯(lián)網(wǎng)理財平臺上，用戶將資金轉入這些理財平臺的過程中，平臺和基金公司通過系統(tǒng)對接為用戶完成基金開戶、基金購買等過程。基金管理者從客戶那里吸收的資金將會聚集起來用于投資短期貨幣市場工具，并根據(jù)投資者的比例分配投資所得。投資者購買互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金所得的收益并不是所謂的資金“利息”收入，而是基金管理人通過管理貨幣基金實現(xiàn)的資金增值。

特點

低風險

貨幣基金主要投向于現(xiàn)金、短期銀行存款等貨幣市場工具，利用不同工具間的互補性進一步降低風險。貨幣基金主要投資于安全系數(shù)高且具有穩(wěn)定收益的貨幣市場工具，投資期限通常不超過一年。這些工具包括銀行短期存款協(xié)議、政府債券和商業(yè)票據(jù)等有價證券，也正因如此，市場利率對貨幣基金的整體業(yè)績擾動較大。據(jù)有關測算表明，單日貨幣市場基金發(fā)生本金虧損的可能性比較小，如持有一周或者一月，則本金損失的概率接近于0。隨著持有期的延長，由于市場風險所導致的虧損概率會降到非常低。

低門檻

貨幣基金不收取申購、贖回費，投資收益無需繳納利息稅，投資成本總體不高，管理費用也較低。此外，貨幣基金的管理費率相對較低，平均每年為基金規(guī)模的四百分之一或百分之一。貨幣基金根據(jù)份額類型可以分為A類、B類、E類、R類等多種。一般來說，A類份額的申購門檻通常為1000元（少數(shù)為100元），主要面向個人投資者。B類份額的起購金額多為500萬元，主要面向機構和大額投資者。E類份額專門面向特定平臺銷售，而R類份額則是為養(yǎng)老金投資而設立的。

高流動性

投資者可以不受到期日限制，隨時可根據(jù)需要轉讓基金單位。一方面，貨幣基金借助于銀行和證券公司進行銷售，靈活度高；另一方面，每個交易日都可以進行貨幣市場基金的申購和贖回，變現(xiàn)速度快。貨幣基金的流動性和儲蓄存款相當，當贖回資金時，通常只需要等待一兩天就能讓資金到賬。有些基金公司也可以實現(xiàn)當日到賬。互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金基本都采用了“T+0”銷售模式，這意味著用戶可以隨時購買份額或者贖回資金，并且資金可以實時到賬。

風險

利率風險

貨幣基金是以固定不變的基金單位凈值來衡量業(yè)績優(yōu)劣的。短期市場利率水平是決定貨幣市場基金是否能夠獲得收益的主要因素。基金的利潤通常與市場利率正相關。此外，貨幣市場利率的種類繁多，具有不同的到期時間，導致利率走勢較為復雜。因此，通常很難完全控制利率風險。

例如，如果政府采取寬松的貨幣政策，央行可以降低存款準備金率并向市場注入資金，這會增加市場上的流動性，導致資金供應充裕。由于借貸成本下降，銀行將不需要過多的資金維持運營，這將導致短期存款協(xié)議利率下降。當利率下跌時，背后的收益也會隨之下降。美聯(lián)儲采取大規(guī)模資產購買措施向市場注入大量流動性，這導致市場利率承受巨大的下行壓力，造成一定的利率風險。

流動性風險

貨幣基金的流動性需求主要源于基金的投資需求和投資者的贖回需求，而流動性資產則來自于基金保留的流動性頭寸、短期融資以及出售短期資產等。當基金保留的流動性頭寸無法滿足投資者的贖回需求時，基金可能會采取外部融資或出售資產。然而，由于出現(xiàn)流動性危機時進行外部融資的成本較高，并且被迫即時出售資產可能導致基金遭受巨大損失，進而降低基金的收益率。基金收益率的下降可能引發(fā)更多的贖回申請，形成惡性循環(huán)，增加了流動性風險的控制難度。一般情況下，機構投資者比重較大時容易導致流動性風險。此外，資本市場和貨幣市場的相對走勢也會影響資金的流動。當利率走低時，貨幣市場基金的收益率可能會降低，同時證券市場的吸引力可能增加。這種利益驅動將導致資金大規(guī)模流出，從而可能引發(fā)大規(guī)模贖回。

自2020年3月6日以來，美國連續(xù)20個交易日資金從貨幣基金流出，截至2020年3月底，贖回金額達到2,000億美元，約占其資產規(guī)模的20%。資金擠兌的深度和速度已經(jīng)達到2008年全球金融危機時期的水平。

政策風險

政府對貨幣市場的干預也可能對貨幣基金產生影響。貨幣基金的收益直接受到多個因素的影響，包括市場參與者的廣泛程度、投資工具的發(fā)展程度、利率市場化改革的進展情況以及貨幣政策執(zhí)行的獨立性等。這些因素直接影響著貨幣市場基金的收益情況，而這些因素往往與政策變革的方向和速度密切相關。

自2008年全球金融危機后，美聯(lián)儲超額準備金規(guī)模迅速增加，導致美聯(lián)儲原本主動調控的政策失去效果，導致一定的政策風險。

信息安全風險

信息安全風險是互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金獨有的風險。互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金之所以能夠正常管理和運營，得益于網(wǎng)絡技術的支持。然而，互聯(lián)網(wǎng)本身存在許多已知和未知的風險，如網(wǎng)絡病毒、間諜軟件、黑客攻擊等。互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金公司依賴網(wǎng)絡業(yè)務支持系統(tǒng)為投資者提供各種服務，因此投資者的利益與互聯(lián)網(wǎng)的安全性緊密相關。一旦互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)出現(xiàn)故障或內控程序存在缺陷，就會導致投資者交易信息泄露或資金賬戶被盜，給投資者和基金公司帶來難以估量的損失。

影響

促進基金行業(yè)發(fā)展

隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，貨幣基金在規(guī)模不斷擴大的過程中，不斷改善申購和贖回機制，以及支付方式，實現(xiàn)了"T+0"的交易和多元化支付，成為商戶和銀行之間的橋梁。互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)使得貨幣基金可以直接向投資者銷售其產品，并通過網(wǎng)絡進行宣傳，簡化購買手續(xù)，降低成本，豐富基金投資品種，開拓了基金行業(yè)的盈利模式，提高了基金業(yè)的競爭力。互聯(lián)網(wǎng)基金公司和銀行的介入加速了基金行業(yè)的進步，通過良性競爭推動產品質量的提高和服務的升級，促進了基金行業(yè)的發(fā)展。

推高銀行負債成本

個人和企業(yè)普通存款利率與銀行同業(yè)存款利率之間的巨大差異，為貨幣基金提供了廣闊的生存空間。由于貨幣基金的收益率高于普通存款利率，資金門檻低于銀行機構的理財產品，并且具有更高的流動性和便捷性，人們開始將資金從儲蓄存款取出并存入貨幣基金中。再加上互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，這一趨勢更加突出。這導致銀行機構大量資金流失，因為貨幣基金可以部分替代儲蓄存款的功能，導致銀行流動性出現(xiàn)急劇下降的情況。為了獲取資金，銀行不得不轉向同業(yè)拆借，這使得銀行負債成本增加。

增強金融市場流動性

貨幣基金因其投資于貨幣市場，具有較強的市場流動性。貨幣基金的推廣增加了金融市場的流動性，與此同時，利率市場化和金融產品創(chuàng)新相互影響和促進。但是隨著貨幣基金的發(fā)展，中小投資者獲得了間接投資貨幣市場的權利，將個人投資者與貨幣市場連接起來。與此同時，貨幣基金發(fā)展也為資本市場提供了方便的短期融資渠道，使得券商能夠成為國債回購交易的對手方。此外，貨幣基金的發(fā)展還增加了公司的融資渠道，不再依賴銀行貸款作為唯一的融資來源，而是通過出售商業(yè)票據(jù)或銀行承兌匯票來獲取更多資金。

評價

2023年4月，國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃評價貨幣基金：“在全球經(jīng)濟高度不確定的時期，多個國家為了降低通脹而收緊貨幣政策。與此同時，國際金融市場一直受到壓力的連續(xù)沖擊，這對全球經(jīng)濟的復蘇和宏觀金融的穩(wěn)定造成了阻礙。預計全球經(jīng)濟在接近和中期的時間內仍然面臨疲軟的增長。”

2023年7月，上海證券基金評價研究中心高級分析師孫桂平評價貨幣基金：“作為一種現(xiàn)金管理工具，貨幣基金具有相對較高的收益率，明顯高于活期存款。盡管貨幣基金的收益率在后期有所下降，但其便利的申購和贖回以及高度流動的特點仍然具有吸引力。”

國際貨幣基金組織

國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, IMF) 是國際經(jīng)濟組織之一，IMF的職能主要包括經(jīng)濟監(jiān)督、貸款和技術援助三個方面。IMF在1996年制定了SDDS標準作為國際經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計的第一個核心標準，2015年10月，中國正式成為SDDS的接受國。《國際貨幣基金協(xié)定》是IMF的最高法律準則，該準則規(guī)定了IMF的職責之一是就國際貨幣問題進行磋商和協(xié)作，促進國際貨幣領域的合作。IMF需要在金融監(jiān)管、貨幣政策、中央銀行現(xiàn)代化改造和其他金融穩(wěn)定方面支持受援國，促進中低收入國家貨幣與金融體系的穩(wěn)定。

參考資料 >

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從大蕭條到大隔離:動蕩年代的貨幣與財政.澎湃新聞.2023-07-26

日本證券市場發(fā)展簡史.dfcfw.2023-08-18

微信理財通試運行余額理財流動性風險引關注.每日經(jīng)濟新聞.2023-07-26