窩輪是指香港特別行政區(qū)市場(chǎng)上存在一種風(fēng)險(xiǎn)極高的投資產(chǎn)品，實(shí)際上是英文"WARRANTS"的譯音，"窩輪"的定義：其專業(yè)的名稱應(yīng)該是"認(rèn)股證"，而新聞媒體上常提到的是備兌認(rèn)股證和股票認(rèn)股證，同時(shí)也是香港市場(chǎng)上最為常見的兩種，備兌認(rèn)股證是衍生認(rèn)股證的其中一種，而衍生認(rèn)股證則是認(rèn)股證的一種，認(rèn)股證還包括股票認(rèn)股證，而它本身則是期權(quán)的一種。
正文
基本概念
窩輪由英文warrants的諧音而得名，是認(rèn)股證的一種，即備兌認(rèn)股證。
認(rèn)股證
因標(biāo)的資產(chǎn)的不同，存在兩種不同的認(rèn)股證：一種是公司認(rèn)股證或謂之股票認(rèn)股證，
另一種則是衍生認(rèn)股證或謂之備兌認(rèn)股證。
窩輪屬于備兌認(rèn)股證。
股票認(rèn)股證是由上市公司所發(fā)行的認(rèn)股證，例如代號(hào)2303的認(rèn)股證，是由華豐紡織（364）所發(fā)行的。
特點(diǎn)
其特點(diǎn)是期限比較長(zhǎng)，例如2303的期限為3年。
另一個(gè)特點(diǎn)是，如果擁有該認(rèn)股證的投資者到期要兌換股票的話，由上市公司發(fā)行新股以供兌換。
衍生認(rèn)股證
衍生認(rèn)股證是由其所代表的"資產(chǎn)"所衍生出來的認(rèn)股證，這些資產(chǎn)可以是股票、股票指數(shù)、黃金、外匯等等。
分類
衍生認(rèn)股證分為兩類，包括非備兌認(rèn)股證和備兌認(rèn)股證，而市場(chǎng)上的主流是備兌認(rèn)股證（簡(jiǎn)稱備兌證），
而兩者的區(qū)別是：非備兌認(rèn)股證是指發(fā)行商手上沒有足夠的相關(guān)"資產(chǎn)"供認(rèn)股證持有者兌換，而備兌認(rèn)股證則相反。
證件分類
持有人
備兌認(rèn)股證分為認(rèn)購(gòu)證和認(rèn)沽證：
認(rèn)購(gòu)證（CALL WARRANTS）：賦予持有人一個(gè)權(quán)利但非責(zé)任，以行使價(jià)在特定期限內(nèi)購(gòu)買一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。如果備兌證的投資者看好相關(guān)資產(chǎn)的后市走向，則會(huì)購(gòu)入其相關(guān)資產(chǎn)的認(rèn)購(gòu)證。
認(rèn)沽證（PUT WARRANTS）：賦予持有人一個(gè)權(quán)利但非責(zé)任，以行使價(jià)在特定期限內(nèi)出售一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。如果備兌證的投資者看空相關(guān)資產(chǎn)的后市走向，則會(huì)購(gòu)入其相關(guān)資產(chǎn)的認(rèn)沽證。
時(shí)間性
備兌認(rèn)股證分為美式認(rèn)股證和歐式認(rèn)股證：
美式認(rèn)股證：持有人在股證上市日至到期日期間任何時(shí)間均可行使其權(quán)利。
歐式認(rèn)股證：持有人只有在股證到期日才能行使其權(quán)利。
事實(shí)上在香港特別行政區(qū)市場(chǎng)上主要流行的是歐式認(rèn)股證。
相關(guān)資料
我們?cè)趫?bào)紙和財(cái)經(jīng)網(wǎng)站上經(jīng)常看到某個(gè)備兌證的簡(jiǎn)稱，投資者可以從中看到該備兌證的一些資料。
我們舉9197為例，其簡(jiǎn)稱是中國(guó)華能法巴五零一購(gòu)（@EC）：
華能：指其代表的相關(guān)資產(chǎn)是華能國(guó)際(902)
法巴：指其發(fā)行商是BNP百富勤
五零一：指該認(rèn)股證的到期日是2005年1月，但具體的到期日并不能反映在簡(jiǎn)稱上，而9197的具體到期日期是2005年1月28日，可以從網(wǎng)站上的該證的基本資料中查到。
購(gòu)：指該認(rèn)股證的性質(zhì)是認(rèn)購(gòu)證，如果是認(rèn)沽證的話則以"沽"為代表。
@：代表的是該認(rèn)股證以現(xiàn)金結(jié)算的方式，即是投資者如果在到期日前沒有賣出此認(rèn)股證的話，發(fā)行商將以現(xiàn)金的方式將差價(jià)支付給投資者。
如果把＠換成*的話，則代表以相關(guān)資產(chǎn)的現(xiàn)貨結(jié)算；
如果換成是$的話則代表是可以以現(xiàn)金或現(xiàn)貨結(jié)算。
而事實(shí)上現(xiàn)在流行的是以現(xiàn)金結(jié)算，大多數(shù)的股證的簡(jiǎn)稱都含有@。
E:代表該認(rèn)股證是歐式備兌證，是英文"EUROPEAN"的簡(jiǎn)稱
C:代表該認(rèn)股證的性質(zhì)是認(rèn)購(gòu)證，是英文"CALL"的簡(jiǎn)稱，與"購(gòu)"的意思一樣；如果是認(rèn)沽證的話則以"P"為代表。
常見名詞
我們從一般的財(cái)經(jīng)網(wǎng)站經(jīng)常會(huì)接觸到一些認(rèn)股證的常見名詞，這對(duì)于了解該認(rèn)股證的價(jià)值有非常重要的參考價(jià)值：
計(jì)算
認(rèn)股證的簡(jiǎn)稱只交代認(rèn)股證的到期的月份，并沒有交代具體的日子，所以光看其簡(jiǎn)稱有可能產(chǎn)生一個(gè)月左右的誤差，所以要真正了解認(rèn)股證的剩余時(shí)間，必須要了解具體的到期日，同時(shí)投資者必須要清楚一點(diǎn)，認(rèn)股證的最后交易日不是到期日，而連同最后到期日在內(nèi)，共有四個(gè)交易日不再進(jìn)行交易。
那由此而引起一個(gè)問題是，認(rèn)股證的相關(guān)資產(chǎn)的結(jié)算價(jià)如何計(jì)算。如屬股票認(rèn)股證，結(jié)算價(jià)為相關(guān)股票在認(rèn)股證到期日前5個(gè)交易日的平均收市價(jià)（到期日之收市價(jià)并不計(jì)算在內(nèi)）；如屬指數(shù)認(rèn)股證，結(jié)算價(jià)是根據(jù)香港聯(lián)合交易所公布之 EAS 為準(zhǔn)。EAS 是恒生指數(shù)于即月期指到期日當(dāng)天的5分鐘平均價(jià)。
兌換比率
：是指每一單位（股）認(rèn)股證能換取多少單位的相關(guān)資產(chǎn)，如果顯示是"0.1"的話，即10個(gè)認(rèn)股證的單位換一個(gè)單位的相關(guān)資產(chǎn)。在使用計(jì)算認(rèn)股證的相關(guān)公式時(shí)，往往用顯示的倒數(shù)作為兌換比率，也就是說如果資料上顯示"0.1"，計(jì)算時(shí)就默認(rèn)為10，以下的相關(guān)公式就是這種情況。
溢價(jià)
認(rèn)購(gòu)證的溢價(jià)=（認(rèn)股證現(xiàn)價(jià)×兌換比率+行使價(jià)－相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)）/相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)×100%認(rèn)沽證的溢價(jià)=（認(rèn)股證現(xiàn)價(jià)×兌換比率－行使價(jià)+相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)）/相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)×100%由于在股市的交易進(jìn)行當(dāng)中，相關(guān)資產(chǎn)的現(xiàn)價(jià)和認(rèn)股證的現(xiàn)價(jià)總是在變動(dòng)，所以溢價(jià)的顯示也會(huì)在經(jīng)常跳動(dòng)。對(duì)于選擇認(rèn)股證時(shí)，溢價(jià)越小，贏的機(jī)會(huì)就越大，當(dāng)然我們還得考慮其他的因素。
杠桿比率
杠桿比率=相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)/（認(rèn)股證現(xiàn)價(jià)×兌換比率）對(duì)于選擇認(rèn)股證時(shí)，杠桿比率越大，贏的機(jī)會(huì)就越大，當(dāng)然我們還得綜合考慮其他的因素。
引申波幅
引申波幅是揭示認(rèn)股證價(jià)值的重要指標(biāo)，一般的歐式認(rèn)股證是用B-S模型﹙黑色 and Scholes model﹚進(jìn)行計(jì)算的，由于計(jì)算的公式比較復(fù)雜，并不是此文所介紹的范圍，況且一般的投資者都能從有關(guān)資料上獲取此項(xiàng)數(shù)值，就沒有必要自己動(dòng)手計(jì)算。
我們所要說明的是引申波幅對(duì)衡量認(rèn)股證價(jià)值的重要性，引申波幅越大，認(rèn)股證的價(jià)值就越小，認(rèn)股證價(jià)格的回落的機(jī)會(huì)就越大，反之亦然。但是我們應(yīng)該明白到引申波幅并不是認(rèn)股證價(jià)值的決定性因素。
對(duì)沖值
對(duì)沖比率指相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)及認(rèn)股證價(jià)格變動(dòng)的比例關(guān)系。顯示發(fā)行商要為對(duì)沖認(rèn)股證風(fēng)險(xiǎn)而需買入或賣出相關(guān)資產(chǎn)的數(shù)量。它的數(shù)值介乎0到1之間。
如果對(duì)沖比率越接近1，說明有關(guān)的認(rèn)股證越價(jià)內(nèi)；如果對(duì)沖比率越接近0，說明有關(guān)的認(rèn)股證越價(jià)外；如果對(duì)沖比率越接近0.5，說明有關(guān)的認(rèn)股證越接近等價(jià)。
由于發(fā)行商要根據(jù)此指標(biāo)去決定買入或賣出相關(guān)資產(chǎn)以供投資者兌換，所以有關(guān)認(rèn)股證的投資者可以根據(jù)這個(gè)指標(biāo)估計(jì)出發(fā)行商已經(jīng)買入或賣出相關(guān)資產(chǎn)的數(shù)量，從而了解對(duì)手（發(fā)行商）的底牌。此項(xiàng)指標(biāo)是投資認(rèn)股證非常重要的衡量指標(biāo)，其計(jì)算也引申波幅一樣比較復(fù)雜，同樣可以從一般的資料上獲取有關(guān)數(shù)值。
分析
一正股每格跳動(dòng)對(duì)窩輪的影響
舉例香港特別行政區(qū)上市的匯豐銀行，股價(jià)處于100元邊緣時(shí)，部分匯豐窩輪的表現(xiàn)會(huì)較正股變動(dòng)頻率為慢，而部分匯豐窩輪的走勢(shì)雖可能較貼近正股，但卻有較大的買賣差價(jià)。要解釋這種情況，要先從不同價(jià)格區(qū)域下的每格跳動(dòng)值說起，當(dāng)匯豐的股價(jià)介于20元——100元時(shí)每格跳動(dòng)值將為0.05元，即當(dāng)匯豐價(jià)格為98元時(shí)，下一個(gè)升跌變動(dòng)將會(huì)是97.95元或98.05元，當(dāng)匯豐的股價(jià)介于100元——200元時(shí)每格跳動(dòng)則會(huì)由0.05元改為0.1元，即當(dāng)匯豐股價(jià)為140元時(shí)，下一個(gè)升跌變動(dòng)將會(huì)是139.9元或140.1元。面對(duì)這些因素，不同發(fā)行人會(huì)有不同的處理方法，部分發(fā)行人會(huì)讓窩輪跟隨正股，大升大跌，但窩輪價(jià)格的急升急跌，亦間接增加買賣風(fēng)險(xiǎn)。
二窩輪買賣差價(jià)
對(duì)沖值，窩輪的對(duì)沖值愈高，在換股比率為1兌1時(shí)，買賣差價(jià)便愈接近正股的買賣差價(jià)。
正股流通量，發(fā)行人買賣窩輪后，需作出多方面的對(duì)沖活動(dòng)，購(gòu)買正股是其中一個(gè)方法，假設(shè)正股的流通量不足，進(jìn)行對(duì)沖的成本便相應(yīng)較高，所以發(fā)行人會(huì)先衡量可在最佳市場(chǎng)作價(jià)買賣的正股數(shù)量，從而判斷窩輪買賣的差價(jià)。
有效杠桿
前面我們說過，杠桿比率越大，從理論上而言，該認(rèn)股證越值得購(gòu)買，但是這個(gè)指標(biāo)有一定的誤導(dǎo)性，而有效杠桿比率則更為客觀反映該認(rèn)股證的價(jià)值。比如說一些極度價(jià)外的認(rèn)股證往往擁有很大的杠桿比率，但是根本沒有行使的機(jī)會(huì)。
有效杠桿比率= 杠桿比率×對(duì)沖比率
兩種聯(lián)系
股票認(rèn)股證一般是只代表一個(gè)公司的股票，而衍生認(rèn)股證所代表的股票可以是一個(gè)公司的股票，也可以是同時(shí)代表多個(gè)公司的股票，
如9554，只代表中石化（386）一家的股票，而9394（石化摩根0406購(gòu)）則同時(shí)代表著石化行業(yè)中的中石化、上海石化、中石油及石化油服，所以它也稱作一籃子衍生認(rèn)股證；
指數(shù)的衍生認(rèn)股證包括的"資產(chǎn)"有恒生指數(shù)、H股指數(shù)、紅籌指數(shù)，甚至包括道瓊斯指數(shù)在內(nèi)的國(guó)際市場(chǎng)指數(shù)等等；
外匯的衍生認(rèn)股證代表的資產(chǎn)是外匯的匯率。
衍生認(rèn)股證是由持有該相關(guān)資產(chǎn)的第三者發(fā)行，并非由相關(guān)的上市公司本身發(fā)行，一般都是國(guó)際性投資銀行發(fā)行（一般稱其為發(fā)行商）。
所以如果投資者需要兌換股票的話，那只能是舊股的轉(zhuǎn)移，而不涉及到上市公司發(fā)行新股。
價(jià)值評(píng)估
算法
認(rèn)股證理論價(jià)值 =內(nèi)在價(jià)值+ 時(shí)間價(jià)值
首先我們看一下內(nèi)在價(jià)值，在此之前必須要了解一下一個(gè)重要的概念――"等價(jià)比率"。
"等價(jià)比率"是衡量認(rèn)股證價(jià)值一個(gè)最為基本的指標(biāo)，其反映認(rèn)股證的三種價(jià)值狀態(tài)：價(jià)內(nèi)（in the money）、價(jià)外(out of the money)與等價(jià)(at the money)。
等價(jià)比率=相關(guān)資產(chǎn)市價(jià)/股證所代表的相關(guān)資產(chǎn)行使價(jià)
就認(rèn)購(gòu)證而言，如果等價(jià)比率大于1，表示該認(rèn)股證處于"價(jià)內(nèi)"；如果等價(jià)比率小于1，則表示認(rèn)股證處于"價(jià)外"。對(duì)于認(rèn)沽證而言，則是相反。如果等于1，無論是認(rèn)沽還是認(rèn)購(gòu)，都表示"等價(jià)"。
認(rèn)股證只有在價(jià)內(nèi)時(shí)時(shí)，才能具有"內(nèi)在價(jià)值"，內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)大于或等于零的數(shù)值，即使認(rèn)股證"價(jià)外"，其內(nèi)在價(jià)值也不可能是負(fù)數(shù)。所以認(rèn)股證的內(nèi)在價(jià)值為零時(shí)，其價(jià)值只會(huì)剩下時(shí)間價(jià)值，所以也能理解到為什么即將到期的而有處于等價(jià)或價(jià)外的認(rèn)股證的價(jià)格會(huì)非常低。
幾種因素
1、相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)
如相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格呈上升趨勢(shì)，認(rèn)購(gòu)證的價(jià)格也將會(huì)上升，反之亦然；相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格呈上升趨勢(shì)，認(rèn)沽證的價(jià)格將會(huì)下跌，反之亦然。
2、尚余時(shí)間
正如上述一樣，認(rèn)股證的尚余時(shí)間越長(zhǎng)，其時(shí)間價(jià)值越大，也就是說認(rèn)股證的價(jià)格越高，無論對(duì)于認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽都是一樣的。但是這僅是理論上而言，對(duì)于我們主要介紹的歐式認(rèn)股證，由于只有到期日才能執(zhí)行，其到時(shí)候的相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格可高可低，這也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的因素，大家必須要注意到這點(diǎn)。
3、相關(guān)資產(chǎn)的波幅
波幅是測(cè)量相關(guān)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)方法。波幅越大，相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大，因此認(rèn)股證價(jià)格會(huì)越高。
4、無風(fēng)險(xiǎn)利率
在香港特別行政區(qū)無風(fēng)險(xiǎn)利率一般指的是HIBOR（銀行同業(yè)拆息），是投資者承擔(dān)的機(jī)會(huì)成本。
無風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)于認(rèn)股證的影響是雙面的。
當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率上升時(shí)，相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格理論上是趨跌的，從而認(rèn)購(gòu)證的價(jià)格下跌，而認(rèn)沽證的價(jià)格上升。
但是從另一個(gè)角度看，由于投資認(rèn)股證是一種杠桿式的投資，由于利率上升，購(gòu)買相關(guān)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本增加，致使一些較為穩(wěn)健的投資者將擺放更多的資金去收取利息，反而會(huì)將少量的資金去購(gòu)買認(rèn)購(gòu)證，令認(rèn)購(gòu)證的買方力量加強(qiáng)，而認(rèn)購(gòu)證的價(jià)格會(huì)因此而上升；認(rèn)沽證的價(jià)格則因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)利率的上升而下跌。
發(fā)行商發(fā)行認(rèn)股證時(shí)，得調(diào)動(dòng)資金購(gòu)入相關(guān)資產(chǎn)。如借貨成本（即利率）增加，成本將反映于較高的認(rèn)股證價(jià)格。同樣道理，利率增加，認(rèn)沽證價(jià)格將會(huì)下跌。
所以總體而言，無風(fēng)險(xiǎn)利率上升，認(rèn)購(gòu)證的價(jià)格趨升，而認(rèn)沽證的價(jià)格趨跌。
5、認(rèn)股證有效期間的現(xiàn)金股息收益
由于認(rèn)股證的持有人一般而言不能象相關(guān)資產(chǎn)的持有人會(huì)得到現(xiàn)金股息，所以從理論上而言，現(xiàn)金股息越高反而越不利于認(rèn)購(gòu)證的價(jià)格，認(rèn)沽證則相反。但是由于發(fā)行商在發(fā)行相關(guān)的認(rèn)股證時(shí)的定價(jià)已經(jīng)將相關(guān)資產(chǎn)期間可能的派息計(jì)算在內(nèi)，如果派息符合預(yù)期，對(duì)認(rèn)股證的價(jià)格應(yīng)該影響不大。從市場(chǎng)的實(shí)際操作來看，如果派息較預(yù)期高，由于相關(guān)資產(chǎn)的投資者對(duì)其未來的前景較看好，相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格升幅可能會(huì)超過其多派的現(xiàn)金息，因此而有利于認(rèn)購(gòu)證的價(jià)格，認(rèn)沽證則相反；而如果現(xiàn)金股息比預(yù)期少，雖然從理論上而言有利于認(rèn)購(gòu)證，但是相關(guān)資產(chǎn)的投資者可能會(huì)看淡其未來的前景，相關(guān)資產(chǎn)的跌幅有可能會(huì)大于少派的部分，而認(rèn)沽證因此而受益，但認(rèn)購(gòu)證則相反。總的而言，我們認(rèn)為股息的影響是雙面的。
參考資料 >