廉價(jià)貨幣政策是通過(guò)貨幣數(shù)量的增加維持低利率水平，促使投資和消費(fèi)的增加，提高產(chǎn)品產(chǎn)量和就業(yè)水平的貨幣政策。該政策是由約翰·凱恩斯提出的。他認(rèn)為，要發(fā)揮貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用，就要用增加貨幣數(shù)量的辦法使利率降低，從而引起投資的增加，進(jìn)而提高產(chǎn)品的產(chǎn)量和就業(yè)水平。凱恩斯提出消除失業(yè)的兩大方案： ①赤字財(cái)政政策; ②憑借中央銀行實(shí)施廉價(jià)貨幣政策。但西方各國(guó)的實(shí)踐表明，廉價(jià)貨幣政策自身無(wú)法消除群眾性的失業(yè)，更不能完全消除失業(yè)。西方各國(guó)政府通過(guò)人為地壓低利率以促進(jìn)投資、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的廉價(jià)貨幣政策有成功之處，即在一定程度上促進(jìn)了投資的增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)的增加以及金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。但由于西方國(guó)家沒(méi)有注意到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和市場(chǎng)內(nèi)在供求因素的變化，一味地推行低利率政策，最終導(dǎo)致了本世紀(jì)60年代以來(lái)的通貨膨脹不斷發(fā)生。
理論基礎(chǔ)
現(xiàn)代貨幣理論為廉價(jià)貨幣政策的實(shí)施提供了理論基礎(chǔ)，我們將看到，無(wú)論是在約翰·凱恩斯主義還是在貨幣主義的貨幣理論中，廉價(jià)貨幣政策都是政府的合乎邏輯的當(dāng)然選擇。
1、凱恩斯貨幣思想的轉(zhuǎn)變
在《貨幣論》中，凱恩斯認(rèn)為儲(chǔ)蓄和投資的差異是非零利潤(rùn)的根本原因。只有當(dāng)儲(chǔ)蓄等于投資時(shí)，利率水平才會(huì)剛好消除所有的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，使經(jīng)濟(jì)達(dá)到所謂的零利潤(rùn)點(diǎn)，這是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的前提條件，這時(shí)的利率水平和魏克塞爾所提出的自然利率相對(duì)應(yīng)。而儲(chǔ)蓄和投資只有在非常偶然的情況下才會(huì)相等，之所以如此是因?yàn)樽龀鰞?chǔ)蓄和投資決策的是完全不同的人群。在這一理論中，銀行作為籌措資金和貸放資金的中介機(jī)構(gòu)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的關(guān)鍵角色，貨幣利率就在銀行收付資金的過(guò)程中形成，即在可貸基金的的供給和需求的相互作用下形成。可以看出，這時(shí)約翰·凱恩斯的利率思想基本上是可貸基金理論的延續(xù)。
但是，到了《就業(yè)、利息和貨幣通論》，為了說(shuō)明有效需求不足原理，凱恩斯的利率理論來(lái)了一個(gè)180度的大轉(zhuǎn)彎。儲(chǔ)蓄量經(jīng)由乘數(shù)理論完全被動(dòng)地由投資量所決定，“一切投資都會(huì)因乘數(shù)原理產(chǎn)生與其同量的儲(chǔ)蓄”，因而使儲(chǔ)蓄流量和投資流量相等不再是經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)，而作為一種理所當(dāng)然的假設(shè)前提被接受。由于儲(chǔ)蓄和投資不再是兩股分離而又相互作用的力量，所以利率便不可能再由這兩者決定。為此，約翰·凱恩斯創(chuàng)造了“流動(dòng)性偏好理論”來(lái)代替可貸基金理論，在該理論中，儲(chǔ)蓄不再和利率發(fā)生直接的關(guān)系。而且儲(chǔ)蓄傾向的自發(fā)上升會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)支出減少，邊際消費(fèi)傾向下降，投資乘數(shù)縮小，從而社會(huì)總收入減少。所以約翰·凱恩斯引用蜜蜂屬寓言來(lái)告誡人們，對(duì)于經(jīng)濟(jì)總體而言，勤儉節(jié)約不是一種美德，而是加深經(jīng)濟(jì)蕭條的有害行為，將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的萎縮，甚至人類(lèi)種群的衰落。
凱恩斯認(rèn)為：利率是公眾的靈活性偏好所決定的貨幣需求與滿(mǎn)足這種需求的貨幣供給相均衡時(shí)的價(jià)格。利率高，則說(shuō)明公眾對(duì)貨幣靈活性的偏愛(ài)程度高；利率低，則說(shuō)明公眾對(duì)貨幣靈活性的偏愛(ài)程度低。
但是，靈活偏好是由公眾的總體態(tài)度所決定的，是易變的，沒(méi)有什么外部力量可以控制；貨幣的供給則不同，在約翰·凱恩斯筆下它是一個(gè)外生的變量，由某個(gè)機(jī)構(gòu)比如中央銀行外生地給定。政府可以通過(guò)對(duì)貨幣供給量的控制將利率保持在任何一個(gè)最有利于流動(dòng)性供給的水平上。在凱恩斯主義者眼中，“貨幣政策的唯一任務(wù)是維持低利率，籍以避免干擾投資”（米爾頓·弗里德曼，1991），利率被認(rèn)為是投資進(jìn)一步擴(kuò)大的障礙，調(diào)節(jié)利率成為政府手中的一項(xiàng)重要的政策工具，為刺激投資，維持充分就業(yè)，政府合理的政策手段便是實(shí)施廉價(jià)貨幣政策，批量制造流動(dòng)性，以降低投資成本，從而完全忽視了利率作為價(jià)格體系的一部分所具有的經(jīng)濟(jì)功能。
2、自相矛盾的弗里德曼
弗里德曼在貨幣理論的實(shí)證分析和貨幣史研究中所做出的貢獻(xiàn)足以為他贏得任何榮譽(yù)，但是所有這些都無(wú)法掩飾其純理論研究方法以及理論體系本身所固有的矛盾。至于前者（方法論），馬克·布勞格曾有過(guò)尖銳的批評(píng)（馬克·布勞格，1992），本文僅以《貨幣穩(wěn)定方案》和《最適貨幣量》為例對(duì)弗氏的矛盾體系作一簡(jiǎn)單評(píng)述，更詳細(xì)的論述筆者將會(huì)在后繼的論文中陸續(xù)給出。
在前書(shū)中，米爾頓·弗里德曼提出，由于貨幣發(fā)行的潛在收益以及私人競(jìng)爭(zhēng)性發(fā)行存在的問(wèn)題，國(guó)家的壟斷發(fā)行有其必然性。他論述了國(guó)家在貨幣發(fā)行中所起到的作用：防偽、強(qiáng)制通行和數(shù)量限制等等。但是為了限制政府手中掌握的權(quán)利，為“防止貨幣安排本身成為一個(gè)不穩(wěn)定的根源”，他主張實(shí)行單一規(guī)則，同時(shí)認(rèn)為每年增發(fā)的百分比并不重要，也許3%是一個(gè)合適的增發(fā)比例（相當(dāng)于美國(guó)百年來(lái)的平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率）。他對(duì)限制貨幣總量的建議，實(shí)際上就承認(rèn)了造成一定程度貨幣稀缺的必要性，也就是說(shuō)，承認(rèn)了正利率存在的合理性。
但是，在后一篇文章中，論調(diào)卻完全不同，他認(rèn)為，既然生產(chǎn)貨幣的邊際成本幾近于零，那么貨幣發(fā)行的有效率的方式應(yīng)該是滿(mǎn)足任何對(duì)貨幣余額的需求，從而將持有貨幣余額的機(jī)會(huì)成本降低至零，使之與貨幣生產(chǎn)的邊際成本相適應(yīng)，達(dá)到社會(huì)福利最大化，實(shí)現(xiàn)最適的貨幣供給。在這里，他的持幣機(jī)會(huì)成本和約翰·凱恩斯的利率是投資之障礙的說(shuō)法如出一轍，最終導(dǎo)致的只能是廉價(jià)貨幣政策。
而且，米爾頓·弗里德曼關(guān)于滿(mǎn)足了私人的貨幣需求就會(huì)增進(jìn)社會(huì)福利的說(shuō)法存在嚴(yán)重的合成謬誤，其實(shí)，社會(huì)總收益并非個(gè)人預(yù)期收益的簡(jiǎn)單算術(shù)和，他沒(méi)有考慮到廉價(jià)貨幣政策的外部負(fù)效應(yīng)，這就是我們下面要討論的廉價(jià)貨幣政策的經(jīng)濟(jì)后果：扭曲財(cái)富分配規(guī)則、降低自愿儲(chǔ)蓄和投資效率以及增加社會(huì)的總體風(fēng)險(xiǎn)（即經(jīng)濟(jì)衰退的可能性）等。
經(jīng)濟(jì)后果
實(shí)施廉價(jià)貨幣政策的短期效果是非常明顯的，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、就業(yè)水平等都會(huì)產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的影響，這也正是約翰·凱恩斯所關(guān)心的，因?yàn)椤霸陂L(zhǎng)期中我們都將死去”。但是，凱恩斯的《就業(yè)、利息和貨幣通論》只是醫(yī)治大蕭條后奄奄一息的資本主義經(jīng)濟(jì)的一劑特效藥，是危機(jī)存亡之秋的非常之舉，而非標(biāo)本兼治之計(jì)，長(zhǎng)期“服用”必將產(chǎn)生很多不良后果。
一、財(cái)富分配的扭曲
現(xiàn)代利率理論所標(biāo)榜的外生的貨幣供給理論和對(duì)利率的敵視心理使得貨幣供給開(kāi)始泛濫，通貨膨脹不期而至。新凱恩斯主義者將所有實(shí)施廉價(jià)貨幣政策的國(guó)家的這種普遍現(xiàn)象解釋為工會(huì)力量的擴(kuò)大所導(dǎo)致的工資過(guò)快上升，即所謂的“成本推進(jìn)”式的通貨膨脹。由于利息也是生產(chǎn)成本之一，理所當(dāng)然過(guò)高的利率也是通貨膨脹的原因之一，這樣他們又為廉價(jià)貨幣政策找到了一條理由，同時(shí)給利率加上了第二條罪狀，使其變成了通貨膨脹的罪魁禍?zhǔn)字弧５牵@完全是一種本末倒置的分析方法，現(xiàn)實(shí)和新約翰·凱恩斯主義者的論調(diào)正好相反，正是廉價(jià)的貨幣政策導(dǎo)致了通貨膨脹，對(duì)于這一點(diǎn)貨幣主義者卻有著正確的認(rèn)識(shí)，認(rèn)為“通貨膨脹永遠(yuǎn)是一種貨幣現(xiàn)象”。
通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致財(cái)富分配的扭曲，關(guān)于這一點(diǎn)，凱恩斯自己曾有過(guò)非常精當(dāng)?shù)谋硎觯海?）通貨膨脹削弱了固定利率債券的價(jià)值，從而使那些持有部分債券的投資者遭受巨大的損失；（2）工資受到契約的限制，其變動(dòng)總是落后于價(jià)格變動(dòng)，所以?xún)r(jià)格上漲時(shí)，工資收入者的實(shí)際收入將會(huì)減少；（3）與此同時(shí)，企業(yè)家們的利潤(rùn)卻非常豐厚，因?yàn)楣べY等生產(chǎn)成本的變化是滯后的，由于價(jià)格提高，利潤(rùn)會(huì)有所增加，債務(wù)負(fù)擔(dān)也會(huì)減輕。
可以說(shuō)，通貨膨脹為企業(yè)家提供了一條致富的捷徑，但同時(shí)也使他們成為人們指責(zé)和非難的對(duì)象。通過(guò)通貨膨脹轉(zhuǎn)移和分配財(cái)富既是不公正的，也是不安全的，如果想要把社會(huì)的資源儲(chǔ)蓄吸引到投資領(lǐng)域，就應(yīng)當(dāng)使體現(xiàn)儲(chǔ)蓄和投資的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)保持穩(wěn)定，并以此作為審定國(guó)家政策的一個(gè)基本方針。隨著時(shí)間的推移，在復(fù)利累計(jì)的影響下，如果不從事企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的閑逸分子從從事企業(yè)經(jīng)營(yíng)的活躍分子的收入中獲取的份額相對(duì)過(guò)多，確實(shí)應(yīng)當(dāng)重新分配國(guó)民財(cái)富；但是應(yīng)當(dāng)采取其他一些更公平的方式，而不是通貨膨脹，以便使一切形式下的財(cái)富都受到同等程度的影響，而不應(yīng)當(dāng)單單讓固定收入者遭受損失。事實(shí)證明通貨膨脹對(duì)正常的收入分配體系產(chǎn)生的影響會(huì)擴(kuò)大收入差距，增加社會(huì)的不穩(wěn)定性。
二、降低了自愿儲(chǔ)蓄
由于各國(guó)貨幣當(dāng)局致力于貨幣利率的控制，和接踵而至的通貨膨脹等原因，實(shí)行凱恩斯經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)家，特別是發(fā)展中國(guó)家的實(shí)際利率幾近于零，甚至為負(fù)。這時(shí)人們手中的貨幣便不再作為儲(chǔ)蓄流入銀行，而是被用于各種實(shí)際商品的消費(fèi)、購(gòu)置貴金屬和不動(dòng)產(chǎn)以及國(guó)外資產(chǎn)和國(guó)外通貨等非生產(chǎn)性投資。這樣，生產(chǎn)性資金將會(huì)減少，廉價(jià)貨幣政策總體的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效果將會(huì)和約翰·凱恩斯主義者刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)制造充分就業(yè)的初衷背道而馳。
然而，當(dāng)存在資本市場(chǎng)時(shí)，要得出上述結(jié)論還有待于進(jìn)一步的分析，因?yàn)閮?chǔ)蓄現(xiàn)在可以不再通過(guò)銀行中介，而是通過(guò)資本市場(chǎng)直接進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域。但是在一個(gè)各種直接融資金融工具不甚發(fā)達(dá)的國(guó)家，直接融資成本可能會(huì)很高，很難滿(mǎn)足由企業(yè)的巨大投資需求所產(chǎn)生的超額貨幣需求。首先，很多盈利性很差的項(xiàng)目被經(jīng)營(yíng)者納入投資日程，他們利用各種手段在金融市場(chǎng)上與較好的投資項(xiàng)目相競(jìng)爭(zhēng)，這樣資本市場(chǎng)上各種資金需求者魚(yú)龍混雜，真假難辯，極大地增加了投資者的信息甄別成本（信息成本既是私人成本也是社會(huì)成本，因而是一種純粹的浪費(fèi)）。其次，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的游戲規(guī)則還不健全，資本市場(chǎng)還不規(guī)范的國(guó)家，正如我們所見(jiàn)到的，各種設(shè)租和尋租行為會(huì)大量出現(xiàn)，浪費(fèi)了大量生產(chǎn)性資金，這些都將提高企業(yè)直接融資的成本，從而導(dǎo)致統(tǒng)一利潤(rùn)率的下降，最終會(huì)降至與利率相一致的均衡水平，因而股票對(duì)人們的吸引力也不會(huì)太大，資本市場(chǎng)很難發(fā)展起來(lái)。
因此，在實(shí)施廉價(jià)貨幣政策的發(fā)展中國(guó)家，企業(yè)的生產(chǎn)性資金短缺現(xiàn)象一般都比較嚴(yán)重。這既反映了發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)總量薄弱、資本數(shù)量缺乏以及融資手段有限等客觀原因，同時(shí)也是一種人為的金融約束所導(dǎo)致的結(jié)果。
三、導(dǎo)致投資無(wú)效率
利率低就意味著獲得資金的成本低，這樣，人們便不再將它視為一種稀缺的生產(chǎn)要素，利率作為價(jià)格體系的一部分，也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)其應(yīng)有的有效配置資金的功能。
在資本市場(chǎng)無(wú)法吸引自愿儲(chǔ)蓄的情況下，當(dāng)利率很低時(shí)，要滿(mǎn)足企業(yè)的巨大的投資需求，保持一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平和就業(yè)水平，政府只能求助于更大規(guī)模的流動(dòng)性供給。這將導(dǎo)致更大規(guī)模的資金無(wú)效率使用，最終信用體系將遭到破壞，使整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)普遍帶有一種扭曲的、非均衡的性質(zhì)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將逐漸走向紊亂。惡性通貨膨脹將不可避免，為了保證較高的就業(yè)比例，維持經(jīng)濟(jì)繁榮的景象，在儲(chǔ)蓄量日益萎縮的情況下，政客們除了更大規(guī)模地提供貨幣，加速通貨膨脹之外，別無(wú)選擇。由物價(jià)的不斷上升所創(chuàng)造和維持的就業(yè)機(jī)會(huì)是極為不穩(wěn)定的，一旦價(jià)格上升終止，它們也會(huì)隨之消失。這是一個(gè)典型的魏克塞爾累積過(guò)程，但是這一過(guò)程不是永無(wú)止境的，因?yàn)槌始铀俣壬仙耐ㄘ浥蛎浐芸炀蜁?huì)導(dǎo)致全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的徹底瓦解。
我們可以用存在信貸配額的可貸基金理論就低利率政策對(duì)投資產(chǎn)生的影響作一個(gè)簡(jiǎn)單的分析（蔣碩杰，1999）：在低利率水平下，如果政府無(wú)意實(shí)施擴(kuò)張政策（即通過(guò)各種渠道增加高能貨幣的供給），那么，面對(duì)企業(yè)龐大的資金需求，銀行就只能求助于信貸配給。首先我們假設(shè)掌握配給權(quán)利的官僚機(jī)構(gòu)都是公正無(wú)私的，他們努力將手中的資金借給邊際報(bào)酬率最高的企業(yè)。即使這樣也將存在如下成本：（1）信息成本（尋覓好的企業(yè)所花費(fèi)的成本），這是一種沒(méi)有社會(huì)收益與其相對(duì)應(yīng)的純社會(huì)成本；（2）沒(méi)有取得配額的資金需求將會(huì)轉(zhuǎn)向無(wú)組織、無(wú)規(guī)模的其他貨幣市場(chǎng)，比如，民間金融市場(chǎng)，由于這些金融市場(chǎng)沒(méi)有龐大的中介機(jī)構(gòu)來(lái)為放款者分散風(fēng)險(xiǎn)，而且在發(fā)展中國(guó)家，一般情況下這些金融機(jī)構(gòu)都處于地下?tīng)顟B(tài)，得不到政府法律的保護(hù)，所以，在這些市場(chǎng)的放款者一般都將要求較高的風(fēng)險(xiǎn)貼水，借款者將會(huì)被迫接受比正常利率更高的利率；而且，私人行為的邊際風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避一般會(huì)隨風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)量的擴(kuò)大而增加，即他們要求的風(fēng)險(xiǎn)貼水將是資金供給的遞增函數(shù)，也就是說(shuō)，有可能一筆借貸資金的量越大，要求的利率也越高，這和銀行的信貸行為正好相反，導(dǎo)致民間金融市場(chǎng)無(wú)法滿(mǎn)足較大項(xiàng)目的資金需求。如果官僚機(jī)構(gòu)沒(méi)有我們想象的那么廉潔，那么還將會(huì)有很多社會(huì)資源浪費(fèi)在各式各樣的尋租環(huán)節(jié)之中。
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