末日期權是指臨近到期日的期權，價格比遠月份相同行權價的合約更便宜。末日期權出現過幾十倍甚至上百倍的漲幅，將有“以小博大，損失有限”的特點。在實際操作中，倉位管理、行權價選擇、流動性風險是末日期權策略的要點。
行權周期
上海證券交易所與深圳證券交易所的期權品種為ETF期權，到期日為每個月的第四個周三。當期權合約臨近到期時，受時間價值衰退影響，虛值與平值期權合約價格變得比遠月份合約更便宜，買入近月平值或者虛值期權花費的成本小。臨近到期日的期權又稱末日期權，當ETF行權周的周一至周三發生指數大幅波動時，近月平值附近期權巨幅上漲，虛值期權甚至會出現數十倍幅度的上漲。
末日期權原理
Delta與Gamma是測算標的方向變化對期權價格影響的重要參數，Delta是衡量標的資產價格變化對期權價格的影響，如標的資產價格變動1元，期權Delta值為0.5，則期權價格變動0.5元；Gamma是衡量標的資產價格變化對Delta的影響，間接度量了標的資產價格變化對期權價格的二階影響，如標的資產價格變動1元，期權Gamma值為0.25，則期權Delta變動0.25。期權價格與標的資產價格的變動是非線性的，期權Delta值僅能近似表示標的價格微小變動的影響。當標的資產價格變化較大時，用Delta值計算的期權價格變動會出現偏差，就需要新的希臘字母——Gamma來進行度量。
Gamma間接度量了標的資產價格變化對期權價格的二階影響：
一、新Delta=原Delta+Gamma×標的資產價格變化
二、.新期權價格≈原期權價格+Delta×標的資產價格變化+1/2×Gamma×標的資產價格變化2+...
越是臨近到期的平值期權，其Gamma值理論上可以接近無限大。臨到到期日時，近月平值期權或者淺度虛值期權，擁有大的Gamma增值潛力。
注意要點
臨近到期的末日期權價格便宜，適合發揮“以小博大、損失有效”的優勢，但在實際操作中，需要注意以下要點：
一、倉位管理最重要，買入末日期權雖然損失有限，但如果倉位過大，會給投資者帶來重大損失。
二、買末日期權但不賣開倉，有的投資者為了在臨近到期時賺取少量的權利金而選擇去賣出開倉末日期權。這種做法性價比很低，一旦遇到指數反向大幅變動，得不償失，僅僅為了少量權利金收入，卻承擔著非常大的潛在風險。反觀買入開倉末日期權，在控制倉位的前提下，損失有限，潛在收益大。
三、買入平值或者淺度虛值末日期權比較合適，平值、淺度虛值期權價格便宜，且Gamma值大，做多Gamma優勢很明顯。一旦指數朝有利方向大幅變動時，期權價格呈倍數級變動。
四、要注意到期日當天合約流動性風險，在行權周最后一個交易日（周三）下午，接近收盤時間要關注是否持有當月平值附近、實值合約，對于沒有行權想法的投資者，要及時作出近月合約離場操作，避免因未成交導致權利金損失的情況。
參考資料 >
末日期權的要點.興證期貨.2024-08-01