流動(dòng)性陷阱，是約翰·凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)展，在1936年出版的著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》中首次提出。即當(dāng)政府為了刺激經(jīng)濟(jì)，利率已經(jīng)降到低得不能再低時(shí)，人們就會(huì)形成一個(gè)預(yù)期——利率上升而債券價(jià)格下降，這使得人們更愿意持有貨幣，不管發(fā)行多少貨幣，都會(huì)被儲(chǔ)存起來，不愿意消費(fèi)和投資，再寬松的貨幣政策也無法達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的目的，貨幣政策失靈。
需要注意的是，凱恩斯理論中的利率指的是放棄流動(dòng)性的報(bào)酬，是資產(chǎn)市場(chǎng)利率，即有價(jià)證券收益率，而不是銀行存貸款利率。在經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中，資產(chǎn)市場(chǎng)利率簡(jiǎn)稱市場(chǎng)利率或利率。
定義
流動(dòng)性陷阱（liquidity trap）是約翰·凱恩斯提出的一種假說，指當(dāng)一定時(shí)期的利率水平降低到不能再低時(shí)，貨幣需求彈性就會(huì)變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來。發(fā)生流動(dòng)性陷阱時(shí)，再寬松的貨幣政策也無法改變市場(chǎng)利率，使得貨幣政策失效。國民手中的錢袋就像是一個(gè)能夠吸收任何物質(zhì)的“黑洞”一樣，把國家分配給國民的所有貨幣都無情地吞噬掉了，由此產(chǎn)生了一個(gè)貨幣需求無限大的“流動(dòng)性陷阱”。
現(xiàn)代解釋
流動(dòng)性滯存主要包括：
⑴居民和企業(yè)的現(xiàn)金窖藏；
⑵銀行的存差。
銀行的存差部分可以變?yōu)閲鴤驮?a href="/hebeideji/9090448927917002607.html">國家銀行的存款。國債部分可通過政府支出花出去，用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，而在中央行存款的部分則只能滯存于銀行系統(tǒng)內(nèi)。至于企業(yè)和居民的現(xiàn)金窖藏，則明顯是流動(dòng)性滯存。
窖藏還有另一種形式，就是當(dāng)銀行存差過大時(shí)，銀行為減輕存款利息負(fù)擔(dān)，會(huì)降 低居民和企業(yè)在銀行存款的利息率，進(jìn)一步取消存款利息，甚至對(duì)存款收費(fèi)。在銀行不是通過貸款，而是直接通過存款來獲益的情況下，就相當(dāng)于存款者通過銀行來窖藏現(xiàn)金，這與租用銀行保險(xiǎn)箱類似。這時(shí)，銀行成了吸收資金的“黑洞”，真正的流動(dòng)性陷阱就出現(xiàn)了。
需求分析
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，人們一般是從利率下調(diào)刺激經(jīng)濟(jì)增長的效果來認(rèn)識(shí)流動(dòng)性陷阱的。按照貨幣—經(jīng)濟(jì)增長（包括負(fù)增）原理，一個(gè)國家的國家銀行可以通過增加貨幣供應(yīng)量來改變利率。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)（假定貨幣需求不變），那么資金的價(jià)格即利率就必然會(huì)下降，而利率下降可以刺激出口、國內(nèi)投資和消費(fèi)，由此帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長。如果利率已經(jīng)降到最低水平，此時(shí)中央銀行靠增加貨幣供應(yīng)量再降低利率，人們也不會(huì)增加投資和消費(fèi)，那么單靠貨幣政策就達(dá)不到刺激經(jīng)濟(jì)的目的，國民總支出水平已不再受利率下調(diào)的影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)家把上述狀況稱為“流動(dòng)性陷阱”。
投機(jī)需求
根據(jù)約翰·凱恩斯的理論，人們對(duì)貨幣的需求由交易需求和投機(jī)需求組成。在流動(dòng)性陷阱下，人們?cè)诘屠仕綍r(shí)仍愿意選擇儲(chǔ)蓄，而不愿投資和消費(fèi)。此時(shí)，僅靠增加貨幣供應(yīng)量就無法影響利率。如果當(dāng)利率為零時(shí)，即便國家銀行增加多少貨幣供應(yīng)量，利率也不能降為負(fù)數(shù)，由此就必然出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱。另一方面，當(dāng)利率為零時(shí)，貨幣和債券利率都為零時(shí)，由于持有貨幣比持有債券更便于交易，人們不愿意持有任何債券。在這種情況下，即便增加多少貨幣數(shù)量，也不能把人們手中的貨幣轉(zhuǎn)換為債券，從而也就無法將債券的利率降低到零利率以下。因此，靠增加貨幣供應(yīng)量不再能影響利率或收入，貨幣政策就處于對(duì)經(jīng)濟(jì)不起作用狀態(tài)。
貨幣需求的利率彈性為無窮大的情況。
在以利率為縱軸，貨幣量為橫軸的平面坐標(biāo)圖上，可以用貨幣需求曲線上與某一最低限度利率水平相對(duì)應(yīng)的一段平行于橫軸的曲線來描述流動(dòng)性陷阱。出現(xiàn)這種情況，增加的貨幣供應(yīng)量將完全被投機(jī)性貨幣需求吸收，不再會(huì)引起利率的下降和投資的增加。這是英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家J.M.約翰·凱恩斯首先提 出的，但將其命名為流動(dòng)性陷阱的則是英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家D.H.羅伯遜。
交易動(dòng)機(jī)
凱恩斯認(rèn)為，人們對(duì)貨幣的需求，同時(shí)受交易動(dòng)機(jī)、謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)支配，就是說，它既是國民收入的函數(shù)，也是利率的函數(shù)。由于利率的不確定性將造成債券價(jià)格升降，人們便有機(jī)會(huì)在持有債券和持有貨幣之間進(jìn)行選擇。當(dāng)市場(chǎng)利率降低（債券價(jià)格提高），且低于某種“安全水平”時(shí)，人們預(yù)期未來利率將上升（債券價(jià)格下跌），從而愿意多持有貨幣。反之，人們就會(huì)少持有貨幣而多購買債券。上述對(duì)持幣動(dòng)機(jī)及對(duì)貨幣需求的解釋，實(shí)際上并未超出古典學(xué)派的視野。不同的是，約翰·凱恩斯在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步指出了一種特殊的情況，即當(dāng)利率降至某種水準(zhǔn)時(shí)，則根據(jù)上述理由，靈活偏好可能變成幾乎是絕對(duì)的；這就是說，當(dāng)利率降至該水準(zhǔn)時(shí)，因利息收入太低，故幾乎每人都寧愿持有現(xiàn)金，而不愿持有債務(wù)票據(jù)。此時(shí)金融當(dāng)局對(duì)于利率即無力再加控制。他認(rèn)為，金融當(dāng)局對(duì)于市場(chǎng)利率，并不總能隨心所欲地加以調(diào)節(jié)；利率降至某一水平之后，任何措施都不再能使它下降。這種無能為力的狀況，恰如落入陷阱一樣。
流動(dòng)性陷阱的存在，意味著運(yùn)用貨幣手段來解決經(jīng)濟(jì)蕭條問題可能是無效的。這一結(jié)論動(dòng)搖了古典學(xué)派的理論根基。因此，圍繞流動(dòng)性陷阱問題，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界爭(zhēng)論很大。約翰·凱恩斯學(xué)派代表人物之一，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家J.托賓在其早期論文中，曾運(yùn)用若干資料證明了流動(dòng)性陷阱的存在，并明確得出貨幣政策不如財(cái)政政策有效的結(jié)論。然而，另兩位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家M.布隆芬布雷納和T.邁耶同樣進(jìn)行了實(shí)證研究，卻得出流動(dòng)性陷阱并不存在的結(jié)論。貨幣主義代表人物M.米爾頓·弗里德曼則持某種折衷態(tài)度。一方面，他否定有流動(dòng)性陷阱存在；另一方面，他又認(rèn)為市場(chǎng)利率不可能無限降低，因?yàn)槿藗冃枰载泿艁硖娲渌?a href="/hebeideji/7194715901421240331.html">證券的普遍愿望會(huì)使利率的下降有一個(gè)最低的限度。
主要特點(diǎn)
從宏觀上看，一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱主要有三個(gè)特點(diǎn)：
(1)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的蕭條之中，需求嚴(yán)重不足，居民個(gè)人自發(fā)性投資和消費(fèi)大為減少，失業(yè)情況嚴(yán)重，單憑市場(chǎng)的調(diào)節(jié)顯得力不從心。
(2)利率已經(jīng)達(dá)到最低水平，名義利率水平大幅度下降，甚至為零或負(fù)利率，在極低的利率水平下，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期不佳，消費(fèi)者對(duì)未來持悲觀態(tài)度，這使得利率刺激投資和消費(fèi)的杠桿作用失效。貨幣政策對(duì)名義利率的下調(diào)已經(jīng)不能啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，只能依靠財(cái)政政策，通過擴(kuò)大政府支出、減稅等手段來擺脫經(jīng)濟(jì)的蕭條。
(3)貨幣需求利率彈性趨向無限大。
表現(xiàn)形式
第一個(gè)表現(xiàn)
流動(dòng)性陷阱的表現(xiàn)流動(dòng)性陷阱在金融層面的第一個(gè)表現(xiàn)就是金融市場(chǎng)的代表性利率不斷下降，并且已經(jīng)達(dá)到一個(gè)極低的水平。
就貨幣市場(chǎng)而言，加權(quán)平均的拆借利率從今年1月份的2.06%下降到8月份的1.45%。如果將超額準(zhǔn)備金利率從中滌除，則實(shí)際的拆借利率只有0.46%，這同亞洲金融危機(jī)后日本貨幣市場(chǎng)的表現(xiàn)無甚差異。就債券市場(chǎng)而言，自去年6月份以來一直處于快速上漲態(tài)勢(shì)，這導(dǎo)致債券收益率處于極低的水平，期限稍短的國債收益率不僅低于銀行一年期存款利率，甚至還低于銀行間拆借利率。例如，在9月20日的銀行間市場(chǎng)中，待償期為1.236年的04國債11的收益率只有1.3261%，待償期為1.816年的05國債07的收益率僅為1.7432%。可以預(yù)期，隨著準(zhǔn)備金利率的繼續(xù)下調(diào)，金融市場(chǎng)的利率重心還將往下移。
第二個(gè)表現(xiàn)
流動(dòng)性陷阱在金融層面的第二個(gè)表現(xiàn)就是全部金融機(jī)構(gòu)的存款以加速度的方式在增長，這推動(dòng)了廣義貨幣供應(yīng)量的快速上升。從去年9月份開始，全部存款的月度同比增速不斷上升，從不到16%上升至今年8月份的18%強(qiáng)。從構(gòu)成看，全部存款的快速增加主要?dú)w因于占比達(dá)到一半左右的居民儲(chǔ)蓄存款的變化。去年9月份居民儲(chǔ)蓄存款的增速不到15%，今年8月份已經(jīng)超過了17%。由于存款是廣義貨幣M2的主要構(gòu)成，因此，同期M2也表現(xiàn)出加速增長的態(tài)勢(shì)，增長速度由去年9月份的不到14%上升到今年8月份的17%強(qiáng)。
流動(dòng)性陷阱在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的表現(xiàn)是國內(nèi)需求開始下滑。在中國GDP的支出構(gòu)成中，投資和消費(fèi)占比一直在95%以上，其中，投資需求占比、即資本形成率具有典型的順周期特征，而消費(fèi)占比自上個(gè)世紀(jì)80年代以來一直處于下降態(tài)勢(shì)。在1990至2000年的經(jīng)濟(jì)周期中，資本形成率自90年的35.2%一路上升到93年的43.5%，并在94和95年維持在40%以上的水平，此后即一路下降到2000年的36.4%。2001年，隨著本輪經(jīng)濟(jì)周期的啟動(dòng)，資本形成率再次由不到39%上升到近44%。今年，截至到8月份的投資累積同比增速依然達(dá)到27%強(qiáng)，但同去年上半年高達(dá)40%、甚至50%的增速相比，顯然已經(jīng)是強(qiáng)弩之末。如果進(jìn)一步考慮石油價(jià)格和其他原材料、生產(chǎn)資料價(jià)格的大幅度攀升，實(shí)際投資增長率更是要低得多。
形成原因
①根據(jù)貨幣需求理論，利率是持有貨幣的機(jī)會(huì)成本。也就是說，當(dāng)人們沒有用有利息的債券來持有財(cái)富時(shí)，就失去了本來可以賺到的利息。當(dāng)利率很低的時(shí)候，持有貨幣的成本就降得很低。
②利率下降會(huì)導(dǎo)致投機(jī)性貨幣增加。當(dāng)利率降低到一定程度時(shí)，即意味著生息債券的價(jià)格已經(jīng)很高，存在極大下跌的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)情形判斷悲觀，認(rèn)為債券價(jià)格只會(huì)下降不會(huì)上升，因此停止買入債券。同時(shí)預(yù)期利率上行，將貨幣留在手中，留至下次投機(jī)使用。
③同時(shí)，貨幣是最具流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成其他經(jīng)濟(jì)媒介的難易程度最低。人們會(huì)依據(jù)流動(dòng)性偏好（也被稱為貨幣需求）的3種動(dòng)機(jī)，即交易動(dòng)機(jī)、謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)選擇持有貨幣，以及時(shí)地轉(zhuǎn)換成其他物品和勞務(wù)。
參考資料 >