高頻交易（High 頻率 Trading）屬于程序化或算法交易的一種類型，是指交易者利用硬件設備和交易程序的優勢，自動獲取、處理市場信息并生成和發送交易指令，在短時間內頻繁買進賣出以獲取利潤。
高頻交易發源于美國并快速成長，產生背景是交易系統的電子化。美國的交易系統電子化肇始于1968年美國全國證券交易商協會（NASD）創立納斯達克股票交易所證券市場（NASDAQ）；歐洲的交易所在20世紀80年代引入、90年代普及了電子化交易系統。這些電子交易系統都引入了訂單自動撮合系統，降低了信息不對稱，提高了市場透明度、流動性與定價效率。21世紀初，高頻交易的訂單執行時間需要幾秒鐘，而到了2010年，訂單執行時間已經縮短到毫秒甚至微秒級。2015年3月，美國證監會采取措施，要求某些高頻交易商向金融業監管局（FINRA）進行注冊。2017年1月，《歐洲金融工具市場指令（MiFIDII）》正式生效，在整個歐盟范圍內建立了針對高頻交易的監管框架。截至2023年9月3日，高頻交易占美國股市交易量的55%左右，占歐洲股市交易量的40%左右。
高頻交易有五個特征，一是高頻交易會利用復雜的技術手段；二是高頻交易是一種高級的量化策略；三是日內交易頻繁；四是隔夜頭寸數量很低甚至沒有隔夜頭寸；五是高頻交易對交易速度要求較高，包括“(準)做市”“套利”與“趨勢交易”三類基本策略。高頻交易雖然可以使市場價格更快反映公開信息，但長期來看，高頻交易算法內在的模型風險可能導致價格扭曲。
歷史沿革
高頻交易的發展歷史可以追溯至20世紀90年代，發源于美國并快速成長，產生背景是交易系統的電子化，美國的交易系統電子化肇始于1968年美國全國證券交易商協會（NASD）創立納斯達克股票交易所證券市場（NASDAQ），高頻交易發展腳步被看作是逐步替代傳統做市商的過程，第一階段是 1987年美國股災之后，因傳統做市商濫用“買賣價差"損害了投資者權益納斯達克推行 SOES 系統，要求所有做市商必須處理所有投資者的投資指令，而投資者也能夠追蹤做市商對股票設定的報價，這為高頻交易誕生提供了交易制度可能性，歐洲的交易所在20世紀80年代引入、90年代普及了電子化交易系統。這些電子交易系統都引入了訂單自動撮合系統，降低了信息不對稱，提高了市場透明度、流動性與定價效率，21世紀初，高頻交易進入發展第二階段，隨著計算能力和電子化提高，高頻交易開始嶄露頭角，能夠以微秒(或納秒)級別執行交易，以此在極短時間內進行大量交易來實現利潤，2000年，美國股市引入了十進制報價，這一做法降低了傳統做市商的利潤，增加了對更高速的算法交易的需求，2005年，《全美市場體系監管規則》增加了美國股票交易中心的數量，加劇了市場的分割格局，為高頻交易公司利用不同市場板間的價差進行高速套利提供了空間，與此同時，用于證券交易的計算機技術和軟件的速度、復雜性大大進步，采用此類技術的成本也大幅下降，由此推動了交易電子化的進程。
2007年，高頻交易進入發展第三階段，美國證券交易委員會實施了國家系統市場管理規則，保證了公開交易市場的公平竟價和訂單撮合，有效促進不同交易所之間的互聯，也促進了高頻交易發展，從此高頻交易逐漸開始替代傳統做市商。在中國市場，隨著2010年滬深300指數期貨市場的誕生，高頻交易也成為中國投資者的重要交易策略，2015年3月，美國證監會采取措施，要求某些高頻交易商向金融業監管局（FINRA）進行注冊。2017年1月，《歐洲金融工具市場指令（MiFIDII）》正式生效，在整個歐盟范圍內建立了針對高頻交易的監管框架。截至2023年9月3日，高頻交易占美國股市交易量的55%左右，占歐洲股市交易量的40%左右。
特征
高頻交易有以下幾個特征：一是高頻交易會利用復雜的技術手段，會使用從做市到套利等多種交易策略；二是高頻交易是一種高級的量化策略，會在市場數據分析、選擇交易策略、最小化交易成本、執行交易等整個投資過程中使用算法；三是日內交易頻繁，很多時候日內頭寸持有時間不超過幾秒鐘甚至不到一秒鐘；四是隔夜頭寸數量很低甚至沒有隔夜頭寸，以便于規避隔夜風險、降低占用的保證金；五是高頻交易對交易速度要求較高，都會使用直連交易所（DMA，Direct Market Access）或機房托管服務（Co-location），以實現交易的低延時性（Low-latency）；六是交易量巨大，每筆收益率很低但總體收益穩定。
交易策略
高頻交易包括“(準)做市”(market-making)“套利”(arbitrage)與“趨勢交易”(directional trading)三類基本策略。從這些策略出發，還可以進一步觀察到，高頻交易不僅是先進科技在資本市場中的應用，同時也依賴于監管者所確立的特定市場基礎結構。這揭示了高頻交易現象背后的復雜性，并凸顯了將市場基礎結構納入監管策略考量的重要性，由于中國交易所并不存在分割市場結構，做市商交易制度剛剛起步，高頻交易在中國的策略主要是套利策略、事件策略和投機策略，做市策略較少，這使得高頻交易最有益的功能——連接分割市場和替代傳統做市商的作用尚未發揮。高頻交易使用低延遲技術有助于其提供流動性。
低延遲技術
高頻交易通過低延遲技術交易可以覆蓋多個交易場所，使得價格更迅速地反映信息。以東京證券交易所引入箭頭(Amowhead)系統為例，研究發現新系統將接收訂單到執行訂單的時間從1~2秒大幅縮減到10毫秒顯著降低了交易延遲和成本，使得高頻交易可以通過更經濟的做市策略提供更多的流動性。Conrad &Wahal(2020)對高頻做市商提供流動性的特定股票和市場范圍的期限結構進行分析，發現通過降低交易延遲，可以使高頻做市服務更加經濟。Mildenberger(2023)從套利，信息不對稱和系統性風險等角度認為低延遲技術能夠減少交易中不必要的成本，否認了以往認為高頻交易使用低延遲技術是導致“閃電崩盤”( Flash Crash)潛在原因的觀點。
準做市策略
準做市策略是指高頻交易者扮演近似做市商的角色，不斷提供買入或賣出證券的報價，并從買賣價差或交易所費用回扣中獲得利潤。在傳統市場中，做市資格源于市場監管者的授予，監管者還為做市商設置了準入條件與程序、事中事后監管等制度安排。雖然高頻交易者沒有得到監管者的正式認可，但他們憑借速度、交易量和數據分析等優勢實現了做市商的經濟職能，因此可以被視為自愿提供“準”做市服務的“普通”交易者。相較于傳統做市商，高頻交易者的主要優勢是能迅速調整報價以適應市場環境，這不僅降低了他們的庫存風險，同時也為市場提供了更多的流動性。
套利策略
套利是指交易者利用相同或等效商品在同一時間存在的價格差異，在低價位購買、高價位賣出來賺取價差。例如，衍生品或指數基金與其基礎證券之間的任何價格差異都會構成套利機會。在流動性充足、互聯互通以及存在眾多專業交易者的現代資本市場中，無風險的套利機會往往轉瞬即逝，但高頻交易者能夠利用尖端技術從證券價格之間微小而短暫的差異中獲取利潤。高頻交易套利策略的一種典型形式是“統計套利”(statistical arbitrage)，又稱“配對交易”(pairs trading)。其基本原理在于，相似的金融工具應有相近的市場表 現，其相對價格的短期偏離更可能是由于市場瞬時的訂單不平衡，而非實質性的基本面變化，所以價格偏離期間就存在套利機會。高頻交易者可以利用算法匹配大量歷史價格和波動路徑相似的證券及其衍生品，自動捕捉價格偏離，并迅速執行逆向交易以獲利。一般認為，高頻交易者的統計套利有助于提升市場價格發現的效率，所以受到的爭議較少。在具有顯著市場分割現象的美國與歐盟，高頻交易的另一種常見套利策略是跨市場的“延遲套利”(latency arbitrage)。這些市場中的機構投資者為避免其大額訂單對某一家交易所產生集中沖擊，通常會將之拆分成多筆小額訂單，分別發送至不同的交易所。然而，高頻交易者事先部署的設施會檢測到其中最先抵達的一筆訂單，并通過算法預判股價下跌，從而在其他訂單抵達之前搶先交易。高頻交易者延遲套利的收益基于機構投資者的直接損失，所以被批評為“電子搶跑交易”(electronic front running)。
趨勢交易策略
趨勢交易策略的核心就是對價格走勢的預判。純粹的趨勢交易策略利用的是市場中既存的、與高頻交易活動無關的價格趨勢，其中最具代表性的，即所謂的“訂單預測”“流動性探測”。此類策略涉及高頻交易者分析市場數據、訂單流向等信息，判斷是否有基本面投資者即將下達大宗訂單，并以速度優勢率先交易。例如，若高頻交易者察覺到一家證券投資基金計劃購入某上市公司的大量股票，它就可以迅速先行囤積，待股價上漲后高位拋售賺取差價。在一些存在“暗池”的國家，為了躲避高頻交易者的訂單預測，基本面投資者可能會選擇暗池交易來隱藏訂單流。然而，高頻交易者往往能夠通過向市場發送大量小額的“試探”訂單，來判斷是否有大額訂單潛伏于暗處。目前，訂單預測雖然尚無法被明確認定為非法行為，但也像延遲套利策略一樣，作為一種“電子搶跑交易”而引發很大爭議。
相關政策
國際
近十年來，歐美主要金融市場在如何監管高頻交易方面進行了大量探索，陸續出臺了一系列與高頻交易有關的監管措施，也出現了一大批監管執法案例。2010年，美國證監會（SEC）發布了《關于股票市場結構的概念指引》，首次對高頻交易的市場影響進行全面探討。2013年5月，美國商品期貨交易委員會(CFTC) 發布了一份關于破壞性交易行為的解釋性指南，禁止任何期貨交易和掉期交易中的“幌騙”行為。也是在該月，德國聯邦金融管理局出臺了全球第一部專門監管高頻交易的《高頻交易法》，其核心內容是提出了高頻交易資質與組織結構的義務，控制高頻交易可能帶來的風險。2015年3月，美國證監會采取措施，要求某些高頻交易商向金融業監管局（FINRA）進行注冊。2015年11月，美國商品期貨交易委員會發布了《監管自動交易規則》，對某些高頻交易行為進行監管，并要求從事算法交易的自營交易員進行注冊。2017年1月，《歐洲金融工具市場指令（MiFIDII）》正式生效，在整個歐盟范圍內建立了針對高頻交易的監管框架。
中國
根據中國證監會2024年5月11日發布的《證券市場程序化交易管理規定（試行）》第二十一條的規定，高頻交易是指具備以下特征的程序化交易：（一）短時間內申報、撤單的筆數、頻率較高；（二）日內申報、撤單的筆數較高；（三）證券交易所認定的其他特征。證券交易所應當明確并適時完善高頻交易的認定標準。2024年6月，滬深北交易所分別發布程序化交易管理實施細則征求意見稿。實施細則擬對加強程序化交易監管提出多項實招和硬招，包括明確高頻交易認定標準，進一步規定對收益互換客戶等的穿透報告要求，明確對申報、撤單的筆數、頻率達到一定標準的程序化交易投資者可以提高行情信息使用費等。
風險
2010年5月6日下午約 14:40，道瓊斯工業指數盤中自10460點開始近乎直線式下跌，僅五分鐘便暴跌至9870點附近。當天指數高低點差近一千點，最大跌幅9%，近1萬億美元瞬間蒸發，這一交易日也創下美股有史以來最大單日盤中跌幅。2015年4月21日，閃崩“疑兇”——英國37歲高頻期指交易員薩勞被英國執法部門拘捕、并被指控涉嫌利用大筆高頻下單交易操縱指數期貨導致市場閃崩。這一事件引發了對某些激進的高頻交易策略可能會導致市場脆弱性和波動性增加的普遍擔憂。高頻交易另一個重要的風險維度與所謂的運營風險有關，這些風險由交易基礎設施中斷、計算機軟件漏洞、黑客攻擊等造成，統稱為“運營風險”。2015年8月1日，由于新安裝的軟件模塊出現差錯，美國騎士資本在不到45分鐘的時間里用高頻率向紐交所發送了幾百萬筆交易訂單，在不到一個小時的交易時間里損失了4.6億美元。正因為如此，美國財政部金融研究辦公室（OFR）已確定將“自動化交易系統的操作風險，包括高頻交易”作為它正在監測的金融穩定的眾多潛在威脅之一。
影響
在市場有效性方面，高頻交易雖然可以使市場價格更快反映公開信息，但長期來看，高頻交易算法內在的模型風險可能導致價格扭曲，而且更嚴重的問題在于，高頻交易的趨勢交易策略損害了專業知情交易者的利益，從而降低長期的市場價格發現能力和資源分配效率。經典的證券監管 披露范式不僅難以有效應對高頻交易所帶來的根本挑戰， 甚至可能適得其反。故此，監管者需要超越披露范式的局 限，著眼于市場基礎結構層面的法律規范調整。具體而言，監管者應重視對高頻交易風險的事后規制，并采取有限時間內集合競價的交易減速機制；針對高頻交易者的流動性撤出問題，應確立高頻交易者的積極做市義務，同時提供相應的報償方案。
參考資料 >
高頻交易，天使還是魔鬼?| 資本市場. 清華金融評論.2024-03-05
關于就《證券市場程序化交易管理規定（試行）（征求意見稿）》公開征求意見的通知.中國證券監督管理委員會.2024-09-01
中國證券監督管理委員會公告.中國證券監督管理委員會.2024-09-01