外匯掉期(ForeignExchangeSwap)是交易雙方約定以貨幣A交換一定數(shù)量的貨幣B，并以約定價(jià)格在未來的約定日期用貨幣B反向交換同樣數(shù)量的貨幣A。外匯掉期形式靈活多樣，但本質(zhì)上都是利率產(chǎn)品。首次換入高利率貨幣的一方必然要對另一方予以補(bǔ)償，補(bǔ)償?shù)慕痤~取決于兩種貨幣間的利率水平差異，補(bǔ)償?shù)姆绞郊瓤赏ㄟ^到期的交換價(jià)格反映，也可通過單獨(dú)支付利差的形式反映。
基本介紹
外匯掉期是金融掉期產(chǎn)品的一種。金融掉期又稱金融互換，是指交易雙方按照預(yù)先約定的匯率、利率等條件，在一定期限內(nèi)，相互交換一組資金，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。掉期業(yè)務(wù)結(jié)合了外匯市場、貨幣市場和資本市場的避險(xiǎn)操作，為規(guī)避中長期的匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)提供了有力的工具。作為一項(xiàng)高效的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，掉期的交易對象可以是資產(chǎn)，也可以是負(fù)債；可以是本金，也可以是利息。
外幣兌人民幣的掉期業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是外幣兌人民幣即期交易與遠(yuǎn)期交易的結(jié)合，具體而言，銀行與客戶協(xié)商簽訂掉期協(xié)議，分別約定即期外匯買賣匯率和起息日、遠(yuǎn)期外匯買賣匯率和起息日?？蛻舭醇s定的即期匯率和交割日與銀行進(jìn)行人民幣和外匯的轉(zhuǎn)換，并按約定的遠(yuǎn)期匯率和交割日與銀行進(jìn)行反方向轉(zhuǎn)換的業(yè)務(wù)。外匯掉期是國際外匯市場上常用的一種規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的手段。
例，一家廣東省省內(nèi)貿(mào)易公司向美國出口產(chǎn)品，收到貨款100萬美元。該公司需將貨款兌換為人民幣用于中國國內(nèi)支出。同時(shí)，公司需從美國進(jìn)口原材料，將于3個(gè)月后支付100萬美元的貨款。此時(shí)，這家貿(mào)易公司是持有美元，短缺人民幣資金，若當(dāng)時(shí)的美元兌人民幣為8.10，公司以8.10的價(jià)格將100萬美元換成了810萬人民幣，三個(gè)月后需要美元時(shí)，公司還要去購匯(用人民幣換回美元用于支付)。這樣，公司在做兩筆結(jié)售匯交易的同時(shí)，承擔(dān)著匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果三個(gè)月后人民幣貶值為8.15，公司就必須用815萬人民幣換回100萬美元，產(chǎn)生了5萬人民幣的損失。在中國銀行開辦掉期業(yè)務(wù)后，這家公司可以采取以下措施來對沖風(fēng)險(xiǎn)：敘做一筆3個(gè)月美元兌人民幣掉期外匯買賣：即期賣出100萬美元買入相應(yīng)的人民幣，同時(shí)約定3個(gè)月后賣出人民幣買入100萬美元。假設(shè)美元三個(gè)月年利率為3%，人民幣三個(gè)月年利率為1.7%，中國銀行利用利率平價(jià)理論加之風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期再加之金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級得出的掉期點(diǎn)數(shù)為-450，則客戶換回美元的成本就固定為8.055。如此，公司解決了流動(dòng)資金短缺的問題，還達(dá)到了固定換匯成本和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。
功能特點(diǎn)
客戶委托銀行買入A貨幣，賣出B貨幣，確定將來另一工作日反向操作，賣出同等金額A貨幣，買入B貨幣。
客戶敘做遠(yuǎn)期外匯買賣后，因故需要提前交割，或者由于資金不到位或其它原因，不能按期交割，需要展期時(shí)，都可以通過敘做外匯掉期買賣對原交易的交割時(shí)間進(jìn)行調(diào)整。
一筆掉期外匯買賣可以看成由兩筆交易金額相同、起息日不同、交易方向相反的外匯買賣組成的，因此一筆掉期外匯買賣具有一前一后兩個(gè)起息日和兩項(xiàng)約定的 匯率水平。在掉期外匯買賣中，客戶和銀行按約定的匯率水平將一種貨幣轉(zhuǎn)換為另一種貨幣，在第一個(gè)起息日進(jìn)行資金的交割，并按另一項(xiàng)約定的匯率將上述兩種貨幣進(jìn)行方向相反的轉(zhuǎn)換，在第二個(gè)起息日進(jìn)行資金的交割。
最常見的掉期交易是把一筆即期交易與一筆遠(yuǎn)期交易合在一起，等同于在即期賣出甲貨幣買進(jìn)乙貨幣的同時(shí)，反方向地買進(jìn)遠(yuǎn)期甲貨幣、賣出遠(yuǎn)期乙貨幣的外匯買賣交易。
案例：
一家美國貿(mào)易公司在1月份預(yù)計(jì)4月1日將收到一筆歐元貨款，為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，公司按遠(yuǎn)期匯率水平同銀行敘做了一筆3個(gè)月遠(yuǎn)期外匯買賣，買入美元賣出歐元，起息日為4月1日。但到了3月底，公司得知對方將推遲付款，在5月1日才能收到這筆貨款。于是公司可以通過一筆1個(gè)月的掉期外匯買賣，將4月1日的頭寸轉(zhuǎn)換至5月1日。
若客戶持有甲貨幣而需使用乙貨幣，但在經(jīng)過一段時(shí)間后又收回乙貨幣并將其換回甲貨幣，也可通過敘做掉期外匯買賣來固定換匯成本，防范風(fēng)險(xiǎn)。
一家日本貿(mào)易公司向美國出口產(chǎn)品，收到貨款500萬美元。該公司需將貨款兌換為日元用于國內(nèi)支出。同時(shí)公司需從美國進(jìn)口原材料，并將于3個(gè)月后支付500萬美元的貨款。此時(shí)，公司可以采取以下措施：敘做一筆3個(gè)月美元兌日元掉期外匯買賣：即期賣出500萬美元，買入相應(yīng)的日元，3個(gè)月遠(yuǎn)期買入500萬美元，賣出相應(yīng)的日元。通過上述交易，公司可以軋平其中的資金缺口，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。
掉期交易只做一筆交易，不必做兩筆，交易成本較低
歷史沿革
外匯掉期是交易雙方約定以貨幣A交換一定數(shù)量的貨幣B，并以約定價(jià)格在未來的約定日期用貨幣A反向交換同樣數(shù)量的貨幣B。外匯掉期形式靈活多樣，但本質(zhì)上都是利率產(chǎn)品。20世紀(jì)80年代以來，外匯掉期市場迅猛發(fā)展，全球外匯掉期日均交易量從1989年的1900億美元增長到2004年的9440億美元，從1995年起，全球外匯掉期交易的日交易量已超過外匯即期交易和遠(yuǎn)期交易，至2004年，分別為外匯即期交易和遠(yuǎn)期交易日交易量的1.5倍和4.5倍。2005年8月2 日，中國人民銀行下發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大外匯指定銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，允許符合條件的商業(yè)銀行開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。
外匯掉期也被國家銀行作為貨幣政策工具，用于從市場上收回流動(dòng)性或向市場投放流動(dòng)性。一些國家(如瑞士、德國、英國、新加坡、泰國等)中央銀行都曾(或正在)使用外匯掉期作為公開市場操作工具。以瑞士中央銀行為例，由于瑞士政府財(cái)政赤字很小，央行公開市場操作缺乏短期政府債券工具，因此瑞士央行曾主要運(yùn)用外匯掉期來調(diào)節(jié)銀行體系的流動(dòng)性，1993年瑞士央行未平倉外匯掉期合約金額最高曾達(dá)到基礎(chǔ)貨幣的50%左右。
2005年11月底，經(jīng)過連續(xù)12次升息，美國聯(lián)邦基金利率已從1%上升到4%。同期，美元一年期Libor也達(dá)到4.70%左右，高出相應(yīng)期限的人民幣貨幣市場利率2-3%。外匯資金運(yùn)用能力較強(qiáng)的商業(yè)銀行傾向于增持美元資產(chǎn)，提高盈利能力，緩解人民幣流動(dòng)性帶來的短期投資壓力；同時(shí)，為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行希望在未來仍然能以當(dāng)前匯率水平換回人民幣，并愿意從美元資產(chǎn)的投資收益中拿出一部分補(bǔ)償交易對手。在這種情況下，2005年11月25日，為適度回收流動(dòng)性，保持貨幣市場利率的平穩(wěn)運(yùn)行，中國人民銀行選擇國家開發(fā)銀行等10家銀行開展外匯掉期交易，央行即期賣出美元，同時(shí)約定1年后以相同匯率買回美元，并相應(yīng)收取美元與人民幣的利差補(bǔ)償。該次掉期交易量為60億美元，央行收回基礎(chǔ)貨幣484.83億元人民幣。
美國聯(lián)邦基金利率已達(dá)4.5%，且市場普遍預(yù)期3月份將進(jìn)一步升到4.75%的水平。伴隨美元與人民幣利差的進(jìn)一步拉大，商業(yè)銀行希望通過外匯掉期交易買入美元、投資境外美元資產(chǎn)，提高資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)配置效率的意愿越來越強(qiáng)烈，相應(yīng)愿意補(bǔ)償交易對手的利差也就越大。
存在風(fēng)險(xiǎn)
淪為外匯干預(yù)
外匯掉期交易中包括即期交易與遠(yuǎn)期交易兩部分。在缺乏有深度的外匯市場的情況下，這一遠(yuǎn)期匯率價(jià)格往往由國家銀行來決定。如果中國人民銀行報(bào)出的遠(yuǎn)期匯率主要是按照自己的主觀想法進(jìn)行定價(jià)，所得到的遠(yuǎn)期匯率往往與市場實(shí)際價(jià)格發(fā)生較大的偏差，這便會(huì)引起市場的波動(dòng)。這種情況也可以看作是，掉期交易的遠(yuǎn)期部分消失了(遠(yuǎn)期匯率未按照市場客觀進(jìn)行定價(jià))，于是，交易就變得類似以外匯作為相關(guān)資產(chǎn)的直接公開市場操作。這種操作應(yīng)該屬于外匯干預(yù)，而不是外匯掉期。外匯掉期與外匯干預(yù)的區(qū)別主要在于交易的范圍：前者通常被看做是用于控制國內(nèi)流動(dòng)性，而后者通常被看作是用于影響匯率。并且掉期交易比中國人民銀行參與的其他外匯交易給市場帶來的波動(dòng)更加劇烈。
央行風(fēng)險(xiǎn)
外匯掉期也可以與即期外匯干預(yù)(央行在即期市場買賣外匯)進(jìn)行一定的組合，這就可能使央行承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
帶來影響
對匯率
隨著市場對掉期的逐漸認(rèn)識，如果央行再次進(jìn)行掉期操作，對即期市場匯率水平不會(huì)發(fā)生太大的影響。同時(shí)，央行將會(huì)繼續(xù)通過在外匯市場發(fā)表聲明，來進(jìn)行口頭影響，以穩(wěn)定匯率水平。正如前所述，如果央行對遠(yuǎn)期匯率的確定主要根據(jù)利率平價(jià)理論客觀的進(jìn)行定價(jià)，并且即期外匯市場中，央行參與買賣沒有發(fā)生大的變化，那么掉期操作中的遠(yuǎn)期匯率將會(huì)進(jìn)一步穩(wěn)定遠(yuǎn)期匯率價(jià)格--在市場客觀條件的定價(jià)基礎(chǔ)上，通過央行權(quán)威者的使用，打擊市場投機(jī)資金，使遠(yuǎn)期匯率更加趨向其均衡水平。
對國內(nèi)利率水平
通過對利率平價(jià)中影響中國利率水平的各個(gè)因素分析，不難得出，外匯掉期推出的短期內(nèi)(一周左右的時(shí)間)由于即期匯率的明顯下降導(dǎo)致中國短期利率的上升。2005年內(nèi)和2006年年初，從利率平價(jià)角度來看，中國國內(nèi)利率水平穩(wěn)定的可能會(huì)大一些。市場利率水平主要是由市場資金量和中國人民銀行對利率水平的態(tài)度所決定--債券市場資金量供大于求局面不會(huì)迅速轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)改革金融改革要求市場低利率環(huán)境，隨著2005年10月中旬央行對市場低水平利率的調(diào)整來看，利率水平應(yīng)該距央行的低水平利率低限相距不遠(yuǎn)。
對外匯市場
外匯掉期中的遠(yuǎn)期匯率是基于市場中的遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)，這必然強(qiáng)調(diào)了遠(yuǎn)期交易得以有效運(yùn)用的要求--價(jià)格穩(wěn)定，相關(guān)遠(yuǎn)期市場的深度和報(bào)價(jià)的及時(shí)獲得性。這自然需要中國外匯遠(yuǎn)期市場應(yīng)當(dāng)繼續(xù)朝著縱深方向發(fā)展。因此，開展外匯掉期操作為推動(dòng)中國遠(yuǎn)期外匯市場的進(jìn)一步發(fā)展帶來了又一個(gè)需求動(dòng)力。同時(shí)，開展外匯掉期操作也有助于提高遠(yuǎn)期外匯交易的流動(dòng)性，兩者是相輔相成的。
隨著遠(yuǎn)期外匯市場的逐漸規(guī)范，今后外匯期貨、外匯期權(quán)等一系列的外匯市場衍生產(chǎn)品具有了良好的客觀定價(jià)環(huán)境，這有利于中國外匯市場的進(jìn)一步發(fā)展，有利于各種外匯避險(xiǎn)工具的應(yīng)用，有利于中國匯率形成機(jī)制的早日完全市場化，有利于中國資本的自由流動(dòng)早日實(shí)現(xiàn)。
交易流程
人民幣與外匯掉期交易流程
1、客戶辦理人民幣與外匯掉期業(yè)務(wù)必須開立相應(yīng)的賬戶；
2、客戶辦理人民幣與外匯掉期業(yè)務(wù)必須簽訂總協(xié)議書并逐筆提交申請書，總協(xié)議書和申請書應(yīng)使用規(guī)定格式，并由法定代表人或其授權(quán)人簽署。
3、業(yè)務(wù)部門根據(jù)有關(guān)外匯管理規(guī)定，對客戶申請書和相應(yīng)憑證進(jìn)行真實(shí)性、合規(guī)性審核。收取相應(yīng)的保證金或扣減授信額度，并向客戶報(bào)價(jià)。
4、客戶到期按約定辦理交割。
作用
人民幣與外匯掉期業(yè)務(wù)的作用：可以用于遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)提前交割，解決了遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)不能提前交割的矛盾，使客戶的資金周轉(zhuǎn)更靈活?？蛻敉ㄟ^掉期業(yè)務(wù)可按約定的即期匯率和起息日進(jìn)行人民幣和外匯的轉(zhuǎn)換，并按約定的遠(yuǎn)期匯率和起息日進(jìn)行反方向轉(zhuǎn)換，對客戶來說可以起到防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行貨幣保值的作用。
參考資料 >