總收益互換(Total Return Swap) 是指信用保障的買(mǎi)方在協(xié)議期間將參照資產(chǎn)的總收益轉(zhuǎn)移給信用保障的賣(mài)方，總收益可以包括本金、利息、預(yù)付費(fèi)用以及因資產(chǎn)價(jià)格的有利變化帶來(lái)的資本利得；作為交換，保障賣(mài)方則承諾向?qū)Ψ浇桓秴f(xié)議資產(chǎn)增殖的特定比例，通常是LIBOR加一個(gè)差額，以及因資產(chǎn)價(jià)格不利變化帶來(lái)的資本虧損。
簡(jiǎn)介
它是一種柜臺(tái)交易產(chǎn)品，它不能證券化，也不能在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易。通常互換的最短期限為3 年，最小名義價(jià)值為1000 萬(wàn)美元。總收益互換的交易雙方分別稱為總收益操縱者(即是保護(hù)性買(mǎi)方) 和總收益接收者(即保護(hù)性賣(mài)方，也是投資者)。操縱者擁有風(fēng)險(xiǎn)性債權(quán)，并希望臨時(shí)性退出多頭頭寸;而接收者則愿意臨時(shí)進(jìn)入多頭。通過(guò)互換，操縱者同意將債券在互換期內(nèi)的所有息票支付的利息和因價(jià)格的變動(dòng)而產(chǎn)生的資本利得傳遞給接受者。換言之，它相當(dāng)于接受者臨時(shí)擁有標(biāo)的資產(chǎn),但不能轉(zhuǎn)賣(mài)。接受者則同意支付確定的利率(如:LIBOR + 價(jià)差)。
說(shuō)明
總收益互換是按照特定的固定利率或浮動(dòng)利率互換支付利率的義務(wù)。在總收益互換中，信用保險(xiǎn)買(mǎi)方或總收益支付方將從信貸資產(chǎn)或“參照信用資產(chǎn)”處獲得的收益全部轉(zhuǎn)移給交易對(duì)手，即信用保險(xiǎn)賣(mài)方或總收益接受方，而得到一個(gè)事先約定的利率回報(bào)，該利率可以是浮動(dòng)利率或者固定利率。
總收益互換和信用違約互換最大的區(qū)別在于，總收益互換不僅把信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，而且也將其他風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等也轉(zhuǎn)移了。如果由于信用事件而使參照信用資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值下降，那么信用保險(xiǎn)買(mǎi)方就會(huì)因信貸資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的下降而遭受損失。但它在互換合約中所獲得利率收入就有可能大于其支付的總收益，于是兩者的差額便可以被用于沖銷(xiāo)它在信貸市場(chǎng)上的損失。
例如，一家銀行以利率12%貸款給某企業(yè)20億美元，期限為5年。如果在貸款期限內(nèi)，該企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)加大，銀行將承擔(dān)貸款市場(chǎng)價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)。銀行為轉(zhuǎn)移這類風(fēng)險(xiǎn)而購(gòu)買(mǎi)總收益互換，按該合約規(guī)定（以一年為支付期），銀行向信用保護(hù)賣(mài)方支付以固定利率為基礎(chǔ)的收益。該支付流等于固定利率加上貸款市場(chǎng)價(jià)值的變化，同時(shí)，信用保護(hù)賣(mài)方向銀行支付浮動(dòng)利率的現(xiàn)金流。當(dāng)合約規(guī)定固定利率為15%以及浮動(dòng)利率這時(shí)為13%，在支付期內(nèi)貸款市場(chǎng)價(jià)值下降 10%，那么銀行向交易對(duì)方支付的現(xiàn)金流的利率為15%-10%=5%，從交易對(duì)手處獲現(xiàn)金流的利率為13%。交換現(xiàn)金流后這筆收入可以用來(lái)沖銷(xiāo)該銀行在信貸市場(chǎng)上的損失。但是，總收益互換存在利率風(fēng)險(xiǎn)，如果浮動(dòng)利率大幅度下降，那么互換后的現(xiàn)金流會(huì)受到極大影響。
結(jié)構(gòu)
總收益互換的結(jié)構(gòu)
總收益互換在不使協(xié)議資產(chǎn)變現(xiàn)的情況下，實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的共同轉(zhuǎn)移，其結(jié)構(gòu)如下圖所示。無(wú)論在信用違約互換中，還是在總收益互換中，風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者都無(wú)須增加自己的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，而是作為表外業(yè)務(wù)加以處理。
參考資料 >