美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（Long-Term Capital Management，簡(jiǎn)稱(chēng)LTCM）成立于1994年2月，總部設(shè)在離紐約不遠(yuǎn)的格林威治，是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)它的救助向社會(huì)傳遞了一個(gè)理念——大而不倒（too big to fail）。
合伙人
發(fā)展歷程
自創(chuàng)立以來(lái)，LTCM一直保持驕人的業(yè)績(jī)，公司的交易策略是"市場(chǎng)中性套利"即買(mǎi)入被低估的有價(jià)證券，賣(mài)出被高估的有價(jià)證券。
LTCM將金融市場(chǎng)的歷史資料、相關(guān)理論學(xué)術(shù)報(bào)告及研究資料和市場(chǎng)信息有機(jī)地結(jié)合在一起，通過(guò)計(jì)算機(jī)進(jìn)行大量數(shù)據(jù)的處理，形成一套較為完整的電腦數(shù)學(xué)自動(dòng)投資系統(tǒng)模型，建立起龐大的債券及衍生產(chǎn)品的投資組合，進(jìn)行投資套利活動(dòng)，LTCM憑借這個(gè)優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)上一路高歌。
1996年，LTCM大量持有意大利、丹麥、希臘政府債券，而沽空德國(guó)債券，LTCM模型預(yù)測(cè)，隨著歐元的啟動(dòng)上述國(guó)家的債券與德國(guó)債券的息差將縮減，市場(chǎng)表現(xiàn)與LTMC的預(yù)測(cè)驚人的一致，LTCM獲得巨大收益。
LTCM的數(shù)學(xué)模型，由于建立在歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，在數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)過(guò)程中，一些概率很小的事件常常被忽略掉，因此，埋下了隱患--一旦這個(gè)小概率事件發(fā)生，其投資系統(tǒng)將產(chǎn)生難以預(yù)料的后果。
所謂黑色Scholes-Merton公式仍以正態(tài)分布為基礎(chǔ)（這是因?yàn)樵摴缴婕癢iener過(guò)程，而Wiener過(guò)程的定義涉及正態(tài)分布),故"長(zhǎng)期資本"的風(fēng)險(xiǎn)投資策略仍以"線(xiàn)性"和"連續(xù)"的資產(chǎn)價(jià)格模型為出發(fā)點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，該對(duì)沖基金的核心策略是"收斂交易"(convergencetrading)。此策略并不關(guān)心某一股票或債券的價(jià)格是升還是降，而是賭在相關(guān)股票或債券的價(jià)格向"常態(tài)"收斂上。"長(zhǎng)期資本"的一項(xiàng)賭注下在美國(guó)30年國(guó)庫(kù)券和29年國(guó)庫(kù)券的價(jià)格收斂上（賣(mài)空前者，買(mǎi)入后者)，本以為可以不論價(jià)格升降都穩(wěn)操勝券。不料，亞洲和俄羅斯的金融危機(jī)使驚恐的投資者一窩蜂地涌向似更安全吉祥的30年國(guó)庫(kù)券，結(jié)果造成30年國(guó)庫(kù)券和29年國(guó)庫(kù)券的價(jià)格發(fā)散，而非收斂。類(lèi)似的其它幾個(gè)"收斂交易"也都以發(fā)散而告終。
1998年，金融危機(jī)降臨亞洲金融市場(chǎng)，LTCM模型認(rèn)為：發(fā)展中國(guó)家債券和美國(guó)政府債券之間利率相差過(guò)大，LTCM預(yù)測(cè)的結(jié)果是：發(fā)展中國(guó)家債券利率將逐漸恢復(fù)穩(wěn)定，二者之間差距會(huì)縮小。
同年8月，小概率事件真的發(fā)生了，由于國(guó)際石油價(jià)格下滑，俄羅斯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷惡化，俄政府宣布俄羅斯盧布貶值，停止公債交易，投資者紛紛從發(fā)展中市場(chǎng)退出，轉(zhuǎn)而持有美國(guó)、德國(guó)等風(fēng)險(xiǎn)小，質(zhì)量高的債券品種。
由于LTCM做錯(cuò)了方向，它到了破產(chǎn)的邊緣。9月23日，美林、摩根出資收購(gòu)接管了LTCM。
該基金在2000年已倒閉清算，參與發(fā)起的1997年諾貝爾獎(jiǎng)得主斯科爾斯和默頓的理論也被公開(kāi)批評(píng)，美林證券在其年報(bào)中評(píng)論數(shù)學(xué)風(fēng)險(xiǎn)模型“或許會(huì)提供比擔(dān)保更高的安全感，但可信度有限”。但布萊克—斯科爾斯公式仍然是金融學(xué)教科書(shū)中重要的數(shù)學(xué)公式。
四大天王
美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司創(chuàng)立于1994年，主要活躍于國(guó)際債券和外匯市場(chǎng)，利用私人客戶(hù)的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專(zhuān)門(mén)從事金融市場(chǎng)炒作。它與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起被稱(chēng)為國(guó)際四大"對(duì)沖基金"。
夢(mèng)幻組合
LTCM掌門(mén)人是梅里韋瑟（Meriwehter),被譽(yù)為能"點(diǎn)石成金"的華爾街債務(wù)套利之父。他聚集了華爾街一批證券交易的精英加盟：1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主默頓（Robert Merton)和斯科爾斯（Myron Scholes),他們因期權(quán)定價(jià)公式榮獲桂冠；前財(cái)政部副部長(zhǎng)及聯(lián)儲(chǔ)副主席莫里斯（David Mullis)；前所羅門(mén)兄弟債券交易部主管羅森菲爾德（Rosenfeld)。這個(gè)精英團(tuán)隊(duì)內(nèi)薈萃職業(yè)巨星、公關(guān)明星、學(xué)術(shù)巨人，真可稱(chēng)之為"夢(mèng)幻組合"。
驕人業(yè)績(jī)
在1994--1997年間，LTCM業(yè)績(jī)輝煌驕人。成立之初，資產(chǎn)帳面價(jià)值為12.5億美元，到1997年末，上升為48億美元，凈增長(zhǎng)2.84倍。每年的投資報(bào)酬率分別為：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。
致富秘笈
長(zhǎng)期資本管理公司以"不同市場(chǎng)證券間不合理價(jià)差生滅自然性"為基礎(chǔ)，制定了"通過(guò)電腦精密計(jì)算，發(fā)現(xiàn)不正常市場(chǎng)價(jià)格差，資金杠桿放大，入市圖利"的投資策略。斯科爾斯和默頓將金融市場(chǎng)歷史交易資料，已有的市場(chǎng)理論、學(xué)術(shù)研究報(bào)告和市場(chǎng)信息有機(jī)結(jié)合在一起，形成了一套較完整的電腦數(shù)學(xué)自動(dòng)投資模型。他們利用計(jì)算機(jī)處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過(guò)連續(xù)而精密的計(jì)算得到兩種不同證券間的正常歷史價(jià)格差，然后結(jié)合市場(chǎng)信息分析它們之間的最新價(jià)格差。如果兩者出現(xiàn)偏差，并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的債券和衍生工具組合，大舉套利入市投資；經(jīng)過(guò)市場(chǎng)一段時(shí)間調(diào)節(jié)，放大的偏差會(huì)自動(dòng)恢復(fù)到正常軌跡上，此時(shí)電腦指令平倉(cāng)離場(chǎng)，獲取偏差的差值。
法寶之瑕
但是不能忽視的是，這套電腦數(shù)學(xué)自動(dòng)投資模型中也有一些致命之處：
（1）模型假設(shè)前提和計(jì)算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)上得出的，但歷史統(tǒng)計(jì)永不可能完全涵蓋未來(lái)現(xiàn)象；
（2）LTCM投資策略是建立在投資組合中兩種證券的價(jià)格波動(dòng)的正相關(guān)的基礎(chǔ)上。
盡管它所持核心資產(chǎn)德國(guó)債券與意大利債券正相關(guān)性為大量歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)所證明，但是歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)過(guò)程往往會(huì)忽略一些小概率事件，亦即上述兩種債券的負(fù)相關(guān)性。
陰溝翻船
LTCM萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)有料到，俄羅斯金融風(fēng)暴引發(fā)了全球的金融動(dòng)蕩，結(jié)果它所沽空的德國(guó)債券價(jià)格上漲，它所做多的意大利債券等證券價(jià)格下跌，它所期望的正相關(guān)變?yōu)樨?fù)相關(guān)，結(jié)果兩頭虧損。它的電腦自動(dòng)投資系統(tǒng)面對(duì)這種原本忽略不計(jì)的小概率事件，不斷放大金融衍生產(chǎn)品的運(yùn)作規(guī)模。LTCM利用投資者那兒籌來(lái)的22億美元作資本抵押，買(mǎi)入價(jià)值3250億美元的證券，杠桿比率高達(dá)60倍。由此造成該公司的巨額虧損。它從5月俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面潰敗，短短的150天資產(chǎn)凈值下降90%，出現(xiàn)43億美元巨額虧損，僅余5億美元，已走到破產(chǎn)邊緣。9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)出面組織安排，以美林、摩根為首的15家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購(gòu)買(mǎi)了LTCM的90%股權(quán)，共同接管了該公司，從而避免了它倒閉的厄運(yùn)。
其實(shí)
投機(jī)市場(chǎng)中不存在百戰(zhàn)百勝的法寶，任何分析方法與操作系統(tǒng)都有缺陷與誤區(qū)。美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司的故事是最新最有說(shuō)服力的證據(jù)。
1、投機(jī)市場(chǎng)中不可能出現(xiàn)神圣，任何人都會(huì)犯錯(cuò)誤。長(zhǎng)期資本管理公司，擁有世界上第一流的債券運(yùn)作高手梅里韋瑟和羅森菲爾德，擁有世界上第一流的科研天才默頓和霍華德·舒爾茨，擁有國(guó)際上第一流的公關(guān)融資人才莫里斯。但是這個(gè)"夢(mèng)幻組合"中每個(gè)人物都應(yīng)對(duì)LTCM的重挫負(fù)有責(zé)任。因此，我們股民不應(yīng)迷信任何人，要有獨(dú)立思考的能力。
2、投機(jī)市場(chǎng)中不存在蒙迪歐致勝法寶，任何分析方法與操作系統(tǒng)都有缺陷與誤區(qū)。LTCM曾經(jīng)以為自己掌握了致富秘，在國(guó)際金融市場(chǎng)上連連得手，自信滿(mǎn)滿(mǎn)。可是偏偏出現(xiàn)了他們所忽視的小概率事件，使其造成巨額虧損已近破產(chǎn)。因此，我們股民運(yùn)用任何方法或工具在證券市場(chǎng)上進(jìn)行運(yùn)作時(shí)，必須認(rèn)識(shí)到它們有時(shí)會(huì)出錯(cuò)，會(huì)使你錯(cuò)失一些機(jī)會(huì)。如果它們出錯(cuò)只是小概率事件，正確是大概率事件（例如大于60%），而且比較適合你的個(gè)性，你就堅(jiān)持使用它們，但也要注意下面的提示。
3、在投機(jī)市場(chǎng)上生存與發(fā)展，控制風(fēng)險(xiǎn)是永恒的主題。正因?yàn)樵谧C券市場(chǎng)上任何人任何方法都可能出錯(cuò)，所以控制風(fēng)險(xiǎn)是我們股民應(yīng)終生牢記在心的鐵律。如果你所依賴(lài)的方法或工具，在出錯(cuò)時(shí)僅使你錯(cuò)失一些賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，這并不要緊。如果它們出錯(cuò)時(shí)，有可能會(huì)令你傷筋動(dòng)骨、全軍覆沒(méi)甚至負(fù)債累累，這樣的風(fēng)險(xiǎn)就必須嚴(yán)格控制了。為了避免這些悲慘的結(jié)局在我們股民身上發(fā)生，首先我們不要透支炒股，其次我們不要借錢(qián)炒股，再次我們?cè)诟呶怀垂蓵r(shí)要注意止蝕，最后我們不要盲目頻繁炒作。
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