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國債收益率，是指投資于國債債券這一有價證券所得收益占投資總金額的比率。按一年計算的比率是年收益率。債券收益率通常是用年收益率“％”來表示。中國國債及其他債券收益率曲線是由中央國債登記結算有限責任公司編制提供的一組反映在岸人民幣債券市場到期收益率走勢的圖表。

當國債的價值或價格已知時，就可以根據國債的剩余期限和付息情況來計算國債的收益率指標，從而指導投資決策。國債收益率通常由國債價格、息票支付、債務期限和市場利率四項要素組成。中國國債收益率曲線分別在1996年6月底呈反向形態、1996年年底呈現短期收益率高于長期收益率的反向形態。

2021年，中華人民共和國財政部首次公布2年期國債收益率。這是繼2014年財政部第一次公布1年、3年、5年、7年和10年等關鍵期限國債收益率曲線，2015年、2016年陸續增加公布3個月和6個月等短期、30年期超長期國債收益率后的又一次創新。2024年2月1日，由于美國長期國債收益率繼續走低和市場避險需求回落，1日美元兌除瑞典克朗以外的一籃子貨幣走低，美元指數在隔夜市場上漲，當日上午逐漸回落并由漲轉跌，隨后窄幅盤整，尾盤時美元指數下跌。2024年12月2日，中國10年期國債收益率向下突破2%。2025年末，10年期國債收益率為1.85%；10年期與1年期國債收益率利差為51個基點，較2024年末收窄8個基點；3年期AAA級中期票據收益率與3年期國債收益率的利差為51個基點，較2024年末收窄4個基點。

基本概念

定義

國債收益率是指投資于國債債券這一有價證券所得收益占投資總金額的比率。按一年計算的比率是年收益率。債券收益率通常是用年收益率“％”來表示。國債價格與國債收益率是負相關，價格越高收益率越低；反之，價格越低收益率越高。當國債的價值或價格已知時，就可以根據國債的剩余期限和付息情況來計算國債的收益率指標，從而指導投資決策。國債收益率通常由國債價格、息票支付、債務期限和市場利率四項要素組成。

計算公式

國債收益率通常由國債價格、息票支付、債務期限和市場利率四項要素組成。它們之間的數量關系，可以構成一個最基本的國債定價模型：(1)

其中：P表示國債價格，C表示每期支付的國債利息，F表示國債面值，Y表示到期收益率或市場利率，n表示到期年限。這個公式被稱為“基本公式”，它不僅最一般地體現了國債諸因素之間的數量關系，而且被經常地用于解決附息國債、到期一次還本付息國債、貼現國債等常見品種的定價問題。

對于非保值國債品種，可運用公式（1）的變形來計算其收益率：（3）

其中C為國債到期時一次支付的利息，n為國債償還期，w為計算國債收益率時已過去的年限。

貼現發行國債。所謂貼現發行國債是指折價發行，到期按面值償還的國債。計算該品種國債的收益率Y，需將公式（3）稍加修正如下：（4）

附息公債。該品種國債券每年支付一次利息，到期還本，要計算其收益率Y，需將公式（1）修改為：（5）

其中C為每年支付的國債利息，w表示計算國債收益率時已過去年限的小數部分，n表示國債償還期減去已過去年限的整數部分。

特征

中國情況

中國人民銀行分別于1996年5月1日、1996年8月23日、1997年10月23日和1998年3月25日四次降息，對國債市場影響較大。為了消除降息造成的市場波動，故選擇的考察日期都在降息日的間隔期，且離降息日至少有1個多月的時間。這六天的國債券收益率曲線分別包括了三種基本形態：正向收益率曲線，反向收益率曲線和水平收益率曲線，具有一定的代表性。（注明：下圖為每種國債的收益率與到期年限各組成一個點，用曲線將各點連接起來，以此得到一條國債收益率曲線）

中國國債收益率曲線在1996年6月底呈反向形態。

中國國債收益率曲線在1996年底依然呈現短期收益率高于長期收益率的反向形態。

中國國債收益率曲線在1997年2月呈現長期收益率高于短期收益率的潛在的正向勢頭。短期國債收益率從1996年底的11％左右下降到10％左右，而長期國債收益率基本不變且略有上升。

2024年12月2日，中國10年期國債收益率向下突破2%，為歷史首次。

美國情況

2024年1月，美債收益率周三再度集體上漲，行情數據顯示，各期限美債收益率隔夜普遍走高，延續了年內以來債市的拋售行情。其中，2年期美債收益率漲0.5個基點報4.39%，5年期美債收益率漲4.8個基點報4.095%，10年期美債收益率漲5個基點報4.183%，30年期美債收益率漲4.7個基點報4.411%。30年期國債收益率已經攀升至了去年12月5日以來的最高水平。2年期/10年期美債收益率曲線的倒掛幅度，則收窄至了約20個基點。在經濟數據方面，數據顯示，美國1月企業活動創下七個月來最大增長，因訂單增加使服務提供商和制造商對需求前景更有信心。美國1月Markit綜合項目管理協會初值升至了52.3，主要受到服務業活動增強的推動。該指數高于50表明擴張。受國內需求走強提振，衡量未來一年產出預期的指標也攀升至了2022年5月以來最高水平。

2024年1月31日，美國兩年期國債收益率下跌10個基點，報4.23%；美國5年期國債收益率日內下跌10個基點至3.87%。

日本情況

當地時間2026年1月5日，作為日本長期利率指標的10年期新發國債收益率一度上升至2.125%，是1999年2月以來的最高水平。日本方面有分析稱，受美國長期國債收益率上漲和日本央行可能會繼續分階段加息的影響，拋售日本國債的動向有所加強，國債收益率持續上升。

國債的收益率指標

直接收益率

直接收益率的計算非常直接，用年利息除以國債的市場價格即可，即i=C/P0。

到期收益率

到期收益率是指能使國債未來的現金流量的現值總和等于市場價格的收益率。到期收益率是最重要的收益率指標之一。計算國債的到期收益率有以下幾個重要假設：(1)持有國債直至到期日；(2)利息所得用于再投資且投資收益率等于到期收益率。

到期收益率的計算公式為：

V=C1/(1+i)+C2/(1+i)^2+…+Cn/(1+i)^n+Mn/(1+i)^n

例如：2000年6月14日696國債的市場價格為142.15元，未償付期限為6年，則到期收益率可計算如下：142.15=11.83/（1+i）+11.83/（1+i）^2+11.83/（1+i）^3+11.83/（1+i）^4+11.83/（1+i）^5+11.83/（1+i）^6+100/（1+i）^6。

到期收益率的計算較復雜，可利用計算機軟件或載有在不同價格、利率、償還期下的到期收益率的債券表求得。在缺乏上述工具的情況下，只能用內插法求出到期收益率。

持有期收益率

投資者通常更關心在一定時期內持有國債的收益率，即持有期收益率。持有期收益率的計算公式為：i=(P2-P1+I)/P1（其中，P1為投資者買入國債的價格，P2為投資者賣出國債的價格，I為持有期內投資者獲得的利息收益）

國債收益率曲線

國債收益率曲線又稱為利率期限結構，是指在某個時點上不同期限的零息債券到期收益率所組成的一條曲線。從直觀上理解，不同期限對應的到期收益率代表了市場所要求的最低無風險利率，因此國債收益率曲線在資產定價、金融產品設計、保值和風險管理、套利以及投資方面起著基礎性作用。國債收益率曲線除了具有以上的微觀作用外，還具有重要的宏觀作用。收益率曲線的移動，不同形狀和不同傾斜程度的收益率曲線包含了不同的經濟信息，其中反映貨幣政策態勢是其重要的作用之一。此外，收益率曲線對于國債分析，就如同K線圖對于股票分析一樣，看似簡單直觀，卻蘊含著豐富的市場信息。

上圖中，利用三次樣條法估計了2000年1季度開始到2005年2季度的上海證券交易所國債收益率曲線，并計算了10年期與3個月期的長短期利差，一共得到 22個季度的長短期利差。為了考察長短期利差對未來1年后GDP的預測能力，將收集到的22個季度的GDP數據滯后四期(1年)，來求解季度GDP年增長率。以圖中2000年1季度對應的季度GDP年增長率為例，它代表2001年1季度GDP的對數與2000年1季度GDP的對數之差。由于對應每一個增長率要滯后1年，因此求得的季度GDP年增長率共有18個。從圖形上看，兩條曲線走勢大體相同，長短期利差相對于季度GDP年增長率變化較為平緩。從2000年1季度開始，長短期利差持續走低，預示著1年后GDP將會下降，考察GDP的變化圖形，事實的確如此。從2000年3季度開始，長短期利差有所上升，從負值一直上升到正值，這預示著1年后GDP增長率將會上升，2001年3季度到2002年4季度的GDP走勢正如長短期利差預測所示。在2002年2季度，長短期利差出現下調，較好地預測了1年后GDP將出現增長放緩的情況。從2002年4季度開始，長短期利差的走勢與季度GDP年增長率的走勢基本相同。應當看到，圖中長短期利差在正確預測未來GDP走勢的拐點上并沒有與實際的時點相一致，存在滯后的情況，然而長短期利差的確包含了對未來GDP走勢的信息，能夠為中國人民銀行分析未來經濟走勢，為貨幣政策制定提供參考。

影響因素

中國相關

中國國債收益率曲線在1996年6月底呈反向形態。反映這一形態的根本原因是中國于1996年5月1日降低了金融機構的存、貸款利率，但是這次降息幅度還不夠，市場普遍預期會再次降息。在這種預期影響下，人們減少對短期國債的購買而相對增加對期限稍長國債的需求，于是造成短期收益率高于長期收益率的反向收益率曲線。

中國國債收益率曲線在1996年底依然呈現短期收益率高于長期收益率的反向形態。反映這一形態的原因有：第一，從宏觀經濟角度看，中國經濟正處于經濟結構調整階段，中國人民銀行于1996年8月23日第二次下調存、貸款利率，以減輕企業利息負擔，刺激經濟活動，推動經濟增長。這一貨幣政策推動國債長短期收益率同時下降。第二，從微觀市場角度看，中國人民銀行第二次下調存、貸款利率，使人們對今后通貨膨脹的預期更低，要求的風險溢價補償減少，導致國債的長期收益率下降超過了短期收益率。與此同時，開始復蘇的股票市場行情對社會閑置資金的吸引力，減弱了對國債尤其是短期國債的需求，這也是導致短期國債收益率較高的原因。

中國國債收益率曲線在1997年2月呈現長期收益率高于短期收益率的潛在的正向勢頭。短期國債收益率從1996年底的11％左右下降到10％左右，而長期國債收益率基本不變且略有上升。出現這一勢頭的原因有：第一，從宏觀經濟角度看，經過3年多的宏觀調控，我國經濟開始步入回升階段，投資需求和出口需求呈上升勢頭，貨幣政策和財政政策推動短期利率進一步下調，以加強刺激經濟回升的力度，保證工業生產平穩增長。第二，從微觀市場角度看，在兩次調息之后，中短期國債的收益率高于同期銀行存款利率3到4個百分點，債券價格呈嚴重超跌狀態，投資價值顯見；同時這些債券距離兌付期較近，收益在即，這促使中短期國債價格升幅較大，從而中短期國債收益率下降較多。相反，由于市場參與者對7至10年的利率走勢較難把握，因而對長期國債參與較少，使得長期國債供過于求，價格走勢較為平穩且略有下降，造成長期國債收益率的上揚。

2024年12月2日，中國10年期國債收益率向下突破2%，為歷史首次，反映機構配置需求旺盛。在權益市場波動震蕩的背景下，債券市場再次站在舞臺中央，成為市場最為關注的明星品種。

美國相關

2023年，美債收益率的走勢震蕩不斷。美國聯邦儲備系統的加息政策以及地緣政治風險等因素，成為主導2023年美債收益率走勢的關鍵因素。美國10年期國債收益率曾在2023年3月美國銀行業危機時大幅下挫，此后震蕩攀升，又在2023年10月一度突破5%大關，當時投資者甚至預期債市將出現歷史性地連續第3年虧損。在美聯儲2023年連續大幅加息政策的影響下，美債收益率曾一度攀升。2023年末，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾在2023年12月的貨幣政策會議上釋放出未來計劃降息的信號，市場對于美聯儲最快將在2024年3月開始降息的預期一度升溫。這導致美國10年期國債收益率震蕩下挫。

2024年伊始，以美國10年期國債收益率為代表的美國國債收益率有所走低，整體水平已經回落至2023年年初水平。截至2024年1月2日，美國國債收益率小幅回升，原因在于投資者在一定程度上降低了對美國聯邦儲備銀行2024年降息的預期。美國10年期國債收益率上漲8.3個基點，報收于3.943%，美國兩年期國債收益率上漲8.5個基點，報收于4.335%。有多位美國聯邦儲備系統官員發表“鷹”派講話，試圖打壓市場對于美聯儲很快將開始降息的押注。受此影響，美國10年期以及兩年期國債收益率出現小幅上升。但總體水平已經較2023年10月時的高點出現了顯著下降。

中國銀行研究院分析認為，美國國債收益率大幅波動成為全球金融市場重要風險點。2023年，在全球高利率環境下，債券違約風險持續上升。8月，惠譽下調了美國主權信用評級；11月，穆迪下調了美國主權信用評級展望。2023年1至10月，全球債券違約規模達986.73億美元，為2008年以來的高點，違約風險釋放較為集中的行業包括房地產、金融業等。

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