中期票據(jù)是一種具有獨(dú)特性質(zhì)的公司債務(wù)工具。通過發(fā)行者的代理向投資者連續(xù)發(fā)行。投資者可以從若干個(gè)到期期限中選擇：9個(gè)月一1年、1年一18個(gè)月、18個(gè)月一2年，依此類推直到30年。美國的中期票據(jù)根據(jù)415規(guī)則在證券交易委員會(huì)注冊(cè)，該規(guī)則給連續(xù)發(fā)行證券的公司提供了最大的便利，也更能切合公司的融資需求。
發(fā)展
中期票據(jù)是一種經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊(cè)批準(zhǔn)后、在注冊(cè)期限內(nèi)連續(xù)發(fā)行的公募形式的債務(wù)證券，它的最大特點(diǎn)在于發(fā)行人和投資者可以自由協(xié)商確定有關(guān)發(fā)行條款(如利率、期限以及是否同其他資產(chǎn)價(jià)格或者指數(shù)掛鉤等)。同公司債券一樣，早期的中期票據(jù)都是無擔(dān)保、無抵押的純粹信用證券，但各種結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品(包括傳統(tǒng)的資產(chǎn)支持證券)的發(fā)行也采取中期票據(jù)形式。中期票據(jù)的歷史要比公司債券短得多——從其出現(xiàn)迄今，也就30余年歷史。但是，無論是在發(fā)達(dá)國家，還是在新興經(jīng)濟(jì)體中，中期票據(jù)的地位已經(jīng)不亞于公司債券。
(一)中期票據(jù)的起源
早期關(guān)于中期票據(jù)與商業(yè)票據(jù)、公司債券的關(guān)系，主要是從證券期限的角度來界定的：一般來說，商業(yè)票據(jù)的期限在1年以內(nèi)(美國是270天以內(nèi))，中期票據(jù)的期限在1年到10年之間，公司債券則在10年以上。
以期限來區(qū)分各類債務(wù)工具同中期票據(jù)的起源有著密切的關(guān)系。上世紀(jì)70年代以前，美國的公司債務(wù)市場(chǎng)除了銀行貸款以外，只有商業(yè)票據(jù)和公司債券兩種證券。1972年，為彌補(bǔ)商業(yè)票據(jù)融資和公司債券融資之間的缺口，通用汽車承兌公司首次發(fā)行了期限不超過5年的債務(wù)工具。由于其期限介于商業(yè)票據(jù)和公司債券之間，因而被形象地稱作“中期票據(jù)”。
20世紀(jì)70年代，中期票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展并不順利，其主要原因在于(Crabbe等，1993)：第一，以公募形式發(fā)行、且發(fā)行證券的期限超過270天就必須在美國證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，高昂的注冊(cè)成本使得中期票據(jù)只能轉(zhuǎn)向私募債券市場(chǎng)；第二，沒有二級(jí)交易市場(chǎng)，缺乏流動(dòng)性。
第一個(gè)障礙在1982年得到解決。按照美國證監(jiān)會(huì)公布的415規(guī)則即貨架注冊(cè)規(guī)則(shelf registration)，發(fā)行人可以對(duì)未來兩年內(nèi)擬發(fā)行的證券向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)一次性注冊(cè)，在這兩年時(shí)間里，發(fā)行人可以自由選擇發(fā)行時(shí)間，并且可以根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況自由決定每次的發(fā)行利率、期限等條款。在貨架注冊(cè)規(guī)則下，中期票據(jù)的發(fā)行人可以將發(fā)行成本在規(guī)定的時(shí)間和金額內(nèi)進(jìn)行攤銷，從而極大地節(jié)省了每次的發(fā)行成本。
第二個(gè)障礙自1981年美林公司開始為中期票據(jù)做市之后也得到了解決。事實(shí)上，在中期票據(jù)的發(fā)展歷程中，獲得二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性并不是最關(guān)鍵的因素。我們隨后會(huì)看到，中期票據(jù)區(qū)別于公司債券的最大特點(diǎn)就在于它是為投資人、籌資人量身定制的，因而對(duì)流動(dòng)性的，要求自然要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于標(biāo)準(zhǔn)化的公司債券。
(二)中期票據(jù)市場(chǎng)的崛起
從20世紀(jì)80年代開始，中期票據(jù)市場(chǎng)迅速發(fā)展，并在90年代初達(dá)到頂峰。在美國投資級(jí)別的公司債務(wù)證券余額中，中期票據(jù)的比重從1983年的18% 直線上升到1990年的42% (Crabbe 等，1993)。20世紀(jì)90年代迄今，美國中期票據(jù)在投資級(jí)別公司債務(wù)證券余額中的份額一直穩(wěn)定在15%～25%之間，在全部公司債務(wù)證券余額(包括垃圾債)中的份額穩(wěn)定在10%～20%之間。隨著中期票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，目前美國公司債務(wù)市場(chǎng)已經(jīng)形成了商業(yè)票據(jù)、中期票據(jù)和公司債券三足鼎立的態(tài)勢(shì)。2004年，商業(yè)票據(jù)、中期票據(jù)和公司債券(包括資產(chǎn)支持證券ABS和外國在美發(fā)行的債券)的余額分別為14026億、6394億和70061億美元。
歐洲的中期票據(jù)市場(chǎng)起步較晚，最早的中期票據(jù)出現(xiàn)于1986年，但發(fā)展速度毫不遜色。歐洲的中期票據(jù)余額在1990年尚不足100億美元，到1993年即達(dá)到680億美元。此后，在結(jié)構(gòu)票據(jù)(參見以下內(nèi)容)的推動(dòng)下繼續(xù)高速發(fā)展。據(jù)估計(jì)，在歐洲中期票據(jù)的發(fā)行中，大約有30%～40%屬于結(jié)構(gòu)票據(jù)，而1999年僅僅是交易所交易的結(jié)構(gòu)票據(jù)就已經(jīng)達(dá)到645億美元(Das，2001)，更不用說規(guī)模大得多的場(chǎng)外市場(chǎng)了。
在新興經(jīng)濟(jì)體(例如馬來西亞)，中期票據(jù)也已經(jīng)成為公司債務(wù)市場(chǎng)的重要組成部分。2004年，在馬來西亞公司債務(wù)市場(chǎng)中，中期票據(jù)的比重已經(jīng)高達(dá)26%(Muhammad bin Ibrahim和Adrian Wong，2005)。中期票據(jù)之所以能夠在短短的30余年里就迅速崛起，其根源就在于它擁有公司債券所沒有的優(yōu)點(diǎn)：靈活性。
研究
繼推出短期融資券之后，中國人民銀行另一項(xiàng)擴(kuò)大直接融資的工具--中期票據(jù)也在醞釀之中。在1月3日召開的央行2008年度工作會(huì)議上傳出信息，央行將創(chuàng)新直接融資產(chǎn)品，研究開發(fā)能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)直接融資的中期票據(jù)(期限為3-5年的票據(jù))。
央行力推直接融資
正如短期融資券是一年內(nèi)短期貸款的替代品一樣，中期票據(jù)有望成為5年以下中期貸款的替代品。業(yè)界預(yù)計(jì)，中期票據(jù)如能在2008年推出，其對(duì)企業(yè)和銀行的沖擊都將是劇烈的，尤其是在央行實(shí)施從緊的貨幣政策的大環(huán)境下。
從短期融資券的發(fā)展歷史看，中期票據(jù)的發(fā)展?jié)摿芍^巨大。作為直接融資的工具，短期融資券從2005年上市至今，已經(jīng)走過了兩個(gè)多年頭，發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模都有了很大的增長。截止至2007 年11 月末，市場(chǎng)上發(fā)行的短期融資券已經(jīng)達(dá)到565只，發(fā)行總額已經(jīng)超過7500億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模。短期融資券的發(fā)展為企業(yè)提供了一種直接融資的手段，為改變我國直接融資和間接融資失調(diào)狀況起到了一定的作用，同時(shí)也有利于完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,維護(hù)金融整體穩(wěn)定，促進(jìn)金融市場(chǎng)全面協(xié)調(diào)發(fā)展，短期融資券也日益成為國內(nèi)貨幣市場(chǎng)的重要組成部分。
業(yè)界分析，在緊縮的貨幣政策環(huán)境下，直接融資的比重有望在短期融資券和擬推出的中期票據(jù)的帶動(dòng)下繼續(xù)擴(kuò)大。在中國人民銀行的年度工作會(huì)議上，央行表示將繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)操作等方式加大對(duì)沖流動(dòng)性，加強(qiáng)窗口指導(dǎo),引導(dǎo)商業(yè)銀行控制信貸投放，抑制銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力。無疑，央行的緊縮政策將促使企業(yè)融資更多地考慮短期融資券和中期票據(jù)。
正式推出
備戰(zhàn)多日之后，首批392億元中期票據(jù)22日招標(biāo)發(fā)行，正式亮相債券市場(chǎng)。生逢市場(chǎng)資金充裕、機(jī)構(gòu)配置欲望較高，投資者對(duì)首批登臺(tái)的7家發(fā)行人發(fā)行的8只中期票據(jù)均表現(xiàn)出了較高的投資熱情。
但是在首批資信較高的發(fā)行體之后，是否會(huì)有更多信用等級(jí)高低不一的企業(yè)快速加入的中期票據(jù)的發(fā)行隊(duì)伍，從而對(duì)市場(chǎng)形成供給壓力，也令部分投資者在熱情同時(shí)，也保留了一份冷靜謹(jǐn)慎的投資態(tài)度。
具體發(fā)行情況
發(fā)行機(jī)構(gòu) 發(fā)行金額(億元) 期限 繳款日及起息日 評(píng)級(jí)情況 主承銷商 發(fā)行方式
鐵道部 50 3年 4月24日 AAA 中國建設(shè)銀行、中國工商銀行45億元利率招標(biāo)
鐵道部 150 5年 4月24日 AAA 建設(shè)銀行、工商銀行105億元利率招標(biāo)
中國電信集團(tuán) 100 3年 4月23日 AAA工商銀行、中信證券簿記建檔
中化集團(tuán)19 5年 4月23日 AAA 中信證券、中信銀行簿記建檔
中核集團(tuán) 18 5年 4月23日 AAA 招商銀行簿記建檔
中糧集團(tuán)15 3年 4月23日 AAA 中信銀行、中信證券 簿記建檔
特點(diǎn)功能
1、中期票據(jù)可用于中長期流動(dòng)資金、置換銀行借款、項(xiàng)目建設(shè)等；
2、中期票據(jù)的發(fā)行期限在1年以上；
3、中期票據(jù)最大注冊(cè)額度為企業(yè)凈資產(chǎn)40%；
4、中期票據(jù)主要是信用發(fā)行，接受擔(dān)保增信；
5、發(fā)行體制比較市場(chǎng)化，發(fā)行審核方式為注冊(cè)制，一次注冊(cè)通過，在兩年內(nèi)可分次發(fā)行；
6、發(fā)行定價(jià)比較市場(chǎng)化，中期票據(jù)發(fā)行利率的確定當(dāng)期市場(chǎng)利率水平；
7、企業(yè)既可選擇發(fā)行固定利率中期票據(jù)，也可選擇發(fā)行浮動(dòng)利率中期票據(jù)。
適用對(duì)象
1、發(fā)行企業(yè)的主體評(píng)級(jí)原則上不受限制，只要債項(xiàng)評(píng)級(jí)被市場(chǎng)認(rèn)可，交易商協(xié)會(huì)對(duì)企業(yè)性質(zhì)、發(fā)行規(guī)模均不設(shè)門檻限制；
2、企業(yè)應(yīng)通過中國貨幣網(wǎng)和中國債券信息網(wǎng)公布當(dāng)期發(fā)行文件。發(fā)行文件至少應(yīng)包括發(fā)行公告、募集說明書、信用評(píng)級(jí)報(bào)告和跟蹤評(píng)級(jí)安排、法律意見書、企業(yè)最近三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告和最近一期會(huì)計(jì)報(bào)表；
3、在債務(wù)融資工具存續(xù)期內(nèi)，企業(yè)須按要求持續(xù)披露年度報(bào)告、審計(jì)報(bào)告以及季度報(bào)告，并按交易商協(xié)會(huì)的要求進(jìn)行其他信息的披露。
票據(jù)優(yōu)勢(shì)
1、與同期貸款利率相比，具有一定的成本優(yōu)勢(shì)；
2、一次注冊(cè)可分期發(fā)行，發(fā)行方式較為靈活；
3、通過直接融資的價(jià)格發(fā)行機(jī)制，能夠彰顯發(fā)行企業(yè)自身良好的信用能力。
利率區(qū)間
據(jù)上海第一財(cái)經(jīng)傳媒有限公司報(bào)導(dǎo)，根據(jù)鐵道部公布的首批中期票據(jù)招標(biāo)書，第一期鐵道部中期票據(jù)為3年期，發(fā)行規(guī)模50億元，招標(biāo)利率區(qū)間設(shè)在5.08%~5.10%之間。第二期中期票據(jù)為5年期，發(fā)行量達(dá)到150億元，招標(biāo)利率區(qū)間在5.28%~5.30%之間。
分析人士表示，7家企業(yè)中鐵道部、中國電信集團(tuán)是資質(zhì)最好的企業(yè)，因此其發(fā)行利率可能相對(duì)處于低位，其他幾家企業(yè)的發(fā)行利率可能會(huì)略高。
今天還有6家企業(yè)將發(fā)行中期票據(jù)，總量達(dá)到192億元。其中，中國電信、交通建設(shè)、中糧集團(tuán)、中國五礦集團(tuán)將分別發(fā)行100億元、25億元、15億元、15億元的3年期中期票據(jù)，中核集團(tuán)和中化集團(tuán)將分別發(fā)行18億元和19億元的5年期中期票據(jù)。
目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)3年期中期票據(jù)收益率可能會(huì)在5.01%~5.15%左右，5年期的可能會(huì)在5.4%~5.5%左右。
投資者
目前僅有商業(yè)銀行、信用社、證券公司、財(cái)務(wù)公司等可以購買中期票據(jù)，商業(yè)銀行應(yīng)是本周中期票據(jù)的主要投資者，其對(duì)稅收敏感度較高，而對(duì)流動(dòng)性敏感度較低。但也應(yīng)注意到，未來基金、保險(xiǎn)對(duì)中期票據(jù)的需求同樣很大。
目前可投資中期票據(jù)的機(jī)構(gòu)
機(jī)構(gòu)類型 能否投資 原因 稅收敏感度 流動(dòng)性敏感度
商業(yè)銀行 是 － 高 較低
保險(xiǎn)公司 是 保監(jiān)會(huì)已增加無擔(dān)保中期票據(jù)作為保險(xiǎn)公司投資品種
基金 是 2014年公募基金已可投資中期票據(jù)
證券公司 是 － 高 高
信用社 是 － 高 較高
市場(chǎng)影響
中期票據(jù)對(duì)銀行中期貸款具有明顯的替代效應(yīng)，一旦高信用品質(zhì)的客戶轉(zhuǎn)移運(yùn)用中期票據(jù)融資，商業(yè)銀行就面臨著傳統(tǒng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤受到侵蝕的威脅，從而迫使商業(yè)銀行進(jìn)行深刻的轉(zhuǎn)型，主動(dòng)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配的新型客戶和新型業(yè)務(wù)，適應(yīng)直接融資占比上升而貸款相對(duì)規(guī)模萎縮的形勢(shì)。
投資策略上，在預(yù)計(jì)未來債市仍然趨好的前提下，配置型機(jī)構(gòu)仍可關(guān)注中長期國債的走勢(shì)，交易性機(jī)構(gòu)也可加大中長期國債的投資比例，以獲取債券牛市下的價(jià)差收益。從相對(duì)價(jià)值的角度看，公司債，企業(yè)債和AA級(jí)短融等信用產(chǎn)品的投資價(jià)值更高，基金和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)可繼續(xù)加大信用產(chǎn)品的配置比例。
供給擔(dān)憂
據(jù)上海證券報(bào)報(bào)導(dǎo)，由于首批發(fā)行的企業(yè)均為資質(zhì)較高的大型央企，高信用評(píng)級(jí)對(duì)它們的發(fā)行提供了較好的支持。因此剔除這一因素，如果未來發(fā)行人的資質(zhì)下降、發(fā)行規(guī)模大幅增加，可能會(huì)造成中期票據(jù)利率水平的上移，這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中期票據(jù)熱情歡迎之余的冷靜考慮。
發(fā)行計(jì)劃顯示，今日亮相的8只中期票據(jù)均為無擔(dān)保品種，主體評(píng)級(jí)清一色為AAA級(jí)別。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，從試點(diǎn)批次的產(chǎn)品來看，預(yù)計(jì)中期票據(jù)市場(chǎng)的下一步發(fā)展更傾向于引導(dǎo)資質(zhì)較高的企業(yè)進(jìn)入。作為相同性質(zhì)、只是期限更短的短期融資券品種，則會(huì)繼續(xù)朝發(fā)行主體多元化的趨勢(shì)發(fā)展，幫助更多信用級(jí)別不高的企業(yè)完成短期直接融資。
但是也有基金經(jīng)理并不如此樂觀，認(rèn)為中期票據(jù)的利率后市可能還會(huì)上行，投資亦有風(fēng)險(xiǎn)。他的理由是，目前中期票據(jù)的籌資成本大大低于銀行貸款，未來票息適度走高對(duì)于發(fā)行人來說是可以接受的。另外未來隨著供應(yīng)量的增加、發(fā)行人資質(zhì)的回落，都會(huì)對(duì)收益率形成壓力。這對(duì)投資人來說，都是應(yīng)該警惕的。
市場(chǎng)規(guī)模
90年代以來，中期票據(jù)的市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)余額由1993年的2109億美元，增加到2004年的6394億美元，增長了203%；年發(fā)行額也由1993年的861億美元，增加到2004年的2764億美元，增長了221%；近年來，每年發(fā)行中期票據(jù)的機(jī)構(gòu)基本保持在160家左右。
從中期票據(jù)占公司債券的比例來看，美國市場(chǎng)中期票據(jù)已成為了公司債券中的主要品種，1993年中期票據(jù)占公司債券的比例為21.63%，2005年該比例逐漸上升至39.48%。
發(fā)行示例
中金公司（CICC）于2010年為天津公用事業(yè)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司先后發(fā)行兩期中期票據(jù)。
簽署文件
1、銷售協(xié)議(Distribution Agreement)：即發(fā)行人和交易商之間簽署的協(xié)議。該協(xié)議規(guī)定了雙方同意的票據(jù)發(fā)行條款，包括金額、利率、期限等。協(xié)議同時(shí)列明了發(fā)行人對(duì)交易商的聲明和保證條款以及發(fā)行的前提條件滿足等條款。
2、受托契約(Indenture)：即發(fā)行人和受托人之間簽署的協(xié)議。規(guī)定了受托人被投資人所賦予的責(zé)任，并規(guī)定受托人需代表發(fā)行人計(jì)算到期支付的票據(jù)本金和利息額。
3、募集說明書和補(bǔ)充說明書(MTNProspectus，Supplement)，包括以中期票據(jù)形式發(fā)行的票據(jù)基本條款描述(這些基本條款也會(huì)寫進(jìn)今后各個(gè)交易中的定價(jià)補(bǔ)充說明書中)、美國證券管理委員會(huì)(SEC)所要求的關(guān)于發(fā)行人或擔(dān)保人業(yè)務(wù)行為和財(cái)務(wù)狀況的描述。
4、其他工作：提供發(fā)行人的法律地位證明(條令)；有權(quán)人簽署與本次發(fā)行有關(guān)文件的授權(quán)證明；批準(zhǔn)此次發(fā)行的董事會(huì)決議/條令、擔(dān)保函；信用評(píng)級(jí)的確認(rèn)；對(duì)發(fā)行人和交易商出具的律師意見書；對(duì)發(fā)行人的審計(jì)師意見書；擔(dān)保人意見書；最終的MTN集團(tuán)募集說明書；其它證明文件等等。
經(jīng)濟(jì)價(jià)值
中期票據(jù)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是量體裁衣式的設(shè)計(jì)。中期票據(jù)最早的功能在于從期限上彌補(bǔ)商業(yè)票據(jù)和公司債券的空檔。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，中期票據(jù)在靈活性方面的經(jīng)濟(jì)價(jià)值日益體現(xiàn)出來，與公司債券相比，中期票據(jù)能夠?yàn)榛I資者和投資者提供量體裁衣式的設(shè)計(jì)。
從籌資者的角度看，可以根據(jù)市場(chǎng)行情適時(shí)選擇中期票據(jù)發(fā)行的期限、利率和規(guī)模，從而不僅節(jié)省了財(cái)務(wù)成本，而且也極大地便利了資產(chǎn)負(fù)債表的管理。在美國市場(chǎng)中，中期票據(jù)的這種好處對(duì)于財(cái)務(wù)公司非常重要，因?yàn)樨?cái)務(wù)公司的資產(chǎn)方主要是汽車信貸、設(shè)備租賃、循環(huán)信貸(信用卡貸款)等，這些資產(chǎn)在期限和利率方面容易隨經(jīng)濟(jì)景氣和市場(chǎng)供求環(huán)境發(fā)生波動(dòng)。對(duì)于這些易變資產(chǎn)，發(fā)行期限、利率相對(duì)固定的公司債券會(huì)導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債方難以與資產(chǎn)方相匹配。為了解決這個(gè)問題，在20世紀(jì)90年代以前，財(cái)務(wù)公司主要依靠發(fā)行商業(yè)票據(jù)來匹配易變資產(chǎn)，而商業(yè)票據(jù)的缺陷也很明顯：期限太短、發(fā)行方式單一。自90年代初開始，中期票據(jù)開始替代商業(yè)票據(jù)：1993年財(cái)務(wù)公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)余額和中期票據(jù)余額分別為149l億和控股785億美元；到2004年，商業(yè)票據(jù)余額微微上升至1639億美元，而中期票據(jù)則翻了4倍多，達(dá)到3018億美元。目前，財(cái)務(wù)公司已經(jīng)穩(wěn)定地成為中期票據(jù)市場(chǎng)最大的發(fā)行人，其發(fā)行余額占全部中期票據(jù)余額的比重基本維持在40%～50%左右。除了財(cái)務(wù)公司這種金融企業(yè)之外，中期票據(jù)也是非金融、的重要融資工具。但在這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行融資的非金融 業(yè)同公司債券市場(chǎng)存在著一定的差異。從發(fā)行企業(yè)的評(píng)級(jí)看，中期票據(jù)和公司債券的發(fā)行人都是以投資級(jí)(穆迪評(píng)級(jí)公司的BBB級(jí)及以上級(jí)別)為主，但是，發(fā)行中期票據(jù)的非金融企業(yè)的評(píng)級(jí)顯著偏低。例如，在2004年發(fā)行中期票據(jù)的非金融企業(yè)中，各檔次評(píng)級(jí)占全部中期票據(jù)余額的比重為：AAA級(jí)4% 、AA級(jí)9%、A級(jí)45%、BBB級(jí)31%、BB級(jí)5%、其他6%，而同期金融企業(yè)的評(píng)級(jí)分布為：AAA級(jí)33%、AA級(jí)26%、A級(jí)37%、BBB級(jí)2%、BB級(jí)0.5%、其他2%。由非金融企業(yè)的這種評(píng)級(jí)分布可以推測(cè)，如果說公司債券主墮是針對(duì)大型、優(yōu)質(zhì)企業(yè)，那么，中期票據(jù)則更加適合中型企業(yè)。對(duì)此，一個(gè)理論上的解釋是(Guedes和Opler，1996)：大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以便利地通過短期商業(yè)票據(jù)和長期公司債券融資，但是，對(duì)于資質(zhì)稍差的企業(yè)來說，既不愿意發(fā)行短期的商業(yè)票據(jù)，也沒有能力發(fā)行長期的公司債券。就前者而言，這是因?yàn)檫@些企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，短期融資可能會(huì)導(dǎo)致無效率的清償；就后者而言，這同投資者不接受這些企業(yè)有關(guān)。
用期限來解釋企業(yè)的融資行為固然合理，但這顯然沒有抓住問題的本質(zhì)。中期票據(jù)的靈活性賦予融資者一個(gè)極大的好處：細(xì)分客戶，從而擴(kuò)大潛在投資者群體。例如，在一個(gè)中期票據(jù)發(fā)行計(jì)劃中，企業(yè)可以針對(duì)流動(dòng)性偏好較強(qiáng)的客戶發(fā)行期限較短的票據(jù)，同時(shí)針對(duì)中長期投資者發(fā)行期限較長的票據(jù)。這種通過細(xì)分客戶、擴(kuò)大投資者群體的功能非公司債券可為，這也正是許多企業(yè)偏好發(fā)行中期票據(jù)的主要原因。例如，美國學(xué)者(Crabbe和Turner，1995)的實(shí)證分析表明，同一家企業(yè)發(fā)行的期限相同的公司債券和中期票據(jù)具有相同的發(fā)行利率——這表明中期票據(jù)在發(fā)行成本上并不比公司債券優(yōu)越，而企業(yè)之所以會(huì)同時(shí)發(fā)行公司債券和中期票據(jù)，其理由只能在于后者擁有前者所沒有的靈活性。無論如何，中期票據(jù)能夠?qū)I資企業(yè)產(chǎn)生如此大的吸引力，歸根到底還是在于它能夠?yàn)橥顿Y者提供量體裁衣式的證券，而這種功能通過投資銀行的“反向調(diào)查”得到了極大的發(fā)揮，并形成了一種新的金融活動(dòng)形式——“結(jié)構(gòu)金融 (Structurect Finance)。
在傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)中，投資銀行及其他金融中介機(jī)構(gòu)所扮演的角色是被動(dòng)和消極的，它們的主要職責(zé)就是向投資者推銷企業(yè)發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化證券。結(jié)構(gòu)金融活動(dòng)則不同：投資銀行先去了解投資者在期限、收益和風(fēng)險(xiǎn)等方面的偏好，然后將各種資產(chǎn)(銀行貸款、股票、債券、實(shí)物資產(chǎn)等)集合成原始資產(chǎn)(池)，再利用衍生品對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征進(jìn)行重新構(gòu)造，最終形成符合投資者要求的新的證券——結(jié)構(gòu)票據(jù)。顯然，在活動(dòng)的整個(gè)流程中，投資銀行的角色是積極和主動(dòng)的。
結(jié)構(gòu)金融的產(chǎn)生和發(fā)展是90年代后期中期票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，它不僅便利了企業(yè)的籌資活動(dòng)，更關(guān)鍵的是，它為投資者提供了各種形式的量體裁衣式的投資工具。例如，當(dāng)投資者預(yù)期未來貨幣市場(chǎng)利率將持續(xù)下跌、利率期限結(jié)構(gòu)可能變得更加陡峭的時(shí)候，投資銀行可以為他們?cè)O(shè)計(jì)一個(gè)反轉(zhuǎn)浮動(dòng)利率票據(jù)(inverse floating rate note)。再例如，當(dāng)投資者對(duì)股票價(jià)格預(yù)期具有嚴(yán)重分歧的時(shí)候，即一部分投資者認(rèn)為未來股價(jià)會(huì)上漲，而另一部分則認(rèn)為至少不會(huì)上漲那么多，投資銀行可以針對(duì)看漲的投資者發(fā)行牛市票據(jù)，而針對(duì)看跌的投資者發(fā)行熊市票據(jù)。
由于中期票據(jù)是量身定制金融產(chǎn)品的重要載體，也是金融企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表管理的重要工具，這就必然意味著，在這個(gè)市場(chǎng)中，金融中介機(jī)構(gòu)所扮演的角色要比非金融企業(yè)重要得多。換言之，盡管非金融企業(yè)也依靠中期票據(jù)市場(chǎng)獲得適當(dāng)?shù)娜谫Y，但是，推動(dòng)中期票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的主要力量來自于金融部門。以美國市場(chǎng)為例，在1993年，非金融部門發(fā)行的中期票據(jù)余額占全部中期票據(jù)余額的比重尚有40%左右，l999年下降到20%強(qiáng)，到2004年降至20%以下。與中期票據(jù)相比，公司債券顯然是非金融部門從事長期債務(wù)融資的主要渠道，因此，非金融部門發(fā)行的公司債券余額占全部公司債券余額的比重一直穩(wěn)定在50%左右。如果從中期票據(jù)的年度發(fā)行量來看，非金融部門的占比就更小了。1995年非金融部門發(fā)行量占全部中期票據(jù)發(fā)行量的比重只有20%，到2004年，該比重更是下降至微不足道的4%左右。
主要職責(zé)
1、發(fā)行人職責(zé)：任命主要參加人（承銷商、交易商、支付代理人/受托人、審計(jì)師、印刷商、發(fā)行人律師）；與承銷商和律師商討發(fā)行條款；與承銷商和律師討論適當(dāng)?shù)陌l(fā)行人保證條款；向董事會(huì)申請(qǐng)并取得董事會(huì)同意此次發(fā)行的決議。
2、承銷商職責(zé)：就發(fā)行結(jié)構(gòu)和發(fā)行方式與發(fā)行人協(xié)商以最好地滿足發(fā)行人的需求，同時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)慣例；建立MTN集團(tuán)發(fā)行方式的過程；協(xié)助起草有關(guān)協(xié)議文本；將交易商的意見加入到有關(guān)協(xié)議中；通知發(fā)行人有關(guān)市場(chǎng)信息和注冊(cè)程序；負(fù)責(zé)募債說明書的年度資料更新。
3、律師方職責(zé)：負(fù)責(zé)發(fā)行人和承銷商有關(guān)法律訴訟方面的咨詢；起草和討論有關(guān)協(xié)議；通知發(fā)行人和承銷商協(xié)議談判的進(jìn)程；提供律師意見書，起草和審閱有關(guān)規(guī)定文件。
4、交易商職責(zé)：提出對(duì)協(xié)議文本的修改意見；向發(fā)行人提供最新市場(chǎng)信息和發(fā)行機(jī)會(huì)預(yù)測(cè)；交易和銷售票據(jù)；作為最主要的票據(jù)交易人和銷售人，最大限度地支持二級(jí)市場(chǎng)交易。
5、受托人職責(zé)：代表票據(jù)持有人的利益；規(guī)定票據(jù)的付款(還本付息)方式；規(guī)定票據(jù)的結(jié)算方式(資金交割和票據(jù)保管)；通過DTC支付票據(jù)的本金和利息。
6、審計(jì)師職責(zé)：審計(jì)發(fā)行文件中所有財(cái)務(wù)信息；提供審計(jì)合格意見書。
中國銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行方面的創(chuàng)新明顯加快，特別是2005年以國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券和短期融資券、資產(chǎn)支持證券為代表的非政府信用級(jí)債券的發(fā)展，使得中國債券市場(chǎng)從僅支持政府信用級(jí)和準(zhǔn)政府信用級(jí)債券的市場(chǎng)，開始向支持更多信用級(jí)債券品種的市場(chǎng)飛躍。同時(shí)，債券新品種的推出也將為債券市場(chǎng)生態(tài)的完善起到積極的促進(jìn)作用，有利于刺激信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展，從而進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)資源配置功能?，F(xiàn)在，在中國債券市場(chǎng)中非政府級(jí)信用產(chǎn)品規(guī)模尚小，且中期品種嚴(yán)重缺乏之時(shí)，如果能嘗試借鑒成熟市場(chǎng)國家的經(jīng)驗(yàn)，大力發(fā)展中期票據(jù)市場(chǎng)，無疑是一個(gè)明智的選擇。
參考資料 >