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私募證券投資基金不同于公募證券投資基金的公開募集，是通過非公開方式向少數機構投資者和富有的個人投資者募集資金，并進行證券投資，將主要基金財產投資于股票、存托憑證、債券、其他證券、期貨和衍生品、證券投資基金份額以及符合中國證監會規定的其他投資標的的私募基金。

證券投資基金起源于1868年英國政府批準的“海外及殖民地政府信托”，這是世界上第一只契約型基金。1949年，美國人阿爾弗雷德·溫斯陸·瓊斯組織了世界上第一個對沖基金類型的合伙企業，標志著私募基金開始進入證券市場的主流發展軌道。1969年，全球第一只對沖基金的基金(Fund of hedgefund，FOHF)誕生。20世紀70年代末，對沖基金一直以相對秘密的模式進行運作，行業整體發展緩慢。20世紀80年代以后，隨著金融衍生品市場的逐步發展和各國資本市場的逐步開放，以對沖基金為代表的全球性私募證券投資基金迅速發展壯大起來。2012年12月，全國人大常委會通過修《證券投資基金法》將“非公開募集基金”納入調整范圍，確認了私募證券投資基金的法律地位，私募證券投資基金進入規范管理階段。次年6月，《中央編辦關于私募股權基金管理職責分工的通知》，明確中國證監會負責私募股權基金監督管理。2023年7月9日，《私募投資基金監督管理條例》正式對外發布，這是中國私募投資基金行業首部行政法規。2024年8月1日，《私募證券投資基金運作指引》開始實施。

私募基金的激勵機制基于業績提成，促使管理人積極提升收益；投資決策上，私募因流程簡化而更迅速捕捉投資機遇；私募更聚焦于絕對收益，避免短期排名壓力影響長期穩健投資；且其較小規模利于靈活操作，降低建倉成本。

歷史沿革

由于大多數投資者缺乏國際投資知識，又不了解外國的情況，難以直接參加海外投資，人們便萌發了眾人集資、委托專人經營和管理的想法，這一想法得到了英國政府的支持。證券投資基金起源于1868年英國政府批準的“海外及殖民地政府信托”，這是世界上第一只契約型基金。“海外及殖民地政府信托”在《泰晤士報》上刊登招募說明書，它公開向社會公眾發售認股憑證，以分散投資于國外殖民地的公司債為主，其投資地區遠及南北美洲、中東、東南亞和意大利、葡萄牙、西班牙等國家，投資總額48萬英鎊，信托期限為24年；而該信托的管理人，則是英國政府授權的專職經理人。該信托更類似股票，不能退股，也不能將基金份額兌現，認購者的權益只限于分紅和派息。由于它能夠通過多元化投資分散風險而深受投資者歡迎。對沖基金則是在20世紀20年代出現的，本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)和杰羅姆·紐曼(JerryNewman)創立的Graham-Newman Partnership基金是全球第一只對沖基金。對沖基金是私募證券投資基金的典型形態。

1949年，美國人阿爾弗雷德·溫斯陸·瓊斯組織了世界上第一個對沖基金類型的合伙企業，標志著私募基金開始進入證券市場的主流發展軌道。瓊斯開創了全新的投資架構——將“賣空”應用到股票投資中，并將其與普通的股票買賣結合起來，采用買借結合的投資策略。1966年，《財富》雜志刊登了一篇文章，詳細描述瓊斯基金的機構和激勵方式，這引起了眾多模仿者效仿瓊斯的投資風格和投資理念，不僅美國，歐洲也出現了對沖基金。1969年，全球第一只對沖基金的基金(Fund of hedgefund，FOHF)誕生，是由歐洲的羅斯柴爾德家族基金設立的杠桿資本控股基金(Leveraged Capital Holdings，LCH)，1971年，理查德·埃爾登（Richard Elden）在芝加哥成立格羅夫納資本管理公司（Grosvenor CapitalManagement），把對沖基金首次引入美國。20世紀70年代末，對沖基金一直以相對秘密的模式進行運作，行業整體發展緩慢。

20世紀80年代以后，隨著金融衍生品市場的逐步發展和各國資本市場的逐步開放，以對沖基金為代表的全球性私募證券投資基金迅速發展壯大起來。其間，出現了喬治·索羅斯和朱利安·羅伯特森等一些代表性的人物，他們在國際金融市場先后制造了英磅危機、墨西哥金融危機、亞洲金融危機等一系列事件，使得私募基金的影響和規模得以迅速擴大。而80年代中后期之后的十幾年也成為對沖基金（私募基金）發展的黃金時段。截至2001年，僅美國國內的對沖基金規模就達到了近6800億美元。20世紀90年代以后，伴隨著網絡與生物工程等科技的進步，風險投資等私募產業投資基金也獲得了長足發展，并迅速成為銜接技術與資本的橋梁。在崇尚知識經濟的環境中，這些風險基金彌補了銀行的債權資本和證券市場股權資本的諸多不足，發揮了對小型科技企業的科技孵化、風險調節和資本支持的作用。而私募產業投資基金自身也在這一過程中獲得了快速的發展與認同。這兩類私募基金基本構成了私募基金的主體，顯示私募基金的國際市場的發展已經相對規范。

1985年，中國發布《中共中央關于科學技術體制改革的決定》提出“對于變化迅速、風險較大的高技術開發工作，可以設立創業投資給予支持”，首次提出“創業投資”的概念。早期的私募股權、創業投資基金行業發展主要依賴國資機構及外資機構推動。2012年以前，私募證券投資基金沒有明確法律依據和有效監管。私募投資管理機構通過與信托公司合作，由信托公司向特定投資人發行證券投資集合資金信托計劃，而私募投資管理機構作為投資顧問實際控制信托計劃的募集和管理。這種產品模式又叫做“陽光私募”，該模式使得私募契約、資金募集以及信息披露規范化、公開化，受到私募投資管理機構和投資者青睞。2009年1月，原銀監會印發《信托公司證券投資信托業務操作指引》，“陽光私募”模式得到了監管的認可。

2012年12月，全國人大常委會通過修《證券投資基金法》將“非公開募集基金”納入調整范圍，確認了私募證券投資基金的法律地位，私募證券投資基金進入規范管理階段。次年6月，《中央編辦關于私募股權基金管理職責分工的通知》，明確中國證監會負責私募股權基金監督管理。2014年2月，中央編辦綜合司印發《關于創業投資基金管理職責問題意見的函》，進一步明確證監會負責創業投資基金的監督管理。隨著監管法律法規及自律規則的日漸完善，私募股權、創業投資基金進入規范發展時期。同年8月，證監會發布《私募投資基金監督管理暫行辦法》，進一步明確私募基金含義，將各類私募基金統一納入監管，確立了私募基金管理機構登記和私募基金備案制度，明確合格投資者的金額和資產要求，對私募基金的資金募集、投資運作和行業自律、創業投資基金等作出了規定。2020年12月，證監會發布《關于加強私募投資基金監管的若干規定》，細化私募基金監管的底線要求，重點規范私募基金管理人名稱和經營范圍，優化對集團化私募基金管理人的監管，明確私募基金財產投資要求，強化管理人及從業人員等主體規范要求等。2024年4月29日，中國證券投資基金業協會發布《私募證券投資基金運作指引》，為私募證券投資基金高質量發展提供了規范。

基金特征

相對于公募證券投資基金

私募證券投資基金強調絕對收益

私募證券投資基金通過分配基金收益獲取收入。私募證券投資基金必須為客戶掙到錢自己才能分到錢，而公募證券投資基金不參與分配基金收益，而是按照基金規模比例提取管理費以獲得收入。公募證券投資基金更重視收益相對排名，排名高則會有更多的投資者選擇該基金產品，而基金產品規模增大會帶來收入增加。

基金管理人必須購買一定比例基金份額，保證與投資者利益一致

私募證券投資基金管理人通過持有基金份額，可以贏得投資者信任，有利于募資過程的完成。公募證券投資基金經理人一般沒有這么大的市場壓力，但由于基金中沒有直接利益，有時會出現公募證券投資基金經理人利用基金資金高位替他人接盤，進行利益輸送的情況，從而嚴重損害公眾投資者的利益。

私募證券投資基金投資選擇更自由，投資決策更快，操作更靈活

公募證券投資基金對投資股票的倉位、單一股票的投資比例都有嚴格的規定，私募證券投資基金則不受限制。公募證券投資基金決策程序比較復雜，一次投資往往要經過研究部門、投資決策委員會、風險控制部門、投資總監等多個環節。私募證券投資基金的投資決策速度快，因此更容易把握市場機遇。此外，陽光私募基金規模不大，通常是幾千萬至一個億，相對于公募證券投資基金動則百億的規模，私募證券投資基金更有利于資金進出，建倉成本低，操作也更靈活。

相對于私募股權投資基金

投資方向不同

私募證券投資基金主要投資于二級市場的股票、債券、期貨等上市交易品種。而私募股權投資基金主要投資于資非上市公司股權或上市公司非公開交易股權。

投資周期不同

私募證券投資基金二級市場的退出渠道較多且容易成交，單個投資周期較短。而私募股權投資基金投資周期通常在2-3年，加上前期調研，整個投資周期會更長。

收益來源不同

私募證券投資基金收益來源基本為資本利得和分紅。而私募股權投資基金的收益來源根據退出方式的不同而有所差異，但相較私募證券投資基金，私募股權投資基金通常收益更高，但風險更大。

附加服務

私募證券投資基金單純投資于股票、債券、期貨等上市交易品種。而私募股權投資基金投資于企業的同時還會為被投企業帶來先進的管理經驗、再融資、拓展銷售渠道等附加增值服務。

基金優勢

靈活

公募證券投資基金對同種股票有著10%的投資比例限制，然而私募證券投資基金不受限制，一旦私募證券投資基金發現了一個價值被低估的股票，他們可以盡可能多地去買這只股票，這就促使了私募證券投資基金花更多的精力去做企業調研，有時甚至去上市公司以高價買業績和送配等消息；私募證券投資基金還可以做公募證券投資基金禁止操作的做衍生品和一些跨市場的套利。

良好的激勵機制

私募證券投資基金的利潤來源主要是業績收益的分配，而不是管理費，給客戶創造盈利越多，他們的收入越多，這也促使了基金管理者會想方設法地提高基金的收益率。

投資決策上更占優勢

公募證券投資基金的研究部門發現一只有投資價值的股票后，往往需要提交報告，開會討論，風險控制部門審核再到投資總監做出決定要經過一系列流程，時間耗費很長，等做出了決定，投資時機也往往錯過了。而私募證券投資基金則不用顧慮這些，發現了好的品種，他們能夠更快地做出反應。

強調絕對收益

私募證券投資基金做的是絕對收益，而公募證券投資基金還要考慮每季度、半年以及年終的排名，對基金經理也會產生很大的壓力。這些都會影響長期的穩健投資。

規模優勢

私募證券投資基金比起公募證券投資基金來說資金規模較小，這樣更有利于資金的進出，建倉成本要低很多。

存在形式

陽光私募基金

陽光私募基金是借助信托公司平臺發行、資金由銀行托管、證券交由證券公司托管，在銀監會的監管下定期公示業績的投資于證券市場的產品。從法律結構來看，私募基金其實是一個信托產品，通過信托合同來框定各方的權利與義務，共有四方參與：私募基金公司作為信托公司的投資顧問，管理和運作資金；信托公司是產品發行的法律主體，提供產品運作的平臺，并承擔部分監管職責；銀行作為資金托管人，保證資金的安全；證券公司作為證券的托管人，保障證券的安全。基金管理人購買一定的比例（如20%)，如此利益互通，避免由于利益不一致引起的利益輸送。這種私募基金借助了《信托法》的法律基礎，法律界定清晰，是規范的信托計劃。與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多，通常為100萬元起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費用、認購費外，通常基金管理人還分取收益部分的20%作為提成。而且該基金通常只在每個月的某一天打開申購贖回，對資金的時間要求較高。

公司型私募基金

公司型私募基金通常由幾個朋友或者熟人作為投資人，投資人必須成為公司股東，共同出資成立一個公司，并將集合的資金交由專業的投資管理團隊進行投資運作。公司型私募基金由公司法的章程規范，較為正式，但是朋友、熟人間集資使得募集資金的規模難以擴大，對公司發展不利。

有限合伙型私募基金

有限合伙型私募基金主要由普通合伙人和有限合伙人共同設立，通過對投資者募集的資金進行投資運作的合伙企業。與公司型私募基金相比，有限合伙型私募基金能免征企業所得稅，避免了雙重納稅的負擔，且投資決策和激勵機制較為靈活。但是我國有限合伙型私募基金相關的法律機制和環境還不夠完善，有待進一步完善相關的法律制度體系。

松散型私募基金

松散型私募基金通常由一個人或者一個團隊為投資者進行資金投資的委托代理或者進行投資咨詢等多種投資服務。松散型私募基金缺乏相關的法律規范和保護，投資者資金的安全性得不到基本的保障，更不用提投資運作的規范性，因此，該種方式正在逐漸被陽光私募基金所取代。

產品選擇策略

股票策略

股票策略按其投資方式的不同，可分為主觀多頭策略、量化多頭策略、股票多空及股票市場中性策略。主觀多頭策略一般分為主觀選股策略和定增打新策略兩種類型。前者主要通過對宏觀、行業、個股財務信息等方面進行主觀分析，通過持有股票多頭頭寸獲取股價上漲后的股票收益和派息收益。量化多頭策略是指通過計算機語言將投資邏輯轉化成數學模型，以模型輸出為決策依據，杜絕主觀情緒對投資決策的影響，主要分為指數增強策略和量化選股策略。股票多空策略是指同時持有股票多頭頭寸和空頭頭寸，股票多頭頭寸主要通過直接購買股票資產實現；空頭頭寸則主要通過在融券、股指期貨、收益互換、期權等資產或衍生品中上實現，通常不要求多空倉位完全匹配，可留有一部分風險敞口，風險敞口的決策可依靠對市場的主觀判斷或者量化模型結果。股票市場中性策略是指在某一現貨品種多頭策略的基礎上，利用各類對沖工具（如股指期貨、股指期權等）建立空頭頭寸進行對沖、構建對系統性風險的敏感度為零、以絕對Alpha收益為目標的組合策略。該策略對市場風險保持中性、不暴露市場風險敞口，是追求業績穩定增長的絕對收益類投資策略，其與股票多空策略的主要區別在于其凈風險敞口為零。

期貨及衍生品策略

期貨及衍生品策略分為CTA策略、期權策略及其他衍生品策略。CTA（Commodity Trading Advisors）策略是指一種由專業的基金管理人以追求絕對收益為目標，運用客戶委托的資金投資于期貨、期權市場，并收取相應投資顧問費用的基金形式。中國期權策略始于2015年上證50ETF期權的正式上市。2020年之前，中國使用期權策略的產品整體相對偏少，隨后產品數量出現明顯增長。期權策略產品占整個期貨及衍生品策略的9.09%，期權策略在中國整個衍生品中地位逐步增強。

債券策略

按照交易類型的不同，債券策略分為純債策略、債券增強策略及轉債交易策略。首先，純債策略是指投資對象除國債、地方債、企業債等債券和部分現金外，不再配置其他風險資產，且一般債券持有占比達到90%。相比較股票策略、CTA策略等，具有收益穩定、風險較低的特點，往往可以作為一種類固收的策略類型。其次，債券增強策略，是指除了將80%以上的資金投資于債券獲取穩定收益外，還將用少部分資金投資于股票、期貨等風險資產上，以獲取增強收益的效果。最后，轉債交易策略，是指以可轉債為主要配置資產的策略。

多資產策略

多資產策略是指投資于多種類型資產的交易策略，可分為宏觀策略、復合策略、套利策略3個子策略。首先宏觀策略是指資產管理人根據對宏觀經濟周期變動趨勢的把握，以及宏觀經濟趨勢對股票、債券、外匯、商品等大類資產的不同影響判斷，從而調配大類資產進行投資。在此過程中，資產管理人將通過多維度研究分析，包括主觀判斷或者系統性分析、自上而下或者自下而上、量化或者基本面分析等，并最終將投資決策體現在大類資產類別的多頭或空頭方向以及大類資產的占比情況上。套利策略是多種資產的套利組合，套利標的包括不限于股票、期貨、債券、外匯、ETF、分級基金等。復合策略是指管理人同時使用兩種甚至多種投資策略組合進行投資，達到降低風險、平穩收益的作用。

組合基金

組合基金主要有FOF和MOM兩種模式。其中MOM基金是通過將母基金產品的資金分設為多個子基金，每個子基金則委托一位投資經理來管理，通過不同基金經理的不同投資策略來達到分散風險的目的。FOF基金是以“基金”為投資標的，通過一個委托賬戶下持有多個不同基金，與投資單只基金相比，FOF基金是“產品的組合”，其潛在優勢在于通過優化資產配置實現更優的風險收益比，通過投資不同基金的種類來達到分散風險的目的。

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