集合競價（call auction），也稱作定期交易系統(tǒng)、批量市場，是指對一段時間內(nèi)市場接收到的買賣申報進行一次性集中撮合的競價方式。集合競價的原理最早可以追溯至龐巴維克（Eugen von Bohn-Bawerk）的“邊際對偶”（Marginal Pairs）理論。1985年，斯特爾（Stoll）提出集合競價制度是一種能解決信息不對稱的有效的交易機制。1993年8月6日，上海證券交易所所有上市A股均采用集合競價。2001年8月31日，《上海、深圳證券交易所交易規(guī)則》發(fā)布，明確規(guī)定了交易各階段的競價制度等。2006年7月1日，新修訂的《上海證券交易所交易規(guī)則》正式實施，集合競價調(diào)整為開放式集合競價。
集合競價遵循價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則，使用集合競價機制可以高效收集信息、均衡市場價格、提高市場透明度，但它對市場規(guī)模有一定要求，還會增加信息成本、引起股票價格波動。
集合競價按照供求關(guān)系來校正股價，可以初步反映出價量情況和莊家進出動態(tài)，并且可以改善企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，為企業(yè)發(fā)展提供外在動力，從而提高企業(yè)的融資效率。在委托未成交之前，委托人有權(quán)變更和撤銷委托；如有部分成交，則成交部分不得撤銷。集合競價股票每次集中撮合前3分鐘交易主機不接受撤銷申報，在其他接受申報的時間內(nèi)，未成交申報可以撤銷。其成交價的確定原則有三點：可實現(xiàn)最大成交量；高于該價格的買入申報與低于該價格的賣出申報全部成交；與該價格相同的買方或賣方至少有一方全部成交。
發(fā)展歷程
國際發(fā)展
集合競價的原理最早可以追溯至龐巴維克(Eugen von Bohn-Bawerk)的“邊際對偶”(Marginal Pairs)理論。雖然龐巴維克提出該理論的目的是想證明價格取決于交易者的個人主觀評價，但是他的確用他的邊際對偶理論分析了眾多買者和賣者之間的多邊競爭情況，考察了這種交易機制下價格的決定過程。1979年，斯米特（Smidt）選取了12只股票的數(shù)據(jù)通過實證研究比較了連續(xù)性交易和階段性交易之間的差異對回報率的影響，他的研究表明通過改變嘗試交易的幅度可能能夠改變市場價格。
1985年，斯特爾（Stoll）提出集合競價制度是一種能解決信息不對稱的有效的交易機制。1986年，卡爾波夫（Karpoff）采用隨機配對模型和瓦爾拉斯出清模型去模擬集合競價和連續(xù)競價，發(fā)現(xiàn)相比連續(xù)競價制度，集合競價制度下交易量更加穩(wěn)定，證明了集合競價提高了分配效率。1992年，馬德哈萬（Madhavan）采用理性預期框架研究了集合競價市場的價格發(fā)現(xiàn)了，按照市場出清時間間隔的差異，可以將集合競價交易機制分為三種：一種是連續(xù)競價，投資者通過提交市價訂單 （MOC）或限價訂單（LOC）為市場提供流動性，連續(xù)競價市場中投資者的訂單在提交之后能被立即執(zhí)行，其重要特征是保證了交易的連續(xù)性，并且市場出清價格為多重均衡價格；第二種是單次集合競價，單次集合競價是將一定時間段內(nèi)訂單累計起來，在某一特定時刻形成統(tǒng)一的市場出清價格，訂單被同時執(zhí)行；第三種是階段性集合競價（Periodic Auction），階段性集合競價的市場出清頻率介于單 次集合競價和連續(xù)集合競價之間，例如全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)創(chuàng)新層企業(yè)每天進行5次集合競價交易，每次集合競價的訂單以統(tǒng)一的價格達成交易。同時，他還提出集合競價制度降低波動性是以價格不連續(xù)和增加信息成本為代價 。
1996年，施尼茨林（schnitzlein）研究表明集合競價機制提供的市場流動性更高。2000年，馬德哈萬（Madhavan）和潘查帕格桑（panchapagesan)研究發(fā)現(xiàn)集合競價的價格確定是 “黑箱"。2015年，馬利諾娃（Malinova）和帕克（Park）認為，集合競價是唯一能夠為市場提供流動性的機制。2019年，貝利亞（Bellia）和佩利宗（Pelizzon）以多倫多證券交易所為研究對象，發(fā)現(xiàn)多倫多證券交易所以集合競價方式開盤時，市場參與者下訂單的積極性得到提高。2020年，本加（Gbenga）通過對倫敦證券交易所股票的研究發(fā)現(xiàn)，對于交易量大的股票，集合競價可以提供有效的開盤價，而交易量小的股票只有在盤中才會產(chǎn)生有效價格。
中國發(fā)展
2001年8月31日，《上海、深圳證券交易所交易細則》發(fā)布，明確規(guī)定了交易各階段的競價制度，將開盤階段定為封閉式集合競價。開盤價由集合競價方式確定，開盤集合競價結(jié)束之后，9：30進入連續(xù)競價階段。該細則在同年12月正式開始實施。
2006年5月15日，上海證券交易所和深圳證券交易所分別修訂交易細則后，發(fā)布了《上海證券交易所交易規(guī)則》和《深圳證券交易所交易規(guī)則》，這兩個文件自2006年7月1日起正式實施。其中開盤集合競價模式由封閉式集合競價調(diào)整為開放式集合競價。此外，深圳證券交易所還將收盤競價模式從連續(xù)競價改為開放式集合競價。
2018年，上海證券交易所再次修訂交易細則，將收盤交易機制也改為開放式集合競價模式。至此，上海證券交易所和深圳證券交易所的開盤、收盤交易均使用了集合競價機制。
基本概念
定義
集合競價是指對一段時間內(nèi)市場接收的買賣申報進行一次性集中撮合的競價方式。作為每個交易日開盤前的重要交易階段，其核心機制是買賣雙方通過報價進行博弈。在集合競價時段，投資者可根據(jù)前一天的收盤價和對當日股市的預測來輸入買入或者是賣出的價格，電腦撮合系統(tǒng)按最大成交量的原則來定出股價，這個價位就被稱為集合競價的價位，而這個過程被稱為集合競價。集合競價不適用于新股申購、配股、債券（包括國債、企業(yè)債等），且配股、債券只有在正常交易時間進行連續(xù)競價。
分類
按交易信息的披露時間分類
按照交易信息的披露時間不同可以將集合競價制度分為封閉式集合競價和開放式集合競價。封閉式集合競價指的是將成交價格和成交數(shù)量在競價結(jié)束后進行公開的一種集合競價模式。開放式集合競價指的是在競價階段通過即時行情實時揭示集合競價參考價格等信息。在價格確定方式上開放式集合競價和封閉式集合競價沒有差異，但開放式集合競價的信息披露范圍更大，市場透明度更高。
按市場出清時間間隔分類
按照市場出清時間間隔的差異可以將集合競價制度分為單次集合競價和階段性集合競價 (Periodic Auction)。單次集合競價是將一定時間段內(nèi)訂單累計起來,在某一特定時刻形成統(tǒng)一的市場出清價格,然后將訂單同時執(zhí)行。階段性集合競價是同一交易日內(nèi)進行規(guī)定次數(shù)的集合競價，每次集合競價的訂單以統(tǒng)一的價格達成交易。
原則
集合競價遵循價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則。所以有些投資者認為“莊家申報手數(shù)大，他可以先成交，而中小散戶申報的手數(shù)小，不能成交”的看法是沒有根據(jù)的。有的投資者遇到過這種情況：有幾次申報價格上符合了開盤價的條件，時間上又符合了集合競價的條件，但都無法成交。集合競價成交價的確定遵循以下原則：首先以可實現(xiàn)最大成交量為成交條件；其次，高于該價格的買入申報與低于該價格的賣出申報需全部成交；最后，與該價格相同的買方或賣方中至少有一方需全部成交。若存在兩個及以上符合上述條件的價格，優(yōu)先選取使未成交量最小的申報價格；若仍有多個使未成交量最小的價格，則以中間價作為最終成交價格。
時段
早盤
早盤（9:15—9:25）是市場進入正式交易前確定開盤價的階段。
晚盤
晚盤（14:57—15:00）是當日交易市場即將結(jié)束時，防止資金惡意抬高或壓低股價而提前中止交易的時間。在這個時間段投資者可以發(fā)起申報，但不能撤銷申報（即只能掛單，不能撤單）。
申報價格限制
上交所對股票、基金交易實行價格漲跌幅限制，漲跌幅限制比例為10%。
深交所證券價格漲跌限制：主板股票的價格漲跌幅限制比例為10%，創(chuàng)業(yè)板股票的價格漲跌幅限制比例為20%。基金的價格漲跌幅限制比例為10%。跟蹤指數(shù)成份股僅為創(chuàng)業(yè)板股票或其他實行20%漲跌幅限制股票的指數(shù)型ETF和LOF，以及基金合同約定投資于創(chuàng)業(yè)板股票或其他實行20%漲跌幅限制股票的資產(chǎn)占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)比例不低于80%的LOF，價格漲跌幅限制比例為20%。
此外，上交所和深圳證券交易所均規(guī)定，首次公開發(fā)行上市的股票上市后的前5個交易日、進入退市整理期交易的退市整理股票首個交易日、退市后重新上市的股票首個交易日不實行價格漲跌限制。
作用
集合競價交易方式使投資者能夠參與到股價確定的過程中來，可以降低交易成本，并且有助于提高市場定價的準確性。有助于發(fā)現(xiàn)股票的合理開盤價和收盤價，為當天的交易提供一個基準價格。通過集合競價，可以在短時間內(nèi)對買賣雙方的需求進行集中撮合，平衡市場的供需關(guān)系。集合競價方式在避免收盤價被操縱，維持收盤價的穩(wěn)定性、連續(xù)性和代表性上具有優(yōu)勢。集合競價方式在一定程度上能夠避免少數(shù)投資者利用信息差誤導散戶的情況發(fā)生，可以有效遏制市場價格操縱亂象，為投資者創(chuàng)造更加公平和高效的市場環(huán)境。
競價過程與程序
競價程序
對買賣申報進行排序
電腦撮合系統(tǒng)按照買入申報價從高到低、賣出申報價從低到高的順序?qū)λ杏行陥筮M行排序，申報價相同的按進入系統(tǒng)的時間順序排序。
產(chǎn)生成交參考價
按照集合競價的原則產(chǎn)生成交參考價。集合競價過程中若有一個以上的價格同時滿足集合競價的三個原則時，滬市選取這幾個基準價格的中間價格為成交價格,深圳證券交易所則選取離前收盤價最近的價格為成交價格。
撮合成交
以參考價為成交價逐步對排序靠前的買入申報和賣出申報進行撮合成交，一直到不能成交為止。
處理未成交的申報委托
集合競價的所有交易以同一價格成交。參加集合競價但未成交的申報委托仍然有效，可以按原來輸入的價格、時間順序，在交易正式開始后參加連續(xù)競價。
實例
舉例說明，假設(shè)某只股票在開盤前分別有6筆買入委托和5筆賣出委托，根據(jù)價格優(yōu)先的原則，按買入價格由高至低和賣出價格由低至高的順序?qū)⑵浞謩e排列如表1。
按不高于申買價和不低于申賣價的原則，首先可成交第一筆10.80元的買入委托和10.52元的賣出委托。若要同時符合申買者和申賣者的意愿，其成交價格必須是在10.52元~10.80元之間，但具體價格要視以后的成交情況而定。這對委托成交后，其他的委托排序如表2。
在第一次成交中，由于賣出委托的數(shù)量多于買入委托，按交易規(guī)則，序號1的買入委托2手全部成交，序號1的賣出委托5手成交了2手，還剩余3手。
第二筆成交情況，序號2的買入委托價格為不高于10.76元，數(shù)量為6手。在賣出委托中，序號1~3的委托數(shù)量正好為6手，其價格意愿也符合要求，正好全部成交，其成交價格在10.60元~10.76元的范圍內(nèi)，成交數(shù)量為6手。需要注意的是，第二筆成交價格的范圍是在第一筆成交價格的范圍之內(nèi)，旦區(qū)間要小一些。第二筆成交后剩下的委托情況，如表3。
第三筆成交情況，序號3的買入委托，其價格要求不超過10.65元，而賣出委托序號4的委托價格符合要求，這樣序號3的買入委托與序號4的賣出委托正好配對成交，其價格為10.65元。由于賣出委托數(shù)量大于買入委托，故序號4的賣出委托僅成交了4手。第三筆成交后的委托情況如表4。
完成以上三筆委托后，委托單中最高買入價為10.60元，而最低賣出價為10.65元，買入價與賣出價之間再沒有相交部分，不能配對成交。
這樣，整個集合競價就已完成，剩下的委托將進入開盤后的連續(xù)競價環(huán)節(jié)。在這次集合競價中，三筆委托共成交了12手，成交價格為10.65元。按照規(guī)定，所有這次成交的委托無論是買入還是賣出，其成交價都定為10.65元，交易所發(fā)布的該股開盤價也為10.65元，成交量為12手。
優(yōu)缺點
優(yōu)點
集合競價機制對信息的收集更有效率，在應對信息不對稱問題時集合競價機制表現(xiàn)得更加穩(wěn)健。在集合競價機制下，市場在均衡價格方面表現(xiàn)得更有效率，通過延遲交易降低了市場的信息不對稱程度，并且降低了訂單隨機到達帶來的價格波動和大額訂單對價格的沖擊。集合競價機制會即時披露市場交易信息，使市場透明度提高，有利于投資者觀察市場，減少投資風險。
缺點
集合競價機制犧牲了交易的連續(xù)性并增加了收集市場信息的成本。在集合競價交易制度下，指令不均衡、大額買賣指令、操縱價格的行為都有可能引起市場價格波動。此外，沒有價格維護機制，任由買賣盤帶動價格變化也會引起價格波動。集合競價機制發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能的前提條件是市場上有足夠多的投資者，當市場參與者較少或者市場深度較低時，集合競價并不能有效地發(fā)現(xiàn)價格。
注意事項
集合競價階段未能產(chǎn)生開盤價的情況
在開盤集合競價階段，有時某只股票因買入者給出的價格低于賣出者給出的價格而不能成交，或者公司因為要發(fā)布消息、召開股東大會而停止交易一段時間，在這兩種情況下，集合競價階段證券公司大盤上該只股票的成交價一欄是空的。此時當天的開盤價即為上一個交易日的收盤價。
集合競價階段未能產(chǎn)生收盤價的情況
收盤集合競價階段不能產(chǎn)生收盤價的時候，以當日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價（含最后一筆交易）為收盤價，當日無成交的，以前一日的收盤價為當日收盤價。
影響
對盤面走勢的影響
對個股和大盤來說，開盤會為當天的走勢定下基調(diào)。特別是在集合競價階段，集合競價按供求關(guān)系校正股價，可以初步反映出價量情況及莊家進出動態(tài)。在沒有新股上市的情況下，集合競價往往是市場對當天走勢情況的預測。
對企業(yè)融資效率的影響
集合競價交易制度通過提高市場的流動性、有效性、透明性和穩(wěn)定性，可以在一定程度上改善企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，為企業(yè)發(fā)展提供外在動力，從而提高企業(yè)的融資效率。
對人為控制的影響
集合競價機制的信息披露具有延遲性，投資者不能實時獲得市場信息，集合競價階段結(jié)束后，交易所的電腦系統(tǒng)才會公布開盤價和收盤價，可以在一定程度上防止人為操縱現(xiàn)象。參與集合競價的申報越多，人為控制的難度就越大，開盤價就會越合理，更能體現(xiàn)公平原則。
相關(guān)概念
目前中國的上海、深圳證券交易所采用的競價方式有兩種，集合競價和連續(xù)競價。連續(xù)競價是指對買賣申報逐筆連續(xù)撮合的競價方式。
集合競價階段產(chǎn)生開盤價后，股市進入連續(xù)競價階段，在集合競價中沒有成交的買賣指令繼續(xù)有效，自動進入連續(xù)競價，等待合適的價位成交。與此同時，全國各地的股民在9：30之后提交的買賣指令也都進行連續(xù)競價。連續(xù)競價市場保證了交易的連續(xù)性,但當市場不存在非信息交易或信息不對稱程度較高時,會破壞連續(xù)競價機制下的市場均衡狀況,極端情況下會導致市場崩潰。
參考資料 >
上海、深圳證券交易所交易規(guī)則(全文).新浪財經(jīng)縱橫.2025-09-17
2006年版《交易規(guī)則》新舊對照表.上海證券交易所.2023-06-29
關(guān)于修訂《上海證券交易所交易規(guī)則》的通知.上海證券交易所.2023-06-29
股票投資基礎(chǔ)理論之集合競價制度與大宗交易制度.證券之星.2023-07-31
新交易規(guī)則今起實施 專家稱有助提高交易透明度.新浪財經(jīng).2023-07-31
進一步完善開放式集合競價機制.新浪財經(jīng).2023-07-31
關(guān)于發(fā)布《上海證券交易所交易規(guī)則(2023年修訂)》的通知.上海證券交易所.2023-08-01
關(guān)于發(fā)布《深圳證券交易所交易規(guī)則(2023年修訂)》的通知.深圳證券交易所.2023-08-01