327國債事件中的“327”是國債期貨合約的代號，對應(yīng)1992年發(fā)行1995年6月到期兌付的3年期國庫券，該券發(fā)行總量是240億元人民幣，兌付辦法是票面利率8%加保值貼息。由于保值貼息的不確定性，決定了該產(chǎn)品在期貨市場上有一定的投機(jī)價(jià)值。327國債事件是指1995年2月23日，上海萬國證券公司違規(guī)交易327合約，最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬口賣單，面值達(dá)2112億元國債，虧損16億元人民幣。國債期貨因此夭折。此事件也成為了所謂中國證券史上的“巴林事件”，英國金融時(shí)報(bào)則將1995年2月23日稱為中國證券史上最黑暗的一天。
1992年12月，上海證券交易所設(shè)計(jì)并推出12個(gè)品種的期貨合約。次年，財(cái)政部決定參照中國人民銀行公布的保值貼補(bǔ)率，給予一些國債品種保值補(bǔ)貼。當(dāng)時(shí)上海市最大券商萬國證券公司總經(jīng)理、有中國證券教父之稱的管金生認(rèn)為327國債的保值貼息率不可能上調(diào)，即使不下降，也應(yīng)維持在8%的水平。“按照這一計(jì)算，327國債將以132元的價(jià)格兌付?！碑?dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投資公司（以下稱中經(jīng)開）的董事長和總經(jīng)理均為原財(cái)政部官員，有能力獲取財(cái)政部最新動向，則堅(jiān)持作為“327”的多方，時(shí)當(dāng)時(shí)“327”國債價(jià)格維持在148元左右。1995年2月23日，財(cái)政部發(fā)布公告稱，“327”國債將按148.50元兌付，空頭判斷徹底錯(cuò)誤。當(dāng)日，中經(jīng)開率領(lǐng)多方借利好大肆買入，將價(jià)格推到了151.98元。這一舉措使得原來是做空方遼寧國發(fā)的高嶺、高原兄弟在形式對空頭極其不利的情況下由空翻多。將其50萬口做空單迅速平倉，反手買入50萬口做多，直接導(dǎo)致申萬宏源證券有限公司珠海分公司虧損56億元。為維護(hù)公司利益，管金生在收盤前8分鐘先后拋出50萬口以及730萬口的巨大賣單，最后一筆賣單的市值甚至達(dá)到了1460億元，“327”國債的價(jià)格從150回落到147.40，將萬國證券從生死邊緣拉回來，由于臨近收市，多方來不及做出回應(yīng)，直接導(dǎo)致以經(jīng)開為首的多方虧損40多億元，最后以萬國的勝利收尾。當(dāng)晚上交所召開緊急會議，宣布1995年2月23日16時(shí)22分13秒之后的所有交易為異常無效，并將“327”品種的收盤價(jià)調(diào)整為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價(jià)格151.30元。經(jīng)過此調(diào)整當(dāng)日國債成交額為5400億元。
“327”國債事件導(dǎo)致了中國國債期貨試點(diǎn)失敗，中國證監(jiān)會1995年5月17日宣布暫停國債期貨交易，發(fā)出《關(guān)于暫停全國范圍內(nèi)國債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》，中國首個(gè)金融衍生品種就此夭折。國債期貨中斷，股指期貨更是被長期擱置下來。 很多人對“327”國債事件心有余悸，認(rèn)為金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)太大，直接影響了中國發(fā)展金融衍生產(chǎn)品。
背景
中國商品期貨市場在20世紀(jì)90年代初已有了初步發(fā)展，為金融期貨的產(chǎn)生打下了一定的基礎(chǔ)；1990年10月12日鄭州糧食批發(fā)市場的建立，標(biāo)志著我國商品期貨市場正式開始運(yùn)行。1991年6月10日，深圳有色金屬交易所成立，1992年5月28日，作為中國首家 國家級金屬期貨市場，上海金融交易所成立，因此，全國商品期貨市場的建立和證券市場的發(fā)展為孕育國債期貨交易創(chuàng)造了必要的市場基礎(chǔ)。1991年8月21日，上海期貨權(quán)交易研究中心成立，該中心以研究期貨權(quán)交易的理論、傳播專業(yè)知識等為宗旨，為發(fā)展中國中國自己的國債期貨。建立了必要的理論基礎(chǔ)。
國債的轉(zhuǎn)讓流通起步于1988年，1990年初步形成全國性的國債二級市場。根據(jù)國際市場的成熟情況，建立國債期貨市場可以大大促進(jìn)現(xiàn)貨市場的發(fā)展，從而帶動國債的發(fā)行。通過多次國際考察，決策者對國際金融市場有了較多的了解，感覺應(yīng)當(dāng)有證券的創(chuàng)新。在當(dāng)時(shí)的體制框架內(nèi)和認(rèn)識水平上，搞股票指數(shù)期貨是不可能的，而國債的發(fā)行正在受到國家的大力鼓勵(lì)。借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，1992年12月28日，上海證券交易所首次設(shè)計(jì)并試行推出了12個(gè)品種的期貨合約。國債期貨面世初期，交易清淡，市場很不活躍。1993年10月，上海證券所重新設(shè)計(jì)了國債期貨合約的品種和交易機(jī)制，并向社會公眾開放國債期貨交易。
主要經(jīng)過
起因
1992年底，12個(gè)品種的國債標(biāo)準(zhǔn)期貨合約被隆重推出，于1993年上市交易，隨后北京商品交易所和武漢證券交易中心等十幾家交易所也相繼推出了國債期貨。一時(shí)間國庫券炙手可熱。當(dāng)時(shí)國債期貨開戶保證金只要1萬元，每手保證金只要500元，浮盈還可以再開新倉；一些散戶滿倉帶透支一路死多頭，由幾萬元翻到幾十萬元、再由幾十萬元翻到幾百萬元。
為了保證國債的順利發(fā)行，國家對已發(fā)行的國債實(shí)行保值貼補(bǔ)政策。保值貼補(bǔ)率由財(cái)政部根據(jù)通脹指數(shù)每月公布，因此，對通脹率及保值補(bǔ)貼率的不同預(yù)期，成了“327”國債期貨品種的主要多空分歧。以上海萬國證券為首的機(jī)構(gòu)在“327”國債期貨上作空，而以中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司為首的機(jī)構(gòu)在此國債期貨品種上作多。市場傳聞?wù)畬Α?27”國債進(jìn)行保值補(bǔ)貼。顯然這個(gè)傳聞對萬國不利。萬國證券當(dāng)時(shí)的總經(jīng)理管金生認(rèn)為政府不會在財(cái)力相對空虛的情況下拿出巨額資金貼補(bǔ)，于是聯(lián)合遼寧國發(fā)集團(tuán)股份有限公司等一批券商繼續(xù)大規(guī)模作空。
發(fā)展
1995年2月23日，財(cái)政部發(fā)出公告，1992年期國庫券保值貼補(bǔ)的消息終于得到證實(shí)，萬國陷入危機(jī)。當(dāng)時(shí)，管金生曾要求上交所總經(jīng)理尉文淵為萬國證券的持倉量多開敞口，但遭到拒絕。23日當(dāng)天，多方先以80萬口在前日的收盤價(jià)的基礎(chǔ)上提高到148.50元，接著又以120萬口攻到149.10元，再以100萬口改寫150元的記錄。盤中出現(xiàn)過200萬口的空方巨量封單，但瞬間便被多方收入囊中。這一舉措使得原來是做空方遼寧國發(fā)的高嶺、高原兄弟在形式對空頭極其不利的情況下由空翻多。將其50萬口做空單迅速平倉，反手買入50萬口做多，直接導(dǎo)致萬國證券虧損60億元。為維護(hù)公司利益，管金生在收盤前8分鐘先后拋出50萬口以及730萬口的巨大賣單，最后一筆賣單的市值甚至達(dá)到了1460億元，“327”國債的價(jià)格從150回落到147.40，將萬國證券從生死邊緣拉回來，由于臨近收市，多方來不及做出回應(yīng)，直接導(dǎo)致以經(jīng)開為首的多方虧損40多億元。當(dāng)日開倉的多頭將全部爆倉，并且如果按照此價(jià)格交割中經(jīng)開在1995年將破產(chǎn)消失。
結(jié)果
交易所迅速對事件進(jìn)行調(diào)查和處理，決定23日16時(shí)22分13秒之后的交易是異常的，經(jīng)查是某會員公司為影響當(dāng)日結(jié)算價(jià)而蓄意違規(guī)，取消最后7分鐘的交易，“327”的收盤價(jià)最后調(diào)整為151.3元（按此價(jià)格結(jié)算，萬國虧損16億元），隨后又出臺了漲跌停板制度、最高限倉制度等措施。1995年2月27日休市，按照151.3元價(jià)格對“327”合約進(jìn)行協(xié)議平倉。1995年4月，公司總裁管金生辭職。1995年5月19日，管金生在海南省被捕，罪名為貪污、挪用公款40余萬元。一個(gè)月后，其經(jīng)濟(jì)犯罪問題開始敗露。1997年，管金生被判處有期徒刑17年。
事件后續(xù)
監(jiān)察部和中國證監(jiān)會共同決定：“327國債事件”屬蓄意違規(guī)事件。對有關(guān)人員分別做出了開除公職、撤銷行政領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)等紀(jì)律處分和調(diào)離、免職等組織處理，涉嫌觸犯刑律的移送司法機(jī)關(guān)處理；違反規(guī)定的證券機(jī)構(gòu)被處以經(jīng)濟(jì)處罰?！?27事件”之后，各交易所采取了提高保證金比例，設(shè)置漲跌停板等措施以抑制國債期貨的投機(jī)氣氛。但因國債期貨的特殊性和當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢，其交易中仍風(fēng)波不斷，并于當(dāng)年5月10日釀出“319風(fēng)波”。5月17日，中國證監(jiān)會鑒于中國當(dāng)時(shí)不具備開展國債期貨交易的基本條件，作出了暫停國債期貨交易試點(diǎn)的決定。
相關(guān)影響
“327”國債事件導(dǎo)致了中國國債期貨試點(diǎn)失敗，中國證監(jiān)會1995年5月18日宣布暫停國債期貨交易。國債期貨中斷，股指期貨更是被長期擱置下來。 很多人對“327”國債事件心有余悸，認(rèn)為金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)太大，直接影響了中國發(fā)展金融衍生產(chǎn)品。327國債事件的直接后果是中國期貨交易的因噎廢食，至今提到期貨就聯(lián)想到了幕后操縱等黑暗面，使這個(gè)本來就不應(yīng)該面對大眾的市場背負(fù)了太多的壞名聲。如果不是加人世貿(mào)后國際期貨業(yè)即將到來，中國期貨業(yè)仍不會聽到“芝麻開門”的聲音。尤其是放開國企入市的問題，由于1996年國家規(guī)定金融系統(tǒng)資金不得進(jìn)入期市，之后又對人市企業(yè)的稅務(wù)、財(cái)務(wù)發(fā)布了指導(dǎo)性建議，1999年的條例中規(guī)定國企只能做幾種相關(guān)產(chǎn)品的套期保值，不能參與投機(jī)買賣，這些規(guī)定嚴(yán)重限制了企業(yè)對期市的參與。
“327”國債事件也使中國證券期貨市場的整體環(huán)境有很大變化。使得現(xiàn)貨市場發(fā)育更加成熟，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)得到改善和提高，制訂并逐步完善了有關(guān)的交易制度與交易規(guī)則。
參考資料 >
327國債事件.經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng).2023-11-19
劉漢被判死刑背后:“327國債事件”四大贏家三死一坐牢.民族復(fù)興網(wǎng).2023-11-17
【深度】騎獸起舞者戴志康:金融才俊緣何敗走新金融? .新浪財(cái)經(jīng).2025-06-10
327國債事件始末.新浪財(cái)經(jīng).2025-06-10
國債327事件始末真相 血色8分鐘引發(fā)的悲劇.中國江西網(wǎng).2023-11-19