天使投資（Angel Investing），是指個人用閑置資金投資高成長性的初創(chuàng)企業(yè)（通常是高科技企業(yè)），幫助其進(jìn)行早期融資，是一種創(chuàng)業(yè)成功后享受高回報(bào)并選擇合適時機(jī)退出、實(shí)現(xiàn)資本增值的非正式投資方式，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。
天使投資人投資后，主動參與被投資公司的經(jīng)營管理，為公司提供增值服務(wù)。天使投資起源于19世紀(jì)的紐約百老匯，在1977~1986年間急劇增長。1996年隨著天使資本網(wǎng)的開通，全美統(tǒng)一的“天使資本市場”正式形成。
天使投資是一種民間的、小型的、 隱蔽的和非正規(guī)的投融資方式，具有投資成本低、決策快等優(yōu)點(diǎn)，適用于成長性好的小項(xiàng)目。與此同時，天使投資也具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，一方面是原發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)， 比如創(chuàng)業(yè)企業(yè)家可以利用信息不對稱去捏造虛假報(bào)表，損害天使投資人權(quán)益；另一方面是體制性風(fēng)險(xiǎn)，這是現(xiàn)代企業(yè)制度中企業(yè)所有權(quán)與企業(yè)經(jīng)營權(quán)分離導(dǎo)致的，掌握經(jīng)營權(quán)的企業(yè)代理人可能會選擇對自身利益最大化的有利行動。
起源與發(fā)展
天使投資起源于19世紀(jì)的紐約百老匯，那時投資劇院風(fēng)險(xiǎn)很大，許多資助者的投資是出于對藝術(shù)的支持，而非為了超額利潤，因此被人們尊稱為“天使”，“天使投資人”最初便指這些為劇院提供資金的投資人。20世紀(jì)80年代，新罕布什爾大學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資研究中心最早在學(xué)術(shù)方面正式運(yùn)用”天使“來描述這種特定的投資人及投資方式，并為學(xué)術(shù)界所認(rèn)可。
天使投資在美國有很長的歷史。19世紀(jì)末，當(dāng)時美國的一些富人和銀行家提供資金，投資于鋼鐵、石油、鐵路等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而獲得巨額利潤，這是最早的天使投資活動。到了20世紀(jì)30年代后期，美國出現(xiàn)了一些行事低調(diào)的特殊家族，當(dāng)他們的資金實(shí)際注入企業(yè)進(jìn)行投資時，在被投資企業(yè)的會計(jì)賬目中通常會出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資(Venture Capital)或天使(Angel)。1978年，美國國會改進(jìn)了稅制，把長期資本收益稅的最高稅率從49.5%降到了28%，1981年進(jìn)一步降至20%，同年美國國會還通過了《股票期權(quán)鼓勵法》，重新采用以前那種以股票期權(quán)作為酬金的做法，即只在出售股票時才課稅，實(shí)行股票期權(quán)時則不必繳稅。這些政策措施極大地促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，尤其是天使投資在1977~1986的10年內(nèi)急劇增長，超過了機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資，1986年投資規(guī)模達(dá)到100億美元，為3萬家創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資。
1996年10月前美國總統(tǒng)威廉·克林頓宣布開通的“天使資本網(wǎng)”(ACE—NET)標(biāo)志著全美統(tǒng)一的“天使資本市場”正式形成。
中國的天使投資源于1990年代互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，當(dāng)時在創(chuàng)業(yè)階段出現(xiàn)了很多高科技公司，他們普遍缺乏資金，由于處于創(chuàng)業(yè)階段，風(fēng)險(xiǎn)極大的風(fēng)險(xiǎn)投資和傳統(tǒng)的融資方式都行不通，于是天使投資誕生了。和歐美相比，中國天使投資的發(fā)展起步較晚，目前還沒有形成規(guī)范的天使資本市場，許多天使資金都是以一種地下的私募股權(quán)方式存在，遠(yuǎn)不夠成熟和完善，其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資作用還沒有充分發(fā)揮出來。
定義與特征
天使投資是指具有一定投資實(shí)力的個人，對于所選擇的具有巨大發(fā)展?jié)摿Α⒏叱砷L性的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行早期的、直接的權(quán)益資本投資的一種民間投資方式。根據(jù)美國證交會(SEC)的規(guī)定．天使投資者的個人資產(chǎn)必須在100萬美元以上、或個人年收入達(dá)到20萬美元(與配偶的共同年收入達(dá)30萬美元)以上。從本質(zhì)上講，他們是非正式的私人創(chuàng)業(yè)投資家，天使資本市場因此被稱為非正式的創(chuàng)業(yè)資本市場。在美國和歐洲，天使投資者通常以團(tuán)體的形式集合在一 起。
在企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中，融資是非常重要的環(huán)節(jié)，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資來源主要包括股權(quán)和債務(wù)兩種形式，在股權(quán)融資中，一般要依次經(jīng)過初始內(nèi)部人融資（initial insider finance）、天使融資（angel finance）、創(chuàng)業(yè)資本（venture capital）和公開股權(quán)市場（public equity market）四個階段。作為種子期和早期企業(yè)的主要資本來源，天使投資提供了高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)種子期和起步階段80％的資本，其民間性、自發(fā)性、個體性和分散性使它獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)投資和其他投資形式，成為一種具有極大生命力的、特殊的個人投資方式。
典型的天使投資是通過兩種渠道進(jìn)行的：一種是通過朋友介紹讓投資者認(rèn)識交易者，有的是通過親戚、朋友、同事或大學(xué)教授，有的是通過律師和會??計(jì)師或銀行介紹；二是通過所謂的天使網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行匹配，通常找1個天使投資人可以聯(lián)系到5~10個天使，甚至更多。
總的來說，天使投資是一種民間的、小型的、 隱蔽的和非正規(guī)的投融資方式，具有投資成本低、決策快等優(yōu)點(diǎn)。與此同時，天使投資也具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，一方面是原發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)， 這種風(fēng)險(xiǎn)是由信息不對稱導(dǎo)致的，比如創(chuàng)業(yè)企業(yè)家可以利用信息上相對于天使投資人的優(yōu)勢，不按雙方事先協(xié)定的策略方針展開經(jīng)營，追求超過天使投資人預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，捏造虛假報(bào)表，傳遞虛假信息等，侵害天使投資人利益；另一方面是體制性風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)楝F(xiàn)代企業(yè)制度中企業(yè)所有權(quán)與企業(yè)經(jīng)營權(quán)分離導(dǎo)致的，比如因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營管理者與企業(yè)所有者不是同一個群體的現(xiàn)象，在自身利益優(yōu)先的驅(qū)動下，企業(yè)代理人完全有條件及動因選擇對自身利益最大化有力的行動。
主要環(huán)節(jié)
天使投資的主要環(huán)節(jié)一般可以劃分為五個階段：交易來源、交易評估、談判與簽約、投資后管理、收獲。
交易來源
投資人一般經(jīng)由以下渠道捕獲潛在的投資機(jī)會：項(xiàng)目推介會，來自行業(yè)協(xié)會、其他個人或組織的推薦，個人搜尋。
交易評估
交易評估可以分為兩步：第一個是初步審查，第二個是詳細(xì)評價(jià)，最終評價(jià)結(jié)果受產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿Α⑸虡I(yè)主義、對企業(yè)家的印象、可能的財(cái)務(wù)收益率等因素的影響。其中，對代理風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避直接影響投資者的決定，因此在選擇投資對象時要慎重，避免投資后應(yīng)對代理風(fēng)險(xiǎn)的可能性。換句話說，天使投資者非常重視企業(yè)家的個人能力和他們的信用記錄，即他們選擇的企業(yè)家是否是可靠的伙伴。
談判與簽約
天使投資人與企業(yè)家就估價(jià)、交易結(jié)構(gòu)、投資條款及投資的前提條件等因素展開談判，而其中最主要的因素為投資價(jià)格。
投資后管理
在天使投資者的投資過程中，投資者的時間和精力主要用于投資后管理階段，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的非財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)也集中在這一階段。天使投資者發(fā)揮自己的知識和經(jīng)驗(yàn)，調(diào)動自己的資源，參與直接投資的企業(yè)的經(jīng)營管理，這是天使投資人和風(fēng)險(xiǎn)投資家不同的顯著特征。
收獲
收獲是指從企業(yè)中退出，方式常常是將持有的股份賣給其他的投資者。
影響
天使投資業(yè)，對中小企業(yè)融資有著非常重大的意義，具體表現(xiàn)在以下三個方面。
提供融資渠道
初創(chuàng)企業(yè)資金來源有5個：金融機(jī)構(gòu)貸款；風(fēng)險(xiǎn)投資公司；IPO；創(chuàng)業(yè)人自己出資；來自企業(yè)和個人的民間資本。前三個資金來源主體更注重風(fēng)險(xiǎn)控制，初創(chuàng)企業(yè)很難得到其資金支持，公開發(fā)行股票也很困難。創(chuàng)始人出資非常有限，因此創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資主要依靠民間資本。 在民間資本中，一部分是以債權(quán)方式投入的，一部分是以股權(quán)方式投入的(即天使投資)。債權(quán)式民間資本會較大程度上制約創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金使用空間，而天使資金一般允許其所投資的企業(yè)有80％～90％的失敗率，它能夠?qū)δ切﹤鹘y(tǒng)投資缺乏興趣而有發(fā)展?jié)摿Φ募夹g(shù)成果提供初期的資金支持。
奠定發(fā)展基礎(chǔ)
企業(yè)成長周期包括種子期、啟動期、成長期、擴(kuò)張期、成熟期五個階段，其中種子機(jī)和啟動期是企業(yè)發(fā)展最艱難的時期。種子期的產(chǎn)品和經(jīng)營方式仍然停留在概念和計(jì)劃，產(chǎn)品開發(fā)可能會延遲，這時投資者的資金風(fēng)險(xiǎn)很大，因此此階段投資絕大多數(shù)是天使投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資所占比例很低。在啟動期，創(chuàng)投項(xiàng)目產(chǎn)品完成試驗(yàn)進(jìn)入試銷，但還沒有取得經(jīng)營業(yè)績，所以企業(yè)很難獲得商業(yè)信用，各類風(fēng)險(xiǎn)都很高，因此此時提供啟動資金的仍然是天使投資人。
提供成功經(jīng)驗(yàn)
天使投資人可以幫助企業(yè)快速建立合理的內(nèi)部動作程序和規(guī)范的約束機(jī)制。很多天使投資人本身就是成功的企業(yè)家，通常擁有豐富的商業(yè)和管理經(jīng)驗(yàn)，會將多年積累的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)傳授給創(chuàng)業(yè)者，與創(chuàng)業(yè)者共享現(xiàn)有的銷售渠道，對企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、管理風(fēng)格提出有效建議，同時利用自己擁有的人脈資源，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找可靠的專業(yè)技術(shù)人才和管理人才。
天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的異同
相同點(diǎn)
天使投資在一定程度上是屬于風(fēng)險(xiǎn)投資的一部分，兩者具有很多相同點(diǎn)，包括：它們都屬于非公開權(quán)益資本和 “買方金融”，購買企業(yè)的部分股權(quán)而不是全部；都有高風(fēng)險(xiǎn)、 高收益的特征；都是增值性投資，不管是風(fēng)險(xiǎn)投資還是天使投資，它們的目的都是希望通過對企業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，能夠?qū)崿F(xiàn)資本增值；都是耐心資本，一項(xiàng)投資行為不管是風(fēng)險(xiǎn)投資還是天使投資， 它們都愿意等待一段時間（5~6年），然后再收取資本和資本增值的部分；5. 風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資一般都愿意組織聯(lián)合投資，因?yàn)橐粋€人的資本有限但聯(lián)合投資可以增加資本總額和影響力，使其投資更具有影響力度。
不同點(diǎn)
天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的區(qū)別主要在以下幾個方面：
1.投資規(guī)模：天使投資在較小型的交易中起到了主導(dǎo)地位，更大規(guī)模的投資則由風(fēng)險(xiǎn)投資基金占據(jù)了主導(dǎo)地位。
2.融資階段：按照比較一致的劃分，典型的風(fēng)險(xiǎn)投資過程包括種子期、創(chuàng)立期、第一、二、三輪、過渡性融資等，而天使投資是種子期融資的最大的單一來源，在創(chuàng)立期天使們的融資輪數(shù)也比風(fēng)險(xiǎn)投資基金多。
3.投資決策：天使投資的過程決策快，程序相對簡單；風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理的資金規(guī)模大，管理門檻高。
4.成本與收益：天使投資沒有像風(fēng)險(xiǎn)投資基金一樣的收益率壓力，同時因?yàn)樘焓箓兇蟛糠侄荚谟米约旱馁Y金投資，因此天使們比風(fēng)險(xiǎn)資本同行們表現(xiàn)出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的傾向和耐心。更獨(dú)特的是，天使們通常有人格化的魅力，更加重視精神所得。。相比之下，風(fēng)險(xiǎn)資本顯得較為冷酷，缺乏想象力。
5.參與度：天使投資的投資者都有很強(qiáng)的意識和動機(jī)去參與企業(yè)的管理，在企業(yè)中扮演著非常積極的角色；風(fēng)險(xiǎn)投資的投資者多是為企業(yè)提供增值服務(wù)，其參與的程度和深度都不如天使投資者。
6.風(fēng)險(xiǎn)評估方式：風(fēng)險(xiǎn)投資的投資者會組成一個專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，對投資企業(yè)進(jìn)行跟蹤考察，詳盡地進(jìn)行投資的評估和可行性分析；天使投資的投資者往往是依據(jù)自身的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識進(jìn)行評估，對市場趨勢進(jìn)行判斷。
風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資的具體區(qū)別見下表：
參考資料 >