哈里·馬科維茨（Harry Markowitz，1927年8月24日—2023年6月22日），出生于美國伊利諾伊州芝加哥，經(jīng)濟(jì)學(xué)家，美國藝術(shù)與科學(xué)院，諾貝爾獎(jiǎng)得主。他的研究在今天被認(rèn)為是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論前驅(qū)工作，被譽(yù)為“華爾街的第一次革命”。因在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)方面做出了開創(chuàng)性工作，從而與威廉·夏普和默頓·米勒同時(shí)榮獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。2023年6月22日，哈里·馬科維茨因病逝世，享年95歲。
人物經(jīng)歷
1927年8月24日，哈里·馬科維茨出生于美國伊利諾伊州芝加哥市。1945年，高中畢業(yè)后，進(jìn)入芝加哥大學(xué)攻讀兩年的學(xué)士課程，并于1947年獲得經(jīng)濟(jì)系學(xué)士。1950年，他獲得芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，1952年獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。同年開始在蘭德公司工作，期間發(fā)表了影響深遠(yuǎn)的論文《投資組合選擇》。1952——1960年及1961——1963年任美國蘭德公司副研究員；
1960——1961年任通用電氣顧問；1963——1968年任聯(lián)合分析研究中心公司（Consolidated Analysis Centers Inc）董事長；
1968——1969年年任加利福尼亞大學(xué)洛杉磯分校金融學(xué)教授；
1969——1972年任仲裁管理公司（Arbitrage Management Co）董事長，1972——1974年任該公司顧問；
1972——1974年任賓夕法尼亞大學(xué)沃頓（Wharton）學(xué)院金融學(xué)教授；
1974——1983年任國際商用機(jī)器公司（IBM）研究員；
1980——1982年任拉特哥斯（Rutgers）大學(xué)金融學(xué)副教授，1982年晉升為該校Marrin Speiser講座經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)功勛教授；現(xiàn)任紐約市立大學(xué)巴魯克學(xué)院教授。馬科維茨還被選為耶魯大學(xué)考爾斯（Cowels）經(jīng)濟(jì)研究基金會(huì)員，美國社會(huì)科學(xué)研究會(huì)員，美國經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)會(huì)會(huì)員，管理科學(xué)研究所董事長，美國金融學(xué)會(huì)主席等。1982—1993年，任紐約市立大學(xué)巴魯克學(xué)院教授。
1984年，任哈里·馬科維茨公司總裁。
1987年，當(dāng)選美國藝術(shù)與科學(xué)院。
1990年，獲第22屆諾貝爾獎(jiǎng)。
1990年—2000年，任大和證券集團(tuán)信托公司（Daiwa Securities Trust Company）研究主任。
2007年—2019年，任加利福尼亞大學(xué)-圣地亞哥分校雷迪商學(xué)院教授。
2023年6月22日，現(xiàn)代投資組合理論先驅(qū)、諾貝爾獎(jiǎng)得主哈里·馬科維茨因病逝世，享年95歲。
科研成就
哈里·馬科維茨的貢獻(xiàn)是他發(fā)展了資產(chǎn)組合選擇理論。他在《投資組合選擇》一文中，首次應(yīng)用資產(chǎn)組合報(bào)酬的均值和方差，從數(shù)學(xué)上明確地定義了投資者偏好，提出了現(xiàn)代資產(chǎn)組合選擇理論。
1.均值—方差模型
馬科維茨繼承傳統(tǒng)投資組合關(guān)于收益―風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡的原則，通過對(duì)證券收益率分布的分析，合理假設(shè)證券收益率服從正態(tài)分布，因而能夠以均值、方差這兩個(gè)數(shù)字特征來定量描述單一證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)。他進(jìn)而考察投資組合收益率的均值和方差。組合收益率的均值是成分證券收益率均值的簡單加權(quán)平均，但是組合收益率的方差卻不再是成分證券收益率方差的簡單加權(quán)平均。正是組合方差形式的巨大變化，使他發(fā)現(xiàn)了投資組合可以減小方差、分散風(fēng)險(xiǎn)的奧秘。
馬科維茨把投資組合的價(jià)格變化量視為隨機(jī)變量，以它的均值來衡量收益，以它的方差來衡量風(fēng)險(xiǎn)，把投資組合中各種股票之間的比例作為變量，這樣，關(guān)于大量的不同資產(chǎn)的投資組合選擇的復(fù)雜的多維問題，就被約束成為一個(gè)概念清晰的簡單的二次規(guī)劃問題，即均值一方差分析。馬科維茨又進(jìn)一步指出，把收益作為參量，它與求得的最小風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系，形成雙曲線的一支；再根據(jù)投資者的偏好，由此就可進(jìn)行投資決策。
進(jìn)一步地，馬科維茨描述了總體的證券組合選擇問題，并創(chuàng)立了嚴(yán)密的線性規(guī)劃解決方法，在1959年出版的《資產(chǎn)選擇：投資的有效分散化》中，馬科維茨描述了數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)的若干理論以及單期、多期的效用函數(shù)，他還討論了采用動(dòng)態(tài)的線性規(guī)劃的方法對(duì)多期效用函數(shù)最大化和直接對(duì)單期效用最大化的可行性。
盡管馬科維茨提出的均值—分析在效用函數(shù)的確定、收益的分配等方面都存在著某些限制性的條件，但是它已經(jīng)成為一般的證券組合中最標(biāo)準(zhǔn)的函數(shù)或模型，也是在不確定的條件下資本定價(jià)理論中最常用的模型。由于模型的線性合理性、易于進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析和在收益分配方面的近似性，均值—方差分析得到了極廣泛的運(yùn)用。
2.投資的有效分散化
提出資產(chǎn)組合選擇的均值—模型后，馬科維茨進(jìn)一步揭示了投資的有效分散化理論。他用協(xié)方差公式科學(xué)地揭示出分散風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于選擇相關(guān)程度低的證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合，從理論上否定了持有證券越多風(fēng)險(xiǎn)分散效果越好的投資信念。
馬科維茨認(rèn)為：一種證券的風(fēng)險(xiǎn)程度不應(yīng)該只用這一證券的方差來衡量，還應(yīng)該用協(xié)方差來衡量。事實(shí)上，如果一種資產(chǎn)組合是高度多樣化的，以至于投資在任意既定資產(chǎn)上的量都非常少，且這些證券的收益高度相關(guān)，那么，某一種給定資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中份額的增加所引起的邊際風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上應(yīng)歸之于這種協(xié)方差效應(yīng)。
3.期望效用原則
馬科維茨的另一學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)是他在提出資產(chǎn)組合選擇理論的同時(shí)，用期望效用原則代替了傳統(tǒng)的期望收益原則。馬科維茨首先批判了預(yù)期收益最大化的準(zhǔn)則。他認(rèn)為在證券組合選擇過程中，如果一個(gè)投資者僅僅是使預(yù)期收益最大化，那么他永遠(yuǎn)不會(huì)選擇投資多樣化。如果一種證券的預(yù)期收益高于任何其他證券，投資者會(huì)將所有的資金投放在這種股票上。如果幾種股票有相同的最大的預(yù)期收益，投資者將會(huì)把投資局限在這幾種證券之間，而忽視證券組合的多樣化。
馬科維茨認(rèn)為：“如果我們認(rèn)為投資的多樣化是投資過程的一個(gè)合理原則，我們必須舍棄僅僅使預(yù)期收益最大化目標(biāo)。”"投資的多樣化是實(shí)踐中一種審慎而理性的選擇，而預(yù)期收益最大化卻沒有包含多樣化的優(yōu)越性，按照這種準(zhǔn)則，投資者會(huì)把所有的資金投到預(yù)期收益最大的證券上，而那樣的投資行為是很荒謬的。
馬科維茨隨后提出了預(yù)期收益最大化準(zhǔn)則的一種可替代的準(zhǔn)則，即預(yù)期效用準(zhǔn)則，他認(rèn)為收益為20%的證券不一定比收益為10%的證券好上一倍，損失為20%的證券不一定比損失為10%的證券差上一倍。效用與各種收益水平之間或許存在一種曲線關(guān)系。
榮譽(yù)成就
馬科維茨、夏普和米勒三位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家同時(shí)榮獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，是因?yàn)椤八麄儗?duì)現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的開拓性研究，為投資者、股東及金融專家們提供了衡量不同的金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益的工具，以估計(jì)預(yù)測股票、債券等證券的價(jià)格”。
馬科維茨關(guān)于資產(chǎn)選擇理論的分析方法--現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，有助于投資者選擇最有利的投資，以求得最佳的資產(chǎn)組合，使投資報(bào)酬最高，而其風(fēng)險(xiǎn)最小。
主要思想
研究經(jīng)濟(jì)學(xué)并非他們童年的夢想。他是在拿到學(xué)士之后選擇碩士專業(yè)時(shí)才決定讀經(jīng)濟(jì)學(xué)的。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)他都學(xué)得很好，但是他最感興趣的是不確定性經(jīng)濟(jì)學(xué)，特別是約翰·馮·諾依曼和摩根斯坦及馬夏克關(guān)于預(yù)期效用的論點(diǎn)，米爾頓·弗里德曼——薩凡奇效用函數(shù)，以及薩凡奇對(duì)個(gè)人概率的辯解。
馬克維茨之所以榮獲1990年諾貝經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，是因?yàn)樗皩?duì)現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的開拓性研究，為投資者、股東及金融專家們提供了衡量不同金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益的工具，以估計(jì)預(yù)測股票、債券等證券的價(jià)格”。馬克維茨與另外兩位獲獎(jiǎng)?wù)叩睦碚撽U釋了下述問題：在一個(gè)給定的證券投資總量中，如何使各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益達(dá)到均衡；如何以這種風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡來決定證券的價(jià)格以及稅率變動(dòng)或企業(yè)破產(chǎn)等因素又怎樣影響證券的價(jià)格。馬克維茨的突出貢獻(xiàn)是發(fā)展了資產(chǎn)選擇理論。
他于1952年發(fā)表的經(jīng)典之作《資產(chǎn)選擇》一文，將以往個(gè)別資產(chǎn)分析推進(jìn)一個(gè)新階段，他以資產(chǎn)組合為基礎(chǔ)，配合投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，進(jìn)而進(jìn)行資產(chǎn)選擇的分析，由此產(chǎn)生了現(xiàn)代的有價(jià)證券投資理論。馬克維茨關(guān)于資產(chǎn)選擇理論的分析方法，有助于投資者選擇最有利的投資組合，使其投資報(bào)酬最高，而風(fēng)險(xiǎn)最小。
在有效市場假說產(chǎn)生和發(fā)展的同時(shí)，馬克維茨于1952年把可能收益率的分布，以其方差為度量，來求得資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。方差度量可能的收益率依賴于平均收益率的離散程度，離散程度越大，標(biāo)準(zhǔn)差就越高，意味著股票的風(fēng)險(xiǎn)越大。再結(jié)合奧斯本的期望收益率的概念，就可以得出在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下投資者會(huì)要求得到期望收益率最高的資產(chǎn)組合。馬克維茨的方法以“均值/方差有效性”知名，理性投資者將會(huì)選擇其“有效邊界”上的最優(yōu)資產(chǎn)組合，即投資者是回避風(fēng)險(xiǎn)型的。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型
在此基礎(chǔ)上，夏普于1964年、利特納于1965年和莫辛于1966年將EMH和馬克維茨的資產(chǎn)組合理論結(jié)合起來，以資本資產(chǎn)定價(jià)模型命名，建立了一個(gè)以一般均衡框架中的理性預(yù)期為基礎(chǔ)的投資者行為模型CAPM。此模型假定投資者有著同質(zhì)的收益率預(yù)期，以相同的方式解讀信息，而風(fēng)險(xiǎn)被再次定義為收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，這樣投資者在奧斯本和馬克維茨意義上都是理性的。以此假定為前提，CAPM就投資者行為得出一系列結(jié)論：首先，對(duì)于所有投資者，最優(yōu)資產(chǎn)組合都是市場資產(chǎn)組合，投資者不會(huì)為承擔(dān)非市場風(fēng)險(xiǎn)得到補(bǔ)償，因?yàn)樽顑?yōu)資產(chǎn)組合是沿著資本市場線進(jìn)行的；第二，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)應(yīng)為高收益率的補(bǔ)償，由于風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)已與市場資產(chǎn)組合相聯(lián)系，所以可以使用證券風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于市場風(fēng)險(xiǎn)敏感性的線性度量，即貝塔（β），把所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)按它們的貝塔與期望收益率標(biāo)識(shí)出來，從而得到一條截Y軸、無風(fēng)險(xiǎn)利率并經(jīng)過市場資產(chǎn)組合的證券市場線，投資者的最優(yōu)投資決策就沿該線進(jìn)行。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論解釋了為什么多樣化可以降低風(fēng)險(xiǎn)，而CAPM解釋了理性投資者將如何行動(dòng)，從而使該理論保持了有關(guān)投資者行為模型的標(biāo)準(zhǔn)的地位（投資者以線性方式對(duì)信息做出反應(yīng)，他們不以累積的方式對(duì)一個(gè)事件做出反應(yīng)）。
學(xué)術(shù)著作
哈里·馬科維茨一生出版了10部學(xué)術(shù)著作，發(fā)表了19篇專著章節(jié)、69篇期刊論文。
一、他的主要著作有：
《資產(chǎn)組合選擇和資本市場的均值—方差分析》
《資產(chǎn)選擇：投資的有效分散化》（1970年）
《Simscript:一種模擬程序設(shè)計(jì)語言》（合作，1963年）
《過程分析研究廣義經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的生產(chǎn)能力》（合作，1967年）
《第二代Simscript程序設(shè)計(jì)語言》（合作，1969年）
《EAS—E程序設(shè)計(jì)語言》（合作，1981年）《逆偏差》（合作，1981年）
《資產(chǎn)選擇與資本市場中的均值——方差分析》（1987年）
二、他的主要論文包括：
《資產(chǎn)選擇——有效的分散化》（1952年3月）
《財(cái)富的效用》（1952年4月）
《過程分析的性質(zhì)及其應(yīng)用》（1954年5月）
《線性約束條件下的二次函數(shù)最優(yōu)解》（1956年）
《關(guān)于離散規(guī)劃問題的解》（合作，1957年）
《長期投資—一條舊規(guī)則的新證據(jù)》（1976年12月）
《資產(chǎn)分析要素與方案》（合作，1981年9月）
《非負(fù)與非非負(fù)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型質(zhì)疑》（合作，1983年5月）
《平均方差與直接效用的最大化》（合作，1984年3月）
《投資規(guī)則、毛利與市場波動(dòng)》（1989年秋）、《風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)》（1990年）。
馬科維茨的代表作是1959年出版的《資產(chǎn)選擇》一書。該書分析含有多種證券的資產(chǎn)組合，提出了衡量某一證券以及資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的公式和方法：
即：在某一特定年內(nèi)，一證券的報(bào)酬率=（本年的收盤價(jià)格-上年的收盤價(jià)格+本年股利）÷上年的收盤價(jià)格。一資產(chǎn)組合的穩(wěn)定性，決定于三個(gè)因素：每一證券的標(biāo)準(zhǔn)差，每一對(duì)證券的相關(guān)性和對(duì)于每一證券的投資額。他認(rèn)為，一個(gè)有效率的資產(chǎn)組合，須符合下列兩個(gè)條件：（1）在一定的標(biāo)準(zhǔn)差下，此組合有最高的平均報(bào)酬；（2）在一定的平均報(bào)酬下，此組合有最小的標(biāo)準(zhǔn)差。
人才培養(yǎng)
哈里·馬科維茨一生中先后在紐約市立大學(xué)巴魯克學(xué)院、加利福尼亞大學(xué)-圣地亞哥分校雷迪商學(xué)院等指導(dǎo)多名學(xué)生，包括Richard Ottoo（全球風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)人士協(xié)會(huì)副總裁）等。
2007年—2019年，哈里·馬科維茨在加州大學(xué)圣地亞哥分校雷迪商學(xué)院教授《Portfolio Theory（投資組合理論）》課程。
榮譽(yù)表彰
社會(huì)任職
獲獎(jiǎng)人物
個(gè)人生活
哈里·馬科維茨于1927年8月24日出生在芝加哥，是莫里斯（Morris）和米爾德麗德·馬科維茨的獨(dú)子（Mildred Markowitz），他們擁有一家小雜貨店。馬科維茨與盧埃拉·約翰遜（Luella Johnson）的第一次婚姻和隨后與格洛麗亞·哈爾特（Gloria Hardt）的婚姻均以離婚告終。他在1970年與芭芭拉·蓋伊（Barbara Gay）結(jié)婚，后者于2021年去世。馬科維茨在第一次婚姻中育有2個(gè)孩子，分別是蘇珊·烏爾維斯塔德（Susan Ulvestad）和大衛(wèi)·馬科維茨（David Markowitz）；在第二次婚姻中育有2個(gè)孩子，分別是勞里·拉斯金（Laurie Raskin）和史蒂文·馬科維茨（Steven Markowitz）；以及第三次婚姻中的繼子詹姆斯·馬克斯（James Marks）。他有13個(gè)孫子，以及十幾個(gè)曾孫。
人物評(píng)價(jià)
哈里·馬科維茨在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論方面完成了開創(chuàng)性工作（pioneering work in the theory of financial economics），投資組合選擇理論后來成為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)一步研究的基礎(chǔ)（evolved into a foundation for further research in financial economics）。（諾貝爾獎(jiǎng)委員會(huì)評(píng)）
哈里·馬科維茨對(duì)這個(gè)行業(yè)的影響是深遠(yuǎn)的（his effect on the profession has been profound）。（美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、1990年諾貝爾獎(jiǎng)得主威廉·夏普評(píng)）
華爾街站在哈里·馬科維茨的肩膀上。（美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、1970年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·薩繆爾森評(píng)）
哈里·馬科維茨對(duì)投資組合管理的數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)方法的發(fā)展是“現(xiàn)代金融史上最著名的見解”。（美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得·伯恩斯坦評(píng)）
這位博學(xué)多才的獲獎(jiǎng)?wù)呓^對(duì)沒有滿足于自己的成就。多年來，他一直保持著高產(chǎn)，在模擬理論、線性數(shù)學(xué)、再平衡算法、生命周期動(dòng)力學(xué)和行為金融學(xué)等領(lǐng)域做出了重大貢獻(xiàn)。據(jù)說，憑借非凡的分析洞察力和驚人的創(chuàng)造力，馬科維茨可以在他選擇從事的任何領(lǐng)域贏得諾貝爾獎(jiǎng)。（This polymath is one laureate who most definitely did not rest on his laurels. Remaining continuously productive over the years, he made major contributions in such fields as simulation theory, linear 數(shù)學(xué), rebalancing algorithms, life-cycle 動(dòng)力學(xué), and behavioral finance. It has been said that, with his exceptional analytic insight and his prodigious creativity, Markowitz could have won a Nobel in any area that he chose to pursue. ）（摩根士丹利前董事總經(jīng)理馬丁·菜伯維茨（Martin Leibowitz）評(píng)）
外部鏈接
參考資料 >