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來源：互聯(lián)網(wǎng)

欺詐發(fā)行，是指發(fā)行人不符合發(fā)行條件，以欺騙手段騙取發(fā)行核準的行為。它突破誠信底線，無視法律權威，作為證券市場最為嚴重的證券欺詐行為之一，歷來是各國監(jiān)管機構監(jiān)管執(zhí)法的主要領域。

2014年10月，中國證券監(jiān)督管理委員會正式發(fā)布了《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，該意見發(fā)布自發(fā)布之日起30日后生效。2021年3月1日，正式施行將欺詐發(fā)行刑期上限由5年有期徒刑提高至15年有期徒刑。2022 年 4 月 28 日中國證券監(jiān)督管理委員會第3次委務會議審議通過欺詐發(fā)行上市股票責令回購實施辦法（試行）。

欺詐發(fā)行的主要表現(xiàn)為發(fā)行人報送或披露的信息存在虛假記載、發(fā)行人報送或披露的信息內容不準確、依據(jù)不充分或者選擇性、夸大性披露，存在誤導性陳述。

歷史沿革

2014年10月，中國證券監(jiān)督管理委員會正式發(fā)布了《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，該意見發(fā)布自發(fā)布之日起30日后生效。2019年12月28日，在十三屆全國人大常委會第十五次會議閉幕會上表決通過的新修改的中華人民共和國證券法中，針對欺詐發(fā)行“尚未發(fā)行證券的”對發(fā)行人的罰款標準由原來的“30萬元以上60萬元以下”提升到“200萬元以上2000萬元以下”。對于“已經(jīng)發(fā)行證券的”，對發(fā)行人的罰款標準由“非法所募資金金額1%以上5%以下”提升為“非法所募資金金額10%以上1倍以下”。

2020年12月26日，第十三屆全國人大常委會第二十四次會議審議通過了刑法修正案（十一），并將于2021年3月1日起正式施行。該修正案大幅提高欺詐發(fā)行、信息披露造假等犯罪的刑罰力度，將欺詐發(fā)行刑期上限由5年有期徒刑提高至15年有期徒刑，并將對個人的罰金由非法募集資金的1%至5%修改為“并處罰金”，取消5%的上限限制，對單位的罰金由非法募集資金的1%至5%提高至20%至1倍。2022 年 4 月 28 日中國證券監(jiān)督管理委員會第3次委務會議審議通過欺詐發(fā)行上市股票責令回購實施辦法（試行）。

實施意義

《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》是貫徹落實《中華人民共和國證券法》關于股票退市的有關規(guī)定及《國務院關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》關于改革完善上市公司退市制度有關要求的具體舉措，對于進一步健全完善資本市場基礎功能，實現(xiàn)上市公司退市的市場化、法治化和常態(tài)化具有重要意義。健全完善的退市制度，有利于實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，提高市場有效性；有利于上市公司主動確定和實施發(fā)展戰(zhàn)略，提升公司質量，增強市場競爭力和活力；有利于培育理性投資的股權文化，保護投資者的合法權益。

基本原則

《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》按照“市場化、法治化、常態(tài)化”的基本原則，嚴格依照現(xiàn)有法律規(guī)定，立足于納斯達克股票交易所作為退市決定實施主體的法定地位，從促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展頂層設計的角度，對退市制度作了系統(tǒng)而集中的規(guī)范，特別是針對退市工作中較為突出、市場較為關注的現(xiàn)實問題，在既有法律制度框架下，作了明確和細化的規(guī)定。總體而言，《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》是對現(xiàn)有法律制度在實踐操作層面的具體規(guī)范，屬于法律實施性質的規(guī)范文件。《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》的具體規(guī)范要求需要進一步通過納斯達克股票交易所修改其股票上市規(guī)則及其配套規(guī)則予以落實，并由證券交易所負責具體實施。

主要制度安排

健全上市公司主動退市制度

《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》逐項列舉了因為收購、回購、吸收合并以及其他市場活動引發(fā)的7種主動退市情形。并針對主動退市的特殊性，在實施程序、后續(xù)安排等方面做出了有別于強制退市的專門安排，包括經(jīng)過股東大會雙2/3表決通過、聘請獨立財務顧問進行專業(yè)把關、要求獨立董事發(fā)表意見等。同時，為引導市場化的主動退市，《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》規(guī)定了一系列有針對性的配套政策措施。

明確實施重大違法公司強制退市制度

針對欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等市場反映強烈的兩類違法行為，落實《中華人民共和國證券法》關于重大違法暫停上市和終止上市的規(guī)定，明確規(guī)定上市公司存在上述兩類違法行為，被證監(jiān)會依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監(jiān)會依法移送公安機關的，納斯達克股票交易所應當暫停其股票上市交易。

對于上述重大違法暫停上市公司，《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》原則上要求證券交易所在一年內作出終止上市決定，但同時也區(qū)分欺詐發(fā)行與重大信息披露違法作了差異化安排：重大信息披露違法暫停上市公司在規(guī)定時限內全面糾正了違法行為、及時撤換了有關責任人員、對民事賠償責任承擔作出了妥善安排的，其股票可以恢復上市交易，但對于欺詐發(fā)行暫停上市公司，除非發(fā)現(xiàn)其行為不構成欺詐發(fā)行，否則其股票應當在規(guī)定時限內終止上市交易。

嚴格執(zhí)行市場強制退市指標

《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》根據(jù)《中華人民共和國證券法》第五十五條第（一）（二）（四）項的規(guī)定，對現(xiàn)有的退市指標作了全面梳理，并按照市場交易類、財務類分別作了歸納列舉。《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》在統(tǒng)一創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板上述退市標準的同時，允許納斯達克股票交易所在其上市規(guī)則中對部分指標予以細化或者動態(tài)調整，并且針對不同板塊的特點作出差異化安排。

完善與退市相關的配套制度安排

要求證券交易所對強制退市公司股票設置“退市整理期”。同時，為防止部分投資者特別是中小散戶以投機為目的參與退市公司股票的交易，明確要求證券交易所應當建立投資者適當性制度；統(tǒng)一安排強制退市公司股票在全國股份轉讓系統(tǒng)設立的專門層次掛牌交易。公司退市后滿足上市條件的，可以申請重新上市，納斯達克股票交易所可以針對主動退市公司與強制退市公司，不同情形的強制退市公司作出差異化安排。為防止重大違法退市公司有關責任股東通過提前轉讓股份來規(guī)避法律責任，《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》還對其轉讓行為做了專門限制。

加強退市公司投資者合法權益保護

《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》始終將中小投資者的權益保障作為制度設計的重中之重，為此，《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》要求在退市工作的各個環(huán)節(jié)，認真落實《國務院辦公廳關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》的要求。另外，針對退市工作的特殊性，《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》重點強調了退市中的信息披露、主動退市異議股東保護問題，進一步明確了重大違法公司及有關責任人員的民事賠償責任。

主要表現(xiàn)

1.發(fā)行人報送或披露的信息存在虛假記載，包括虛構業(yè)務，虛增資產(chǎn)、收入和利潤，變造甚至偽造產(chǎn)權證書和重要經(jīng)營證照等。

2.發(fā)行人報送或披露的信息內容不準確、依據(jù)不充分或者選擇性、夸大性披露，存在誤導性陳述。

3.發(fā)行人報送或披露的信息存在重大遺漏，包括未披露關聯(lián)關系及關聯(lián)交易，未披露股權結構的重大變化，未披露獨立性方面的重大問題，未披露重大債務、違約或對外擔保等。

4.發(fā)行人未按規(guī)定報送或披露信息，包括未及時披露生產(chǎn)經(jīng)營的重大變化，未及時披露重大訴訟或仲裁進展等。

5.保薦機構及保薦代表人沒有盡到保薦工作職責，審慎核查不足，專業(yè)把關不夠，出具的保薦書存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。

6.會計師事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估機構等證券服務機構未勤勉盡責，制作、出具的文件存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏或者違反業(yè)務規(guī)則執(zhí)業(yè)。

以上信息截至2016年，來源參考

意見及修改

自2014年7月4日《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》公開征求意見以來，社會各方通過郵件、傳真、信函等方式，向我會反饋意見合計139條，其中有效意見35條。總的來看，社會各界對于《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》評價正面、積極，認為上市公司退市制度是資本市場基礎性制度，解決好市場退出問題，將進一步健全資本市場功能，并具有懲戒違法行為、凈化市場環(huán)境、塑造理性投資文化等多重意義。同時，也提出了一些意見和建議。根據(jù)市場意見，《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》主要作了四項修改：

一是為更好地保護中小股東的合法權益，進一步完善了主動退市的內部決策程序。將相關內容修改為“須經(jīng)出席會議的股東所持表決權的2/3以上通過，并須經(jīng)出席會議的中小股東所持表決權的2/3以上通過”。

二是為增加可操作性，明確重大信息披露違法判斷的原則標準。規(guī)定“上市公司因信息披露文件存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，受到證監(jiān)會行政處罰，并且因違法行為性質惡劣、情節(jié)嚴重、市場影響重大，在行政處罰決定書中被認定構成重大違法行為”，交易所應當作出暫停其股票上市交易的決定。同時，擬在實施中建立具體的操作流程。

三是周延重大違法強制退市的例外情形。補充規(guī)定了人民法院依法撤銷行政處罰決定情形下的相關安排，將有關內容修改為“對于上述因受到證監(jiān)會行政處罰被暫停上市的公司，在納斯達克股票交易所作出終止公司股票上市交易決定前，該行政處罰決定被依法撤銷，且證監(jiān)會不能重新作出本意見第（五）條、第（六）條規(guī)定的行政處罰決定，或者因對違法行為性質的認定發(fā)生根本性變化，被依法變更的，公司可以向證券交易所申請恢復上市”。

四是完善“退市整理期”制度。為降低公司重組協(xié)調成本，防范投機炒作及股價異動，保護投資者合法權益，將實踐中涉及重組的退市公司召開股東大會由股東自主決定是否進入“退市整理期”的做法納入《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》進行規(guī)范。在《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》第（十六）條補充規(guī)定“在股票被納斯達克股票交易所決定終止上市交易前，經(jīng)董事會決議通過并已公告籌劃重大資產(chǎn)重組事項的強制退市公司應當召開股東大會，對公司股票是否進入‘退市整理期’交易進行表決，證券交易所應當按照股東大會決議對公司股票是否進入‘退市整理期’交易作出安排”。

五是為便于投資者賠償機制運行，擴大了限制相關主體股份減持的情形。將《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》第（十五條）規(guī)定中的“上市公司再融資申請或者披露文件”修改為“上市公司發(fā)行新股申請或者披露文件”，將發(fā)行股份購買資產(chǎn)的重大資產(chǎn)重組納入限制股份減持的范圍。

以上信息來源參考

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